【連載】投資公司稅務架構搭建與籌劃

投資公司稅務架構搭建與籌劃的6大步驟和18個操作要點

來源：華稅

【編者按】國家提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”后，包括稅收優(yōu)惠政策在內(nèi)的各項鼓勵投資的政策如雨后春筍紛紛出臺，各類投資機構應時而生。在投資公司設立以及投資經(jīng)營的過程中，由于投資者稅法意識淡漠以及對具體稅收政策的不了解，在使用各種“稅務籌劃”方法中，部分投資者不僅沒有有效降低稅負，反而引發(fā)了各種行政及刑事責任，代價慘痛。本期，華稅律師針對投資者面臨的這一難題，基于華稅稅務律師稅務籌劃的實踐，給投資者進行稅務籌劃提供了極具實操性的建議，以幫助投資者充分享受區(qū)域性及行業(yè)性的稅收優(yōu)惠政策，合法、合理降低稅負。

步驟一：評估商業(yè)目的及商業(yè)計劃

要點1：不同的商業(yè)目的要有不同的稅務架構

脫離企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和商業(yè)計劃的稅務籌劃方案無疑是空中樓閣。投資公司在搭建未來稅務架構過程中，需要充分衡量自身的商業(yè)目的和發(fā)展計劃，以設計符合公司未來發(fā)展需要的運營架構。

商業(yè)目的	稅務架構
投資“套現(xiàn)”	減少投資退出的稅負，減少持股的層級
通過資本市場做大做強	考慮重組、再投資中的稅負等，間接持股為宜
融資需要	如股權質押，可以采用間接持股
股權激勵	在持股公司的層面設計股權激勵計劃

    另外，現(xiàn)實中由于股東人數(shù)較多，或公司法的強制性規(guī)定，以及公司決策的效率，往往也需要通過間接持股的方式方能實現(xiàn)。

要點2：投資“退出”的稅負成本要未雨綢繆

投資獲取收益后，需要按照稅法規(guī)定繳納稅金，是一筆實實在在的現(xiàn)金流出。通常而言，待投資實現(xiàn)收益后再進行稅務籌劃，往往為時已晚。，因此，投資不是目的，實現(xiàn)盈利才是投資者的目的，也是投資價值的體現(xiàn)。因此，投資者在投資之初，就應該充分考慮投資退出的稅負成本。持股方式的不同，投資退出的稅負成本也不同。一般而言，通過公司間接持股在投資退出時，勢必面臨控股公司重復納稅的問題，間接持股的“夾層”越多，稅負越重。自然人直接持股在退出投資時，則只需按照轉讓收益的繳納一道個人所得稅。

步驟二：調(diào)查境內(nèi)“稅收洼地”

要點3：哪些區(qū)域性稅收優(yōu)惠政策可以用

投資者在投資過程中，對區(qū)域性稅收等優(yōu)惠政策把握不準，誤用已失效或因違背上位法而自始無效的地方稅收等優(yōu)惠政策，將無法獲得預期的經(jīng)濟利益。雖然2015年國務院通過《關于稅收等優(yōu)惠政策相關事項的通知》（國發(fā)〔2015〕25號）停止了稅收優(yōu)惠政策的專項清理工作，投資者還是應該根據(jù)國務院2014年年底頒布的《關于清理規(guī)范稅收等優(yōu)惠政策的通知》（國發(fā)〔2014〕62號）對擬使用的稅收等優(yōu)惠政策進行充分的合法性審查，并與省級立法及相關稅務行政部門溝通確認。

62號文清理對象	說明
與國家財稅制度矛盾	對于地方政府出臺的與我國統(tǒng)一的財稅制度相沖突的相關稅收等優(yōu)惠政策，因法律位階的沖突，自然無效。
超出稅收等優(yōu)惠政策實施時限	對于延期實施的稅收優(yōu)惠政策，在未經(jīng)國家立法機關再次授權之前，屬于一種越權行為
未經(jīng)國務院批準	國務院作為我國最高行政管理機關，可以根據(jù)國家整體經(jīng)濟發(fā)展的需要，針對某地區(qū)出臺稅收等優(yōu)惠政策，未經(jīng)國務院審查批準，地方擅自出臺的稅收等優(yōu)惠政策，不符合國家整體部署和利益

要點4：境內(nèi)“稅收洼地”的選擇

我國針對東、中、西部的不同發(fā)展階段與特點實施了不同的稅收優(yōu)惠政策，目前，東部地區(qū)突出行業(yè)性的稅收優(yōu)惠政策，同時針對廣東橫琴新區(qū)、福建平潭綜合實驗區(qū)、深圳前海深港現(xiàn)代服務業(yè)合作區(qū)等地符合條件的鼓勵類產(chǎn)業(yè)企業(yè)出臺了減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策，主要集中在高科技、文化、現(xiàn)代服務業(yè)等幾個方向。就中西部地區(qū)而言，由于經(jīng)濟發(fā)展相對滯后，區(qū)域性的稅收優(yōu)惠較多，面向的產(chǎn)業(yè)也較為廣泛，給企業(yè)提供了更多的空間。尤其是在西部大開發(fā)的政策背景下，針對新疆、西藏等地出臺了諸多稅收等優(yōu)惠政策。

類型	重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)	主要稅收優(yōu)惠	財政補貼
深圳 前海	金融業(yè)、高端服務業(yè)（現(xiàn)代物流、信息服務、科技服務、文化創(chuàng)意）	產(chǎn)業(yè)目錄內(nèi)符合條件的企業(yè)可以享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠；個稅優(yōu)惠政策	對金融行業(yè)進行財政補貼； 對境外高端和緊缺人才個稅進行補貼，等等
廣東 橫琴	高新技術、醫(yī)藥衛(wèi)生、科教研發(fā)、文化創(chuàng)意、商貿(mào)服務	目錄內(nèi)符合條件的企業(yè)享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠；出臺增值稅、消費稅等優(yōu)惠政策	對港澳居民個稅補貼；企業(yè)、個人貢獻獎勵；企業(yè)辦公用房補貼，等等
福建 平潭	高新技術產(chǎn)業(yè)（4大項）、服務業(yè)（4大項）、農(nóng)業(yè)及海洋產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)保業(yè)、公共設施管理業(yè)等	目錄內(nèi)符合條件的企業(yè)享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠；出臺增值稅、消費稅、個稅等優(yōu)惠政策	對臺灣居民個稅補貼；
重慶 兩江	國家鼓勵類產(chǎn)業(yè)	符合條件的企業(yè)2020年減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅；對高科技企業(yè)實施更加優(yōu)惠的政策	重慶市不分享地方稅收留成，有很大的財政自主權；同時針對重點產(chǎn)業(yè)設立基金，予以支持
新疆 喀什	涉及產(chǎn)業(yè)眾多，共34大項，433項產(chǎn)業(yè)	產(chǎn)業(yè)目錄內(nèi)符合條件的企業(yè)可以享受企業(yè)所得稅“5免”優(yōu)惠，力度大	地方出臺專門文件；可以進行協(xié)商，一事一議

要點5：建立利潤匯集以及對外投資的平臺

對于有持續(xù)投資投資者而言，可以通過稅務架構的搭建，建立符合自身商業(yè)計劃的資本運營以及投資平臺，一方面實現(xiàn)投資收益的回流；另一方面可以將投資收益繼續(xù)對外投資，并借助投資平臺實現(xiàn)并購等商業(yè)目的。將持股平臺作為投資擴張、資本運作的平臺，在實現(xiàn)橫向、縱向擴張時，對現(xiàn)有實體運營公司架構不會造成沖擊，同時，通過申請?zhí)厥庑缘亩悇仗幚?，降低交易的稅負，降低交易雙方的交易成本，有利于資本運作的順利推進。

要點6：通過遷址或重組的方式重塑架構

對于投資者而言，最優(yōu)稅務架構的搭建，頂層設計最好，但是卻不現(xiàn)實，通常需要通過調(diào)整現(xiàn)有公司的架構的方式來實現(xiàn)，可以采取的方式有：

方式	分析
遷址	根據(jù)《稅收征收管理法》及其實施細則、《稅務登記管理辦法》的相關規(guī)定，納稅人進行稅務遷移時，因住所、經(jīng)營地點變動，不涉及改變稅務登記機關的，應申報辦理變更稅務登記；因住所、經(jīng)營地點變動，涉及改變稅務登記機關的，應向原稅務登記機關申報辦理注銷稅務登記，并在規(guī)定時間內(nèi)向遷達地稅務機關申報辦理稅務登記。納稅人辦理注銷稅務登記前，應當向稅務機關提交相關證明文件和資料，結清應納稅款、多退（免）稅款、滯納金和罰款，繳銷發(fā)票、稅務登記證件和其他稅務證件，經(jīng)稅務機關核準后，辦理注銷稅務登記手續(xù)。
重組	通過合并、分立、股權收購等方式實現(xiàn)架構的調(diào)整。2014年底，財政部、國家稅務總局聯(lián)合發(fā)布了《關于促進企業(yè)重組有關企業(yè)所得稅處理問題的通知》（財稅〔2014〕109號），將適用特殊性稅務處理的資產(chǎn)（股權）收購中被收購資產(chǎn)（股權）的比例由不低于75%調(diào)整為不低于50%。2015年6月，《關于企業(yè)重組業(yè)務企業(yè)所得稅征收管理若干問題的公告》出臺，企業(yè)重組適用特殊性稅務處理只需匯算清繳期備案即可，條件大大放寬

步驟三：搭建中間控股公司

要點7：股息紅利的無稅回流

根據(jù)2008年之前的稅法規(guī)定，內(nèi)資企業(yè)之間的股息紅利收入，低稅率企業(yè)分配給高稅率企業(yè)要補稅率差。2008年后，鑒于股息紅利是稅后利潤分配形成的，對居民企業(yè)之間的股息紅利收入免征企業(yè)所得稅，是國際上消除法律性雙重征稅的通行做法，新企業(yè)所得稅法也采取了這一做法。根據(jù)《企業(yè)所得稅法實施條例》第八十三條，居民企業(yè)之間的股息、紅利等權益性投資收益免稅有兩大條件：一是直接投資；二是不包括持有股份公司公開發(fā)行股票不足12個月的情形，符合這兩個條件的，不僅可以享受免稅待遇，而且無論作為投資方的企業(yè)適用稅率高于、等于、還是低于被投資企業(yè)，都不需要考慮稅率差，不涉及補稅問題。因此，符合條件的中間控股公司，對投資中的股息紅利回流不會產(chǎn)生額外稅負成本。

要點8：融資功能中間控股公司

被譽為“珠三角曼哈頓”的深圳前海片區(qū)，與香港隔海灣相望。未來的前海，將依托香港國際金融中心、貿(mào)易中心、航運中心、外匯交易中心等優(yōu)勢以及服務競爭優(yōu)勢，和深圳產(chǎn)業(yè)服務等優(yōu)勢，重點發(fā)展現(xiàn)代物流、航運服務、供應鏈管理、創(chuàng)新金融等產(chǎn)業(yè)。同時，政府出臺了大量的金融服務業(yè)優(yōu)惠政策及財稅優(yōu)惠政策鼓勵相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。符合條件入駐前海的企業(yè)將在融資方面獲得巨大的支持和便利。對于有持續(xù)投資、擴大規(guī)模需求的企業(yè)而言，可以在前海設立承擔融資功能的中間控股公司，將資金不斷進行各項投資。

要點9：境外架構的引入

按照我國稅法規(guī)定，境外投資方轉讓非居民中間控股公司股權，間接導致中國居民企業(yè)股權被轉讓的情形，由于轉讓所得非來自中國境內(nèi)，在中國不產(chǎn)生納稅義務。由此，基于未來國際并購及投資退出的考慮，投資企業(yè)可選擇引入境外架構。

步驟四：確定投資平臺的組織形式

要點10：合伙企業(yè)分析

合伙企業(yè)在稅收上被視為“透明實體”，直接針對股東納稅，實行“先分后稅”，在投資退出時，可以實現(xiàn)一道稅的目的，同時，可以將個人的納稅地點由被投資企業(yè)所在地變?yōu)楹匣锲髽I(yè)所在地，因此，合伙企業(yè)具有一定的節(jié)稅優(yōu)勢。但是，同時，也必須指出，根據(jù)財政部、國家稅務總局《關于合伙企業(yè)合伙人所得稅問題的通知》（財稅[2008]159號），合伙企業(yè)年度應納稅所得額的范圍是“合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得”，包括合伙企業(yè)分配給所有合伙人的所得和企業(yè)當年留存的所得（利潤），即利潤分配與否均需納稅，從這一點來看，公司制在推遲納稅方面具有優(yōu)勢。

要點11：公司形式分析

與合伙企業(yè)不同，公司制在運營階段需要繳納企業(yè)所得稅。2008年《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》實施后，境內(nèi)外企業(yè)所得稅稅率統(tǒng)一定為25%，如果被投對象沒有享受行業(yè)或區(qū)域性的稅收優(yōu)惠政策，一般而言，境內(nèi)的公司在運營階段稅負基本相當。由此，公司制在投資退出的過程中投資面臨重復納稅問題，但是對于投資者而言，個人所得稅的繳納是在公司分配時，因此，公司對于延遲納稅具有一定優(yōu)勢。

要點12：總分公司匯總納稅的運用

投資者也可以利用現(xiàn)有總分公司的稅收政策進行一定籌劃。根據(jù)《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，居民企業(yè)在中國境內(nèi)設立不具有法人資格的營業(yè)機構，應當匯總計算并繳納企業(yè)所得稅。為此，國家稅務總局發(fā)布了《跨地區(qū)經(jīng)營匯總納稅企業(yè)所得稅征收管理辦法》（2012年第57號），規(guī)定跨地區(qū)經(jīng)營匯總納稅企業(yè)實行“統(tǒng)一計算、分級管理、就地預繳、匯總清算、財政調(diào)庫”的企業(yè)所得稅征收管理辦法。匯總納稅企業(yè)總機構和分支機構就地分期預繳企業(yè)所得稅，年終由總機構負責進行企業(yè)所得稅的年度匯算清繳，多退少補稅款。因此，選擇將總公司注冊于稅負較低的地區(qū)，實際運營的分公司在東部地區(qū)，可以實現(xiàn)匯總納稅的目的。

步驟五：簽署投資協(xié)議

要點13：投資協(xié)議如何簽署

對于投資者而言，通過簽訂書面的《投資合作協(xié)議》對項目合作過程中雙方的權利義務進行規(guī)定是一種較為穩(wěn)妥的策略。在強化合同中的民事因素以及明確相關稅收等優(yōu)惠政策合法依據(jù)的同時，還應重點關注其他的涉稅條款，如稅收優(yōu)惠政策的解釋權條款、申請財政獎勵等優(yōu)惠政策的審批標準條款、財政返還的方式、期間、計算口徑等。需要提醒的是，企業(yè)在與政府進行項目合作時一定要在專業(yè)稅務律師的幫助下進行交易結構的設計，擬定相關配套合同范本，爭取己方利益最大化。

步驟六：稅收優(yōu)惠的申請與維持

要點14：積極申請行業(yè)性稅收優(yōu)惠

在稅法不斷完善以及稅收征管不斷嚴格的背景下，充分利用各種稅收優(yōu)惠政策是實現(xiàn)企業(yè)稅負降低的現(xiàn)實途徑。根據(jù)《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，“國家對重點扶持和鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和項目，給予企業(yè)所得稅優(yōu)惠”。由此，一系列針對國家對重點扶持和鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和項目的稅收優(yōu)惠規(guī)章相繼出臺，其中針對高新技術企業(yè)、創(chuàng)投企業(yè)、文化企業(yè)、集成電路企業(yè)所出臺的一系列稅收優(yōu)惠政策更為相關企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展契機。因此，站在投資者的角度，無論是投資平臺公司還是被投公司，都應該積極申請各種行業(yè)性的稅收優(yōu)惠，實現(xiàn)稅務成本的最小化。

要點15：依法獲取主管部門的審批、備案

對于高新技術企業(yè)、創(chuàng)投企業(yè)、文化企業(yè)而言，在申請享受行業(yè)性稅收優(yōu)惠政策前，往往需要到相關主管部門審批、備案，然后方能享受相應的稅收優(yōu)惠政策。因此，企業(yè)應熟悉獲得相應資質的流程和條件，依法獲得相應資質，為充分利用國家優(yōu)惠政策節(jié)約經(jīng)營成本創(chuàng)造空間。

要點16：注重投資平臺公司的日常稅務管理

投資平臺在運營過程中，應規(guī)范公司內(nèi)部稅務管理事項，做好相關資料的收集與歸檔工作，并根據(jù)主管部門的要求提交資質證明及備案材料，以實現(xiàn)持續(xù)享受稅收優(yōu)惠之目的；同時，為了更好的維持稅收優(yōu)惠，可以尋求專業(yè)稅務機構合作處理后續(xù)的涉稅管理事項，并應加強與地方政府及主管稅務機關等職能部門的有效溝通與協(xié)調(diào)。

要點17：關聯(lián)交易納稅調(diào)整的風險的控制

出于反避稅的考量，《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》及其實施條例以專門章節(jié)對特別納稅調(diào)整做出了規(guī)定。2014年，《一般反避稅管理辦法(試行)》發(fā)布，對跨境交易納稅調(diào)整做出了規(guī)定，2014年《國家稅務總局關于特別納稅調(diào)整監(jiān)控管理有關問題的公告》（2014年第54號）出臺，對稅務機關特別納稅調(diào)整監(jiān)控管理的工作程序以及企業(yè)的權利義務等相關問題進行了明確，內(nèi)容雖短，卻成為反避稅增收的重要文件。企業(yè)需對此公告高度重視，做好相關資料收集與歸檔工作，對關聯(lián)交易合理定價，并且通過借助經(jīng)驗豐富的稅務機構的力量，與地方稅務機關充分溝通與交流，盡量規(guī)避關聯(lián)交易轉讓定價稅務風險。

要點18：虛開增值稅專用發(fā)票等刑事風險的防范

“營改增”完成后，“虛開”“代開”等行為將被認定為刑事犯罪行為，刑法第205條的虛開增值稅專用發(fā)票罪；刑法第208條的非法購買增值稅專用發(fā)票、購買偽造的增值稅專用發(fā)票罪；刑法第206條的偽造、出售偽造的增值稅專用發(fā)票罪等等，上述情形，個人和單位所受的最高處罰可判無期徒刑?？梢姡眠`規(guī)發(fā)票進行抵扣將面臨嚴重的法律后果，是不能觸碰的紅線。投資者在投資經(jīng)營以及稅務籌劃過程中，應該強化對增值稅專用發(fā)票的管理，提高合規(guī)性。另外，根據(jù)最新《稅收征收管理法修訂草案（征求意見稿）》的規(guī)定，增加了納稅人騙取稅收優(yōu)惠資格的法律責任條款，“納稅人以欺騙手段取得稅收優(yōu)惠資格的，稅務機關應當取消其稅收優(yōu)惠資格，并處五萬元以下的罰款；導致不繳或者少繳稅款的，依照本法第九十七條逃避繳納稅款規(guī)定處理。涉嫌犯罪的，移送司法機關依法處理”。企業(yè)在申請稅收優(yōu)惠時，需更加審慎，注重合法合規(guī)性。

總結：

新一輪稅制改革下，稅收法定被提到了新的高度，包括營改增、稅收征管法等稅制的改革，對納稅人稅務管理的規(guī)范性提出了更高的要求，同時也應看到，稅收征管的規(guī)范化也為稅務籌劃提供了更大的空間，無論是企業(yè)還是個人都可以通過稅收籌劃爭取自身利益的最大化。華稅律師認為，稅收籌劃是一項系統(tǒng)工程，投資方應從長遠規(guī)劃和整體利益考慮，合理合法節(jié)稅。長期以來，境外跨國公司在全球化投資的過程中，無不是架構先行，他們利用國際間的稅負差異，以及各國稅法及國家（地區(qū)）間稅收協(xié)定的漏洞，在將稅負率控制在極低的水平同時，通過轉讓定價等方式將巨額利潤留存稅負極低的國家（地區(qū)）。從境內(nèi)來看，由于區(qū)域性稅收等優(yōu)惠政策的存在，各地也存在一定的稅負差。尤其，國務院發(fā)布《關于稅收等優(yōu)惠政策相關事項的通知》（國發(fā)〔2015〕25號），停止清理各地出臺的稅收優(yōu)惠等政策，企業(yè)應該抓住這一契機，積極通過優(yōu)化運營架構，爭取享受到國家及地方稅收、財政補貼等優(yōu)惠政策，實現(xiàn)未來運營及投資退出階段稅負成本最小化。

如何搭建中國企業(yè)海外并購的交易結構？

一、交易結構類型

目前比較普遍采用的交易結構有如下類型：

按照購買標的不同，交易結構可以分為資產(chǎn)收購和股權收購；

就買方收購結構而言，可能是直接收購，也可能通過設置境外的一層或多層收購平臺進行收購，即所謂間接收購；

買方可能是單一的買方，也可能是買方聯(lián)合體。由于資金、信息和資源、技術等方面的不足以及為了增強境外收購的競爭力，中國公司可能會與國內(nèi)或國外的其他公司組成聯(lián)合體，以實現(xiàn)優(yōu)勢互補；

股權收購的交易中，可能采用100%收購或部分收購，并在收購后與賣方形成合資公司的安排；

部分收購的交易中，又分為收購多數(shù)股份與收購少數(shù)股份；

在股權收購的交易中，買方既可能購買老股（一般稱為股權購買），也可能購買目標公司新發(fā)行的股份（一般稱為股權認購）；

股權交易中，可能在交易之前先進行資產(chǎn)剝離，因此包含一定資產(chǎn)交易的特點。

二、買方設置離岸結構的主要考量因素

（一）稅務節(jié)省

節(jié)稅通常是中國公司選擇設置離岸結構進行收購的最重要的原因之一。離岸結構很大程度上也是由稅務結構決定的。因此，公司一般聘請稅務顧問主導設計離岸結構。如果公司還有其他訴求，需要一并告知稅務顧問，由其綜合考慮。

律師主要是根據(jù)從事并購交易的經(jīng)驗提供一些參考性的意見，比如過往項目上使用過的節(jié)稅結構，或是，根據(jù)律師對公司的了解，提示公司一些可能被公司遺漏的考量因素等。此外，稅務結構設立步驟可能與交易步驟有關，比如在簽約前還是簽約之后設立境外結構有無區(qū)別，律師也可以提供意見。

（二）融資便利和較低的融資成本

境外市場上融資成本往往比較低，并且主要的金融市場，比如香港、新加坡，都沒有類似國內(nèi)的嚴格的外匯管制，資金跨境流動比較方便，因此，很多中國公司希望從境外市場上獲得并購融資。因此，這也是很多中國公司在搭建境外結構時會考慮的因素。比如不少中國公司選擇香港搭建第一層的境外平臺，其中很重要的原因就是為了方便的獲得融資。

（三）境外戰(zhàn)略布局

在設置境外架構中，很多公司不僅僅是考慮單次的交易，而是為整個境外布局設置合理的結構。這種情況下，需要考慮選取合理的國家或地區(qū)設置控股公司，作為管理境外資產(chǎn)的母公司。這樣境外子公司的利潤不一定必須回到國內(nèi)的母公司，而是可以留在境外持股公司，作為經(jīng)營境外資產(chǎn)和后續(xù)進行收購的資金。這種情況下，公司一定要重視境外結構的搭建，因為結構一旦設置要逆轉就很困難。公司需要與稅務、法律和商務方面的顧問充分討論，謹慎作出選擇。比較常見的境外控股公司設立地包括香港、新加坡、開曼群島等。

（四）防火墻

通過設置獨立的公司結構隔離責任也是在境外擁有或計劃投資多個項目的中國公司需要考慮的因素。比如，在能源項目中，通常針對項目設立子公司，以隔離不同項目之間的風險。

（五）靈活性

多層的境外架構能夠為中國公司在管理資產(chǎn)方面帶來靈活性，包括可以進行夾層融資（即利用不同層的公司進行融資），出售資產(chǎn)的結構也更加靈活（可以選擇出售不同層的公司的股權）。但需要注意，多層結構下管理鏈條較長，也可能給管理帶來一定困難，并且管理成本會比較大。

三、買方聯(lián)合體結構的主要考量因素

（一）選擇合適的合作方

這主要是一個商業(yè)考量。中國公司除了需要根據(jù)自身的商業(yè)戰(zhàn)略，選擇優(yōu)勢互補的合作方之外，很重要的，還需要考慮聯(lián)合體成員之間商業(yè)上的信任基礎——這一點無論是對于交易的成功，還是交易成功之后目標公司或目標資產(chǎn)的整合和運營都是非常重要的。信任基礎包括多種因素，例如，聯(lián)合體成員之間的熟悉程度，以及成員之間在商業(yè)目標方面的一致性。如果聯(lián)合體成員之間相互不信任，可能會導致交易進度的延誤，從而錯失交易機會；或是為了促成交易而擱置爭議，導致收購后的經(jīng)營中遇到問題。

（二）妥善處理聯(lián)合體成員間的利益分歧

各個聯(lián)合體成員的利益訴求可能不盡一致，這一點與合資項目中合資各方的利益訴求可能不一致是類似的。雖然各方都希望收購成功，但是不同的投資人希望通過投資獲得的東西可能是不一樣的。比如：聯(lián)合體中的產(chǎn)業(yè)投資人，通常也是主要投資方，一般側重考慮收購的戰(zhàn)略意義，希望通過長期持有被收購的資產(chǎn)和業(yè)務來獲得盈利和協(xié)同效應；基金投資人則通常更注重短期回報，對回報率的要求也更高，并要求在一定期限屆滿之后退出；工程承包商參與聯(lián)合體時，通常更注重能夠獲得項目EPC的機會，并在項目建設完成后退出。再比如：主要投資人要求對被收購的資產(chǎn)和業(yè)務的絕對控制，要求會計上能夠并表，甚至希望在未來尋求上市；而占投資比例較小的投資人則希望能一定程度參與經(jīng)營，并對經(jīng)營上的一些重大事項享有控制權。

為了避免潛在的利益分歧對項目構成不利影響，聯(lián)合體各方需要從合作初始就對與聯(lián)合體安排有關的重大商業(yè)和法律問題交換意見，以及時發(fā)現(xiàn)分歧并及時尋找解決方案。為了使溝通更有效率，可以由律師就聯(lián)合體安排相關的重大商業(yè)和法律問題提供條款清單，由聯(lián)合體各方審閱并提出意見后，作為討論的基礎。在各方就清單達成一致之后，清單將作為后續(xù)談判的基礎。此外，從商業(yè)的角度，也需要聯(lián)合體各方持有一定開放的態(tài)度。比如，產(chǎn)業(yè)投資人需要能夠理解基金投資人關于回報率和退出機制的要求，而同時基金投資人在退出年限和回報率方面也需要有一定靈活性。再比如，尋求控股權的一方需要照顧小權益投資人對于重大事項的控制權，特別是，在小權益投資人對于經(jīng)營更有經(jīng)驗的情況下，需要更多依賴其開展實際經(jīng)營；而小權益投資人也需要能夠理解控股一方對于控制權的需求，特別是會計并表的需要。如果分歧確實不能調(diào)和，聯(lián)合體中的主要投資人需要考慮是繼續(xù)采用聯(lián)合體投資，還是重新組建聯(lián)合體（包括要求某些成員退出），甚至退出交易。

（三）聯(lián)合體安排需要能夠配合交易安排

交易安排是指買賣雙方之間的交易工作安排和時間表。聯(lián)合體之間的各項安排，包括何時簽署聯(lián)合體協(xié)議、何時設立聯(lián)合體投資平臺、何時向賣方進行報價、聯(lián)合體成員各自所需要的內(nèi)部審批有哪些、時限如何；聯(lián)合體各個成員需要完成的外部審批有哪些，如何組織協(xié)調(diào)；聯(lián)合體各個成員為并購交易進行的融資如何安排和協(xié)調(diào)等，都需要根據(jù)交易的時間表，形成明確的工作計劃，包括不同的里程碑和具體工作團隊。這個計劃中的主要工作節(jié)點通常會體現(xiàn)在聯(lián)合體協(xié)議的條款清單和聯(lián)合體協(xié)議中，以便各方執(zhí)行。

四、全部收購與部分收購的主要考量因素

在中國公司希望與境外的賣方形成合資公司的情況下，會采用部分收購的方式。與100%收購相比，這種方式更復雜，因為除了股權交易，買方還需要考慮在并購后與賣方的合資公司安排。

（一）雙方戰(zhàn)略是否一致

有些情況下，雙方均希望長期合作，通過合資公司的方式長期共同經(jīng)營資產(chǎn)，雙方在戰(zhàn)略上是一致的。而有些情況下，僅是買方希望賣方在一定期限內(nèi)保留股權，主要目的是一定程度上控制并購的風險，并實現(xiàn)并購后的平穩(wěn)過渡，而賣方則希望完全退出，即使接受一定期限內(nèi)保留股權的安排，也會要求在期限屆滿后享有退出權。這種情況下，賣方一般不愿意接受合資期間的風險，即會要求享有出售期權，并且出售價格需要不低于首次交易的購買對價。這種情況下，買賣雙方是否能夠調(diào)和戰(zhàn)略上的分歧將成為能否達成合資安排以及合資安排能否實現(xiàn)買方的目的的關鍵。

（二）在部分購買的情況下，購買控股權還是少數(shù)股權主要取決于買方的商業(yè)策略

近年來，不少中國公司已經(jīng)放棄了收購必須控股的想法，而是根據(jù)實際需要選擇控股還是少數(shù)參股。有些情況下，也會采取先少數(shù)參股，之后分階段提高持股比例的做法。

五、資產(chǎn)并購與股權并購結構確定的主要考量因素

（一）稅負

除特殊情況下有其他的考量因素外，資產(chǎn)并購與股權并購結構的選擇通常是由稅負來決定的。因此，買方需要聘請稅務顧問分析不同結構下的稅務成本。同時，需要注意，賣方顯然也會考慮稅負問題，因此，這是一個需要雙方討論確定的問題。

（二）法律規(guī)定方面的障礙

有些情況下，目標公司所在國存在特殊的法律規(guī)定，導致無法選擇某個結構，或采用某個結構進行交易特別困難。比如，對于目標公司的某個關鍵證照，當?shù)胤煽赡芤?guī)定股權交易下，該證照不需要變更或變更程序簡單，但資產(chǎn)交易下，該證照必須重新申請，而申請時間較長或是不確定性較大。這種情況下，可能就不適宜采用資產(chǎn)交易的方式。

（三）通過盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)的問題

有些情況下，通過對目標公司進行盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目標公司存在一些問題，比如公司股權權屬不清晰、公司治理混亂、存在大量的關聯(lián)交易、有高額負債等，這些問題在股權交易下屬于嚴重問題，而如果采用資產(chǎn)交易則不需要考慮這些問題或是這些問題比較容易解決。這種情況下可能會考慮采用資產(chǎn)交易的方式。

六、股權購買與股權認購結構確定的主要考量因素

股權購買的交易標的是老股，交易對象是目標公司的股東；而股權認購的交易標的是新股，交易對象是目標公司。這一區(qū)別導致兩種結構在資金流向和交易文件方面都有比較大的區(qū)別。股權購買交易中，購買對價支付給賣方（即目標公司的股東），而股權認購交易中，認購款支付給目標公司。采用哪一種方式取決于買賣雙方的戰(zhàn)略和談判地位。比如，在某些交易中，賣方希望獲得資金并實現(xiàn)退出，那么賣方就不可能接受股份認購的方式。又比如，在某些交易中，買方進入目標公司是要幫助目標公司實現(xiàn)一定戰(zhàn)略目標，比如開發(fā)新項目、改建已有項目等，買方希望資金能夠進入目標公司，那么買方可能就會希望采用股份認購的方式。此外，有些情況下，買方會將這兩種方式配合使用，以同時滿足買方和賣方的訴求。

七、涉及資產(chǎn)剝離方案的結構確定主要考量因素

包含資產(chǎn)剝離方案的結構是一個比較特殊的結構，它一般適用于以下的情況：買方僅希望購買或是賣方僅出售目標公司所持有的部分資產(chǎn)，而雙方又不愿意采用資產(chǎn)交易的方式。這種情況下，賣方有兩種做法：一種是將不出售的資產(chǎn)剝離出目標公司，再將目標公司的股份出售給買方；另一種是將出售的資產(chǎn)剝離到一個新的公司，再將該新公司的股份出售給買方。

該結構以股權交易為主要框架，但是混合了資產(chǎn)交易的一些特點，體現(xiàn)在交易文件上，即此類交易的交易文件中會包含一份非常詳細的資產(chǎn)剝離清單。該清單包含資產(chǎn)交易的核心內(nèi)容，包括資產(chǎn)范圍，和剝離完成的標志（類似于資產(chǎn)交易中賣方的交割義務清單）。