【2016年04月05日】任澤平：談中國經(jīng)濟U型反轉(zhuǎn)還早 更接近于W型

任澤平：談中國經(jīng)濟U型反轉(zhuǎn)還早 更接近于W型

2016年04月05日

        最近關(guān)于中國經(jīng)濟反彈還是反轉(zhuǎn)、L型還是U型、通脹會不會來、企業(yè)盈利能否改善、改革能否落地攻堅、A股見底還是向上突破向下破位等產(chǎn)生了廣泛的討論和爭議。

　　國泰君安任澤平發(fā)布研報認為，無論是對中國經(jīng)濟過于樂觀的預(yù)測(比如即將U型復(fù)蘇)還是過于悲觀的預(yù)測(比如即將硬著陸或崩潰)可能都是錯的，因為還未進行出清和去杠桿，尚不具備再出發(fā)的能力，同時，以中國目前的家底，再托底1-2年問題不大。由于補庫、微刺激、地產(chǎn)回升等引發(fā)小周期反彈，但談U型反轉(zhuǎn)還早，更接近于底部有小周期波動的W型。

　　研報摘要：

　　作者原來所在的國研中心研究團隊2010年最早提出了“增速換擋”判斷，后來我們在此基礎(chǔ)上建立了“轉(zhuǎn)型宏觀”分析框架。由于轉(zhuǎn)型期新情況新特征對傳統(tǒng)“周期宏觀”框架構(gòu)成挑戰(zhàn)，本文旨在“轉(zhuǎn)型宏觀”框架下，剖析當前中國經(jīng)濟和資本市場的爭論，推演未來。

　　未來經(jīng)濟L型、U型、W型還是硬著陸？我們曾在2015年4月提出，隨著房地產(chǎn)投資見底，經(jīng)濟增速換擋從快速下滑期步入緩慢探底期，未來3年經(jīng)濟L型。后來經(jīng)濟L型成為主流看法，并被中央采納。近期由于政策微刺激、信貸超預(yù)期投放、房地產(chǎn)投資回升、企業(yè)補庫等原因，經(jīng)濟小周期回升，樂觀者甚至認為經(jīng)濟已經(jīng)開始復(fù)蘇；但是穆迪、標普將中國主權(quán)評級的展望由穩(wěn)定調(diào)整至負面。我們判斷，無論是對中國經(jīng)濟過于樂觀的預(yù)測(比如即將U型復(fù)蘇)還是過于悲觀的預(yù)測(比如即將硬著陸或崩潰)可能都是錯的，因為還未進行出清和去杠桿，尚不具備再出發(fā)的能力，同時，以中國目前的家底，再托底1-2年問題不大。由于補庫、微刺激、地產(chǎn)回升等引發(fā)小周期反彈，但談U型反轉(zhuǎn)還早，更接近于底部有小周期波動的W型。在經(jīng)濟L型底部調(diào)整過程中，要通過減稅、放松管制、保護私人產(chǎn)權(quán)、鼓勵創(chuàng)新、破舊立新等政策呵護，讓企業(yè)和居民微觀主體休養(yǎng)生息。

　　刺激房地產(chǎn)，經(jīng)濟能重回高增長嗎？我們曾在2014-2015年預(yù)測“未來十年一線房價翻一倍、三四線漲不動、房地產(chǎn)投資零增長”。由于貨幣超發(fā)和股市轉(zhuǎn)熊資金涌出，深圳房價提前9年完成了翻翻任務(wù)。隨著一線核心二線房地產(chǎn)銷量價格投資回升，有觀點認為，經(jīng)濟將重回高增長甚至U型復(fù)蘇。我們判斷，在一二線銷售和土地購置回暖、三四線面臨漫長去庫壓力的背景下，未來房地產(chǎn)投資增速有望小周期反彈到5%左右，但不可能重回10%以上的高增長時代。近期隨著一二線房地產(chǎn)調(diào)控新政出臺，量價有望從快速上漲步入緩慢上漲階段，預(yù)計2季度前后將看到此輪房地產(chǎn)投資回升至5%左右之后見頂。

　　此輪補庫周期能走多遠？2016年初以來，受美元指數(shù)走軟、大宗反彈、中國信貸[2.66%]投放超預(yù)期、房地產(chǎn)銷量投資反彈、供給側(cè)改革、去庫進入尾聲、春季開工等帶動，此輪補庫周期有望延續(xù)到3季度前后。自2010年經(jīng)濟增速換擋以來，在長期潛在增長率下降趨勢下，存貨周期形態(tài)發(fā)生改變，“去庫長、補庫短”，補庫周期的高度一波比一波低，逐步讓位于人口周期、房地產(chǎn)周期、產(chǎn)能周期等勢大力沉的長周期。預(yù)計此次補庫周期可能是過去十年最弱的一次，一線房市調(diào)控、兩會后傳統(tǒng)行業(yè)復(fù)工、過剩產(chǎn)能恢復(fù)生產(chǎn)等將制約此輪補庫周期的高度。

來源：東方財富網(wǎng)（http://finance.eastmoney.com/news/1350,20160405610923567.html）