【2016年04月05日】任澤平：談中國經(jīng)濟(jì)U型反轉(zhuǎn)還早 更接近于W型

任澤平：談中國經(jīng)濟(jì)U型反轉(zhuǎn)還早 更接近于W型

2016年04月05日

        最近關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)反彈還是反轉(zhuǎn)、L型還是U型、通脹會(huì)不會(huì)來、企業(yè)盈利能否改善、改革能否落地攻堅(jiān)、A股見底還是向上突破向下破位等產(chǎn)生了廣泛的討論和爭(zhēng)議。

　　國泰君安任澤平發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，無論是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)過于樂觀的預(yù)測(cè)(比如即將U型復(fù)蘇)還是過于悲觀的預(yù)測(cè)(比如即將硬著陸或崩潰)可能都是錯(cuò)的，因?yàn)檫€未進(jìn)行出清和去杠桿，尚不具備再出發(fā)的能力，同時(shí)，以中國目前的家底，再托底1-2年問題不大。由于補(bǔ)庫、微刺激、地產(chǎn)回升等引發(fā)小周期反彈，但談U型反轉(zhuǎn)還早，更接近于底部有小周期波動(dòng)的W型。

　　研報(bào)摘要：

　　作者原來所在的國研中心研究團(tuán)隊(duì)2010年最早提出了“增速換擋”判斷，后來我們?cè)诖嘶A(chǔ)上建立了“轉(zhuǎn)型宏觀”分析框架。由于轉(zhuǎn)型期新情況新特征對(duì)傳統(tǒng)“周期宏觀”框架構(gòu)成挑戰(zhàn)，本文旨在“轉(zhuǎn)型宏觀”框架下，剖析當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的爭(zhēng)論，推演未來。

　　未來經(jīng)濟(jì)L型、U型、W型還是硬著陸？我們?cè)?015年4月提出，隨著房地產(chǎn)投資見底，經(jīng)濟(jì)增速換擋從快速下滑期步入緩慢探底期，未來3年經(jīng)濟(jì)L型。后來經(jīng)濟(jì)L型成為主流看法，并被中央采納。近期由于政策微刺激、信貸超預(yù)期投放、房地產(chǎn)投資回升、企業(yè)補(bǔ)庫等原因，經(jīng)濟(jì)小周期回升，樂觀者甚至認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始復(fù)蘇；但是穆迪、標(biāo)普將中國主權(quán)評(píng)級(jí)的展望由穩(wěn)定調(diào)整至負(fù)面。我們判斷，無論是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)過于樂觀的預(yù)測(cè)(比如即將U型復(fù)蘇)還是過于悲觀的預(yù)測(cè)(比如即將硬著陸或崩潰)可能都是錯(cuò)的，因?yàn)檫€未進(jìn)行出清和去杠桿，尚不具備再出發(fā)的能力，同時(shí)，以中國目前的家底，再托底1-2年問題不大。由于補(bǔ)庫、微刺激、地產(chǎn)回升等引發(fā)小周期反彈，但談U型反轉(zhuǎn)還早，更接近于底部有小周期波動(dòng)的W型。在經(jīng)濟(jì)L型底部調(diào)整過程中，要通過減稅、放松管制、保護(hù)私人產(chǎn)權(quán)、鼓勵(lì)創(chuàng)新、破舊立新等政策呵護(hù)，讓企業(yè)和居民微觀主體休養(yǎng)生息。

　　刺激房地產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)能重回高增長(zhǎng)嗎？我們?cè)?014-2015年預(yù)測(cè)“未來十年一線房?jī)r(jià)翻一倍、三四線漲不動(dòng)、房地產(chǎn)投資零增長(zhǎng)”。由于貨幣超發(fā)和股市轉(zhuǎn)熊資金涌出，深圳房?jī)r(jià)提前9年完成了翻翻任務(wù)。隨著一線核心二線房地產(chǎn)銷量?jī)r(jià)格投資回升，有觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)將重回高增長(zhǎng)甚至U型復(fù)蘇。我們判斷，在一二線銷售和土地購置回暖、三四線面臨漫長(zhǎng)去庫壓力的背景下，未來房地產(chǎn)投資增速有望小周期反彈到5%左右，但不可能重回10%以上的高增長(zhǎng)時(shí)代。近期隨著一二線房地產(chǎn)調(diào)控新政出臺(tái)，量?jī)r(jià)有望從快速上漲步入緩慢上漲階段，預(yù)計(jì)2季度前后將看到此輪房地產(chǎn)投資回升至5%左右之后見頂。

　　此輪補(bǔ)庫周期能走多遠(yuǎn)？2016年初以來，受美元指數(shù)走軟、大宗反彈、中國信貸[2.66%]投放超預(yù)期、房地產(chǎn)銷量投資反彈、供給側(cè)改革、去庫進(jìn)入尾聲、春季開工等帶動(dòng)，此輪補(bǔ)庫周期有望延續(xù)到3季度前后。自2010年經(jīng)濟(jì)增速換擋以來，在長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率下降趨勢(shì)下，存貨周期形態(tài)發(fā)生改變，“去庫長(zhǎng)、補(bǔ)庫短”，補(bǔ)庫周期的高度一波比一波低，逐步讓位于人口周期、房地產(chǎn)周期、產(chǎn)能周期等勢(shì)大力沉的長(zhǎng)周期。預(yù)計(jì)此次補(bǔ)庫周期可能是過去十年最弱的一次，一線房市調(diào)控、兩會(huì)后傳統(tǒng)行業(yè)復(fù)工、過剩產(chǎn)能恢復(fù)生產(chǎn)等將制約此輪補(bǔ)庫周期的高度。

來源：東方財(cái)富網(wǎng)（http://finance.eastmoney.com/news/1350,20160405610923567.html）