【2016年08月09日】任澤平：CPI回落利好債市 PPI回升利好周期股

任澤平：CPI回落利好債市 PPI回升利好周期股

2016年08月09日

       國家統(tǒng)計局8月9日公布，中國7月CPI同比增1.8%，預期1.8%，前值1.9%；中國7月CPI環(huán)比0.2%，前值-0.1%。中國7月PPI同比-1.7%，預期-2%，前值-2.6%。中國7月PPI環(huán)比0.2%，前值-0.2%。

　　方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平點評稱：

　　1、核心觀點：豬周期見頂回落和翹尾因素下降推動7月CPI繼續(xù)下行，洪災引發(fā)菜價上漲但難以持續(xù)。供給側(cè)去產(chǎn)能推動黑色系和有色商品價格回升，PPI延續(xù)上升，但難以傳導至CPI?？紤]到房地產(chǎn)銷量下滑、信貸增速放緩、貨幣政策暫時中性、翹尾因素下降(9月比6月低0.89個百分點)等，預計3季度通脹延續(xù)下行，CPI最低下行至1.5%左右，貨幣政策寬松空間打開，利好債市。PPI回升利好商品和周期股。

　　2、7月CPI環(huán)比上漲，但翹尾因素拉低同比漲幅。7月CPI環(huán)比0.2%，扭轉(zhuǎn)了3月份以來價格連續(xù)環(huán)比下滑的趨勢。然而，5月之后，翹尾因素開始走低，7月更是回落了0.31個百分點，而6月僅微降0.03個點。

　　3、菜價漲豬價降，旅游類價格季節(jié)性上漲。7月食品類CPI同比3.3%，較上月回落1.3個百分點，蔬菜價格受洪災影響有所上升；生豬存欄上升，豬周期見頂回落，豬肉價格增速自6月首降以來繼續(xù)放緩，7月價格同比16.1%，比6月下降了15個百分點；非食品類CPI表現(xiàn)亮眼，同比上升1.4%，較上月上升0.2個百分點，服務類價格上升明顯，其中旅游和醫(yī)療服務價格同比分別上漲2.9%和4.0%，較上月同比上漲了1.4和0.6個百分點。

　　4、受供給側(cè)去產(chǎn)能影響，PPI環(huán)比同比皆好轉(zhuǎn)，利于企業(yè)盈利改善。7月PPI降幅比上月收窄0.9個百分點，表現(xiàn)顯著好于預期。PPI的好轉(zhuǎn)源于去產(chǎn)能預期的加強。近期黑色系以及有色金屬的商品價格走強是在需求弱復蘇的情況下供給收縮預期加強的結(jié)果。7月有色采礦和有色加工價格同比降幅分別縮窄了5.5和4.1個百分點，鋼鐵和煤炭行業(yè)的價格同比降幅亦放緩。

　　5、CPI回落利多債市，PPI回升利多商品和周期股。根據(jù)歷史經(jīng)驗，經(jīng)濟不景氣環(huán)境中PPI向CPI的傳導機制不順暢。我們自六月以來基于“經(jīng)濟通脹下行”的判斷，看多國債，國債收益率持續(xù)創(chuàng)出新低。我們維持經(jīng)濟短期W型中期L型、通脹見頂回落、看多國債、股市結(jié)構(gòu)性機會推薦消費股周期股和國改供給側(cè)改革主題的判斷。

　　此外，7月中國出口(按美元計)同比增長-4.4%，低于預期值-3.5%，前值為-4.8%。7月進口同比-12.5%，亦低于市場預期值為-7%，前值-8.4%。7月貿(mào)易順差523.1億美元，市場預期值473億美元，前值為481.1億美元。7月中國出口同比(按人民幣計)2.9%，預期2.3%，前值1.3%。7月進口同比(按人民幣計)-5.7%，預期-1.1%，前值-2.3%。7月貿(mào)易順差3428億元，預期順差3118.5億元，前值順差3112億元。

　　任澤平點評表示：

　　1、核心觀點：7月出口同比降幅縮窄，但幅度低于預期。反映中國外需的全球綜合PMI指標近期并無明顯改善，人民幣修正高估可能是出口邊際改善的主因。7月底以來人民幣對日元和歐元有走強跡象，后續(xù)出口承壓。高基數(shù)、大宗價格高企以及內(nèi)需疲軟導致7月進口增速大幅低于預期。貿(mào)易順差較高，國內(nèi)流動性平穩(wěn)。

　　2、7月出口季調(diào)環(huán)比持平6月，同比增速回升，幅度低于預期。7月美元計價的出口同比增速為-4.4%，高于6月同比-4.8%，但弱于市場預期的-3.5%。季調(diào)出口同比為-1.5%，亦比6月季調(diào)增速-3.1%回升。

　　3、外需并無明顯改善，人民幣修正高估是出口改善的主因。自5月底以來，人民幣對除了英鎊外的其他主要貨幣呈現(xiàn)貶值狀態(tài)。2016年全球制造業(yè)擴張態(tài)勢放緩，5月PMI值降至剛好位于榮枯線上，導致當期的出口增速低于預期。反映未來出口的PMI新出口訂單7月值為49%，較6月回落0.6個百分點。值得關(guān)注的是，7月底以來人民幣對日元和歐元開始走強，8,9月份的出口承壓。

　　4、一般貿(mào)易和進料加工貿(mào)易增速下滑而來料加工貿(mào)易繼續(xù)好轉(zhuǎn)。7月一般貿(mào)易和進料加工貿(mào)易出口同比增速分別為-1.3%和-10.1%，低于6月的-1.0%和-9.6%。這兩類貿(mào)易受匯率影響較大，在人民幣匯率貶值情形下這兩類貿(mào)易仍然邊際變差，表明外需環(huán)境確實疲弱。來料加工貿(mào)易7月同比較6月提高了4.5個百分點，來料加工出口同比今年以來降幅持續(xù)收窄可能與國內(nèi)低端成本邊際下降有關(guān)。

　　5、分地區(qū)看，中國對美國和歐盟出口同比降幅縮窄，對日本出口增速降幅擴大。7月對美出口增速較6月提升了8.4個百分點，連續(xù)2個月回升。除了人民幣對美元匯率貶值外，美國經(jīng)濟弱復蘇也是重要原因。7月對歐盟出口增速也出現(xiàn)回升，降幅縮窄了0.42個百分點，英國退歐對貿(mào)易的負面影響暫時消退。受日本國內(nèi)需求不振影響，盡管人民幣對日元貶值，7月對日出口增速仍下挫2.2個百分點。

　　6、內(nèi)需弱、高基數(shù)和大宗價格高企導致7月進口增速大幅低于預期。7月按美元計價的進口同比下降12.5%，低于市場預期值-7%。幾個因素導致了7月進口增速大幅下行，首先，去年7月進口是高基數(shù)，季調(diào)后進口同比增速-5.6%，好于6月增速-8.0%。第二，大宗工業(yè)商品持續(xù)走強引發(fā)國內(nèi)企業(yè)在低價位補庫存，目前價格高位企業(yè)補庫意愿不強。

來源：東方財富網(wǎng)（http://finance.eastmoney.com/news/1371,20160809653899144.html）