【2016年08月09日】任澤平：CPI回落利好債市 PPI回升利好周期股

任澤平：CPI回落利好債市 PPI回升利好周期股

2016年08月09日

       國家統(tǒng)計(jì)局8月9日公布，中國7月CPI同比增1.8%，預(yù)期1.8%，前值1.9%；中國7月CPI環(huán)比0.2%，前值-0.1%。中國7月PPI同比-1.7%，預(yù)期-2%，前值-2.6%。中國7月PPI環(huán)比0.2%，前值-0.2%。

　　方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平點(diǎn)評(píng)稱：

　　1、核心觀點(diǎn)：豬周期見頂回落和翹尾因素下降推動(dòng)7月CPI繼續(xù)下行，洪災(zāi)引發(fā)菜價(jià)上漲但難以持續(xù)。供給側(cè)去產(chǎn)能推動(dòng)黑色系和有色商品價(jià)格回升，PPI延續(xù)上升，但難以傳導(dǎo)至CPI。考慮到房地產(chǎn)銷量下滑、信貸增速放緩、貨幣政策暫時(shí)中性、翹尾因素下降(9月比6月低0.89個(gè)百分點(diǎn))等，預(yù)計(jì)3季度通脹延續(xù)下行，CPI最低下行至1.5%左右，貨幣政策寬松空間打開，利好債市。PPI回升利好商品和周期股。

　　2、7月CPI環(huán)比上漲，但翹尾因素拉低同比漲幅。7月CPI環(huán)比0.2%，扭轉(zhuǎn)了3月份以來價(jià)格連續(xù)環(huán)比下滑的趨勢。然而，5月之后，翹尾因素開始走低，7月更是回落了0.31個(gè)百分點(diǎn)，而6月僅微降0.03個(gè)點(diǎn)。

　　3、菜價(jià)漲豬價(jià)降，旅游類價(jià)格季節(jié)性上漲。7月食品類CPI同比3.3%，較上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，蔬菜價(jià)格受洪災(zāi)影響有所上升；生豬存欄上升，豬周期見頂回落，豬肉價(jià)格增速自6月首降以來繼續(xù)放緩，7月價(jià)格同比16.1%，比6月下降了15個(gè)百分點(diǎn)；非食品類CPI表現(xiàn)亮眼，同比上升1.4%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)類價(jià)格上升明顯，其中旅游和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格同比分別上漲2.9%和4.0%，較上月同比上漲了1.4和0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　4、受供給側(cè)去產(chǎn)能影響，PPI環(huán)比同比皆好轉(zhuǎn)，利于企業(yè)盈利改善。7月PPI降幅比上月收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)顯著好于預(yù)期。PPI的好轉(zhuǎn)源于去產(chǎn)能預(yù)期的加強(qiáng)。近期黑色系以及有色金屬的商品價(jià)格走強(qiáng)是在需求弱復(fù)蘇的情況下供給收縮預(yù)期加強(qiáng)的結(jié)果。7月有色采礦和有色加工價(jià)格同比降幅分別縮窄了5.5和4.1個(gè)百分點(diǎn)，鋼鐵和煤炭行業(yè)的價(jià)格同比降幅亦放緩。

　　5、CPI回落利多債市，PPI回升利多商品和周期股。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)不景氣環(huán)境中PPI向CPI的傳導(dǎo)機(jī)制不順暢。我們自六月以來基于“經(jīng)濟(jì)通脹下行”的判斷，看多國債，國債收益率持續(xù)創(chuàng)出新低。我們維持經(jīng)濟(jì)短期W型中期L型、通脹見頂回落、看多國債、股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)推薦消費(fèi)股周期股和國改供給側(cè)改革主題的判斷。

　　此外，7月中國出口(按美元計(jì))同比增長-4.4%，低于預(yù)期值-3.5%，前值為-4.8%。7月進(jìn)口同比-12.5%，亦低于市場預(yù)期值為-7%，前值-8.4%。7月貿(mào)易順差523.1億美元，市場預(yù)期值473億美元，前值為481.1億美元。7月中國出口同比(按人民幣計(jì))2.9%，預(yù)期2.3%，前值1.3%。7月進(jìn)口同比(按人民幣計(jì))-5.7%，預(yù)期-1.1%，前值-2.3%。7月貿(mào)易順差3428億元，預(yù)期順差3118.5億元，前值順差3112億元。

　　任澤平點(diǎn)評(píng)表示：

　　1、核心觀點(diǎn)：7月出口同比降幅縮窄，但幅度低于預(yù)期。反映中國外需的全球綜合PMI指標(biāo)近期并無明顯改善，人民幣修正高估可能是出口邊際改善的主因。7月底以來人民幣對(duì)日元和歐元有走強(qiáng)跡象，后續(xù)出口承壓。高基數(shù)、大宗價(jià)格高企以及內(nèi)需疲軟導(dǎo)致7月進(jìn)口增速大幅低于預(yù)期。貿(mào)易順差較高，國內(nèi)流動(dòng)性平穩(wěn)。

　　2、7月出口季調(diào)環(huán)比持平6月，同比增速回升，幅度低于預(yù)期。7月美元計(jì)價(jià)的出口同比增速為-4.4%，高于6月同比-4.8%，但弱于市場預(yù)期的-3.5%。季調(diào)出口同比為-1.5%，亦比6月季調(diào)增速-3.1%回升。

　　3、外需并無明顯改善，人民幣修正高估是出口改善的主因。自5月底以來，人民幣對(duì)除了英鎊外的其他主要貨幣呈現(xiàn)貶值狀態(tài)。2016年全球制造業(yè)擴(kuò)張態(tài)勢放緩，5月PMI值降至剛好位于榮枯線上，導(dǎo)致當(dāng)期的出口增速低于預(yù)期。反映未來出口的PMI新出口訂單7月值為49%，較6月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。值得關(guān)注的是，7月底以來人民幣對(duì)日元和歐元開始走強(qiáng)，8,9月份的出口承壓。

　　4、一般貿(mào)易和進(jìn)料加工貿(mào)易增速下滑而來料加工貿(mào)易繼續(xù)好轉(zhuǎn)。7月一般貿(mào)易和進(jìn)料加工貿(mào)易出口同比增速分別為-1.3%和-10.1%，低于6月的-1.0%和-9.6%。這兩類貿(mào)易受匯率影響較大，在人民幣匯率貶值情形下這兩類貿(mào)易仍然邊際變差，表明外需環(huán)境確實(shí)疲弱。來料加工貿(mào)易7月同比較6月提高了4.5個(gè)百分點(diǎn)，來料加工出口同比今年以來降幅持續(xù)收窄可能與國內(nèi)低端成本邊際下降有關(guān)。

　　5、分地區(qū)看，中國對(duì)美國和歐盟出口同比降幅縮窄，對(duì)日本出口增速降幅擴(kuò)大。7月對(duì)美出口增速較6月提升了8.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月回升。除了人民幣對(duì)美元匯率貶值外，美國經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇也是重要原因。7月對(duì)歐盟出口增速也出現(xiàn)回升，降幅縮窄了0.42個(gè)百分點(diǎn)，英國退歐對(duì)貿(mào)易的負(fù)面影響暫時(shí)消退。受日本國內(nèi)需求不振影響，盡管人民幣對(duì)日元貶值，7月對(duì)日出口增速仍下挫2.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　6、內(nèi)需弱、高基數(shù)和大宗價(jià)格高企導(dǎo)致7月進(jìn)口增速大幅低于預(yù)期。7月按美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口同比下降12.5%，低于市場預(yù)期值-7%。幾個(gè)因素導(dǎo)致了7月進(jìn)口增速大幅下行，首先，去年7月進(jìn)口是高基數(shù)，季調(diào)后進(jìn)口同比增速-5.6%，好于6月增速-8.0%。第二，大宗工業(yè)商品持續(xù)走強(qiáng)引發(fā)國內(nèi)企業(yè)在低價(jià)位補(bǔ)庫存，目前價(jià)格高位企業(yè)補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)。

來源：東方財(cái)富網(wǎng)（http://finance.eastmoney.com/news/1371,20160809653899144.html）