【2021年05月12日】東吳證券任澤平：一季度溫和復(fù)蘇 市場(chǎng)調(diào)整潛藏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

東吳證券任澤平：一季度溫和復(fù)蘇 市場(chǎng)調(diào)整潛藏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

2021年05月12日

        嘉賓介紹：

　　任澤平，先后擔(dān)任國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究室副主任，國(guó)泰君安證券研究所的董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師，同時(shí)也擔(dān)任過(guò)方正證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所的聯(lián)席所長(zhǎng)，恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副總裁，現(xiàn)任東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

　　胡昕煒，清華大學(xué)工學(xué)碩士，2011年加入?yún)R添富基金任行業(yè)分析師。曾多次榮獲三年期、五年期金?；皙?jiǎng)，同時(shí)也曾獲得中國(guó)基金業(yè)金華獎(jiǎng)、明星基金經(jīng)理獎(jiǎng)。其領(lǐng)銜主管的匯添富消費(fèi)行業(yè)混合成立八年，累計(jì)收益達(dá)726%，同期對(duì)照的基準(zhǔn)收益是202.86%，明顯超過(guò)市場(chǎng)對(duì)照基。

　　一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，向市場(chǎng)傳遞了怎樣的信號(hào)？“未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)”，是盲目樂(lè)觀還是基于時(shí)代發(fā)展大勢(shì)的堅(jiān)定信念？未來(lái)的資產(chǎn)配置又應(yīng)該朝哪個(gè)方向轉(zhuǎn)型？近日，東吳證券任澤平攜手匯添富基金胡昕煒，為大家?guī)?lái)行業(yè)大咖的獨(dú)到見(jiàn)解。

　　任澤平指出，一季度宏觀數(shù)據(jù)反映市場(chǎng)調(diào)整，潛藏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，更加考驗(yàn)專(zhuān)業(yè)投研能力。而人口老齡化加速到來(lái)的大勢(shì)之下，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)承載新需求，相關(guān)政策陸續(xù)跟進(jìn)之中，投資機(jī)會(huì)也會(huì)逐步顯現(xiàn)。

　　胡昕煒表示，中國(guó)繼續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，民族自信和產(chǎn)業(yè)升級(jí)之下，消費(fèi)賽道機(jī)遇頗多，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀。從估值上看，盡管目前A股許多公司的估值處于歷史中偏上位置，但從全球市場(chǎng)橫向動(dòng)態(tài)比較，當(dāng)前我國(guó)的股票估值水平依舊相對(duì)合理公允。

　　以下為采訪實(shí)錄：

　　1、東吳證券任澤平：一季度經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇

　　主持人：不久前一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布了，當(dāng)然這個(gè)數(shù)據(jù)因?yàn)榛鶖?shù)和疫情波動(dòng)的原因，同比數(shù)據(jù)高達(dá)18.3%。數(shù)據(jù)出來(lái)之后，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家間產(chǎn)生了爭(zhēng)議，一派認(rèn)為特別好，一派認(rèn)為從兩年復(fù)合增長(zhǎng)來(lái)講，年增長(zhǎng)只有5%，這應(yīng)該是十四五預(yù)期的下線，也有人說(shuō)不能說(shuō)很差，但是不太理想，您的看法呢？

　　任澤平：一季度的數(shù)據(jù)基本傳遞了四個(gè)信號(hào)。18.3%放到全球來(lái)說(shuō)是高的，更何況全球歐美也好，印度也好，都水深火熱當(dāng)中，我們實(shí)現(xiàn)了18.3%的增速，我覺(jué)得是非常亮眼的。去年一到四季度的增速，去年一季度是負(fù)6.4%，二季度是3.2%，三季度是4.9%，四季度是6.5%。2019年經(jīng)濟(jì)增速是6.1%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常了。今年一季度因?yàn)槿ツ暧械突鶖?shù)的原因，看上去很高，但是事實(shí)上反映了整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)正常化，我覺(jué)得這是第一個(gè)。坦率講這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)之不易，表面上是數(shù)據(jù)，背后是我們抗疫一線的戰(zhàn)士，我們的醫(yī)護(hù)人員，包括戰(zhàn)斗在復(fù)產(chǎn)復(fù)工一線所有人的辛勤勞動(dòng)，這個(gè)18.3%應(yīng)該要給他們點(diǎn)贊的。

　　二，通脹預(yù)期起來(lái)了，3月份的PPI數(shù)據(jù)是4.4%，最近大宗商品價(jià)格都是普漲，原因就是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振，再加上前期流動(dòng)性過(guò)剩，所以通脹預(yù)期起來(lái)了。

　　第三，流動(dòng)性拐點(diǎn)，因?yàn)橹袊?guó)貨幣政策正?；?，它在推動(dòng)這個(gè)事情，所以經(jīng)濟(jì)回歸前的增長(zhǎng)率，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，包括通脹預(yù)期起來(lái)，肯定貨幣政策要調(diào)一調(diào)，不能像去年那么松，那么松要出問(wèn)題的。今年就兩個(gè)觀點(diǎn)，一個(gè)是通脹預(yù)期，第二個(gè)是流動(dòng)性拐點(diǎn)。

　　最后一個(gè)是什么呢？因?yàn)樵诖蟮沫h(huán)境下，市場(chǎng)的風(fēng)格包括市場(chǎng)出現(xiàn)了一波調(diào)整。如果往二季度看，其實(shí)我感覺(jué)可能一季度大家對(duì)一些數(shù)據(jù)反應(yīng)過(guò)多了。

　　主持人：如果按照任博士講的相對(duì)平和的市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)投資來(lái)說(shuō)又有什么樣的含義呢？大的戰(zhàn)略思考是什么呢？

　　任澤平：一個(gè)是留意市場(chǎng)短期的風(fēng)格切換；第二，今年回歸以后，短期來(lái)說(shuō)可能市場(chǎng)沒(méi)有指數(shù)級(jí)的行情，但是這有一個(gè)好消息，專(zhuān)業(yè)投資者的能力得以凸顯。真正當(dāng)出現(xiàn)這種市場(chǎng)的時(shí)候，其實(shí)你的專(zhuān)業(yè)投研能力會(huì)被凸顯，因?yàn)樗嗍且环N結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，你深挖個(gè)股包括行業(yè)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，會(huì)更加明顯。

　　主持人：整個(gè)宏觀數(shù)據(jù)出來(lái)之后，也做過(guò)相關(guān)的觀察，對(duì)消費(fèi)行業(yè)會(huì)帶來(lái)什么樣的影響和預(yù)判呢？

　　胡昕煒：經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，同時(shí)貨幣政策相對(duì)穩(wěn)健的情況，將有利于權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的背景下，如果能夠找到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非常確定，或者說(shuō)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性較高、增速較高的公司，同時(shí)估值比較合適的話，相信還是有很好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。消費(fèi)賽道的機(jī)會(huì)還是蠻多的，確實(shí)我們看到消費(fèi)的復(fù)蘇是很明確的，原來(lái)覺(jué)得最難恢復(fù)的旅游業(yè)、餐飲業(yè)在五一期間看上去都這么紅紅火火，其他很多消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)恢復(fù)的很不錯(cuò)，現(xiàn)在很多消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)超過(guò)疫情前的水平，如果能夠找到確定性的機(jī)會(huì)，今年還是會(huì)有不錯(cuò)的穩(wěn)健回報(bào)。

　　2、東吳證券任澤平：長(zhǎng)期看多中國(guó)經(jīng)濟(jì)

　　主持人：任總有一個(gè)非常重要的觀點(diǎn)，是您2019年提出的，叫做“未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)”，這句話到底是一個(gè)什么樣的含義，是不是您過(guò)于樂(lè)觀了？

　　任澤平：中國(guó)有將近兩千個(gè)上市公司，它們的“成王敗寇”，或者說(shuō)股價(jià)的漲漲跌跌，它的成就誰(shuí)給的？

　　主持人：誰(shuí)給的呢？

　　任澤平：是時(shí)代給的。比如說(shuō)中國(guó)整個(gè)大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，最早80年代產(chǎn)業(yè)升級(jí)是解決中國(guó)的溫飽問(wèn)題，那時(shí)候輕紡是朝陽(yáng)行業(yè)。2000年以后產(chǎn)業(yè)升級(jí)解決我們的住行消費(fèi)升級(jí)問(wèn)題，汽車(chē)、地產(chǎn)、金融成為朝陽(yáng)行業(yè)。當(dāng)大家有車(chē)有房以后，甚至往后人均GDP過(guò)1萬(wàn)美元了，后面什么是朝陽(yáng)行業(yè)？買(mǎi)健康買(mǎi)快樂(lè)。這些都是時(shí)代給了你機(jī)會(huì)。比如說(shuō)醫(yī)藥行業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)倒退20年，肯定跑不過(guò)鋼鐵、房地產(chǎn)、金融，那是它們的時(shí)代，但是現(xiàn)在，買(mǎi)健康買(mǎi)快樂(lè)的時(shí)代來(lái)了。產(chǎn)業(yè)升級(jí)也是一樣的，未來(lái)就是以第三產(chǎn)業(yè)為主，所有的發(fā)達(dá)國(guó)家都經(jīng)歷過(guò)這個(gè)階段，美國(guó)第三產(chǎn)業(yè)的占比超過(guò)70%，中國(guó)現(xiàn)在只是剛剛開(kāi)始而已。你會(huì)發(fā)現(xiàn)服務(wù)業(yè)、消費(fèi)的時(shí)代來(lái)了，這個(gè)時(shí)代是以10年、20年計(jì)，最后企業(yè)和個(gè)人的成就都是時(shí)代給的機(jī)會(huì)。

　　主持人：剛才任總講的，戰(zhàn)略機(jī)會(huì)在中國(guó)，中國(guó)消費(fèi)者還有自己的特色，有自己新的增長(zhǎng)趨勢(shì)，有自己新的商業(yè)模式，胡總您怎么看？

　　胡昕煒：首先我還是特別認(rèn)同任博士講的。我對(duì)中國(guó)非常樂(lè)觀，巴菲特說(shuō)永遠(yuǎn)不要做空美國(guó)，換到中國(guó)可以說(shuō)得更加樂(lè)觀一點(diǎn)，就是永遠(yuǎn)要做多中國(guó)。說(shuō)到消費(fèi)，投資機(jī)會(huì)我覺(jué)得還是挺明顯的。首先從國(guó)潮角度來(lái)說(shuō)，確實(shí)這是現(xiàn)在很重要的一個(gè)投資主題，我們的民族自信、文化自信確實(shí)非常明顯地起來(lái)了。在很多行業(yè)，化妝品、服裝等等一些潮流消費(fèi)品，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)的就是全球最好的，我們?cè)敢赓I(mǎi)中國(guó)的就可以了，沒(méi)有必要去買(mǎi)海外的品牌了，這一點(diǎn)其實(shí)很明顯，所以這個(gè)是我們重點(diǎn)關(guān)注的。

　　第二，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)非常明顯。因?yàn)槲覀兊娜司鵊DP確實(shí)也在穩(wěn)健增長(zhǎng)，就像任博士所說(shuō)，可能再過(guò)十年中國(guó)會(huì)成為一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家，我們的生活水平慢慢上去之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)各行各業(yè)都有明顯的消費(fèi)升級(jí)的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。我們吃的越來(lái)越好，穿的越來(lái)越好，用的越來(lái)越好，所以這個(gè)是我們非?？春玫?。

　　第三是看好第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)消費(fèi)。因?yàn)楝F(xiàn)在在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)里面，可能第三產(chǎn)業(yè)的占比還是比較低的，美國(guó)有70%多，服務(wù)業(yè)的占比未來(lái)會(huì)越來(lái)越高，服務(wù)業(yè)也能承納更多的就業(yè)，因?yàn)橹圃鞓I(yè)慢慢自動(dòng)化生產(chǎn)提上去之后，很多就業(yè)還是要靠服務(wù)業(yè)來(lái)承擔(dān)，所以服務(wù)業(yè)在中國(guó)會(huì)有很好的發(fā)展前景，包括教育、旅游、醫(yī)美、物業(yè)服務(wù)等等這些服務(wù)業(yè)空間還是蠻大的。

　　在中國(guó)繼續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)的過(guò)程中，消費(fèi)還是非常收益的一個(gè)環(huán)節(jié)，所以我們對(duì)于消費(fèi)的信心也是非常強(qiáng)的。

　　3、匯添富胡昕煒：當(dāng)前A股估值水平趨于合理

　　主持人：接下來(lái)請(qǐng)教一下胡總，講了這么多消費(fèi)行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)跟機(jī)會(huì)，但是畢竟這段時(shí)間消費(fèi)還是有一定的調(diào)整，如果從市場(chǎng)基金經(jīng)理機(jī)構(gòu)投資建倉(cāng)的角度來(lái)講，現(xiàn)在這個(gè)機(jī)會(huì)到底算不算一個(gè)好的機(jī)會(huì)？我們重點(diǎn)把握考量選擇標(biāo)的的研究是什么？

　　胡昕煒：這是好幾個(gè)問(wèn)題。現(xiàn)在是不是一個(gè)好的機(jī)會(huì)，我想這個(gè)答案肯定是yes，因?yàn)槲覀兛吹秸麄€(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在溫和復(fù)蘇，貨幣政策相對(duì)來(lái)說(shuō)也比較中性，權(quán)益資產(chǎn)還是社會(huì)資金很好的一個(gè)用處，所以我對(duì)中國(guó)的權(quán)益市場(chǎng)還是非常樂(lè)觀的。

　　第二，五一旅游的數(shù)據(jù)這么好，其實(shí)旅游受疫情的壓制會(huì)很明顯，那么有理由相信很多消費(fèi)的其他子行業(yè)會(huì)有更強(qiáng)的基本面，所以這個(gè)基本面我還是很有信心的。如果大家關(guān)注股市的話會(huì)發(fā)現(xiàn)，最近很多公司公布出來(lái)的一季報(bào)也好，一季報(bào)預(yù)告也好，基本上都還是非常強(qiáng)勁的，所以很多公司在季報(bào)公布之后反彈也非常迅速，這是第二點(diǎn)，基本面還是比較強(qiáng)的。

　　第三，確實(shí)我們看到春節(jié)以后的調(diào)整也是比較快的，幅度也算是很充分了，很多公司從高點(diǎn)調(diào)整下來(lái)20%多，30%多，其實(shí)從歷史上來(lái)看基本上也算是比較充分的調(diào)整幅度了，所以我認(rèn)為這個(gè)時(shí)間點(diǎn)介入其實(shí)還是比較好的。第四，如果看估值，當(dāng)然現(xiàn)在很多公司的估值在歷史估值中偏上的位置。

　　主持人：很多調(diào)整了，但是估值還是不便宜，胡總您下得去手嗎？

　　胡昕煒：第一，估值千萬(wàn)不要跟以前的估值水平去比，因?yàn)榻裉熘袊?guó)很多公司成長(zhǎng)的確定性、持續(xù)性，包括中國(guó)現(xiàn)在的利率跟以前也不一樣，我們整個(gè)M2貨幣總量跟以前也不一樣，所以估值水平很難再回到以前偏低的水平了，我認(rèn)為以前的估值其實(shí)是不合理的。

　　第二，我們也看到，中國(guó)A股市場(chǎng)是一個(gè)越來(lái)越國(guó)際化的市場(chǎng)，投資者除了國(guó)內(nèi)的公募基金、保險(xiǎn)這些機(jī)構(gòu)投資者之外，還有很多是海外的投資者，海外投資者會(huì)做全球比較，如果我們把A股龍頭公司跟海外公司比較的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)A股公司雖然看上去在它的歷史估值中上，但是如果跟海外公司比它的估值反而是便宜的。這個(gè)其實(shí)是不合理的，今天的歐洲和美國(guó)的發(fā)展階段肯定比中國(guó)更靠后，中國(guó)肯定是處于發(fā)展的中期，所以中國(guó)公司有更大的發(fā)展空間，更高的天花板，而且有更好的成長(zhǎng)速度，中國(guó)公司的估值如果跟它比還便宜肯定是不合理的。

　　第三，很多人也經(jīng)常會(huì)說(shuō)利率上去了，股票的估值就要下來(lái)，但這是一個(gè)非常宏觀的層面。因?yàn)槿绻覀儚膫€(gè)股來(lái)看，大家知道在DCF模型里面決定股價(jià)估值的因素有很多，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率當(dāng)然很重要，更重要的還是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，實(shí)際上反映的是它增長(zhǎng)的確定性和持續(xù)性。打個(gè)比方說(shuō)，盡管利率在上升，所有公司估值都要下降嗎？肯定不是這樣，有的公司會(huì)有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)增長(zhǎng)會(huì)比你想的要快很多，它的成長(zhǎng)速度快很多，它的估值水平當(dāng)然往上走了。估值大家千萬(wàn)不要靜態(tài)去看，我們要非常動(dòng)態(tài)去看。綜合下來(lái)，我認(rèn)為現(xiàn)在整個(gè)中國(guó)的股票估值水平還是比較合理比較公允的。

　　4、匯添富胡昕煒：在老齡化大勢(shì)中尋找消費(fèi)投資機(jī)會(huì)

　　主持人：兩位大佬如何看待人口老齡化對(duì)消費(fèi)行業(yè)帶來(lái)的影響？人口老齡化是個(gè)大的趨勢(shì)，我們呼吁大家多生孩子，甚至放開(kāi)三孩的政策，目的就是解決人口老齡化的問(wèn)題，但它是客觀存在的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題如果持續(xù)存在下去的話對(duì)我們消費(fèi)行業(yè)會(huì)有什么影響？

　　任澤平：首先中國(guó)的人口老齡化在加速到來(lái)，人口問(wèn)題短期很難改變。我們講“灰犀?！保@可能是中國(guó)未來(lái)最大的“灰犀?！敝唬@是趨勢(shì)。首先，這肯定會(huì)帶來(lái)一些變化。比如說(shuō)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，我們現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到老齡化的過(guò)程了，大約到2030年中國(guó)就是一個(gè)超級(jí)老齡化的社會(huì)，2050年、2060年基本上1/3的人口是老人。這樣的話你的消費(fèi)人群就變了，對(duì)于健康、醫(yī)療、醫(yī)藥這一塊的消費(fèi)肯定需求會(huì)非常大。第二，要盡快放開(kāi)生育。有一些國(guó)家做得還是不錯(cuò)的，比如婦女就業(yè)權(quán)益的保障，比如一些稅費(fèi)的補(bǔ)貼，要保護(hù)女性的就業(yè)權(quán)益，不能在就業(yè)市場(chǎng)歧視育齡女性，這樣就可以把負(fù)擔(dān)卸下來(lái)。第三，入托服務(wù)。我想讓更多人想生、敢生、愿意生、生得起養(yǎng)得起，我覺(jué)得這是很重要的。這樣的話也會(huì)帶來(lái)放開(kāi)二胎三胎所帶來(lái)的育兒經(jīng)濟(jì)，都會(huì)有一些改變的。

　　胡昕煒：跟醫(yī)療相關(guān)的消費(fèi)，或者健康消費(fèi)，這個(gè)需求空間肯定會(huì)打開(kāi)。包括為了防止人口老齡化，我們國(guó)家也會(huì)出一些促進(jìn)生育的政策，對(duì)于嬰童經(jīng)濟(jì)也會(huì)帶來(lái)一些機(jī)會(huì)等等，我覺(jué)得這里面的投資機(jī)會(huì)還是比較多的。

　　5、東吳證券任澤平：二季度或出現(xiàn)輕滯脹

　　主持人：任博士，未來(lái)發(fā)生通脹還是滯脹的概率大？

　　任澤平：事實(shí)上我們已經(jīng)在通脹里面了。

　　主持人：大家更擔(dān)心的是滯脹會(huì)不會(huì)發(fā)生。

　　任澤平：我覺(jué)得應(yīng)該在二季度會(huì)有個(gè)輕滯脹，當(dāng)然不會(huì)是很明顯的滯脹。一個(gè)原因是經(jīng)濟(jì)在二三季度會(huì)邊際上略有放緩，但是仍然有韌性。第二，貨幣政策可能會(huì)正?；?，但是我覺(jué)得不會(huì)大松大緊，這是我的基本判斷。第三，對(duì)于通脹我認(rèn)為總體還算是溫和的，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有兩個(gè)原因在制約通脹，一個(gè)是豬價(jià)現(xiàn)在掉得比較多，所以PPI漲，CPI不漲；第二，最近也在呼吁的一件事，別看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，其實(shí)是個(gè)開(kāi)型復(fù)蘇。

　　主持人：會(huì)有分杈，好的變得更好，差的會(huì)更差。

　　任澤平：有一部分人境況改善了，但是相當(dāng)一部分人境況并沒(méi)有明顯改善，比如說(shuō)中小企業(yè)、小微企業(yè)。中小企業(yè)、小微企業(yè)是解決就業(yè)的主力，我們今年的就業(yè)形勢(shì)還不好。一季度GDP同比增長(zhǎng)18.3%，但是今年大學(xué)生就業(yè)的形勢(shì)依然很?chē)?yán)峻，就業(yè)形勢(shì)和我們的經(jīng)濟(jì)增速嚴(yán)重不匹配，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出問(wèn)題了，所以說(shuō)我覺(jué)得也不要過(guò)度樂(lè)觀，今年要重視就業(yè)，重視分配收入的改善，重視這些問(wèn)題。

　　回答剛才我們說(shuō)的問(wèn)題，我覺(jué)得今年是一個(gè)吻合通脹，輕滯脹，貨幣政策正?；?，但是不會(huì)大松大緊。

　　主持人：還有一個(gè)問(wèn)題也是給任總，未來(lái)三到五年個(gè)人家庭的大類(lèi)資產(chǎn)配置有什么建議。

　　任澤平：未來(lái)三到五年我覺(jué)得還是買(mǎi)硬通貨。

　　主持人：就是您剛才說(shuō)的貨幣資金比較關(guān)注的核心資產(chǎn)？

　　任澤平：我一直覺(jué)得核心資產(chǎn)這個(gè)說(shuō)法不準(zhǔn)確，因?yàn)椤昂诵摹边@個(gè)詞是一個(gè)沒(méi)有準(zhǔn)確定義的詞，什么叫核心？什么叫非核心？我為什么叫硬通貨呢？就是它具有很強(qiáng)的對(duì)抗通脹屬性。比如說(shuō)剛才講的蓬勃向上的行業(yè)給你帶來(lái)盈利，還有行業(yè)集中度不斷提升的行業(yè)，它的護(hù)城河壁壘或者集中度不斷提升，還有一些不好具體講的，也很明顯需求在不斷增長(zhǎng)，但是供給彈性很小，我一說(shuō)大家可能就知道是哪些，從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)這些東西是這樣。說(shuō)一千道一萬(wàn)，未來(lái)三到五年，看多自己偉大的祖國(guó)，做多自己偉大的祖國(guó)，未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)在哪里？在中國(guó)。

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