【2021年07月12日】任澤平：貨幣寬松的窗口正在打開

任澤平：貨幣寬松的窗口正在打開

2021年07月12日

        國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月PPI同比上漲8.8%，前值上漲9.0%；CPI同比上漲1.1%，前值上漲1.3%。6月PPI、PMI同比均自高點(diǎn)回落，全球大宗商品價(jià)格表現(xiàn)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，能源化工類價(jià)格保有韌性，工業(yè)金屬價(jià)格回落。這表明，大宗商品價(jià)格快速上漲階段或已結(jié)束，高點(diǎn)臨近，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊的預(yù)期和焦慮會(huì)逐步緩解，但歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、印度和拉美深陷疫情所帶來的供求缺口仍然存在，所以大宗商品價(jià)格短期可能高位盤整、品種分化。

　　值得重視的是，疫情后經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)K型復(fù)蘇，不僅體現(xiàn)在居民收入上，也體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營上，這對(duì)消費(fèi)和制造業(yè)投資的恢復(fù)產(chǎn)生一定的不利影響。當(dāng)前，大中小企業(yè)景氣度分化、上下游企業(yè)利潤(rùn)率分化。中小企業(yè)經(jīng)營恢復(fù)不牢固，疊加大宗商品上漲，成本抬升對(duì)下游、小企業(yè)利潤(rùn)壓制相對(duì)突出。

　　我們認(rèn)為，大宗商品通脹的高點(diǎn)已現(xiàn)。貨幣寬松周期的時(shí)間窗口正在打開，貨幣政策將對(duì)資本市場(chǎng)逐步友好。

　　大宗商品價(jià)格未來高位盤整、品種分化

　　從數(shù)據(jù)看，6月全球大宗商品價(jià)格表現(xiàn)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，能源化工類價(jià)格保有韌性，工業(yè)金屬價(jià)格回落。

　　從供需角度看，當(dāng)前全球處于供需再平衡初期。需求端，美國經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇轉(zhuǎn)向過熱，未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重心將轉(zhuǎn)移到服務(wù)，財(cái)政補(bǔ)貼高峰后商品消費(fèi)端需求增速正在放緩。供給端，美國供給持續(xù)修復(fù)，耐用品累庫(積累庫存)上升；新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能處于逐步恢復(fù)進(jìn)程之中，供給邊際不足情況將有所緩解；中國國內(nèi)政策強(qiáng)化保供穩(wěn)價(jià)，國內(nèi)定價(jià)的鋼鐵、煤炭等大宗商品價(jià)格上漲空間有限。

　　從產(chǎn)能周期角度看，當(dāng)前美國產(chǎn)能利用率接近疫情前水平，增幅趨于放緩，供需缺口正在修復(fù)，對(duì)大宗價(jià)格拉動(dòng)效果有所放緩。同時(shí)，與2009年金融系統(tǒng)沖擊相比，本輪因疫情產(chǎn)生的生產(chǎn)供應(yīng)限制對(duì)供給端沖擊更深，因此供需缺口維持時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)，大宗商品價(jià)格高位盤整時(shí)間或會(huì)更長(zhǎng)。疊加中國碳達(dá)峰、碳中和等目標(biāo)帶來的供給約束、長(zhǎng)期落后產(chǎn)能出清、全球優(yōu)質(zhì)資源稀缺性等問題，長(zhǎng)期來看大宗價(jià)格運(yùn)行中樞邊際抬升。

　　關(guān)注豬肉和糧食價(jià)格對(duì)CPI影響

　　要關(guān)注豬肉和糧食價(jià)格對(duì)CPI的影響。國內(nèi)PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)正在顯現(xiàn)，但是受終端需求溫和復(fù)蘇影響，疊加此前豬肉價(jià)格周期下行，PPI向CPI傳導(dǎo)整體并不暢通，豬價(jià)下行拖累整體通脹水平。

　　雖然當(dāng)前美洲面臨干旱天氣，但對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和國內(nèi)CPI影響相對(duì)可控，后續(xù)需要關(guān)注干旱面積是否繼續(xù)擴(kuò)散。

　　此外，6月底豬肉價(jià)格雖呈現(xiàn)階段性反彈的特征，但供需基本面尚未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變，豬肉價(jià)格不具備大幅上漲的基礎(chǔ)。豬肉價(jià)格周期下行會(huì)對(duì)CPI的上漲起到一定平抑作用。

　　貨幣政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)貨幣、穩(wěn)信用”格局

　　通脹已從前期高點(diǎn)回落，國際主要大宗商品工業(yè)品價(jià)格環(huán)比漲幅明顯收窄，國內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)水平整體受豬肉價(jià)格拖累仍處于溫和區(qū)間。通脹水平對(duì)貨幣政策掣肘作用減退，下半年經(jīng)濟(jì)增速放緩將會(huì)成為后續(xù)貨幣和財(cái)政政策更為關(guān)注的目標(biāo)。6月18日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)減費(fèi)讓利惠企利民。近日，央行印發(fā)《關(guān)于深入開展中小微企業(yè)金融服務(wù)能力提升工程的通知》，要求加大對(duì)中小微企業(yè)的信貸投放，表明政策將加大對(duì)中小企業(yè)支持力度，降低中小企業(yè)融資成本，托底就業(yè)、居民收入和消費(fèi)。因此，貨幣政策將穩(wěn)字當(dāng)頭，以我為主，從“穩(wěn)貨幣、結(jié)構(gòu)性緊信用”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)貨幣、穩(wěn)信用”格局，保持流動(dòng)性的合理寬裕的同時(shí)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)、低碳經(jīng)濟(jì)、地方基建信用擴(kuò)張的支持力度。

來源：東方財(cái)富網(wǎng)（http://stock.eastmoney.com/a/202107121994130837.html）