【2021年07月12日】任澤平：貨幣寬松的窗口正在打開

任澤平：貨幣寬松的窗口正在打開

2021年07月12日

        國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月PPI同比上漲8.8%，前值上漲9.0%；CPI同比上漲1.1%，前值上漲1.3%。6月PPI、PMI同比均自高點回落，全球大宗商品價格表現(xiàn)呈現(xiàn)分化態(tài)勢，能源化工類價格保有韌性，工業(yè)金屬價格回落。這表明，大宗商品價格快速上漲階段或已結束，高點臨近，市場對貨幣政策收緊的預期和焦慮會逐步緩解，但歐美經(jīng)濟復蘇、印度和拉美深陷疫情所帶來的供求缺口仍然存在，所以大宗商品價格短期可能高位盤整、品種分化。

　　值得重視的是，疫情后經(jīng)濟呈現(xiàn)K型復蘇，不僅體現(xiàn)在居民收入上，也體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營上，這對消費和制造業(yè)投資的恢復產(chǎn)生一定的不利影響。當前，大中小企業(yè)景氣度分化、上下游企業(yè)利潤率分化。中小企業(yè)經(jīng)營恢復不牢固，疊加大宗商品上漲，成本抬升對下游、小企業(yè)利潤壓制相對突出。

　　我們認為，大宗商品通脹的高點已現(xiàn)。貨幣寬松周期的時間窗口正在打開，貨幣政策將對資本市場逐步友好。

　　大宗商品價格未來高位盤整、品種分化

　　從數(shù)據(jù)看，6月全球大宗商品價格表現(xiàn)呈現(xiàn)分化態(tài)勢，能源化工類價格保有韌性，工業(yè)金屬價格回落。

　　從供需角度看，當前全球處于供需再平衡初期。需求端，美國經(jīng)濟從復蘇轉向過熱，未來經(jīng)濟修復的重心將轉移到服務，財政補貼高峰后商品消費端需求增速正在放緩。供給端，美國供給持續(xù)修復，耐用品累庫(積累庫存)上升；新興經(jīng)濟體產(chǎn)能處于逐步恢復進程之中，供給邊際不足情況將有所緩解；中國國內(nèi)政策強化保供穩(wěn)價，國內(nèi)定價的鋼鐵、煤炭等大宗商品價格上漲空間有限。

　　從產(chǎn)能周期角度看，當前美國產(chǎn)能利用率接近疫情前水平，增幅趨于放緩，供需缺口正在修復，對大宗價格拉動效果有所放緩。同時，與2009年金融系統(tǒng)沖擊相比，本輪因疫情產(chǎn)生的生產(chǎn)供應限制對供給端沖擊更深，因此供需缺口維持時間會更長，大宗商品價格高位盤整時間或會更長。疊加中國碳達峰、碳中和等目標帶來的供給約束、長期落后產(chǎn)能出清、全球優(yōu)質資源稀缺性等問題，長期來看大宗價格運行中樞邊際抬升。

　　關注豬肉和糧食價格對CPI影響

　　要關注豬肉和糧食價格對CPI的影響。國內(nèi)PPI對CPI的傳導正在顯現(xiàn)，但是受終端需求溫和復蘇影響，疊加此前豬肉價格周期下行，PPI向CPI傳導整體并不暢通，豬價下行拖累整體通脹水平。

　　雖然當前美洲面臨干旱天氣，但對農(nóng)產(chǎn)品價格和國內(nèi)CPI影響相對可控，后續(xù)需要關注干旱面積是否繼續(xù)擴散。

　　此外，6月底豬肉價格雖呈現(xiàn)階段性反彈的特征，但供需基本面尚未出現(xiàn)根本性轉變，豬肉價格不具備大幅上漲的基礎。豬肉價格周期下行會對CPI的上漲起到一定平抑作用。

　　貨幣政策轉向“穩(wěn)貨幣、穩(wěn)信用”格局

　　通脹已從前期高點回落，國際主要大宗商品工業(yè)品價格環(huán)比漲幅明顯收窄，國內(nèi)消費者物價水平整體受豬肉價格拖累仍處于溫和區(qū)間。通脹水平對貨幣政策掣肘作用減退，下半年經(jīng)濟增速放緩將會成為后續(xù)貨幣和財政政策更為關注的目標。6月18日，國務院常務會議部署進一步推動金融機構減費讓利惠企利民。近日，央行印發(fā)《關于深入開展中小微企業(yè)金融服務能力提升工程的通知》，要求加大對中小微企業(yè)的信貸投放，表明政策將加大對中小企業(yè)支持力度，降低中小企業(yè)融資成本，托底就業(yè)、居民收入和消費。因此，貨幣政策將穩(wěn)字當頭，以我為主，從“穩(wěn)貨幣、結構性緊信用”轉向“穩(wěn)貨幣、穩(wěn)信用”格局，保持流動性的合理寬裕的同時，加大對實體經(jīng)濟、中小企業(yè)、低碳經(jīng)濟、地方基建信用擴張的支持力度。

來源：東方財富網(wǎng)（http://stock.eastmoney.com/a/202107121994130837.html）