【2021年01月07日】五洋債案，中介機(jī)構(gòu)那本可避開的坑

頂著全國(guó)首例債券虛假陳述集體訴訟案“光環(huán)”，五洋債案杭州中院一審判決書在2020年最后一天到來。引起關(guān)注的是本案中負(fù)責(zé)五洋債券發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)都被判對(duì)債券發(fā)行人五洋建設(shè)（下稱“五洋建設(shè)”、“公司”）因債券虛假陳述產(chǎn)生的債務(wù)本息承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。其中，承銷商、審計(jì)機(jī)構(gòu)承擔(dān)100%計(jì)7.4億連帶賠償責(zé)任，資信評(píng)級(jí)公司承擔(dān)10%計(jì)7400萬(wàn)元連帶賠償責(zé)任、律師事務(wù)所承擔(dān)5%計(jì)3700萬(wàn)元連帶賠償責(zé)任。

本案事由源于五洋建設(shè)因不符合“最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息”發(fā)債條件（五洋建設(shè)平均可分配利潤(rùn)9359萬(wàn)元，債券一年利息10352萬(wàn)元），通過將所承建工程項(xiàng)目應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款“對(duì)抵”方式，同時(shí)虛減應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款，導(dǎo)致少計(jì)提壞賬準(zhǔn)備、多計(jì)利潤(rùn)，2012、2013、2014年度虛增凈利潤(rùn)分別不少于3052萬(wàn)元、6492萬(wàn)元、1.55億，在2015年7月騙取了證監(jiān)會(huì)發(fā)債許可，并于2015年8月和9月分兩期發(fā)行公募債共計(jì)13.6億元。

根據(jù)判決書，承銷商、審計(jì)機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)公司、律師事務(wù)所（以下統(tǒng)稱“中介機(jī)構(gòu)”）主要抗辯理由是五洋建設(shè)造假手段“通過將所承建工程項(xiàng)目應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款‘對(duì)抵’方式”系會(huì)計(jì)專業(yè)判斷問題，超出其業(yè)務(wù)領(lǐng)域范疇，其已盡到相應(yīng)注意義務(wù)，因此對(duì)債券虛假陳述不存在過錯(cuò)。該抗辯理由最終沒有被一審法院采納，法院未采納理由詳見判決書第24-27頁(yè)，本文不展開討論。

31頁(yè)判決書讀下來，筆者印象最深一句話是29頁(yè)“讓裝睡的看門人不敢裝睡，是司法審判對(duì)證券市場(chǎng)虛假陳述行為的基本態(tài)度“。實(shí)際上，在筆者研究的眾多財(cái)務(wù)造假案例中，寫在證監(jiān)會(huì)處罰決定書中的違法事項(xiàng)，往往是冰山一角，翻開被罰公司財(cái)務(wù)報(bào)告，可找到相當(dāng)多“危險(xiǎn)信號(hào)”，甚至有時(shí)會(huì)覺得證監(jiān)會(huì)忍無(wú)可忍才最后出手。在該類案件中，被罰公司中介機(jī)構(gòu)當(dāng)了太久“裝睡的看門人”。

五洋建設(shè)造假手段是通過違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將應(yīng)收、應(yīng)付賬款相抵，應(yīng)收、應(yīng)付賬款都是資產(chǎn)負(fù)債表科目，并不會(huì)影響到利潤(rùn)表，那為何要以相抵的方式來虛減應(yīng)收、應(yīng)付賬款？原因在于，五洋建設(shè)應(yīng)收賬款壞賬率太高，影響了利潤(rùn)表，因此要找個(gè)方法減少計(jì)提壞賬準(zhǔn)備但同時(shí)不減少收入。五洋建設(shè)采取此方式虛增利潤(rùn)，尤其2014年虛增的1.55億凈利潤(rùn)已占到當(dāng)年真實(shí)凈利潤(rùn)80%，說明公司已無(wú)法正常賺取更多利潤(rùn)，利潤(rùn)增長(zhǎng)陷入瓶頸。下面筆者將試著分析五洋建設(shè)2012-2014年經(jīng)審計(jì)年報(bào)（大信審字2015第4-00220號(hào)）中出現(xiàn)了哪些公司利潤(rùn)增長(zhǎng)陷入瓶頸的“可疑信號(hào)”。

可疑信號(hào)一： 預(yù)計(jì)負(fù)債未決訴訟金額占比過大

依據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，很可能敗訴案的涉訴債務(wù)才體現(xiàn)在財(cái)報(bào)預(yù)計(jì)負(fù)債項(xiàng)（“很可能敗訴”的程度由企業(yè)自行判斷，較常見是敗訴率大于50%）。可理解為，預(yù)計(jì)負(fù)債通常都是外部律師實(shí)在沒辦法為“甲方爸爸”出具敗訴率低于50%意見的訴訟案件中潛在負(fù)債。即使如此，五洋建設(shè)的未決訴訟占比凈利潤(rùn)仍相當(dāng)高，比如2012年，如果案件最終輸了，公司全年凈利潤(rùn)拿去付勝訴原告都不夠。

可疑信號(hào)二：2014年長(zhǎng)期借款有息利率飆升

五洋建設(shè)主營(yíng)業(yè)務(wù)建筑工程，屬重資產(chǎn)高負(fù)債率公司，有息借款利率的高低對(duì)公司經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要。2014年公司長(zhǎng)期借款較上一年增長(zhǎng)247%，同時(shí)借款利率飆升至17%，背后公司經(jīng)營(yíng)到底發(fā)生什么狀況影響了公司貸款資信，值得分析。
  
可疑信號(hào)三：長(zhǎng)期股權(quán)投資的處置可疑

五洋建設(shè)2013年11月18日轉(zhuǎn)讓子公司五洋建設(shè)假日酒店87%股權(quán)

從剩余3%股權(quán)公允價(jià)值僅占賬面價(jià)值38%(227,123/600,000)來算，五洋建設(shè)處置的87%股權(quán)公允價(jià)值只有658萬(wàn)，而實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格高達(dá)1740萬(wàn)，是公允價(jià)值2.6倍，背后原因值得探究。

可疑信號(hào)四：重要子公司經(jīng)營(yíng)有較大虧損

沈陽(yáng)五洲是五洋建設(shè)持股99%重要子公司，總資產(chǎn)占比集團(tuán)總資產(chǎn)超過38%，但只貢獻(xiàn)集團(tuán)最多16%營(yíng)業(yè)收入，不僅沒有貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)，反而拖了集團(tuán)總凈利潤(rùn)后腿。另外，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流前兩年為負(fù)，也拖了后腿；第三年與凈利潤(rùn)反向?yàn)檎龜?shù)，也需進(jìn)一步分析原因。

可疑信號(hào)五：投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)大

投資性房地產(chǎn)重大事項(xiàng)，在證監(jiān)會(huì)對(duì)承銷商行政處罰決定書和法院判決書中均有較大篇幅提及，投資性房地產(chǎn)在五洋建設(shè)總資產(chǎn)占比超過30%，從上述數(shù)據(jù)看，公允價(jià)值波動(dòng)性極大，理應(yīng)在中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查中予以特別關(guān)注。

結(jié)語(yǔ)
上述僅是年報(bào)讀閱后直接可看到的可疑信號(hào)，若結(jié)合盡職調(diào)查中重大合同、產(chǎn)權(quán)權(quán)屬文件、貸款合同、三會(huì)資料、股權(quán)歷史變動(dòng)等文件，并分析重要財(cái)務(wù)指標(biāo)如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收應(yīng)付款周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、利潤(rùn)率、自由現(xiàn)金流等，相信可發(fā)現(xiàn)更多的可疑信號(hào)。這些可疑信號(hào)中介機(jī)構(gòu)在五洋債項(xiàng)目盡職調(diào)查中關(guān)注了多少，留待中介機(jī)構(gòu)內(nèi)控自查了。

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作者胡星律師是上海匯業(yè)律師事務(wù)所執(zhí)業(yè)律師，合伙人。胡律師有超過十二年法律服務(wù)經(jīng)驗(yàn),專業(yè)領(lǐng)域?yàn)橘Y本市場(chǎng)與證券、跨境投資。她在外商投資與并購(gòu)、美股上市披露與SEC監(jiān)管問詢、外資股東爭(zhēng)議解決、投后公司治理與合規(guī)等方面有豐富的法律服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。在復(fù)雜的非訴訟交易及爭(zhēng)議解決中，她基于長(zhǎng)期與歐美投資人和律師打交道對(duì)跨國(guó)文化的理解，運(yùn)用財(cái)務(wù)分析知識(shí)，結(jié)合外企及創(chuàng)投民企工作經(jīng)歷，與客戶跨國(guó)總部/法律/財(cái)務(wù)/運(yùn)營(yíng)部門高效溝通，為客戶提供優(yōu)質(zhì)務(wù)實(shí)的法律解決方案。胡律師是美國(guó)西北大學(xué)法學(xué)碩士，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)法學(xué)學(xué)士，ACCA(特許公認(rèn)會(huì)計(jì)師公會(huì))準(zhǔn)會(huì)員，工作語(yǔ)言中文、英文。