【2016年04月11日】任澤平：看多A股加倉進攻 向上20%空間

任澤平：看多A股加倉進攻 向上20%空間

2016年04月11日

        國泰君安任澤平認為，站在現(xiàn)在這個時點，市場經(jīng)過將近兩個月的震蕩筑底，市場將要選擇方向，無非是向上或者向下。任澤平認為市場將選擇向上，進攻。市場將在未來的一段時間，沒有明顯的利空，而且市場會有利好頻出，因此，在未來的一段時間建議大家選擇加倉進攻?？臻g，看20%。

　　從大類資產(chǎn)輪動配置和資金流向的角度，大家看到最近房市調(diào)控，國債收益率受通脹預(yù)期影響上行，而且最近信用債違約事件頻發(fā)。從整個大類資產(chǎn)輪動配置的角度，其他的大類資產(chǎn)并沒有太多機會。那么反過來說呢，股票經(jīng)過前期的將近1000點的下跌和將近2個月的震蕩筑底，建議未來應(yīng)該超配股票。關(guān)于進攻的方向，選擇四大進攻方向：彈性大的成長股、業(yè)績改善的價值股、高股息率的股票、以及供給側(cè)改革受益股。

　　在這樣一個時點比較積極地看多中國A股市場，主要基于以下5個邏輯，第一個是分子企業(yè)盈利改善；第二個是分母風(fēng)險偏好的修復(fù)；第三個是大類資產(chǎn)配置上的需要；第四個是潛在增量資金入市的可能；第五個是估值處在歷史較低位置。

　　第一個是分子企業(yè)盈利改善。大家知道，最近經(jīng)濟小周期回升，而且回升的跡象越來越明顯，而且在下周將公布1季度和3月份的數(shù)據(jù)，相信改善的預(yù)期會進一步得到證實，而且這一波的小周期回升會持續(xù)到二季度末三季度初。

　　再加上大宗商品的反彈對企業(yè)盈利的改善具有一定的持續(xù)性，建議大家積極把握這樣一個時間的窗口。另外，溫和通脹有利于改善企業(yè)的盈利，但是不挑戰(zhàn)貨幣政策。貨幣政策的警戒線是3%，持續(xù)在3%以上，貨幣政策才會收緊。未來的2.5-3%這個區(qū)間上的溫和通脹從某種程度上講是比較好的環(huán)境。一方面它改善了企業(yè)的盈利，另一方面它不會使得貨幣政策轉(zhuǎn)向。而且坦率的講，個人比較懷疑未來貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能，因為在包括P2P在內(nèi)的方方面面資金鏈條比較緊張的情況下，貨幣政策大的方向應(yīng)該還是寬松的。

　　第二個是風(fēng)險偏好的修復(fù)。這個風(fēng)險偏好的修復(fù)來自于3個方面：匯率維穩(wěn)、監(jiān)管層對市場的呵護、以及改革邊際的推動。這3個力量驅(qū)動了分母風(fēng)險偏好的改善。

　　1、匯率的維穩(wěn)，在今年初的時候，市場一致預(yù)期美聯(lián)儲今年可能有4次加息，但現(xiàn)在市場正在逐漸地向下修正，今年美聯(lián)儲也就是1-2次的加息。美聯(lián)儲應(yīng)該今年就是1次的加息，而且是在下半年。因為美國的基本面不支持高幅頻加息，而且美國在大選周期，美國在大選周期的情況一般不會采取過緊的政策，使執(zhí)政黨失去選票。還有，請大家留意，在4月份和9月份會召開兩次重要的G20會議，分別是在美國和中國。應(yīng)該在4月份，主要是針對美元，就是美元不要太強，美聯(lián)儲不要過早的加息。在9月份杭州的峰會上，主要是針對人民幣，美聯(lián)儲不加息，人民幣不貶值。全球尤其是中美加強在貨幣和匯率問題上的協(xié)調(diào)。而且最近央行在加強資本賬戶的管制，比如研究托賓稅等。相信經(jīng)過8.11和1月4號的匯率調(diào)整，央行在匯率貶值的問題上，將持有了更為審慎的態(tài)度。國內(nèi)基本面的穩(wěn)定也為匯率的穩(wěn)定提供了基礎(chǔ)。同時，外匯儲備環(huán)比回升，外匯干涉也采取更加技巧性的方法，未來匯率總體趨于穩(wěn)定。

　　2、監(jiān)管層對資本市場的維穩(wěn)與呵護。資本市場的維穩(wěn)變?yōu)槲嗤?，資金來源由原來有賣出壓力的短錢變?yōu)楝F(xiàn)在的長錢，且控股方為外管局。外管局前段時間進行“賣出美元，收回人民幣”的外匯干預(yù)，有大量人民幣結(jié)余，需在國內(nèi)配置。國家隊的長錢也有利于市場的穩(wěn)定。新的監(jiān)管層班子是團結(jié)的班子，是行穩(wěn)致遠的班子，也會防止市場出現(xiàn)以前的暴漲暴跌。監(jiān)管層的呵護有，戰(zhàn)興板注冊制暫緩和對券商的優(yōu)化杠桿。這也傳遞了信號，雖然A股在以前出現(xiàn)波折，但是發(fā)展資本市場在中國改革創(chuàng)新中的戰(zhàn)略地位在高層看來并沒有發(fā)生根本性變化

　　3、改革邊際推進。

　　1)國企改革。跡象表明，國企改革以及地方國企改革試點的推進。就是按照有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)所說今年國企改革應(yīng)抓幾個試點，這將為市場提供主題投資機會。

　　2)債轉(zhuǎn)股。實際上有利于化解或推遲不良資產(chǎn)和金融風(fēng)險的暴露。

　　3)營改增。減稅促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　4)供給側(cè)改革。對于去產(chǎn)能、去杠桿、去杠桿、去庫存、補短板，將是16年改革的方向。

　　5)金融監(jiān)管的改革。正如有關(guān)媒體報道的“大央行”的金融監(jiān)管的框架，雖然還在討論中，但隨著金融業(yè)混業(yè)趨勢越來越明顯，風(fēng)險在逐漸暴露，未來行為監(jiān)管、功能監(jiān)管將是大勢所趨，這有利于防范金融風(fēng)險的擴散，也是未來可期待的方向。

　　第三個是大類資產(chǎn)輪動和配置的需要。大類資產(chǎn)主要包括股市、債市、房市、匯市以及大宗商品。大家知道我們在14-15年主要推股市，15年6月份股市轉(zhuǎn)熊后，主要推房市，提出“一線城市房價翻一倍”等觀點。今年一開年，推黃金。目前，已看到一線房市開始調(diào)控，國債收益率可能會受到通脹和經(jīng)濟回升預(yù)期的制約，信用債市場，我們看到最近信用風(fēng)險事件頻發(fā)。房市和債市對資金的吸納趨弱，而股市跌出了空間，成為估值洼地。從大類資產(chǎn)輪動和配置角度看，股票市場目前看來相對于房市和債市，最具有戰(zhàn)略配置需要和價值。而且在貨幣超發(fā)后，加上維穩(wěn)人民幣匯率實施大量資本賬戶的管制，大量資金需要留在國內(nèi)進行配置，難以出海。所以，從大類資產(chǎn)輪動和配置的角度，現(xiàn)在可能是在戰(zhàn)略上配置A股的重要時點。

　　第四個是資金量。一個是現(xiàn)在的存量資金，跟13、14年相比增加了很多，無論是從A股交易量還是從客戶保證金來看都是之前的數(shù)倍，存量資金是很多的。而且更重要的一個邏輯是未來潛在的增量資金，就是A股的外面到處都是無處可去的存在各種資產(chǎn)荒的資金，一個是24萬億的銀行理財，現(xiàn)在銀行理財益率還在4%左右，配債肯定是虧的，以前是加了杠桿進房市，現(xiàn)在也受到了一些調(diào)控。未來這24萬億的理財，只要渠道放開，未來進入股市還是有這個可能的。還有我們看到保險資金，尤其是新興保險，新發(fā)的產(chǎn)品成本都很高，都是7%-8%，但是我們看到最近一些新興的保險出海購買酒店等等，做一些海外資產(chǎn)配置受到限制，所以它也被迫在國內(nèi)進行資產(chǎn)配置。當(dāng)它在國內(nèi)進行資產(chǎn)配置時發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)房子流動性不好，債市無法提供這個收益率，所以我們看到保險資金需要在國內(nèi)買股票。我們看到有些保險公司買成了四大行的十大流通股股東，我想這也是一個趨勢。還有一個增量資金，就是一線房市調(diào)控以后流出的資金會不會到股市中來。因為我們看到14-15年股市上漲，然后股市轉(zhuǎn)熊以后，去年六月份房市開始加速上漲，原因是從股市涌出的資金到了房市，未來會不會隨著一線城市上漲放緩，從房市再回流到股市，我們可以留意下這個跡象。還有呢就是在這個周末，從上個周五券商杠桿約束放寬之后，券商的兩融會否在5月份之后恢復(fù)。還有就是產(chǎn)業(yè)資本、六月份可能會推出深港通、6月份MSCI也將會就A股是否納入做出決定，這都會帶來一些增量資金以及增量資金預(yù)期，所以從資金面的角度我們也建議可以去超配A股。

　　最后一個也就是第五個，估值處在歷史較低為止，跟流動性比，向下空間已經(jīng)不大。從估值的角度，做一個歷史性的比較，目前無論是從指數(shù)還是從分行業(yè)來看，目前A股的估值處在歷史的均衡位置甚至略低一點的位置，而且跟流動性相比，那么現(xiàn)在A股的合理估值中樞應(yīng)該是上行的。因為12、13、14年上半年A股2000點，那時候的貨幣流動性跟現(xiàn)在是不可比的，所以現(xiàn)在在目前的點位和行業(yè)估值應(yīng)該是處在比較合理甚至均衡水平偏下的情況，也就是向下的空間已經(jīng)不大了，而向上的空間實際上是可以期待的。

來源：東方財富網(wǎng)（http://stock.eastmoney.com/news/1406,20160411612821260.html）