【2016年05月19日】國(guó)泰君安任澤平：經(jīng)濟(jì)“L型”股市走大牛

國(guó)泰君安任澤平：經(jīng)濟(jì)“L型”股市走大牛

2016年05月19日

        國(guó)泰君安研究所任澤平日前發(fā)布研報(bào)指出，德國(guó)、日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)顯示，“經(jīng)濟(jì)L型”時(shí)期，資本市場(chǎng)往往會(huì)走出大牛。其中，德國(guó)“經(jīng)濟(jì)L型”時(shí)期，DAX指數(shù)7年上漲2.6倍；日本“經(jīng)濟(jì)L型”時(shí)期，股市走出長(zhǎng)牛慢牛；韓國(guó)“經(jīng)濟(jì)L型”時(shí)期，股市反彈300%走出大牛市；中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“經(jīng)濟(jì)L型”時(shí)期，股市大幅走牛創(chuàng)出新高。

　　研報(bào)認(rèn)為，德、日、韓、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“經(jīng)濟(jì)L型”時(shí)期的資本市場(chǎng)表現(xiàn)，對(duì)當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)具有重要啟示。

　　1。在經(jīng)濟(jì)增速換擋初期，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體都曾進(jìn)行政策試錯(cuò)。由于對(duì)“經(jīng)濟(jì)L型”的必然性和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換的必要性缺乏足夠認(rèn)識(shí)，寄希望于舊增長(zhǎng)模式，依靠負(fù)債維持經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，從而形成資金黑洞，杠桿率快速攀升。雖然短時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)能夠保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但難以持續(xù)，并將積累經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)企業(yè)盈利大幅下滑，市場(chǎng)預(yù)期普遍悲觀，股市表現(xiàn)大都為熊市，或者由于短期貨幣政策刺激出現(xiàn)泡沫后繼續(xù)轉(zhuǎn)熊。

　　2。德、日、韓、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)成功推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，“經(jīng)濟(jì)L型”之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依靠全要素生產(chǎn)率和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，企業(yè)盈利能力大幅提升。雖然經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，但增長(zhǎng)質(zhì)量上臺(tái)階，股市普遍出現(xiàn)牛市，甚至是長(zhǎng)牛慢牛。經(jīng)濟(jì)增速換擋成功的經(jīng)濟(jì)體在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同時(shí)，涌現(xiàn)出了一批新興主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)群，比如，韓國(guó)在2000年以后的半導(dǎo)體、通信電子、汽車、造船、文化傳媒等；日本在1975年以后的精密儀器、電氣、電子、節(jié)能汽車、機(jī)械等；中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在1985年以后的電子產(chǎn)業(yè)等。新興的高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)相比傳統(tǒng)的重化工業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，雖然推動(dòng)GDP增長(zhǎng)的能力較弱，但企業(yè)盈利能力更強(qiáng)。

　　3。經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段過(guò)去之后并不必然會(huì)出現(xiàn)中速增長(zhǎng)平臺(tái)。拉美、東南亞等很多經(jīng)濟(jì)體由于經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型失敗，落入“中等收入陷阱”，失去增長(zhǎng)動(dòng)力。根據(jù)我們自2009年以來(lái)大量的跨國(guó)經(jīng)驗(yàn)研究表明，跨越或落入“中等收入陷阱”的關(guān)鍵在于能否成功推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　4、中短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“L型”，雖然經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，但增長(zhǎng)質(zhì)量上臺(tái)階，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的脫胎換骨。隨著房地產(chǎn)投資、庫(kù)存、出口等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的先后探底，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中短期內(nèi)將呈現(xiàn)“L型”，長(zhǎng)期只有通過(guò)供給側(cè)改革才有望實(shí)現(xiàn)“U型”復(fù)蘇。表面上看是經(jīng)濟(jì)增速換擋，實(shí)質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力升級(jí)，根本上是靠改革轉(zhuǎn)型。

　　5。中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有很大的增長(zhǎng)潛力。我國(guó)擁有改革開(kāi)放30多年來(lái)建立起來(lái)的龐大產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、訓(xùn)練有素的工人隊(duì)伍和一批具有創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)活力的企業(yè)家群體，這是最大的希望。目前廣東、浙江等部分地區(qū)經(jīng)過(guò)前期的轉(zhuǎn)型陣痛，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)告別了高速增長(zhǎng)時(shí)代，實(shí)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)L型”換擋。近年來(lái)這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量大幅提高，保持了中速平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們相信，只要堅(jiān)持供給側(cè)改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功就有希望，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有很大的增長(zhǎng)潛力。

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