【2016年10月27日】任澤平：對(duì)中國(guó)股市不宜悲觀 趨勢(shì)性行情還要再等等

任澤平：對(duì)中國(guó)股市不宜悲觀 趨勢(shì)性行情還要再等等

2016年10月27日

        2016年臨近年末，資本市場(chǎng)依然未有行情，隨著市場(chǎng)利率普遍下行、股市、債市均處于盤(pán)整狀態(tài)，自2014年11月開(kāi)始至今，央行已經(jīng)連續(xù)六次降準(zhǔn)降息，其中一年期存款基準(zhǔn)利率降至1.5%的歷史最低點(diǎn)。在這種情況下，銀行理財(cái)產(chǎn)品、國(guó)債、“寶寶”等各類理財(cái)產(chǎn)品收益連續(xù)下跌并屢創(chuàng)新低。而6月底美聯(lián)儲(chǔ)加息受阻、英國(guó)“脫歐”公投通過(guò)等一系列國(guó)際事件也影響到了各種投資產(chǎn)品的表現(xiàn)。在全球投資環(huán)境充滿了未知和挑戰(zhàn)的大背景下，國(guó)內(nèi)投資者進(jìn)入了資產(chǎn)配置的“迷茫期”。

　　《華夏時(shí)報(bào)》了解到，在10月23日舉行的第三屆廣發(fā)銀行財(cái)富論壇(上海站)上，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平在演講中表示，中國(guó)的投資和財(cái)富規(guī)律受宏觀政策的影響很大，因此2016年第四季度和2017年的投資選擇應(yīng)看貨幣政策、財(cái)政政策以及產(chǎn)業(yè)政策的動(dòng)向。個(gè)人投資者在經(jīng)濟(jì)和金融波動(dòng)過(guò)程中，需有定力和耐心，在資產(chǎn)荒背景下要防風(fēng)險(xiǎn)，并抵御畸高收益產(chǎn)品的誘惑。

　　“目前全球大多數(shù)國(guó)家正處于經(jīng)濟(jì)收縮周期，貨幣整體寬松。面對(duì)低利率甚至是負(fù)利率的環(huán)境，我們認(rèn)為，宜采用整體側(cè)重防御的財(cái)富管理策略，在財(cái)富安全的基礎(chǔ)上，再尋找確定性較高的機(jī)會(huì)進(jìn)行投資?！比螡善街赋?。

　　而任澤平在展望大類資產(chǎn)時(shí)表示，對(duì)中國(guó)股市不宜悲觀，但趨勢(shì)性行情還要再等等，預(yù)計(jì)未來(lái)半年還將是震蕩市，混改、債轉(zhuǎn)股、消費(fèi)、PPP、基建等主題值得關(guān)注；房?jī)r(jià)在小周期內(nèi)的上漲已經(jīng)接近尾聲，但房地產(chǎn)大周期沒(méi)有結(jié)束。他稱，房地產(chǎn)周期可以分為長(zhǎng)周期和短周期，長(zhǎng)期看人口，短期看金融。任澤平還指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)：資本流出失控；房地產(chǎn)調(diào)控矯枉過(guò)正。

　　“個(gè)人投資者要堅(jiān)信在經(jīng)濟(jì)調(diào)整過(guò)程中有調(diào)整機(jī)遇，堅(jiān)持多元化資產(chǎn)的分配，根據(jù)各自的風(fēng)險(xiǎn)承受能力及投資年期，適當(dāng)分散投資，以尋求可持續(xù)的長(zhǎng)線回報(bào)。前三季度，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲2.0%，反超一年期存款基準(zhǔn)利率，處于實(shí)際負(fù)利率狀態(tài)，負(fù)利率將成為最顯著的財(cái)富管理大勢(shì)。老百姓十分擔(dān)心辛苦攢下的財(cái)富面臨縮水。對(duì)第四季度及2017年中國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè)和展望，大類資產(chǎn)投資主題是休養(yǎng)生息，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。關(guān)注低估值有業(yè)績(jī)高股息的股票，以及供給側(cè)改革、PPP、國(guó)企改革等主體。根據(jù)DDM模型，截至10月無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基本與年初持平，風(fēng)險(xiǎn)偏好受制于金融監(jiān)管加強(qiáng)，估值邏輯回歸業(yè)績(jī)?！比螡善街赋?。

　　【任澤平詳解未來(lái)經(jīng)濟(jì)】

　　任澤平：未來(lái)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)與過(guò)去幾十年顯著不同

　　導(dǎo)讀：我們可能進(jìn)入了一個(gè)和過(guò)去不同的時(shí)代，人口老齡化、逆全球化、技術(shù)進(jìn)步緩慢、改革重啟困難等降低了全球潛在增長(zhǎng)率，全球經(jīng)濟(jì)面臨長(zhǎng)期停滯的風(fēng)險(xiǎn)。除非出現(xiàn)重大改革和創(chuàng)新提升全要素生產(chǎn)率，以對(duì)沖人口的影響。美聯(lián)儲(chǔ)緩慢加息，引發(fā)了全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的擔(dān)憂，只有通過(guò)加強(qiáng)資本管制的經(jīng)濟(jì)體，才有望保持貨幣政策的獨(dú)立性。

　　摘要：

　　核心觀點(diǎn)：我們進(jìn)入了一個(gè)和過(guò)去相當(dāng)不同的時(shí)代，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)與過(guò)去幾十年顯著不同。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力之一是人口數(shù)量和結(jié)構(gòu)，在基準(zhǔn)情況下，未來(lái)長(zhǎng)期停滯將繼續(xù)。雖然全球貨幣寬松可能走到盡頭，美聯(lián)儲(chǔ)12月很可能再次加息，流動(dòng)性在邊際上會(huì)收緊，但自2015年12月開(kāi)始的此輪加息，力度不會(huì)太大，不會(huì)在短期迅速提高全球的利率水平，全球經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)、低通脹、低利率這一自08年金融危機(jī)后展現(xiàn)的特征大概率會(huì)延續(xù)，除非狀況改善或者惡化。

　　世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：挑戰(zhàn)重重。1)經(jīng)濟(jì)增速放緩。全球經(jīng)濟(jì)的最大的問(wèn)題是增速放緩，這降低了預(yù)期投資回報(bào)，2016年將是全球GDP增速連續(xù)低于長(zhǎng)期均值3.7%的第5年，2017年很有可能是第6年，世界經(jīng)濟(jì)從未如此長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)疲軟；2)逆全球化威脅。在全球增長(zhǎng)疲軟、不平等加劇的相互交織作用下，各國(guó)阻撓改革、采取內(nèi)向型政策的政治氣候正在形成，如果全球化逆轉(zhuǎn)，會(huì)限制貿(mào)易和勞動(dòng)力的流動(dòng)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將產(chǎn)生負(fù)面影響；3)歐日經(jīng)濟(jì)低谷。歐元區(qū)和日本仍處在流動(dòng)性陷阱當(dāng)中；4)發(fā)展中國(guó)家乏力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、增速換檔，資源國(guó)巴西和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)被大宗商品價(jià)格下跌拖累，印度經(jīng)濟(jì)增速水平較高，但印度經(jīng)濟(jì)總量當(dāng)前有限，難以推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的總體增長(zhǎng)。

　　世界經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)：老齡化、技術(shù)緩、改革慢。1)人口增速降低及老齡化。幾乎所有的國(guó)家的人口增長(zhǎng)都將變慢，結(jié)構(gòu)也將惡化；2)技術(shù)進(jìn)步變緩。技術(shù)進(jìn)步在過(guò)去幾十年明顯持續(xù)放緩；3)中性利率向下走。較低的中性利率導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)向下時(shí)傳統(tǒng)的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用不大；4)短期受08年金融危機(jī)沖擊的影響。后遺癥持續(xù)到現(xiàn)在，私人和公共部門(mén)債務(wù)積壓、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表受損等，結(jié)果是需求持續(xù)疲軟；5)中長(zhǎng)期是改革慢，結(jié)構(gòu)性因素主導(dǎo)。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和貨幣政策周期不同軌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇并率先加息，而歐日及新興經(jīng)濟(jì)體仍在低谷不具備加息條件，新興經(jīng)濟(jì)體分化，印度GDP增速超中國(guó)，決定這一差異的是各國(guó)結(jié)構(gòu)性因素的不同。

　　世界經(jīng)濟(jì)的藥方：貨幣緩+財(cái)政放+強(qiáng)改革。G20會(huì)議號(hào)召不能單純依賴貨幣政策，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌貨幣政策和財(cái)政政策，通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革、創(chuàng)新來(lái)重啟全球經(jīng)濟(jì)的新一輪增長(zhǎng)和繁榮。1)不能過(guò)度依賴貨幣政策。寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際促進(jìn)作用幾近消失；2)財(cái)政需要更給力。當(dāng)前利率處于歷史低位，若具備財(cái)政空間，正是提升公共投資和基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)的良好時(shí)機(jī)。3)推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革。撒切爾和里根的改革分別使英美兩國(guó)成功走出“滯脹”，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，股債長(zhǎng)牛。各國(guó)的結(jié)構(gòu)性改革做得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，相比貨幣和財(cái)政政策，結(jié)構(gòu)性改革常會(huì)涉及多重經(jīng)濟(jì)要素的調(diào)整，實(shí)施阻力和難度都要大得多。

　　世界經(jīng)濟(jì)的五種前景。1)長(zhǎng)期停滯繼續(xù)，2)逆全球化，3)類債券股票泡沫，4)經(jīng)濟(jì)繁榮，5)經(jīng)濟(jì)衰退。基準(zhǔn)情景是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯繼續(xù)，低增長(zhǎng)低通脹，除非出現(xiàn)重大改革和創(chuàng)新提升全要素生產(chǎn)率，以對(duì)沖人口的影響。在此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)緩慢加息，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)擔(dān)憂凸顯。由于擔(dān)憂匯率貶值和資本流出壓力，美聯(lián)儲(chǔ)加息將封殺其他經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松空間，但其他經(jīng)濟(jì)體加息的概率也不大。只有通過(guò)加強(qiáng)資本管制的經(jīng)濟(jì)體，才有望保持貨幣政策的獨(dú)立性，以服務(wù)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)大選的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，新貨幣政策目標(biāo)引入美聯(lián)儲(chǔ)加息。

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)（http://finance.eastmoney.com/news/1345,20161027677369290.html）