【2016年12月07日】任澤平：大類(lèi)資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)從房市向股市商品輪動(dòng)

任澤平：大類(lèi)資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)從房市向股市商品輪動(dòng)

2016年12月07日

        方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平12月7日指出，大類(lèi)資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)，正在從房市、債市向股市、商品轉(zhuǎn)變。

　　他是在方正證券2017年度投資策略報(bào)告會(huì)上作出上述表示的?！按蠹也灰獡?dān)心通縮?！比螡善筋A(yù)計(jì)，通脹將整體溫和，商品價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，PPI會(huì)繼續(xù)回升。在他看來(lái)，經(jīng)濟(jì)L型軟著陸、溫和通脹有利于企業(yè)盈利繼續(xù)改善，對(duì)股票和商品比較有利。

　　【延伸閱讀】

　　任澤平：推薦買(mǎi)股票抗通脹 對(duì)于債券繼續(xù)保持謹(jǐn)慎

　　PPI超預(yù)期回升，原材料價(jià)格大漲，歐佩克減產(chǎn)導(dǎo)致原油大漲，通脹壓力大幅上升；通脹是未來(lái)經(jīng)濟(jì)和大類(lèi)資產(chǎn)配置的主要邏輯，未來(lái)經(jīng)濟(jì)、通脹、股市、債市、房市、商品等向何處去？

　　宏觀任澤平聯(lián)合化工程磊、地產(chǎn)夏磊、有色楊誠(chéng)笑、食品飲料劉潔銘等核心分析師為您解讀通脹會(huì)不會(huì)來(lái)以及相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。

　　方正宏觀-任澤平

　　最近原材料價(jià)格大漲，今天公布的PMI指數(shù)中原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格跳漲，原油價(jià)格突破了50美元。我們認(rèn)為未來(lái)經(jīng)濟(jì)和大類(lèi)資產(chǎn)的主要邏輯是通脹預(yù)期的強(qiáng)化，我們推薦買(mǎi)股票抗通脹，買(mǎi)能夠漲價(jià)的行業(yè)，對(duì)于債券我們繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。

　　通脹的實(shí)質(zhì)是價(jià)格的變動(dòng)，價(jià)格變動(dòng)的背后是供求。最近大家對(duì)未來(lái)是通脹還是通縮的疑慮來(lái)自于兩方面的擔(dān)憂(yōu)，第一就是擔(dān)心價(jià)格上漲后產(chǎn)能很快釋放從而導(dǎo)致價(jià)格回落。第二是擔(dān)心地產(chǎn)調(diào)控會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)相關(guān)需求的回落，從而再度通縮和衰退。我們的看法是：一、產(chǎn)能短期放不出來(lái)；二、需求可能比預(yù)期好。所以未來(lái)通脹可能會(huì)至少上行到明年一季度。建議繼續(xù)加大對(duì)股票資產(chǎn)的配置力度。

　　那么，供給端為何短期無(wú)法恢復(fù)？原因有三方面：第一，很多的傳統(tǒng)行業(yè)大部分是國(guó)企。在高管限薪的背景下，企業(yè)存在廣泛的不作為。第二，銀行對(duì)這些傳統(tǒng)行業(yè)仍然是限貸，仍然界定為產(chǎn)能過(guò)剩。第三，環(huán)保的壓力仍然非常大。這也是今年供給端恢復(fù)是低于預(yù)期的原因。盡管企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)持續(xù)大半年了，但是制造業(yè)今年并沒(méi)有新產(chǎn)能產(chǎn)生，投資增速處于低位。一些基本金屬的庫(kù)存水平也一直處在歷史低位。

　　需求方面尤其是房地產(chǎn)行業(yè)可能比預(yù)期好。首先，這一輪地產(chǎn)投資的復(fù)蘇主要是一二線(xiàn)城市帶動(dòng)的，三四線(xiàn)仍在去庫(kù)存，因此，房地產(chǎn)投資增速只回升到了6%左右，這點(diǎn)不同于2009年和2012年。當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)投資都上升到20%以上，一二三線(xiàn)城市的投資都起來(lái)了，因此當(dāng)時(shí)的地產(chǎn)調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)的殺傷很大，而這次的影響則沒(méi)那么大。第二，當(dāng)前房地產(chǎn)庫(kù)存處于歷史低位，明后年開(kāi)發(fā)商有補(bǔ)庫(kù)需求，所以房地產(chǎn)投資應(yīng)該好于預(yù)期。另一重要需求來(lái)自于基建，明年會(huì)迎來(lái)中美的財(cái)政共振。明年銀行因?yàn)榉抠J萎縮會(huì)增加對(duì)基建房貸的力度，基建的需求會(huì)對(duì)沖房地產(chǎn)調(diào)控的影響。第三，企業(yè)于六月份開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存，一般一輪補(bǔ)庫(kù)周期持續(xù)1年到1年半，因此這輪庫(kù)存周期將持續(xù)到明年年中前后。

　　所以，供給恢復(fù)慢于預(yù)期而需求改善比預(yù)期好，所以未來(lái)仍以通脹為主要邏輯，企業(yè)盈利會(huì)繼續(xù)恢復(fù)，PPI在明年一季度可能會(huì)沖到4%左右?，F(xiàn)在通脹總體是溫和的，所以建議增大股票配置力度，傾向于漲價(jià)的那些行業(yè)。從增量資金角度看也是支持配置股票。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控矯枉過(guò)正；貨幣過(guò)緊；改革低于預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息引發(fā)流動(dòng)性拐點(diǎn)；特朗普財(cái)政擴(kuò)張遇阻。

　　方正化工-程磊

　　昨天歐佩克達(dá)成了減產(chǎn)協(xié)議，這是歐佩克八年以來(lái)首次達(dá)成的協(xié)議。我認(rèn)為達(dá)成限產(chǎn)主要是因?yàn)榈陀蛢r(jià)嚴(yán)重影響了產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政收入，比如伊朗的財(cái)政赤字可能到GDP的20%了。從這個(gè)角度看限產(chǎn)，我們的判斷是限產(chǎn)有利于市場(chǎng)供需趨于平衡，利于油價(jià)短期上漲。

　　因?yàn)槭拖嚓P(guān)品是化工材料以及能源的主要來(lái)源，那么限產(chǎn)會(huì)對(duì)下游的衣食住行帶來(lái)非常大的影響(衣，比方說(shuō)是化纖材料；食，就是與糧食相關(guān)的農(nóng)化品；住，建筑材料；行是指能源)，從而帶來(lái)輸入性通脹。在油價(jià)反彈的情景之下，投資思路有三條，第一就是直接受益于油價(jià)上漲的油氣服務(wù)商，類(lèi)似中國(guó)石油。第二，油價(jià)提升會(huì)帶動(dòng)下游衍生品提價(jià)，建議關(guān)注彈性大的品種，比方像滌綸長(zhǎng)絲這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里面的龍頭企業(yè)桐昆股份，恒逸石化。另外，推薦比較優(yōu)勢(shì)之下，煤化工的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，因?yàn)橹袊?guó)是富煤少油缺氣的，石油漲價(jià)以后，中國(guó)煤化工的一些低成本的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的就顯示出低成本的優(yōu)勢(shì)，標(biāo)的包括華魯恒升、湖北宜化等。

　　另外需要提醒投資者關(guān)注的是，最近環(huán)保督察組在湖北、重慶進(jìn)行環(huán)保督察，即使是達(dá)標(biāo)的企業(yè)產(chǎn)能利用率也會(huì)明顯下降。我們認(rèn)為化工品的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)會(huì)越來(lái)越嚴(yán)。在這個(gè)邏輯下，建議關(guān)注鈦白粉和草甘膦。

　　總體來(lái)看，在目前通脹的背景下，我們認(rèn)為化工的投資邏輯是只要能漲價(jià)，同時(shí)又有安全邊際的品種。這是通脹背景下的油價(jià)反彈以及環(huán)保壓力帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策執(zhí)行力度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

　　方正地產(chǎn)聯(lián)系人：夏磊

　　銷(xiāo)售：牛市四大邏輯已發(fā)生變化(水牛、政策牛、杠桿牛和需求牛)，疊加去年末和今年的高基數(shù)效應(yīng)，整體銷(xiāo)售增速將繼續(xù)緩降，調(diào)整看到2017年底。高庫(kù)存區(qū)域去庫(kù)存、戶(hù)籍改革和棚改貨幣化、貨幣政策緊平衡下資產(chǎn)荒持續(xù)，銷(xiāo)售不會(huì)大幅回落。預(yù)計(jì)2016年銷(xiāo)售15.1億平(17.5%)，2017年14.2億平(-6%).

　　投資：房企融資收緊、地王擠占流動(dòng)性，銷(xiāo)售回落加速傳導(dǎo)。預(yù)計(jì)2016年、2017年分別為5%、2%左右。

　　庫(kù)存：去庫(kù)存成果初顯，商品住宅狹義、廣義庫(kù)存分別減少0.56億平(9.3%)、1.2億平(4.2%)。區(qū)域分化明顯，若未來(lái)一二線(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存及三線(xiàn)銷(xiāo)售熱度穩(wěn)定，庫(kù)存和去化周期有望平穩(wěn)下降。

　　貨幣審慎緊平衡，保持合理流動(dòng)性。行業(yè)政策“融資、消費(fèi)、投資”三位一體防風(fēng)險(xiǎn)，因城施策、有保有壓，目標(biāo)去庫(kù)存同時(shí)嚴(yán)控房?jī)r(jià)上漲。去庫(kù)存紅利緩釋?zhuān)锔呢泿呕兔磕?個(gè)點(diǎn)戶(hù)籍城鎮(zhèn)化率提升，高庫(kù)存地區(qū)創(chuàng)造住房需求，2016-2017年分別創(chuàng)造5.4億平和5億平需求。

　　投資策略：跟著保險(xiǎn)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，精選主題

　　行業(yè)景氣度緩慢回落，政策預(yù)期穩(wěn)健，板塊短期難以走出獨(dú)立大盤(pán)的持續(xù)性行情。同時(shí)，行業(yè)集中度提升和資產(chǎn)荒持續(xù)，行業(yè)景氣度和政策周期影響減弱，精選個(gè)股和主題是關(guān)鍵。行業(yè)分化加劇，中小房企面臨轉(zhuǎn)型或賣(mài)殼，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和事件催化。資產(chǎn)荒持續(xù)，資源股價(jià)值凸顯，催生產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和資源整合。龍頭和白馬股，從橫向看具有估值優(yōu)勢(shì)、從縱向看具有業(yè)績(jī)保障，加上高分紅或分紅潛力，吸引險(xiǎn)資參與。

　　建議關(guān)注主題和個(gè)股：

　　地產(chǎn)奠定安全邊際，轉(zhuǎn)型具有持續(xù)催化的真轉(zhuǎn)型，如A股唯一房地產(chǎn)基金標(biāo)的嘉寶集團(tuán)(600622)；

　　市值小、在手項(xiàng)目和資金實(shí)力有限、業(yè)績(jī)?nèi)狈α咙c(diǎn)的殼資源；

　　NAV折價(jià)、熱點(diǎn)區(qū)域有拿地優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)資本增持的資源股，如坐擁深圳稀缺資源的中洲控股(000042)、北京軌交物業(yè)王者京投發(fā)展(600683)、北京棚改第一股北京城建(600266)；

　　業(yè)績(jī)保障度高、規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)、具有險(xiǎn)資參與的高分紅白馬股和龍頭股，如承諾高分紅的北京龍頭首開(kāi)股份(600376)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期緊縮，行業(yè)銷(xiāo)售不及預(yù)期，轉(zhuǎn)型股業(yè)績(jī)不及預(yù)期

　　方正有色-楊誠(chéng)笑

　　我們認(rèn)為有色的價(jià)格趨勢(shì)還是向上。今年有色的價(jià)格漲幅非常大，很多有色金屬價(jià)格的漲幅從50%到100%，明年的漲幅不一定比今年高，但是整體上漲的趨勢(shì)還是能夠持續(xù)。我們從供給、流動(dòng)性、需求三個(gè)角度闡述這個(gè)結(jié)論。

　　首先，從供給角度看，有色經(jīng)過(guò)了5-10年的下跌周期，我們比較看好的鉛鋅已經(jīng)下跌了十年，銅則下跌了五年。按照5-10年的周期，供給確實(shí)已經(jīng)降到比較低的位置。這也是年初以來(lái)有色金屬上漲比較重要的原因。

　　其次，我們認(rèn)為流動(dòng)性也是年初至今商品價(jià)格上漲的核心原因。盡管供給短缺的品種上漲幅度更大，供給過(guò)剩品種的價(jià)格也是上漲的。這是在低利率環(huán)境下的被動(dòng)配置行為。

　　第三個(gè)原因是需求，也是商品價(jià)格上漲最弱的一個(gè)因素。過(guò)去十年的基建投資整體往下，但是有色金屬的絕對(duì)消費(fèi)量并沒(méi)有出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，只是增速下滑。需求增速下滑意味著價(jià)格有向下的壓力。未來(lái)隨著川普上臺(tái)，基建投資可能會(huì)發(fā)生較大的變化，需求明年一定會(huì)起來(lái)，明年補(bǔ)庫(kù)的需求也會(huì)發(fā)生。

　　我們整體看多有色價(jià)格，其中最看好鉛鋅，首選配置鉛鋅。如果投資者確定需求回暖，那銅也值得配置，盡管銅的供需最差，但它的預(yù)期差最大、彈性最好。所以我們建議配置鉛鋅和銅，標(biāo)的包括西藏珠峰和江西銅業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化風(fēng)險(xiǎn)、金屬價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　方正食品飲料-劉潔銘

　　在歷史上的通脹年份中，食品飲料板塊都有比較明顯的相對(duì)收益，比如2010年到2011年，還有2013年。我們認(rèn)為通脹對(duì)于行業(yè)基本面的影響在不同的行業(yè)是不同的，比如白酒和大眾食品板塊是不太一樣的。無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，白酒板塊的基本面都會(huì)受益于通脹，因?yàn)殡S著CPI的提高，居民消費(fèi)白酒的價(jià)格檔次會(huì)不斷提升，而白酒行業(yè)的原材料和應(yīng)收成本占比非常小，所以收入端受益和成本端基本不變，彈性非常大。因此，白酒板塊是最明顯的一個(gè)抗通脹的板塊。在往年的通脹時(shí)期，尤其是滯脹時(shí)期，白酒板塊有非常大的收益。

　　對(duì)于大眾食品來(lái)說(shuō)，原材料中的糧食、白糖，還有原油價(jià)格，會(huì)不同程度的影響行業(yè)的盈利狀況。短期如果成本急劇上漲的話(huà)，企業(yè)因?yàn)閬?lái)不及傳導(dǎo)到價(jià)格而影響利潤(rùn)。但是食品飲料作為必須消費(fèi)品，提價(jià)具有黏性，而且提價(jià)的幅度一般都超過(guò)成本的漲幅，行業(yè)的轉(zhuǎn)嫁能力比較高，等到成本穩(wěn)定以后，利潤(rùn)的彈性才開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。對(duì)于食品板塊來(lái)說(shuō)，消費(fèi)升級(jí)邏輯比較明顯，而且剛需又比較強(qiáng)的子行業(yè)最為受益，主要是乳制品和調(diào)味品，總體上來(lái)說(shuō)，我們依舊看好明年白酒龍頭的表現(xiàn)，以及部分食品個(gè)股，我們重點(diǎn)推薦是貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、老白干酒、伊利股份和安琪酵母。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)行業(yè)分化下多數(shù)企業(yè)基本面很差；2)行業(yè)發(fā)生食品安全事件，影響消費(fèi)者信心；3)旺季不旺，高端酒價(jià)格不漲。

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)（http://finance.eastmoney.com/news/1374,20161207691296478.html）