【2018年01月27日】為什么中國經(jīng)濟新周期比世界經(jīng)濟新周期晚了些？

為什么中國經(jīng)濟新周期比世界經(jīng)濟新周期晚了些？

2018年01月27日

        2017中國金融年度論壇于1月25-27日在京舉辦，論壇以“新趨勢、新挑戰(zhàn)、新動力：全球金融業(yè)發(fā)展新格局”為主題，全面展望金融監(jiān)管、金融穩(wěn)定、金融創(chuàng)新、金融發(fā)展等問題，共同求解全球金融業(yè)改革新動能。

　　以下為任澤平博士發(fā)言全文：

　　我們開門見山吧，我今天就給大家講一個觀點，叫新周期，怎么從新周期看未來中國經(jīng)濟所面臨的機遇與挑戰(zhàn)，以及我們的應對。

　　大家知道我在2017年初的時候曾經(jīng)提過一個判斷，中國經(jīng)濟正站在新周期的起點上，這是過去一系列觀點的延續(xù)，在2010年的時候當時我在國務院發(fā)展研究中心服務，我們國研中心的研究團隊做出了一個很重要的判斷，這個判斷是中國可能將會告別高增長的時代，未來將會出現(xiàn)“增速換檔”，后來這個判斷被中央所采納。

　　后來我在2014年下海，提出“新5%比舊8%好”。到了2015年下半年我提出了一個判斷，中國經(jīng)濟可能已經(jīng)相當?shù)亟咏撞?/strong>，未來相當長的一段時間，中國經(jīng)濟可能是L型的。我們初步判斷2016—2018年中國經(jīng)濟是一個L型的走勢。當然在2016年初的時候，市場對中國經(jīng)濟能否走出L型充滿了分歧與爭議，事實大家看過去兩年中國經(jīng)濟的走勢確實走出了一個L型，或者說非常地有韌性。

　　在去年初我們提出新周期的時候也引發(fā)了一些討論，在2017年底、2018年的時候“新周期”的觀點也開始得到更多的認知，更重要的被實際的中國經(jīng)濟走勢所驗證。

　　我們對中國經(jīng)濟形勢大的判斷，就是2016—2018年中國經(jīng)濟是L型的，2018年中國經(jīng)濟還會延續(xù)L型的走勢，宏觀會繼續(xù)有分歧，但樂觀預期會增加。到了2019年我們傾向于認為庫存周期、產(chǎn)能周期以及房地產(chǎn)周期疊加，中國經(jīng)濟將會突破L型的一橫向上，未來中國經(jīng)濟的增長圖景是一個什么概念呢？我們新的增長平臺可能是5%—6%，高的時候是7%—8%，低的時候是4%—5%，這是中國經(jīng)濟新的增長圖景。

　　今年是改革開放40周年，以前中國經(jīng)濟增長9%到10%，現(xiàn)在增長平臺切換。在增長平臺切換背后更重要的是什么呢？我認為是增長動力的轉換。所以十九大報告提出由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段。

　　其實放眼全球來看，全球也進入到了新一輪增長周期，整個世界經(jīng)濟也是新周期，中國經(jīng)濟應該是確認了底部，2017年站在新周期的起點上?？赡芎芏嗳藛枮槭裁粗袊?jīng)濟新的一輪增長周期比世界、比美國晚了一些？這里最關鍵的原因是因為中國經(jīng)濟因為出清的剛性導致了出清的遲緩，以及我們在金融自由化方面、在監(jiān)管過度放松方面走了一些彎路。

　　那么我先來看一下世界經(jīng)濟新的一輪增長周期，2017年是表現(xiàn)得非常地明顯，世界主要的經(jīng)濟板塊、主要的經(jīng)濟版圖都紛紛地從底部走出來。2012年的美國、2016年下半年以來的歐洲。而且大家看全球的新興經(jīng)濟體，包括一些資源國家，它的股票市場總體很好，你看全球大類資產(chǎn)，股票強、債市弱、人民幣匯率也是強的、商品也是強的，整個市場的交易者是按照經(jīng)濟多頭的預期來進行交易的，尤其是按照經(jīng)濟復蘇的預期在進行交易的。

　　我們來看為什么美國復蘇比我們要早，實際上它的調整是最快，也是最充分的。在2008年金融危機以后，美國的家庭部門，以及美國的金融部門，尤其是影子銀行部門的資產(chǎn)負債表因為有毒資產(chǎn)導致了嚴重的破壞，美國推出QE、零利率，恢復了美國居民以及金融部門的資產(chǎn)負債表。而且美國的科技巨頭沒有參與到上次的投機當中。美國從2012年前后開始走向復蘇，最近全球金融市場都在問一個問題，為什么這一輪美國經(jīng)濟的復蘇以及美股的牛市持續(xù)時間如此之長，在美國歷史上排在第二位。甚至現(xiàn)在很多人擔心，因為復蘇時間越長，大家越擔心泡沫的積累，以及結構脆弱性的積累。這里我要講一個我們的研究發(fā)現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)美國新一輪周期復蘇的成功是因為寬貨幣嚴監(jiān)管。它跟2000年以后的復蘇是不一樣的，當時是寬貨幣寬監(jiān)管，這一次是寬貨幣嚴監(jiān)管，使得金融結構的脆弱性沒有以前那么強，使得它的復蘇持續(xù)時間拉長。

　　但是我們來看中國，2008年金融危機以后，中國實際上采取了一個寬貨幣寬監(jiān)管、鼓勵金融創(chuàng)新、金融自由化的過程，導致了我們金融結構的脆弱，所以2017年12月中央經(jīng)濟工作會議把防范化解重大風險是放在未來三年三大攻堅戰(zhàn)之首。為什么防范風險放在三大攻堅戰(zhàn)之首呢？風險有哪些呢？無非就是財政、金融，我們要加強金融監(jiān)管，要進行財政清理，事實上你會注意到財政問題和金融問題是一個問題。很多金融問題的背后都是財政問題，你比如說我們地方的融資平臺，其實它承擔的就是一個地方影子政府的職能。我們看國有企業(yè)，其實我們很多大型的國有企業(yè)也部分地承擔了公共政策的職能，比如在2009年穩(wěn)增長承擔了這種職能，但是因為它存在著剛性的對付、隱形的擔保，導致出清困難。

　　如果捋一下這一輪中國經(jīng)濟風險的來龍去脈的話，其實非常簡明清晰，2009年四萬億刺激以后，我們需求項目的攤子大規(guī)模鋪起來了，但是2010年宏觀調控收緊，融資開始變得緊張、渠道變窄。加上2012年以后我們釋放了金融自由化的潘多拉盒子，大量不符合監(jiān)管規(guī)定的融資需求去了哪里呢？就到了整個我們的影子體系。也就是2012年以后，我們看到整個影子體系出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，比如說我們的銀行理財，從無到有，現(xiàn)在將近30萬億，我們做大量的委外，通道三劍客券商資管、基金子公司、信托發(fā)展到了幾十萬億的規(guī)模，它通過層層嵌套繞過了我們的監(jiān)管，你看不到底層資產(chǎn)，因為它跑了原來不符合監(jiān)管規(guī)定的地方，比如地方融資平臺、產(chǎn)能過剩國企、中小房企等，進行了所謂的監(jiān)管套利。而且我們曾經(jīng)一度也出現(xiàn)了監(jiān)管的“父愛”主義，為地盤上的金融機構發(fā)展或者賺錢進行監(jiān)管創(chuàng)新或放松，所以才形成了今天如此龐大的影子銀行體系。

　　但這個體系它存在什么樣的問題呢？就是它積累了比較高的杠桿、比較大的期限錯配，而且這些風險看不透他的底層資產(chǎn)，存在流動性和信用風險。我們也做了大量詳細的研究，我們把每一個通道的套利模式都進行了梳理。這個不斷膨脹的龐大的影子銀行體系持續(xù)向地方融資平臺、產(chǎn)能過剩國企輸血，結果就是延緩了整個經(jīng)濟系統(tǒng)的出清進程，導致杠桿上升、風險堆積以及金融結構脆弱性增加，也進一步導致了這一輪中國經(jīng)濟新周期滯后于世界尤其美國經(jīng)濟新周期。

　　2015年12月中央經(jīng)濟工作會議是一個標志性的事件，提出供給側改革五大任務。先是去產(chǎn)能、去庫存，都取得了非常明顯的成效。從2017年到2018年開始去杠桿，其實不一定是要去杠桿，應該叫有效控制杠桿，穩(wěn)杠桿，不簡單是一個去和降的問題，是讓它結構更加優(yōu)化的問題。我們終于找到了正確的對策，就是嚴監(jiān)管和貨幣中性。所以大家留意，經(jīng)過這么多年的摸索、試錯，其實從2015年12月份以后，我們找到了中國經(jīng)濟問題的癥結、正確的解決方案以及具備了堅決的執(zhí)行力。

　　比如去產(chǎn)能，以前中國的產(chǎn)能過剩問題是老大難問題，通過影子體系輸血，形成了很多僵尸企業(yè)，現(xiàn)在我們用兩年時間取得了明顯的成效。包括去庫存也取得了明顯的成效。所以我建議大家對于未來三大攻堅戰(zhàn)的防范化解重大風險、精準扶貧、污染防治，按照去產(chǎn)能去庫存的執(zhí)行力去理解它。這就是為什么我們提出對中國經(jīng)濟樂觀的原因。

　　所以大家留意，2016—2018年經(jīng)濟L型，2018年財政金融整頓疊加一個小幅的迷你去庫存周期，這是向下的力量，2018年會有一個力量對沖它，就是產(chǎn)能周期。中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利增長20%多，但中國的產(chǎn)能投資基本是0增長，這是不可持續(xù)的，這在歷史上是從來沒有見過，它將會在別的地方釋放出來，不再是傳統(tǒng)產(chǎn)能的復產(chǎn)擴產(chǎn)，它很有可能在其他地方釋放出來，比如說設備升級替換，新興行業(yè)領域。我懷疑到了2019年大家會看到新一輪產(chǎn)能投資的崛起。再加上房地產(chǎn)調控對于經(jīng)濟的沖擊，第一波沖擊是最嚴重的，2018年下半年沖擊將逐步衰減。

　　總的來看，2018年仍然存在向下與向上的力量的平衡，所以經(jīng)濟延續(xù)L型。但是到了2019年，我們會進入新一輪補庫存周期、新一輪產(chǎn)能周期疊加房地產(chǎn)周期，大家將會看到中國新的一輪周期將會明顯地啟動，有可能突破L型的一橫向上。所以我有一個觀點，就是戰(zhàn)略看多中國經(jīng)濟，經(jīng)過長達六年的出清，疊加供給側改革，中國經(jīng)濟增長正逐步地擺脫低谷，2018年下半年之前所有中國經(jīng)濟空頭必須翻多，不然將沒有機會。

　　最后談一下對中國金融市場的看法，有人問我對大類資產(chǎn)怎么看？要不要買美元資產(chǎn)？我認為最好的投資機會，往后面看五年最好的投資機會就在中國。一個14億人的大型經(jīng)濟體正站在新周期的起點上，他找到了問題的癥結、正確的解決方案并具備了堅決的執(zhí)行力。我認為看多做多中國將會獲得豐厚的回報。

　　當然中國還有很多問題有待解決，五大改革有待突破，第一，允許地方試點創(chuàng)新；第二，國企改革要邁出堅實的一步，要把深層次的問題理清楚；第三，放活服務業(yè)；第四，大規(guī)模地降低成本，包括制度成本、稅費成本；第五，防范化解重大風險，在2018年以及未來三年，我們還會遇到一些阻力，遇到一些波折，我們要堅決地執(zhí)行，同時把握好節(jié)奏，避免引發(fā)新的風險。

　　這是跟大家報告的主要觀點，我們對中國這一輪新周期，以及改革轉型的前景充滿信心。

來源：東方財富網(wǎng)（http://finance.eastmoney.com/news/1355,20180127826445984.html）