【2018年08月09日】任澤平：你在中國都找不到機會 你到哪里去找？

任澤平：你在中國都找不到機會 你到哪里去找？

2018年08月09日

         “對房地產(chǎn)研究真正做得好的，我算一個！” 企投會年中論壇上任澤平風趣地說道。這倒不是自吹自擂，因為對房地產(chǎn)及宏觀經(jīng)濟有著獨立和理性的思考，曾作為方正證券首席經(jīng)濟學家的任澤平于2017年12月以月薪125萬元受聘成為恒大集團首席經(jīng)濟學家(副總裁級)兼恒大經(jīng)濟研究院院長。

　　關(guān)于任澤平的經(jīng)典論斷大家耳熟能詳：比如“新5%比舊8%好”，5000點不是夢！改革牛，經(jīng)濟L型！比如一線城市的房價要翻一番，比如說新周期；而最近他又大膽地提出了對接下來經(jīng)濟、政策走勢的看法，更明確地表示：“中長期來看對中國經(jīng)濟我是樂觀的?！?/font>

　　以下是《陸家嘴》雜志根據(jù)任澤平現(xiàn)場演講整理的實錄：

　　現(xiàn)在看，A股很多都很便宜

　　最近股市在調(diào)整，房地產(chǎn)也在調(diào)控，大家看到的新聞基本負能量居多，甚至有一些經(jīng)濟學家開始批評我們政策。但是，對于中長期我是比較樂觀的。我覺得很多問題要全面看，任何事物都是兩面的，比如我們?nèi)ジ軛U，哪有去杠桿沒有陣痛的呢？不去杠桿說放水，有的人好像很開心，但短痛長痛總要選擇一個，歷史上沒有哪個經(jīng)濟體在去杠桿過程中沒有陣痛，大家都希望貨幣放水，但長期來說貨幣放水就是貶值，積累金融和債務(wù)風險，一定是這樣的。

　　任何事情都有兩面性。再比如說現(xiàn)在A股市場，我看現(xiàn)在A股市場大家都悲觀的不行。那5000點的時候為什么那么多人喊10000點不是夢呢？風險是漲上去，機會是跌下來的，現(xiàn)在看，A股很多都很便宜，現(xiàn)在的風險比兩年前、三年前那時候的風險小多了。從長期來說，現(xiàn)在這個市場其實很多股票真的很便宜，只不過是時間的問題而已。所以我覺得很多事情是兩面，是辯證的。

　　后面會進行結(jié)構(gòu)性寬松，但絕對不是大水漫灌

　　針對經(jīng)濟。2016到2018年中國經(jīng)濟是波動筑底。2016到2017年，第一個小周期筑底，然后從2018年經(jīng)濟又開始回落，應(yīng)該是2018年下半年甚至比2018年上半年下滑壓力還大。我覺得這是經(jīng)濟的主線。這一次回調(diào)大致會在2019年上半年見第二次底部。但是我個人并不認為經(jīng)濟會失控，這次經(jīng)濟的微調(diào)是有底的。

　　針對政策?，F(xiàn)在的政策總體來說，采取去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補短板，所以這個做法都是對的。但是有些細節(jié)上可能需要完善，在結(jié)構(gòu)上需要調(diào)整，大方向肯定是對的。但是它短期一定是有陣痛的。比如說流動性的收緊，我認為一直到今年下半年這個流動性總體還是偏緊，但是會相對結(jié)構(gòu)性的放松，主要在基建和小微以及實體經(jīng)濟領(lǐng)域，可能在后面會進行結(jié)構(gòu)性寬松，但絕對不是大水漫灌。

　　中國最大的人口紅利來自于1962到1976年

　　對經(jīng)濟形勢的看法。2009年，當時我剛到國務(wù)院發(fā)展研究中心的時候，我們的團隊在國內(nèi)提出了一個判斷，中國經(jīng)濟可能永遠告別了高增長的時代，中國經(jīng)濟要增長階段轉(zhuǎn)化，增速換擋。為什么要增速換擋？簡單來講就是人口紅利的漸行漸遠，我們必須由要素投入型的增長轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動型增長。關(guān)于中國人口、經(jīng)濟，為什么高增長？用模型來講叫資本勞動技術(shù)，或簡單來講，就是一個好的制度，釋放了人創(chuàng)造財富的能力。

　　大家記住中國最大的人口紅利來自于1962到1976年。這一批人是中國最大的一個比例要求。中國經(jīng)濟增長和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的很多特點與這批人有關(guān)。簡單來講，中國過去高增長就是這一批人年輕時干出來的。最近我們說的老齡化，其實就是這一批人年齡漸長，過去20年是房地產(chǎn)的黃金時代，就是這一批人結(jié)婚之后需要買房。

　　人，才是經(jīng)濟增長的源泉，才是所有消費升級的根本趨勢。1962到1976年出生的這一批人，決定了中國經(jīng)濟增長和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的很多主要特點。1962到1976年的這一批人在90年代，二三十歲，當時，人多，年輕人便宜，再加上改革，中國肯定高增長。

　　1978年到2017年40年，中國年均增長9.5%，1978到1998年年均增長是9.8%。9.8%是實際GDP增長，如果加上物價通脹，我們實際名義GDP增長是13%~15%。意思就是，在過去的30年，你的年化收益率低于13%，你連GDP都沒跑過。所以過去的三四十年給我們創(chuàng)造了財富的機會是非常驚人的。當然還存在背景，其實我們過去的三四十年是一個貨幣超發(fā)的狀態(tài)，長期來說就是貨幣超發(fā)。

　　我們做了一個測算，1978年到2018年，這40年中國年均M2(廣義貨幣供應(yīng)量)增速是15%。意味著如果你不做投資，你口袋里的鈔票以每年15%的速度在貶值，如果感覺不到，你可以想一想十年前上海房價，那么1962到1976年出生的一批人，在90年代，20多歲。現(xiàn)在，2018年，1962到1976年出生現(xiàn)在42到56歲，也就是說中國現(xiàn)在的主流是42到56歲人群，以前快遞小哥已經(jīng)成為快遞大亨，所以這就是中國的年齡的分布，1962到1976年出生的這批人，他們現(xiàn)在是我們各個崗位的中堅力量。我們的銀行高凈值客戶，80%都是1962到1976出生的，1962到1976年人群是中國目前社會的中堅力量。大家說現(xiàn)在是80后90后的天下，其實不然。有人說，互聯(lián)網(wǎng)都是80后90后，其實，互聯(lián)網(wǎng)是70后給80后去投資，給了80后的錢去投資去賺90后的錢。

　　還有房地產(chǎn)，買房人群是20到50歲人買房。20到30的首次購房，35到50歲改善性住房就是所謂的二次置業(yè)。那么現(xiàn)在中國是進入到一個改善性置業(yè)為主的房價市場。人口的因素，對經(jīng)濟增長對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)影響非常巨大。那么現(xiàn)在中國是這樣一個人口年齡的分布，所以中國增速快非常正常，中國發(fā)展非常正常，就是“我們從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”，這是一個自然的規(guī)律。

　　但大家要知道，增速換擋成功的經(jīng)濟體大約經(jīng)濟增速降一半。而且中國新的增長平臺是多少？我們預(yù)計應(yīng)該是5%到6%。二戰(zhàn)以來，世界上一百多個追趕經(jīng)濟體，向往發(fā)達國家的人均水平，因為發(fā)展中國家都想成為發(fā)達國家，就好像大家都想成為有錢人一樣，但是成功者，總是少的，世界上發(fā)達國家只占20%不到，所以看到一百多個追趕經(jīng)濟體，在過去將近上百年的歷史，真正成功的是多少？12個！

　　從發(fā)展中經(jīng)濟體到發(fā)達經(jīng)濟體，成功概率也就是只有10%多一點，這樣一個成功概率對于中國是個比較大的挑戰(zhàn)。表面上說增速換擋，實質(zhì)上是中國要進行一個新的改革

　　短期經(jīng)濟形勢：世界經(jīng)濟處在新的一輪增長周期

　　從短期經(jīng)濟形勢來說世界經(jīng)濟處在新的一輪增長周期。從2008年經(jīng)濟危機以后，2012年美國復(fù)蘇，2016年下半年歐洲復(fù)蘇，會有越來越多經(jīng)濟體加入到復(fù)蘇的進程。

　　影響是什么呢？影響中國的出口。我們出口2015、2016年都是負增長，但是2017、2018年上半年，中國出口開始出現(xiàn)恢復(fù)。

　　挑戰(zhàn)是什么？就是美聯(lián)儲加息。大家可以看到歐洲、日本最近經(jīng)濟開始回調(diào)，美國僅僅從各個指標來看都在筑底，所不同的是因為特朗普的減稅，使得美國這輪復(fù)蘇周期被拉長了，但是美國的邊際上，經(jīng)濟肯定進一步的增加。然后我們看發(fā)達經(jīng)濟體的失業(yè)率，美國的失業(yè)率再創(chuàng)歷史新低，也就是美國已經(jīng)充分就業(yè)，美國在增長、在吸納就業(yè)，必須要增加工資。所以美國現(xiàn)在薪資增長和通脹壓力很大。然后大家可以看到美聯(lián)儲加息，還進入了一個加息的預(yù)期，所以美元走強，美元走強導(dǎo)致全球的資本正在回流美國本土，美元資產(chǎn)在升值，同時特朗普，在國內(nèi)減稅，在外部增加關(guān)稅，這兩個政策疊加起來會吸引一些企業(yè)到美國去投資，因為你出口到美國的物品，關(guān)稅是提高的，但是你在美國生產(chǎn)投資，美國的稅收是下降的。所以說不僅是中國，看到很多新興市場最近資本都開始回流美國本土。

　　其實很多新興市場最近都出現(xiàn)了一些股市、包括貨幣的價格調(diào)整。

　　買健康、買快樂、買服務(wù)，以后這都是最好的投資機會

　　國內(nèi)的金融層面，大家可以看到從2016年9月份以后，一個是房價調(diào)控，第二個是金融去杠桿，再加上金融監(jiān)管的整頓，所以整個社會融資規(guī)模，實際上是下降的。我們現(xiàn)在的廣義貨幣供應(yīng)量創(chuàng)歷史新低，什么概念？就是整個流動性在退潮。那么流動性退潮以后，最近企業(yè)的融資壓力比較大。

　　現(xiàn)在中央的政策是寬貨幣、嚴監(jiān)管、強改革。從4月份6月份兩次定向降準，也就是釋放比較明確的信號。 什么信號？就是我們對于實體經(jīng)濟、對小微企業(yè)應(yīng)該是開始逐步寬松，但不是大水漫灌，不過通過嚴監(jiān)管，它堵住了它不想讓流向的那些地方的融資渠道。所以所謂的緊信用、嚴監(jiān)管，它使得貨幣創(chuàng)造信用派生不如以前那么順暢?？偟膩碚f大家可以留意現(xiàn)在企業(yè)的貸款資金的形式，就是說企業(yè)分化是比較嚴重的。

　　從7月份國務(wù)院開常務(wù)會，要求積極的財政政策更積極。但是前一段時間央行研究員和財政部的研究員在觀點上出現(xiàn)了一個分歧。坦率的講，我們現(xiàn)在確實需要財政的發(fā)力。因為今年上半年我們的財政收入是超過經(jīng)濟GDP增速，所以這時候是需要減減稅的，那么7月31日二季度的政治局會議，應(yīng)該是傳遞出來的明確信號。二季度基本上對今年下半年做一個政策的定調(diào)，我覺得有這么幾點。大家可以關(guān)注。

　　第一個，就是要實施積極的財政政策，那么在積極財政策里面要擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大的作用。擴大內(nèi)需是什么呢？我認為應(yīng)該下半年的基建發(fā)力，在地方融資平臺，在獲得資金上可能會變得相對明顯，也就是說可能一些投資平臺就有救了。

　　第二個，減稅。但是中國的減稅一直產(chǎn)生的力度不是太大，我懷疑未來，我們會有更大的力度來進行減稅。

　　第三個，補短板。我們新經(jīng)濟的繁榮，我們號稱我們的獨角獸企業(yè)僅次于美國，但是我們新經(jīng)濟的繁榮都是一些表面產(chǎn)品，我們的基礎(chǔ)技術(shù)，基礎(chǔ)的科研不行，我們大量的新經(jīng)濟是基于技術(shù)的應(yīng)用，所以這里要補短板。還有就是防風險，大家留意一個叫：“堅定做好去杠桿工作”，當然這要把握好力度的結(jié)構(gòu)。所以我認為應(yīng)該下半年整個金融形式應(yīng)該還是相對比較簡單，但是結(jié)構(gòu)性可能會深入。

　　第四個就是改革開放。改革是最大紅利，改革也將為中國開啟新的時代。

　　第五個是指數(shù)。對于中國經(jīng)濟而言，其實大家從2016年到2018年，我們都在關(guān)注筑底。我把它概括為一個周期性和結(jié)構(gòu)性的雙筑底。我們先來看結(jié)構(gòu)性的筑底，去年中國GDP增速是6.9%，那么我們的第二產(chǎn)業(yè)是低于6.9%，我們的服務(wù)業(yè)是高于6.9%，意味著什么呢？

　　當很多人在說中國還是以工業(yè)和投資主導(dǎo)的時候，有一個新時代的開始，中國正在進入到一個以服務(wù)業(yè)和消費主導(dǎo)的時代。我們?nèi)ツ甑诙a(chǎn)業(yè)占比40%，第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)占比是51%。這幾年我們的消費服務(wù)業(yè)已經(jīng)超過第二產(chǎn)業(yè)，未來我們最大的投資機會，其實就在消費里面。消費升級分為四個階段，第一階段溫飽問題，80年代；第二是耐用品，90年代，所謂三大件；2000年是住車消費升級，買車買房。如果是有車有房以后肯定是買健康、買快樂，買服務(wù)，以后這都是最好的投資機會。

　　談到這里，我們來看，信息軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)這兩個實現(xiàn)20%多將近30%的增長。在其他行業(yè)都是個位數(shù)增長的情況下，這個行業(yè)是25%以上的增長。這是一個什么行業(yè)？就是所謂的互聯(lián)網(wǎng)+。我們進一步拆分這個行業(yè)，我們來看移動游戲、網(wǎng)絡(luò)購物約車平臺、旅游平臺、大數(shù)據(jù)云計算、這些行業(yè)全是35%、80%以上的增長。中國現(xiàn)在的經(jīng)濟可以說是冰火兩重天。那么這個行業(yè)都有什么特點？我們所有的新經(jīng)濟企業(yè)，基本都誕生在這個里面，這個行業(yè)基本是兩個特點。

　　第一個特點是什么？消費升級，都被人民的美好生活所驅(qū)動。第二個特點，全是跨界。

　　我們既不要妄自尊大，也不要妄自菲薄。中國的新興經(jīng)濟其實是非常有活力的，或者說全球新經(jīng)濟最有活力的地方不在美國，就在這里，從中國講，中國其實對創(chuàng)新是非常包容。你比如說這個行業(yè)，全是跨界，現(xiàn)在在中國拿一個手機，吃喝玩樂都解決了，在歐洲一點可能性都沒有。為什么？因為大家可以看到這個創(chuàng)新全是跨界，但歐洲他們都有很強的行業(yè)工會的保護，要搞約車平臺，按照出租車司機就走上了街，要搞新零售？他的百貨商場的服務(wù)員就走上了街頭。在中國不存在這個問題，中國跟美國是一樣的，是非常開放與創(chuàng)新，尤其是沒有國有企業(yè)的地方，那是更開放。所以說對創(chuàng)新我們過去這么多年，其實是非常包容。我們政策對創(chuàng)新的基本態(tài)度是什么？你先搞，搞好，我來認可你。搞得不好，我在來收拾你，基本是這么一個觀念。所以說我們還有預(yù)期的經(jīng)濟崛起，我覺得這是結(jié)構(gòu)性筑底。

　　你在中國找不到你的機會，你在哪里找到機會？

　　我經(jīng)常會被人問到問題，當中國經(jīng)濟出現(xiàn)一些波折的時候，很多人就會說要不要配個美元資產(chǎn)，要不要換點外匯去炒炒美股，到海外去做什么投資？

　　因為經(jīng)濟總是有波動，我對這些問題都有標準，最好的投資機會就在這里。為什么？中國有14億人，美國有3.2億人，日本1.3億，整個歐洲是7億人，歐元區(qū)是5億歐洲最大的經(jīng)濟體，德國是8000萬人，我們旁邊號稱第八大經(jīng)濟體的韓國是5000萬人，全球是70多億，中國都14億。更重要的是什么？中國以每年6~7%的速度還在增長，所以最好的投資機會一定在中國，最好的東西就在這。你在中國找不到你的機會，你在哪里找到機會？

　　然后我們來看中國的投資，坦率講，現(xiàn)在今年這個投資的壓力是很大的，因為整個融資在收縮，然后因為財政整頓，我們基建投資今年上半年這樣明顯下滑，去年是19%的增長，今年降低到個位數(shù)。但是大家注意，我認為基建投資見底了，因為上半年基建財政政策要發(fā)力，下半年有可能我們基建投資可能會做反彈，然后房地產(chǎn)，毫無疑問，還會繼續(xù)調(diào)控，去庫存的任務(wù)，基本完成。

　　什么叫去庫存？我們2017到2018年上半年，我們的很多房地產(chǎn)假設(shè)是比較繁榮，繁榮原因是什么呢？跟一個政策有關(guān)，叫棚改，或者說要棚改貨幣化，這個政策簡單來講是不錯的。就是我們要改善很多三四線城市的民生和他的居住條件，進行這個改造，然后由地方政府給拆遷補錢，讓他去買房就消化庫存。第二個，哪來的錢呢？是國開行？國開行有專項資金給地方政府做棚改，國開行哪來的錢呢？國開行有一個融資工具叫PSL(抵押補充貸款)，從央行一共拿了多少錢？3萬億。如果我們把中間的這個環(huán)節(jié)去掉，(中間的環(huán)節(jié)就是央行給了國開行，國開行給地方，地方政府給了居民去三四線棚改，買房去庫存，規(guī)模是3萬億)就是央行印了三萬億，在三四線。這個全部比例是多少，按照對去年商品房住宅銷售拉動是占21%。因為棚改的比例貨幣化比例占整個比例是60%，因為大部分的東部地區(qū)棚改比例很少，大部分的中西部還有很多城市的銷售，很有可能棚改的貢獻可能占比大?，F(xiàn)在是什么概念呢？棚改比例將降低，棚改規(guī)劃比較費勁。對于房地產(chǎn)的問題，客觀來講，我認為我們這個市場上的研究是有問題的，我們大部分對于房地產(chǎn)的觀點，都是被情緒所左右。

　　判斷房地產(chǎn)：長期看人口、中期看土地、短期看金融

　　判斷房地產(chǎn)就是一句話，這是我們過去十多年房地產(chǎn)研究的一個基本精華，叫長期看人口、中期看土地、短期看金融。這個核心框架是我在業(yè)內(nèi)最早提出來的，現(xiàn)在已經(jīng)成為房地產(chǎn)一個非常標準流行的分析框架。我在去年講的比較多的是中國的產(chǎn)能出清已經(jīng)非常充分了。我們正在站在新的一個產(chǎn)能周期的起點上，我們可以看到我們原來很多傳統(tǒng)行業(yè)盈利其實非常不錯，只不過現(xiàn)在因為種種的原因，他沒有進行擴張新的產(chǎn)能。

　　我傾向于在2019年以后，大家都會看到新的的產(chǎn)能擴張。所以中長期來看我對中國經(jīng)濟我是樂觀的。

　　為什么樂觀？第一個我認為我們的政策找到了發(fā)力點。第二個，我們解決了很多政策不落地問題。第三個中國的潛力還非常大。你比如說現(xiàn)在很多人悲觀，好像又是什么大的拐點，哪有這么多拐點？中國的潛力，我們就以城鎮(zhèn)化為例， 1978年中國城鎮(zhèn)化率17.92%，我們現(xiàn)在多少？我們現(xiàn)在是58.5%，發(fā)達國家全部是絕大部分是80%以上，中國怎么也做到70%。中國城鎮(zhèn)化至少還有十年以上。更何況我們還有3億的農(nóng)民工，他們還沒有在城市有穩(wěn)定的居所和穩(wěn)定工作，還要解決這些人的這個農(nóng)民工市民化的問題，對中國的潛力其實是非常巨大的。關(guān)鍵是什么？關(guān)鍵是自己不要折騰。堅定不移的進行改革開放。過去，我覺得這是我們對中國經(jīng)濟的一個基本觀點，短期有下行壓力。那這經(jīng)過經(jīng)濟下行，從2018年2018年下半年可能現(xiàn)在壓力會更大一點，應(yīng)該會在2019年上半年大家看到新的底部，然后整個金融我認為總體還是偏緊，但是定向結(jié)構(gòu)性和寬松，下半年的基建有所發(fā)力，然后我們的城鎮(zhèn)化，我們的房地產(chǎn)會出現(xiàn)比較明顯的需求，然后棚改這個政策紅利已經(jīng)基本形成，它會對我們房地產(chǎn)的市場會產(chǎn)生比較重要的影響。

　　改革是最大紅利，改革也將為中國開啟新的時代

　　所有以上這些主要的觀點概括來講：

　　第一個，我認為2016到2018年中國經(jīng)濟總體是一個L型的高度，短期有一些波動。然后2018年下半年到2019上半年會繼續(xù)筑底。第二次筑底，應(yīng)該初步在2019年會出現(xiàn)第二次的底部。2018年下半年應(yīng)該是相對于今年上半年經(jīng)濟的下行壓力會有所增加，主要是內(nèi)外需的這樣的一個疊加。

　　第二個，我們的政策目前來看已經(jīng)開始做出預(yù)調(diào)微調(diào)，貨幣的結(jié)構(gòu)性寬松，還有積極的財政的發(fā)力，應(yīng)該說這一次經(jīng)濟下行，這個兜底，我覺得這是第二個判斷。

　　第三個，金融監(jiān)管，任何人都不要對中央這個金融監(jiān)管去杠桿的決心，抱有幻想，或者任何人都不要都不要有僥幸心理。我認為這一次的決心非常大。這一次金融去杠桿的決心可以參照我們?nèi)ギa(chǎn)能和去庫存的決心，一定會實現(xiàn)所謂的抓鐵有痕踏石留印這樣一個效果。短期是有陣痛的，按照長期將會給我們贏得來更好的重要的節(jié)點。

　　那么中央的政策概括來講叫“一一五三”。一個要求高質(zhì)量發(fā)展，一條主線供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；五大任務(wù)，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板；三大攻堅戰(zhàn)，防范化解重大風險，精準扶貧、污染防治。從目前來看，去產(chǎn)能和去庫存在2016/2017年完成的效果比較好?，F(xiàn)在政策的重心已經(jīng)轉(zhuǎn)向去杠桿降成本補短板。

　　改革是最大紅利，改革也將為中國開啟新的時代。中國經(jīng)濟正站在新周期的起點上，我們深信市場經(jīng)濟的理念已經(jīng)在這個國家扎根，新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體展現(xiàn)了推動改革的勇氣和決心。展望未來，我們深信經(jīng)過改革轉(zhuǎn)型洗禮后的中國經(jīng)濟前景將更加光明

來源：東方財富網(wǎng)（http://finance.eastmoney.com/a/20180809923281866.html）