【2021年04月21日】任澤平：房地產(chǎn)是最堅(jiān)硬的泡沫，全球經(jīng)濟(jì)和宏觀政策走到十字路口

“未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)，我們正站在新周期的起點(diǎn)上。因?yàn)檫^去10年，我們找到了中國(guó)問題的癥結(jié)，并且因?yàn)榍捌诘囊恍┱{(diào)整，具備了非常強(qiáng)大的執(zhí)行力?！?/strong>
“從2019年以后，坦率地講，我們還處在一個(gè)攻堅(jiān)期，但是我們前期的很多改革的舉措，進(jìn)入到了紅利的釋放期?！?
“中國(guó)正在回歸貨幣政策的正常化，但是因?yàn)闅W美經(jīng)濟(jì)剛剛從低谷走出來(lái)，甚至還相當(dāng)?shù)拇嗳?，包括疫情仍然讓人感到?dān)憂，所以它對(duì)貨幣的放水和刺激仍然有很強(qiáng)烈的訴求?！?
“拜登這次對(duì)外講，3萬(wàn)億美元從哪里來(lái)，他會(huì)提高企業(yè)所得稅和向富人征稅。 但事實(shí)上從宏觀經(jīng)濟(jì)角度，這個(gè)邏輯是通不了的，3萬(wàn)億美元是不太可能通過短期的征稅來(lái)實(shí)現(xiàn)的。實(shí)質(zhì)上這3萬(wàn)億美元的基建刺激計(jì)劃絕大部分是通過超發(fā)貨幣。”
“為什么從去年以來(lái)，股市、房市、大宗商品，包括黃金都在漲，比特幣也連創(chuàng)新高，根本的原因是我們迎來(lái)了美元流動(dòng)性的泛濫?！?
“我們的基礎(chǔ)原材料價(jià)格，包括銅、鋼這些，最近漲得很厲害，因?yàn)樗侨蚨▋r(jià)的，中國(guó)的CPI漲的并不高，一是因?yàn)槲覀冐泿耪哒；?，二是因?yàn)檎锰幱谪i周期的下行區(qū)間，所以中國(guó)面臨的主要的問題就是輸入性通脹的壓力。”
“全球經(jīng)濟(jì)和宏觀政策已經(jīng)走到了十字路口，對(duì)貨幣放水刺激過度依賴，經(jīng)濟(jì)K型復(fù)蘇，貧富差距拉大，導(dǎo)致民粹主義、逆全球化等社會(huì)思潮?！?/strong>
“我對(duì)現(xiàn)代貨幣理論的理解是，這可能是貨幣金融的一次創(chuàng)新，但是可能是宏觀經(jīng)濟(jì)思想的一次大的倒退?！?
“未來(lái)的新基建包括三大領(lǐng)域：5G、大數(shù)據(jù)中心、人工智能，新能源汽車、充電樁為代表的科技領(lǐng)域新基建；教育醫(yī)療為代表的民生領(lǐng)域新基建；以及營(yíng)商環(huán)境，服務(wù)業(yè)開放，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)等制度領(lǐng)域的新基建?！?
“中國(guó)在未來(lái)10年將會(huì)面臨加速到來(lái)的人口老齡化，這將是未來(lái)中國(guó)內(nèi)部最大的灰犀牛之一。”
“房地產(chǎn)是最堅(jiān)硬的泡沫，中國(guó)房地產(chǎn)還有最后十年解決問題的時(shí)間窗口”。

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以上是任澤平博士回歸資本市場(chǎng)首場(chǎng)宏觀策略報(bào)告會(huì)的最新觀點(diǎn)。演講正文：

尊敬的各位來(lái)賓，女士們、先生們，非常高興在最美的季節(jié)、最美的城市，和大家介紹一下我們對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、政策和市場(chǎng)的一些看法。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)最大的多頭回歸

我在2014年下海，提出過一些觀點(diǎn)。作為一名中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的觀察者，這些年我也算是周游列國(guó)，先是在國(guó)務(wù)院做智囊，后來(lái)在全球最大的房地產(chǎn)企業(yè)做首經(jīng)，這一次重新回到資本市場(chǎng)，回到券業(yè)，想給大家介紹一下我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些思考和觀察。過去這幾年，我們每年都會(huì)提出一些看法和判斷，很幸運(yùn)，這些年大的判斷基本還可以。
比如說(shuō)，在2014年，我們提出“新5%比舊8%好”，“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”；在2015年，我們?cè)诠蔀?zāi)前預(yù)警，“海拔已高風(fēng)大慢走”，“我理性了市場(chǎng)瘋了”，并預(yù)測(cè)一線房?jī)r(jià)翻一倍，還有“經(jīng)濟(jì)L型”；在2017年提出“新周期”；2019年，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)非常悲觀的時(shí)候，我們提出“否極泰來(lái)”和“未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)”。在2020年，我倡導(dǎo)“新基建”，后來(lái)從學(xué)術(shù)討論走向國(guó)家戰(zhàn)略。在去年下半年，我倡導(dǎo)“放開生育”，生育政策和人口政策，我認(rèn)為在未來(lái)會(huì)出現(xiàn)比較大的調(diào)整。
這些年我也一直在想，我們這一代學(xué)者的使命究竟是什么？我始終認(rèn)為一個(gè)人的價(jià)值取決于對(duì)他人、對(duì)所服務(wù)的機(jī)構(gòu)、以及對(duì)社會(huì)的價(jià)值。
在今年初，當(dāng)市場(chǎng)充滿爭(zhēng)議的時(shí)候，我當(dāng)時(shí)提出，今年市場(chǎng)最大的邏輯或者主題應(yīng)該是通脹預(yù)期。
關(guān)于房地產(chǎn)領(lǐng)域，我提出過一個(gè)分析框架，叫“房地產(chǎn)長(zhǎng)期看人口、中期看土地、短期看金融”。這個(gè)分析框架可能是房地產(chǎn)領(lǐng)域廣為流傳的，包括大的開發(fā)商、很多投資者、從業(yè)人員用的一個(gè)分析框架。
總的來(lái)說(shuō)，作為一名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觀察者，雖然在2015年市場(chǎng)比較瘋狂的時(shí)候，我理性地提示風(fēng)險(xiǎn)。但是在2014年以來(lái)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的前景，我在經(jīng)濟(jì)學(xué)家里面是比較樂觀的。很多人說(shuō)，任博士是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)最大的多頭。
站在現(xiàn)在這樣一個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們看未來(lái)，究竟怎么來(lái)認(rèn)清我們所處的時(shí)代，以及我們當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。我想從一個(gè)客觀、理性、專業(yè)、獨(dú)立的角度，來(lái)給大家分享我們的一些觀察和最新看法。

新5%比舊8%好，轉(zhuǎn)型宏觀，改革是唯一出路，刺激將醞釀危機(jī)

我大致講三個(gè)方面的內(nèi)容：第一個(gè)是關(guān)于中國(guó)中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，第二個(gè)是關(guān)于我們當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，最后講中國(guó)現(xiàn)在面臨的四大矛盾以及應(yīng)對(duì)。
第一個(gè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)。我們處在一個(gè)什么樣的大環(huán)境背景之下？怎么認(rèn)清我們所處的這種環(huán)境和時(shí)代的特點(diǎn)？在過去10年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了一個(gè)非常明顯的變化，過去這10多年，包括未來(lái)的10年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不是可以用經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)來(lái)簡(jiǎn)單解釋的。
在10年前，在宏觀領(lǐng)域，所有主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家都參與了一場(chǎng)大的論戰(zhàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?4%、10%，降到9%、8%、7%，現(xiàn)在到6%，這種不斷地經(jīng)濟(jì)下行是什么原因？我們?cè)趺慈?yīng)對(duì)？當(dāng)時(shí)大致分為兩派，一派是認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)還能重回高增長(zhǎng)，所以要進(jìn)行大規(guī)模的貨幣刺激，刺激需求；另一派就是我們當(dāng)時(shí)在國(guó)務(wù)院發(fā)展中心提出的，中國(guó)可能要增速換擋了，而且我們的出路是通過改革提升我們的全要素生產(chǎn)率，構(gòu)筑我們新的增長(zhǎng)平臺(tái)和動(dòng)力機(jī)制。
這是10年前在宏觀領(lǐng)域最大的一場(chǎng)論戰(zhàn)，在那個(gè)背景下，2014年我下海提出一個(gè)觀點(diǎn)叫“新5%比舊8%好”。在轉(zhuǎn)型宏觀框架下，我花了好長(zhǎng)一段時(shí)間研究經(jīng)濟(jì)史，包括拉美、東南亞落入中等收入陷阱的這些經(jīng)濟(jì)體，以及轉(zhuǎn)型成功的德、日、韓、中國(guó)臺(tái)灣等等。中國(guó)人均GDP一萬(wàn)美元露頭，再過未來(lái)5-10年我們有望成為發(fā)達(dá)國(guó)家，我們發(fā)現(xiàn)，在從發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體邁向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上，很多經(jīng)濟(jì)體拒絕增速換擋，試圖通過貨幣放水刺激，把它重新拉回到經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的平臺(tái)上，結(jié)果是維持了舊的增長(zhǎng)模式，并引發(fā)了大的金融危機(jī)，最終掉入中等收入陷阱。很多拉美、東南亞的經(jīng)濟(jì)體都犯過這樣嚴(yán)重的錯(cuò)誤。只有少數(shù)的，大約只占10%左右的經(jīng)濟(jì)體，德、日、韓、中國(guó)臺(tái)灣，在從發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體邁向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體門檻的時(shí)候，采取了推動(dòng)改革的方式。
在那個(gè)時(shí)候我們就提出增速換擋，一定要推動(dòng)新的改革，而不是一個(gè)簡(jiǎn)單的貨幣刺激，才能夠解決這個(gè)時(shí)代給我們的命題。我當(dāng)時(shí)提出叫“新5%比舊8%好”，原因是什么？就是叫大家不要擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速換擋了，最重要的是提高你的增長(zhǎng)質(zhì)量。未來(lái)通過改革構(gòu)筑的5%的新增長(zhǎng)平臺(tái)，比過去靠自己勉強(qiáng)維持的8%的舊增長(zhǎng)平臺(tái)要好，利率下來(lái)了，股市走牛了，產(chǎn)業(yè)升級(jí)了，企業(yè)利潤(rùn)上升了，居民生活改善了，政府威信提高了。改革是唯一的出路，刺激將醞釀危機(jī)。

  
“經(jīng)濟(jì)L型”也是我提的，新常態(tài)，從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，中央的這些大論斷，印證了我們這一派經(jīng)濟(jì)學(xué)家所主張的觀點(diǎn)，跟“新5%比舊8%好”的邏輯是一致的。
為什么在經(jīng)濟(jì)學(xué)家里面，我們看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)這一輪的改革轉(zhuǎn)型前景，首先是因?yàn)樵谶^去10年，我們這場(chǎng)宏觀領(lǐng)域的大論戰(zhàn)，解決了一個(gè)很重要的問題，就是認(rèn)識(shí)問題，認(rèn)識(shí)到了我們要增速換擋，而且認(rèn)識(shí)到了以后新5%比舊8%好，未來(lái)雖然不是高速增長(zhǎng)，但是是高質(zhì)量的發(fā)展。
我們解決了認(rèn)識(shí)問題以后，這些年我們的政策和改革措施是到位的。我當(dāng)時(shí)為了研究像當(dāng)年韓國(guó)、日本包括德國(guó)的轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)，前前后后看的專著將近上百本，當(dāng)時(shí)非常沉迷于這個(gè)研究。最好的教科書實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)史，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)做不了實(shí)驗(yàn)，但是經(jīng)濟(jì)史給我們很大的啟發(fā)。

我們還處在一個(gè)攻堅(jiān)期，但前期的很多改革舉措，進(jìn)入到了紅利的釋放期

有些人說(shuō)每年我們的政策都發(fā)明一個(gè)新詞，我覺得這是對(duì)中國(guó)缺乏足夠的觀察和狀態(tài)。事實(shí)上這些表述恰恰是我們對(duì)中國(guó)當(dāng)前問題的認(rèn)識(shí)，以及應(yīng)對(duì)措施不斷深化的結(jié)果。作為一線的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我是非常有感觸的。
中國(guó)的這一輪改革分為三個(gè)階段，第一個(gè)階段是改革共識(shí)的形成期；第二個(gè)階段是落地攻堅(jiān)的陣痛期；第三個(gè)階段是改革紅利的釋放期。
第一個(gè)階段是改革預(yù)期形成和爭(zhēng)議的時(shí)期，大致是2012年到2015年。落地攻堅(jiān)以及攻堅(jiān)的陣痛期是2016 、2017 、2018年，那時(shí)候整個(gè)社會(huì)，包括我們資本市場(chǎng)彌漫著非常悲觀的氣氛，什么離場(chǎng)論、洗洗睡，都是因?yàn)槲覀兲幵谝粋€(gè)陣痛期，很多人迷茫。
事實(shí)上從2019年以后，坦率地講，我們還處在一個(gè)攻堅(jiān)期，但是我們前期的很多改革的舉措，進(jìn)入到了紅利的釋放期。這是我們能夠成功應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦、抗擊疫情、化解金融風(fēng)險(xiǎn)的底氣。所以從2019年以后，我們已經(jīng)開始享受改革紅利了，但是并不意味著改革的任務(wù)完成，我們后面還面臨很多的挑戰(zhàn)，但是大的思路扭轉(zhuǎn)過來(lái)了。

未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)，我們正站在新周期的起點(diǎn)上

一個(gè)比較大的轉(zhuǎn)折點(diǎn)實(shí)際上是在2015年底，中央提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，這個(gè)是非常有轉(zhuǎn)折性意義的。當(dāng)時(shí)提出“三去一降一補(bǔ)”，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。簡(jiǎn)單來(lái)講就是經(jīng)濟(jì)上的“破舊立新”，我們要把過去高增長(zhǎng)積累下來(lái)的過剩產(chǎn)能，過多的庫(kù)存，以及金融杠桿的風(fēng)險(xiǎn)給它破掉。在過去的這些年，我們面對(duì)中美貿(mào)易摩擦，面對(duì)疫情，中國(guó)沒有出現(xiàn)大的金融風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲覀兲崆霸昧孙L(fēng)險(xiǎn)的籬笆，提前做好了準(zhǔn)備的。降成本、補(bǔ)短板，這就是立新，我們培育自己的新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)。后來(lái)到了三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，包括雙循環(huán)，都是我們?cè)诓粩嗌罨母铮瑧?yīng)對(duì)“新5%比舊8%好”、高質(zhì)量發(fā)展的挑戰(zhàn)。
事實(shí)上，比如說(shuō)推動(dòng)注冊(cè)制改革，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，依靠創(chuàng)新推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，它是邏輯自洽的。創(chuàng)新發(fā)展，最后要依靠資本市場(chǎng)，傳統(tǒng)依賴銀行主導(dǎo)的這種融資模式，比較匹配我們?cè)瓉?lái)的重化工業(yè)時(shí)代，未來(lái)中國(guó)大量新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)，它需要多層次資本市場(chǎng)。這一次資本市場(chǎng)上升到了很重要的位置，包括像注冊(cè)制改革、反壟斷，這些東西都是邏輯自洽的，包括碳達(dá)峰、碳中和、高水平的對(duì)外開放等等。
總的結(jié)論就是，未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)，我們正站在新周期的起點(diǎn)上。因?yàn)檫^去10年，我們找到了中國(guó)問題的癥結(jié)，并且因?yàn)榍捌诘囊恍┱{(diào)整，具備了非常強(qiáng)大的執(zhí)行力。這就是我們所處的時(shí)代環(huán)境背景。

2021年我們會(huì)面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的共振

現(xiàn)在給大家報(bào)告一下我們當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。毫無(wú)疑問，中國(guó)在抗擊疫情和恢復(fù)生產(chǎn)方面，走在了全球的前面。我們?nèi)ツ?個(gè)季度的GDP增速分別是-6.8%，3.2%，4.9%和6.5%，6.5%是什么概念呢？2019年中國(guó)GDP增速是6.1%，在去年四季度，中國(guó)已經(jīng)回到了潛在增長(zhǎng)率水平。而且在全球的主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，去年中國(guó)是唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的。
2021年一個(gè)很重要的特點(diǎn)就是，我們會(huì)面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的共振。去年二季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，今年隨著美國(guó)、歐洲、日本疫苗的大規(guī)模接種，以及拜登要推出一個(gè)高達(dá)3萬(wàn)億美元的基建刺激計(jì)劃，我們可能會(huì)迎來(lái)全球的復(fù)蘇共振。3萬(wàn)億美元是什么概念？我們2009年4萬(wàn)億刺激，3萬(wàn)億美元，那是20萬(wàn)億人民幣的基建刺激計(jì)劃。

  
中國(guó)正在回歸貨幣政策正?；瑲W美對(duì)貨幣放水和刺激仍然有很強(qiáng)訴求

因?yàn)橹袊?guó)、美國(guó)、歐洲復(fù)蘇的周期階段不一樣，中國(guó)是率先復(fù)蘇，美國(guó)歐洲在今年才開始進(jìn)入復(fù)蘇階段，這樣大家的政策組合和訴求也不一樣。中國(guó)正在迎來(lái)廣義流動(dòng)性的周期性拐點(diǎn)，因?yàn)殡S著通脹預(yù)期的上升，經(jīng)濟(jì)回歸潛在增長(zhǎng)率水平，我們開始進(jìn)行貨幣政策正?；牟僮?，以及在房地產(chǎn)和地方債等領(lǐng)域進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的信用政策收緊。我在今年初提出中國(guó)正迎來(lái)流動(dòng)性的拐點(diǎn)，當(dāng)時(shí)大家很爭(zhēng)議這個(gè)觀點(diǎn)，最近也驗(yàn)證了這個(gè)判斷。
中國(guó)正在回歸貨幣政策的正?；?，但是因?yàn)闅W美經(jīng)濟(jì)剛剛從低谷走出來(lái)，甚至還相當(dāng)?shù)拇嗳酰ㄒ咔槿匀蛔屓烁械綋?dān)憂，所以它對(duì)貨幣的放水和刺激仍然有很強(qiáng)烈的訴求。
所以，歐美包括中國(guó)這一輪的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，它的軌道是不一樣的，導(dǎo)致了政策的訴求不一樣。我們開始貨幣政策正?；?，歐美可能還在一個(gè)低利率、放水刺激的階段，這就帶來(lái)了全球通脹預(yù)期。

2021年的主題詞是通脹預(yù)期，我們迎來(lái)了美元流動(dòng)性的泛濫，中國(guó)面臨輸入性通脹的壓力

如果說(shuō)2021年我們要定一個(gè)短期宏觀經(jīng)濟(jì)形式的主題詞，或最大的一個(gè)特點(diǎn)，就是通脹預(yù)期。我們迎來(lái)了通脹預(yù)期，包括全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的共振，包括拜登要重振美國(guó)，推出了3萬(wàn)億美元基建刺激計(jì)劃，以及美元流動(dòng)性的泛濫。
為什么最后講美元流動(dòng)性泛濫呢？拜登這次對(duì)外講，3萬(wàn)億美元從哪里來(lái)，他會(huì)提高企業(yè)所得稅和向富人征稅。但事實(shí)上從宏觀經(jīng)濟(jì)角度，這個(gè)邏輯是通不了的，3萬(wàn)億美元是不太可能通過短期的征稅來(lái)實(shí)現(xiàn)的，實(shí)質(zhì)上這3萬(wàn)億美元的基建刺激計(jì)劃絕大部分是通過超發(fā)貨幣。
這就是為什么我要給大家重點(diǎn)講的一個(gè)問題。這一次的全球的通脹，很多人講是因?yàn)樾枨蠡謴?fù)了，需求的恢復(fù)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)支撐不了如此高的通脹，包括廣義資產(chǎn)價(jià)格的泡沫化?，F(xiàn)在歐美經(jīng)濟(jì)還在地板上趴著，剛剛露出復(fù)蘇的苗頭，美國(guó)的股市連創(chuàng)新高，兩大海岸線的房?jī)r(jià)連創(chuàng)新高，什么原因？貨幣的超發(fā)、美元流動(dòng)性的泛濫。
自從去年疫情以來(lái)，美國(guó)推出QE、QQE、無(wú)上限的QE，通過印鈔票買美國(guó)的國(guó)債，甚至買商票。
大家看黃色的線，這條黃色線是美國(guó)M2增速，就是美國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)增速，這是20年來(lái)最高值，而且是驚人的高。后面我會(huì)給大家講，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域面臨的一個(gè)困境和變局，要么你就在放水的這條路上一路走下去，全球63%的外匯儲(chǔ)備是美元，美國(guó)超發(fā)美元實(shí)際上相當(dāng)于它把成本向全世界進(jìn)行了分擔(dān)。但是我們不行，因?yàn)槲覀兪欠莾?chǔ)備貨幣國(guó)家，中國(guó)的貨幣如果超發(fā)實(shí)際上是被居民分擔(dān)了，或者居民的現(xiàn)金類資產(chǎn)被稀釋了。
這就是為什么從去年以來(lái)，股市、房市、大宗商品，包括黃金都在漲，比特幣也連創(chuàng)新高，根本的原因是我們迎來(lái)了美元流動(dòng)性的泛濫，這就是我們面臨的情況。黃金是實(shí)物貨幣，比特幣是超主權(quán)貨幣，黃金和比特幣的大漲，包括廣義通脹的明顯上漲，說(shuō)明大家對(duì)以美元為代表的國(guó)家主權(quán)的信用貨幣的不信任，進(jìn)而帶來(lái)了今年通脹預(yù)期的明顯抬升。

  
通貨膨脹的概念在經(jīng)濟(jì)學(xué)上頗具爭(zhēng)議，但是“通貨膨脹在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)都是貨幣現(xiàn)象”，這句話講述了一個(gè)非常常識(shí)性的問題。鈔票印多了總有東西會(huì)漲，如果貨幣泛濫了，商品就會(huì)普漲。而中國(guó)在去年下半年以來(lái)，就開始推動(dòng)貨幣政策的正常化，正如總理這次在兩會(huì)講的，我們?nèi)ツ隂]有超發(fā)貨幣，所以今年我們也沒必要急轉(zhuǎn)彎，而是貫徹貨幣政策的正?；?，但是值得留意的是，因?yàn)榇笞谏唐肥侨蚨▋r(jià)的，所以中國(guó)雖然整體通脹不高，但是PPI、工業(yè)品價(jià)格在抬升。
我們的基礎(chǔ)原材料價(jià)格，包括銅、鋼這些，最近漲得很厲害，因?yàn)樗侨蚨▋r(jià)的，中國(guó)的CPI漲的并不高，一是因?yàn)槲覀冐泿耪哒；?，二是因?yàn)檎锰幱谪i周期的下行區(qū)間，所以中國(guó)面臨的主要的問題就是輸入性通脹的壓力。

這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是K型復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)和宏觀政策已經(jīng)走到了十字路口

這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們面臨一個(gè)很重要的新現(xiàn)象，叫K型復(fù)蘇，這是最近宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域大家討論比較多的一個(gè)話題。
以前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一般有U型復(fù)蘇、V型復(fù)蘇，就是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，大部分人的境況改善了，整體收入改善，就業(yè)改善。而K型復(fù)蘇則是一部分人改善，一部分人變差了，雖然經(jīng)濟(jì)整體是復(fù)蘇的，股市、房市都在漲，各種資產(chǎn)價(jià)格都在漲，但是一部分人，甚至大部分人的境況反而是變差的。
為什么出現(xiàn)了K型復(fù)蘇現(xiàn)象呢？那就要說(shuō)回到全球?qū)ω泿糯碳さ倪^度依賴。
我認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)和宏觀政策，已經(jīng)走到十字路口了。我記得有一年達(dá)里奧來(lái)中國(guó)推銷他的新書，找了4個(gè)人幫他站臺(tái)，我是其中一位，他最后講到美國(guó)現(xiàn)在的收入分配差距和100年前的大蕭條前很相似，當(dāng)年的大蕭條是金融危機(jī)不斷升級(jí)至經(jīng)濟(jì)危機(jī)、社會(huì)危機(jī)、政治危機(jī)，到最后軍事危機(jī)——爆發(fā)了毀滅性的世界大戰(zhàn)。按照這個(gè)邏輯講，它根本的原因不是經(jīng)濟(jì)問題，而是社會(huì)問題，或者說(shuō)是收入分配出了問題。其實(shí)全球都面臨類似的挑戰(zhàn)，因?yàn)閷?duì)貨幣刺激的過度依賴導(dǎo)致了K型復(fù)蘇以及財(cái)富收入差距拉大，進(jìn)而導(dǎo)致了民粹主義、逆全球化等等這一系列社會(huì)思潮。
歷史非常相似，100年前也是類似的景象。

MMT可能是貨幣金融的一次創(chuàng)新，但可能是宏觀經(jīng)濟(jì)思想的一次大倒退

站在歷史的十字路口該怎么辦？經(jīng)濟(jì)學(xué)家要給出解決方案，現(xiàn)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域有兩派，一派是以中國(guó)為代表，要回歸貨幣政策正常化，推動(dòng)供給側(cè)改革，提升全要素生產(chǎn)率；另一派就是MMT，現(xiàn)代貨幣理論。簡(jiǎn)單來(lái)講，MMT的理念就是稅收驅(qū)動(dòng)貨幣的發(fā)行。只要國(guó)家主權(quán)沒有破產(chǎn)，貨幣的發(fā)行可以無(wú)上限，也就是政府的債務(wù)就根本不應(yīng)該存在上限，可以通過政府的發(fā)債、通過貨幣的發(fā)行無(wú)限循環(huán)下去。這就是現(xiàn)在大家都在講的現(xiàn)代貨幣理論，那就是真的是在放水刺激的路上走遠(yuǎn)了。
我對(duì)現(xiàn)代貨幣理論的理解是，這可能是貨幣金融的一次創(chuàng)新，但是可能是宏觀經(jīng)濟(jì)思想的一次大的倒退。
但是我們很幸運(yùn)，中國(guó)沒有選擇這條錯(cuò)誤的道路，所以去年中國(guó)主流的公共政策的聲音是批判MMT的。

今年大類資產(chǎn)主要圍繞通脹預(yù)期進(jìn)行交易，這在宏觀從上到下看是非常清楚的

談到對(duì)大類資產(chǎn)的觀點(diǎn)，線索是非常清楚的。作為一個(gè)做了20年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析的老研究員，我覺得最后一定要回歸到最底層的邏輯，經(jīng)濟(jì)周期和投資時(shí)鐘。
今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主要邏輯就是通脹預(yù)期，這意味著今年受益的一定是低估值、有漲價(jià)預(yù)期和受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振的品種。所以最近市場(chǎng)走得比較好的都是這些。過去兩年高估值的，因?yàn)槔实纳仙荚跉⒐乐怠暮暧^從上到下的視角來(lái)看，這些邏輯線索是很清楚的。這就是我們?yōu)槭裁唇衲陱?qiáng)調(diào)“通脹預(yù)期”的原因。
  
四大矛盾之首：中美貿(mào)易摩擦具有長(zhǎng)期性和嚴(yán)峻性，重回王座之路并不平坦

最后給大家講講我們現(xiàn)在面臨的四大矛盾以及對(duì)策。
第一大矛盾毫無(wú)疑問是中美貿(mào)易摩擦，百年未有之大變局。中美貿(mào)易摩擦的本質(zhì)是什么？中國(guó)改革開放40多年，我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)是美國(guó)的70%了，而且更重要的是我們還在以5-6%的速度在增長(zhǎng)，我們是美國(guó)潛在增長(zhǎng)率的2-3倍，按照這樣的趨勢(shì)下去，大約在2030年前后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模將會(huì)超過美國(guó)，成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。這對(duì)我們每個(gè)中國(guó)人來(lái)說(shuō)，這意味著中華民族重回世界之巔的一天。而且我們很幸運(yùn)的趕上了時(shí)代的大潮，我們可以見證歷史，參與歷史。
但是重回王座之路并不平坦，縱觀世界經(jīng)濟(jì)史，在過去的100多年，自從美國(guó)超過英國(guó)，成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體以后，就沒有人超過他。先后有兩個(gè)挑戰(zhàn)者，前蘇聯(lián)和日本，他們都和美國(guó)爆發(fā)了沖突，而且不簡(jiǎn)單是貿(mào)易領(lǐng)域的，包括地緣政治、意識(shí)形態(tài)，包括金融領(lǐng)域甚至軍事的全面對(duì)抗。
中國(guó)還有7-10年就會(huì)重新成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，這段時(shí)間會(huì)發(fā)生什么？答案是非常清楚的，中美貿(mào)易摩擦的本質(zhì)是在位霸權(quán)國(guó)家遏制新興大國(guó)的崛起，它具有長(zhǎng)期性和嚴(yán)峻性。我們最好的應(yīng)對(duì)是以更大的勇氣推動(dòng)新一輪改革開放，堅(jiān)定不移。對(duì)此我們要保持清醒冷靜和戰(zhàn)略定力。
但是我也非常贊同一位長(zhǎng)者，基辛格先生的呼吁，為了世界的和平和長(zhǎng)期的繁榮，中美一定要多對(duì)話、多交流。我認(rèn)為，雙方都要做出調(diào)整，因?yàn)槭澜绲恼麄€(gè)治理版圖發(fā)生了深刻的變革。從美國(guó)的角度，在未來(lái)十年美國(guó)要調(diào)整心態(tài)，接受一個(gè)日益崛起的融入全球化的中國(guó)。中國(guó)也要調(diào)整心態(tài)，當(dāng)我們強(qiáng)大以后，我們要相應(yīng)的承擔(dān)全球的責(zé)任，并且尊重全球的游戲規(guī)則。
  
創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵是科技、民生和制度三大新基建

我們過去依靠人口紅利、要素紅利等等實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)，未來(lái)我們要高質(zhì)量發(fā)展就需要?jiǎng)?chuàng)新驅(qū)動(dòng)。這方面我比較倡導(dǎo)新基建，這些年，我倡導(dǎo)的新基建從學(xué)術(shù)討論走向了國(guó)家戰(zhàn)略。對(duì)于一名學(xué)者而言，這是我最大的貢獻(xiàn)。新基建短期有利于擴(kuò)大需求，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)，長(zhǎng)期有助于培育中國(guó)的新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)和新經(jīng)濟(jì)，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新引擎。過去40多年，中國(guó)本身就是大規(guī)模超前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的受益者，為什么印度抓不住全球化紅利而中國(guó)抓住了？很重要原因就是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
未來(lái)的新基建包括三大領(lǐng)域：5G、大數(shù)據(jù)中心、人工智能，新能源汽車、充電樁為代表的科技新基建；教育、醫(yī)療為代表的民生新基建；以及營(yíng)商環(huán)境、服務(wù)業(yè)開放、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)等制度新基建。

中國(guó)將面臨人口老齡化加速到來(lái)，這將是未來(lái)最大的灰犀牛之一

第三個(gè)主要矛盾就是中國(guó)在未來(lái)10年將會(huì)面臨加速到來(lái)的人口老齡化，這將是未來(lái)中國(guó)內(nèi)部最大的灰犀牛之一。
過去30年大家根本不用關(guān)心人口老齡化的問題，但是在未來(lái)10年，這是一件大事。因?yàn)橹袊?guó)的嬰兒潮是1962-1976年，我們受益于這波嬰兒潮的人口紅利，中國(guó)過去的高增長(zhǎng)就是這一批人年輕時(shí)候干出來(lái)的，正好疊加了全球化紅利。
但是1962年出生的這批人現(xiàn)在59歲了，明年就退休了。這就是為什么公共政策領(lǐng)域在討論延長(zhǎng)退休，因?yàn)槿绻蛔稣叩恼{(diào)整，未來(lái)中國(guó)的這波嬰兒潮期間出生的人將加速退出勞動(dòng)力市場(chǎng)——這還不是我講的重點(diǎn)。

  
重點(diǎn)是中國(guó)的老齡化不是像歐美這樣慢慢到來(lái)的，因?yàn)橹袊?guó)有計(jì)劃生育，中國(guó)的人口老齡化將在未來(lái)5-10年撲面而來(lái)、加速到來(lái)。所以十四五規(guī)劃，包括這次政府工作報(bào)告都提出，把應(yīng)對(duì)人口老齡化上升到國(guó)家戰(zhàn)略。因?yàn)槲覀冞€處于未富先老，歐美和日本都是進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家之后才開始人口老齡化，而我們?nèi)司鵊DP剛過1萬(wàn)美元，就迎來(lái)了一個(gè)老齡化的挑戰(zhàn)，所以我一直在呼吁放開生育。
從發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)人口老齡化的速度和規(guī)模前所未有。2022年深度老齡化社會(huì)，2033年超級(jí)老齡化社會(huì)，到2060年，三個(gè)人中有一個(gè)是65歲以上的老人。同時(shí)還有少子化的問題，年輕人都不愿意生了。
人口老齡化會(huì)帶來(lái)哪些問題？中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率將會(huì)下降，勞動(dòng)力成本上升，投資率儲(chǔ)蓄率下降，社會(huì)撫養(yǎng)比和養(yǎng)老負(fù)擔(dān)加重，政府的債務(wù)和社會(huì)保障的壓力都會(huì)上升，更重要的是社會(huì)的活力將會(huì)下降。
所以要高度重視應(yīng)對(duì)人口老齡化和少子化的挑戰(zhàn)，要盡快放開生育，讓生育權(quán)回歸家庭，加快構(gòu)筑生育支撐體系，同時(shí)積極應(yīng)對(duì)人口老齡化，建設(shè)一個(gè)老年友好型的社會(huì)，這是我們面臨一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。

房地產(chǎn)是我們最堅(jiān)硬的泡沫，我們還有最后十年的時(shí)間窗口來(lái)解決，根本問題是人地錯(cuò)配和貨幣超發(fā)

第四個(gè)主要矛盾，就是我們最堅(jiān)硬的泡沫——房地產(chǎn)。我原來(lái)提出，房地產(chǎn)長(zhǎng)期看人口、中期看土地、短期看金融。
我們研究了過去上百年，十幾個(gè)代表經(jīng)濟(jì)體的房地產(chǎn)以及住房制度的案例，基本結(jié)論是住房制度決定房地產(chǎn)市場(chǎng)，制度是它的基因，而基因有著很強(qiáng)大的自我繁殖能力。中國(guó)的房地產(chǎn)走到今天，就是因?yàn)楫?dāng)時(shí)我們的住房改革學(xué)習(xí)的是中國(guó)香港，而中國(guó)香港學(xué)習(xí)的又是英國(guó)——這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體都是高房?jī)r(jià)。嚴(yán)格來(lái)講香港的住房改革是教訓(xùn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上是成功的經(jīng)驗(yàn)。而美國(guó)、日本，他們的房地產(chǎn)政策也是不成功的，因?yàn)樨泿懦l(fā)帶來(lái)了嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫以及金融風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)改革搞成功的國(guó)家有哪些呢？德國(guó)和新加坡，他們搞租賃，包括對(duì)貨幣強(qiáng)有力的控制。
根據(jù)我們對(duì)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的研究，我們認(rèn)為中國(guó)房地產(chǎn)長(zhǎng)期平穩(wěn)健康發(fā)展的關(guān)鍵是人地掛鉤和金融穩(wěn)定。人是需求，土地是供給，金融是杠桿。坦率地說(shuō)，直到今天，我們對(duì)房地產(chǎn)問題的認(rèn)識(shí)和學(xué)術(shù)討論距離真正解決問題還有很大的差距。我們?cè)谶^去這一兩年看到的房產(chǎn)亂象，放在我們的研究框架里面一點(diǎn)都不稀奇。中國(guó)房地產(chǎn)的根本問題就是人地錯(cuò)配和貨幣過去的一度超發(fā)。
過去我們“控制大城市、發(fā)展中小城鎮(zhèn)、區(qū)域均衡發(fā)展”的思路是錯(cuò)的，這是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維，這種思路導(dǎo)致了人往大的都市圈集聚，但是土地指標(biāo)沒有供過來(lái)，導(dǎo)致了人地錯(cuò)配、供求分離，一二線城市高房?jī)r(jià)、三四線高庫(kù)存。這個(gè)是完全有解的，從經(jīng)濟(jì)學(xué)上從技術(shù)上，作為一個(gè)學(xué)者，我可以負(fù)責(zé)任給大家講，中國(guó)房地產(chǎn)走到今天還有解，我們還有最后十年的時(shí)間窗口。但是我們要先解決認(rèn)識(shí)問題，從思想上解決認(rèn)識(shí)問題，到現(xiàn)在我們還沒解決這一問題，所以目前出臺(tái)的各種限制性措施都只能是權(quán)宜之計(jì)，不治根本，違背基本的制度改革邏輯。

  
以七大改革為突破口，中國(guó)將開啟新周期、新發(fā)展格局

未來(lái)以七大改革為突破口，我們認(rèn)為中國(guó)將會(huì)開啟新周期、新發(fā)展格局。
七大改革包括：
第一是新基建；
第二是人地掛鉤，要素流動(dòng)，都市圈城市群化；
第三是放開生育；
第四是打通資本市場(chǎng)與科技創(chuàng)新的雙循環(huán)；
第五是大規(guī)模的減稅降費(fèi)；
第六是以中美貿(mào)易摩擦為契機(jī)，推動(dòng)新一輪的改革開放；
第七，確立我們新的立國(guó)戰(zhàn)略。什么叫立國(guó)戰(zhàn)略？就是我們過去40年所受益的類似韜光養(yǎng)晦戰(zhàn)略，在看清未來(lái)幾十年世界政治經(jīng)濟(jì)的潮流和趨勢(shì)的背景下，制定一種對(duì)我長(zhǎng)期有利的戰(zhàn)略，我們現(xiàn)在處在一個(gè)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型期。

以上是今天我給大家報(bào)告的主要觀點(diǎn)。女士們，先生們！我們正處在百年未有之大變局，同時(shí)我們也迎來(lái)了百年未有之大機(jī)遇。我們深信，隨著新的一輪的改革開放落地攻堅(jiān)，以及未來(lái)改革紅利的釋放，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期樂觀主義者，最大的多頭，我們認(rèn)為未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)，謝謝！