【2020年05月12日】信貸社融超預期放量，2季度財政發(fā)力新基建——4月金融數(shù)據(jù)點評

文：恒大研究院 石玲玲 王孟嫫

事件
中國4月社會融資規(guī)模增量為30900億元，預期增21618億元。4月新增人民幣貸款17000億元，預期13033.3億元，前值28500億元。4月M2同比增11.1%，預期10.1%，前值10.1%。

解讀
1、4月社融同比多增1.42萬億元，存量增速12%創(chuàng)2018年5月以來新高，貨幣財政政策持續(xù)發(fā)力，助力社融超預期多增，信貸及企業(yè)債仍是主要支撐。
4月社融增速12%，創(chuàng)2018年5月以來新高，環(huán)比提升0.5個百分點。4月新增社會融資規(guī)模3.09萬億元，同比多增1.42萬億元，高于2017年以來（可比口徑下）的歷年同期規(guī)模。4月末社會融資規(guī)模存量為265.22萬億元，同比增速12%，環(huán)比提升0.5個百分點。從供給端看，政策面持續(xù)發(fā)力支持信貸投放、債券發(fā)行，從需求端看，疫情逐步得到控制，內(nèi)需逐步復蘇，企業(yè)復工復產(chǎn)基本到位，居民線下購房消費活動繼續(xù)恢復，實體融資需求邊際改善。

  

從結構來看，4月信貸大幅多增、企業(yè)債放量發(fā)行，構成主要支撐。表內(nèi)融資方面，信貸同比延續(xù)多增。4月新增人民幣貸款1.62萬億元，同比多增7506億元，企業(yè)中長期貸款及票據(jù)融資是主要支撐。表外融資方面，未貼現(xiàn)匯票帶動表外同比多增。4月表外融資新增21億元，同比多增1446億元。其中，未貼現(xiàn)承兌匯票同比多增934億元， 4月表內(nèi)外票據(jù)均有明顯增長，票據(jù)利率環(huán)比降低32BP，且高等級票據(jù)利率持續(xù)低于理財產(chǎn)品，企業(yè)套利行為或是票據(jù)多增的重要原因。委托貸款同比少減618億元，信托貸款受發(fā)行減少到期增多拖累同比少增106億元，5月資金信托監(jiān)管文件落地，或對未來信托貸款增長造成一定負面影響。直接融資方面，企業(yè)債券融資繼續(xù)大幅增長，股票融資有所上行。4月新增股票融資315億元，同比微增53億元；新增企業(yè)債券融資9015億元，同比大幅多增5066億元，注冊制實施、信用債發(fā)行門檻降低，疊加企業(yè)債券融資利率下行明顯，帶動企業(yè)債券融資大幅多增。其他融資方面，政府債券同比少增。4月新增政府債券3357億元，同比少增1076億元，主要受發(fā)行額度制約，但前期專項債可有力支撐投資。4月下旬財政部再次提前下達1萬億元地方政府專項債額度，力爭5月底前發(fā)行完畢，預計5月政府債券發(fā)行量將迎來高峰。
  
2、貸款延續(xù)多增，企業(yè)中長期貸款占比環(huán)比提升，但票據(jù)套利情況或有所抬頭，制造業(yè)及中小企業(yè)真實投融資需求仍難言改善。
4月新增人民幣貸款1.7萬億元，同比多增6818億元，大幅超預期。3月下旬以來，逆周期調(diào)節(jié)力度加碼，支撐信貸增長?？偭繉用妫婊刭?、MLF、1年期LPR利率同步下調(diào)20BP，超額存款準備金利率下調(diào)37BP。結構層面，再貸款再貼現(xiàn)額度增加1萬億元，定向降準落地，TMLF利率下調(diào)20BP。監(jiān)管層面，普惠金融在銀行考核指標中的權重提升至10%以上，中小銀行撥備覆蓋率要求階段性下調(diào)20個百分點，鼓勵銀行加大小微信貸投放。
從結構來看，企業(yè)中長期貸款占比環(huán)比提升，但制造業(yè)及中小企業(yè)仍需政策支持度過難關。4月新增企業(yè)貸款9563億元，同比多增6092億元。短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資分別多增1355億元、2724億元、2036億元。政策持續(xù)發(fā)力，銀行加大信貸投放，企業(yè)復工復產(chǎn)逐步到位，帶動融資需求邊際改善。同時，新增企業(yè)中長期貸款占企業(yè)貸款比重環(huán)比提升12個百分點至59%，結構有所改善。但考慮到部分企業(yè)獲得優(yōu)惠貸款后存入結構性存款、購買理財產(chǎn)品的套利行為及前期專項債發(fā)力、基建趕工對中長期配套貸款的帶動作用，在當前外需疲軟、工業(yè)庫存被動高企背景下，制造業(yè)、中小企業(yè)的真實投融資需求仍難言改善。4月新增居民貸款6669億元，同比多增1411億元。其中，短期貸款新增2280億元，同比多增1187億元，疫情管控逐步放開、多地發(fā)放消費券，居民線下消費逐步修復。中長期貸款增加4389億元，同比微增224億元，4月商品房銷售同比跌幅收窄、環(huán)比延續(xù)改善。

  
3、M2同比增長11.1%，銀行信貸投放和購債發(fā)力。但M1-M2剪刀差連續(xù)3個月收窄，實體經(jīng)濟恢復仍需時日。
4月M2同比增速11.1%，環(huán)比大幅提升1個百分點。4月央行降準降息齊發(fā)力，銀行加大信貸投放及債券購買力度，財政加大對實體支持，共同帶動M2增速回升。從結構來看，4月企業(yè)存款增加1.17萬億元，同比多增1.34萬億元，居民存款減少7996億元，同比多減1748億元，主要因企業(yè)貸款多增派生存款、企業(yè)經(jīng)營活動及居民消費購房活動逐步恢復，促進居民存款向企業(yè)存款轉化。財政存款增加529億元，同比大幅少增4818億元，與疫情沖擊下企業(yè)利潤減少、繳稅推遲與減免有關。非銀金融機構存款增加8571億元，同比多增5786億元，反映貨幣寬松背景下銀行間市場資金充裕、理財產(chǎn)品規(guī)模增長。M1同比增速5.5%，環(huán)比回升0.5個百分點，實體交易性需求逐步恢復，但M1-M2剪刀差連續(xù)3個月收窄，企業(yè)存款活期化程度下降，投融資意愿仍然不高，短期內(nèi)PPI通縮壓力持續(xù)增加。

  

4、4月單月資金凈投放量低于2019年同期，主要受TMLF縮量續(xù)作影響，1-4月基礎貨幣凈投放量仍遠高于2019年同期。
4月單月投放低于去年同期，再貸款額度高，定向支持特定企業(yè)。1）2020年1-4月，央行通過降準、OMO、MLF等渠道，累計凈投放流動性近1.2萬億元，比2019年同期（1247億元）高出1萬億元，其中通過降準及MLF提供的凈資金量高于去年同期1.9萬億元。2020年4月，央行凈回籠流動性1263億元，去年同期為凈投放822億元，主要受到TMLF縮量續(xù)作影響。2）2020年1-4月，再貸款再貼現(xiàn)額度累計新增1.8萬億元，遠高于2018及2019年的全年新增額度4000、2500億元。其中包括3000億元專項再貸款額度、1.5萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度，定向支持疫情防控重點企業(yè)及民營、中小微企業(yè)。

  
5、展望未來，2季度GDP環(huán)比大概率改善，但經(jīng)濟衰退和通縮壓力仍大，外需沖擊仍未完全體現(xiàn)，貨幣政策將繼續(xù)保持克制式、結構性寬松，但力度或低于1季度。財政政策將是2季度重點。
社融層面，預計社融增速仍將保持高位，企業(yè)信貸和債券融資將繼續(xù)支撐寬信用。其一，財政發(fā)力新老基建，專項債力度大，企業(yè)融資需求逐步恢復，債券融資將繼續(xù)作為社融重要支撐；其二，經(jīng)濟衰退和通縮壓力大，企業(yè)信貸、居民信貸、中小企業(yè)融資等政策邊際調(diào)整空間仍存，貨幣政策更加注重寬信用。
貨幣政策層面，預計寬松周期將繼續(xù)延長，但2季度貨幣政策力度或低于1季度，仍以結構性操作為主，重點是幫助企業(yè)度過難關。2季度GDP大概率環(huán)比回升，但國內(nèi)經(jīng)濟衰退和通縮壓力加大，外需沖擊仍未完全體現(xiàn)。降息來看，二季度OMO、MLF、LPR利率仍存調(diào)降空間，降成本仍是重點。降準來看，預計2020年還有1-2次降準，5月22日人大會議將確定財政赤字、特別國債、專項債等具體規(guī)模，政府債放量發(fā)行需要貨幣政策配合。其他貨幣政策來看，精準金融服務會進一步發(fā)揮再貸款再貼現(xiàn)政策，定向支持受疫情沖擊的企業(yè)，引導社會融資成本下行。
財政政策層面，2季度財政政策將是重點。當前中國經(jīng)濟面臨的主要矛盾是總需求不足，尤其外需惡化，中央加快啟動以“新基建”領銜的擴大消費投資內(nèi)需的一攬子宏觀對沖方案。新基建兼顧短期擴大有效需求和長期擴大有效供給，兼具穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、調(diào)結構、促創(chuàng)新、惠民生的綜合性重大作用。我們旗幟鮮明倡導“新基建”，2月28日發(fā)布《是該啟動“新”一輪基建了》，引發(fā)“新基建”大討論，并從學術討論走向社會共識和國家戰(zhàn)略。新基建是經(jīng)濟思想的一大革命，社會認知的一大進步。