【2021年06月22日】任澤平：美聯(lián)儲(chǔ)議息宣告全球流動(dòng)性拐點(diǎn)到來(lái)？

任澤平：美聯(lián)儲(chǔ)議息宣告全球流動(dòng)性拐點(diǎn)到來(lái)？

2021年06月22日

        當(dāng)前階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇深化，通脹已然回歸。年內(nèi)疫苗接種率逐步提升，疊加財(cái)政刺激逐步落地，促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇深化：制造業(yè)穩(wěn)步上行、房地產(chǎn)延續(xù)超景氣周期、服務(wù)業(yè)反彈超預(yù)期。

　　當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重心逐步擴(kuò)展到服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域。而與此同時(shí)，石油、食品消費(fèi)等領(lǐng)域價(jià)格上漲拉動(dòng)美國(guó)通脹快速上行，美元流動(dòng)性泛濫、結(jié)構(gòu)性供需缺口以及輸入性通脹等因素都對(duì)美國(guó)物價(jià)水平形成持續(xù)性沖擊。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的“就業(yè)和通脹”目標(biāo)框架內(nèi)，影響貨幣政策收緊、全球流動(dòng)性拐點(diǎn)形成的重要邊際變化已經(jīng)出現(xiàn)。

　　此次6月FOMC議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)恢復(fù)的認(rèn)可度提升，但對(duì)通脹容忍度表態(tài)明顯改觀。美聯(lián)儲(chǔ)不得不面臨在逆周期調(diào)節(jié)政策影響下經(jīng)濟(jì)修復(fù)和美元流動(dòng)性泛濫帶來(lái)的短期通脹對(duì)長(zhǎng)期通脹目標(biāo)偏離的問題之間取得平衡。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策必將向正?；M(jìn)程回歸，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)正在到來(lái)。

　　我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)可能的路徑是：先調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買速度和購(gòu)買結(jié)構(gòu)，再逐步考慮加息的可能性，最后考慮資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？s減。從流動(dòng)性拐點(diǎn)的時(shí)間節(jié)奏看，2021年下半年美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)㈤_始討論具體縮減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃并給出相對(duì)明確路徑指引，2022年開始縮減資產(chǎn)購(gòu)買，2023年進(jìn)入加息進(jìn)程。

　　當(dāng)前流動(dòng)性拐點(diǎn)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)通脹與財(cái)政背景較上一輪周期相比有明顯差異。一方面，就業(yè)形勢(shì)更好、通脹形勢(shì)更嚴(yán)峻，影響當(dāng)前階段美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策或以較快速度轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎區(qū)間。

　　另一方面，本輪貨幣政策調(diào)整需面臨截然不同的財(cái)政狀況，2020年多輪大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃推出使財(cái)政赤字率激增。公共債務(wù)及利息支出壓力、信貸資產(chǎn)質(zhì)量等問題也使得貨幣政策的收緊可能在更長(zhǎng)的周期內(nèi)得以完成，美聯(lián)儲(chǔ)的加息縮表步伐更加謹(jǐn)慎，加息幅度有限。

　　隨著美國(guó)貨幣政策向緊預(yù)期不斷提升，美元指數(shù)有望進(jìn)入回升通道，未來(lái)美債收益率長(zhǎng)期看有上升空間。綜合考慮到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期收緊、拜登基建刺激政策、美元資本回流等因素，未來(lái)美股可能波動(dòng)增大。隨著美國(guó)加息周期臨近，新興市場(chǎng)面臨疫情、高債務(wù)和資本流出的多重打擊，外匯儲(chǔ)備不足、外債占比過(guò)高、短期負(fù)債比重較大、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較緩等因素都將導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體的金融脆弱性顯現(xiàn)，會(huì)否在土耳其、阿根廷等脆弱環(huán)節(jié)爆發(fā)金融危機(jī)？

　　中國(guó)應(yīng)該是全球最有條件抵抗這輪美元周期沖擊的，擁有相對(duì)強(qiáng)勁的基本面，以及提前一年的貨幣政策正?；５罱K能否幸免？短期看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模信號(hào)釋放，人民幣匯率升值壓力邊際緩解。長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，國(guó)際化程度逐步增加，具備長(zhǎng)期升值潛力。但隨著國(guó)內(nèi)信用收緊、金融去杠桿疊加國(guó)際流動(dòng)性變化等因素，仍需警惕流動(dòng)性退潮后的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露問題。

　　(作者為東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，華炎雪、王一淥、劉派、彭陽(yáng)參與文章)

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)（http://finance.eastmoney.com/a/202106221969897150.html）