【2021年04月21日】任澤平：房地產(chǎn)是最堅硬的泡沫，全球經(jīng)濟和宏觀政策走到十字路口

“未來最好的投資機會就在中國，我們正站在新周期的起點上。因為過去10年，我們找到了中國問題的癥結(jié)，并且因為前期的一些調(diào)整，具備了非常強大的執(zhí)行力?！?/strong>
“從2019年以后，坦率地講，我們還處在一個攻堅期，但是我們前期的很多改革的舉措，進入到了紅利的釋放期?！?
“中國正在回歸貨幣政策的正常化，但是因為歐美經(jīng)濟剛剛從低谷走出來，甚至還相當?shù)拇嗳酰ㄒ咔槿匀蛔屓烁械綋鷳n，所以它對貨幣的放水和刺激仍然有很強烈的訴求?！?
“拜登這次對外講，3萬億美元從哪里來，他會提高企業(yè)所得稅和向富人征稅。 但事實上從宏觀經(jīng)濟角度，這個邏輯是通不了的，3萬億美元是不太可能通過短期的征稅來實現(xiàn)的。實質(zhì)上這3萬億美元的基建刺激計劃絕大部分是通過超發(fā)貨幣?！?/strong>
“為什么從去年以來，股市、房市、大宗商品，包括黃金都在漲，比特幣也連創(chuàng)新高，根本的原因是我們迎來了美元流動性的泛濫?！?
“我們的基礎(chǔ)原材料價格，包括銅、鋼這些，最近漲得很厲害，因為它是全球定價的，中國的CPI漲的并不高，一是因為我們貨幣政策正?；?，二是因為正好處于豬周期的下行區(qū)間，所以中國面臨的主要的問題就是輸入性通脹的壓力?！?
“全球經(jīng)濟和宏觀政策已經(jīng)走到了十字路口，對貨幣放水刺激過度依賴，經(jīng)濟K型復(fù)蘇，貧富差距拉大，導(dǎo)致民粹主義、逆全球化等社會思潮?！?/strong>
“我對現(xiàn)代貨幣理論的理解是，這可能是貨幣金融的一次創(chuàng)新，但是可能是宏觀經(jīng)濟思想的一次大的倒退?！?
“未來的新基建包括三大領(lǐng)域：5G、大數(shù)據(jù)中心、人工智能，新能源汽車、充電樁為代表的科技領(lǐng)域新基建；教育醫(yī)療為代表的民生領(lǐng)域新基建；以及營商環(huán)境，服務(wù)業(yè)開放，多層次資本市場建設(shè)等制度領(lǐng)域的新基建?！?
“中國在未來10年將會面臨加速到來的人口老齡化，這將是未來中國內(nèi)部最大的灰犀牛之一?！?
“房地產(chǎn)是最堅硬的泡沫，中國房地產(chǎn)還有最后十年解決問題的時間窗口”。

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以上是任澤平博士回歸資本市場首場宏觀策略報告會的最新觀點。演講正文：

尊敬的各位來賓，女士們、先生們，非常高興在最美的季節(jié)、最美的城市，和大家介紹一下我們對未來中國經(jīng)濟、政策和市場的一些看法。

中國經(jīng)濟和資本市場最大的多頭回歸

我在2014年下海，提出過一些觀點。作為一名中國經(jīng)濟長期的觀察者，這些年我也算是周游列國，先是在國務(wù)院做智囊，后來在全球最大的房地產(chǎn)企業(yè)做首經(jīng)，這一次重新回到資本市場，回到券業(yè)，想給大家介紹一下我們對中國經(jīng)濟的一些思考和觀察。過去這幾年，我們每年都會提出一些看法和判斷，很幸運，這些年大的判斷基本還可以。
比如說，在2014年，我們提出“新5%比舊8%好”，“5000點不是夢”；在2015年，我們在股災(zāi)前預(yù)警，“海拔已高風大慢走”，“我理性了市場瘋了”，并預(yù)測一線房價翻一倍，還有“經(jīng)濟L型”；在2017年提出“新周期”；2019年，當時市場非常悲觀的時候，我們提出“否極泰來”和“未來最好的投資機會就在中國”。在2020年，我倡導(dǎo)“新基建”，后來從學(xué)術(shù)討論走向國家戰(zhàn)略。在去年下半年，我倡導(dǎo)“放開生育”，生育政策和人口政策，我認為在未來會出現(xiàn)比較大的調(diào)整。
這些年我也一直在想，我們這一代學(xué)者的使命究竟是什么？我始終認為一個人的價值取決于對他人、對所服務(wù)的機構(gòu)、以及對社會的價值。
在今年初，當市場充滿爭議的時候，我當時提出，今年市場最大的邏輯或者主題應(yīng)該是通脹預(yù)期。
關(guān)于房地產(chǎn)領(lǐng)域，我提出過一個分析框架，叫“房地產(chǎn)長期看人口、中期看土地、短期看金融”。這個分析框架可能是房地產(chǎn)領(lǐng)域廣為流傳的，包括大的開發(fā)商、很多投資者、從業(yè)人員用的一個分析框架。
總的來說，作為一名經(jīng)濟學(xué)家、中國經(jīng)濟的觀察者，雖然在2015年市場比較瘋狂的時候，我理性地提示風險。但是在2014年以來，對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的前景，我在經(jīng)濟學(xué)家里面是比較樂觀的。很多人說，任博士是中國經(jīng)濟和資本市場最大的多頭。
站在現(xiàn)在這樣一個時點，我們看未來，究竟怎么來認清我們所處的時代，以及我們當前的經(jīng)濟形勢。我想從一個客觀、理性、專業(yè)、獨立的角度，來給大家分享我們的一些觀察和最新看法。

新5%比舊8%好，轉(zhuǎn)型宏觀，改革是唯一出路，刺激將醞釀危機

我大致講三個方面的內(nèi)容：第一個是關(guān)于中國中長期的經(jīng)濟發(fā)展趨勢，第二個是關(guān)于我們當前的經(jīng)濟形勢，最后講中國現(xiàn)在面臨的四大矛盾以及應(yīng)對。
第一個，中國經(jīng)濟的發(fā)展趨勢。我們處在一個什么樣的大環(huán)境背景之下？怎么認清我們所處的這種環(huán)境和時代的特點？在過去10年，中國經(jīng)濟發(fā)生了一個非常明顯的變化，過去這10多年，包括未來的10年，中國經(jīng)濟形勢不是可以用經(jīng)濟周期波動來簡單解釋的。
在10年前，在宏觀領(lǐng)域，所有主流經(jīng)濟學(xué)家都參與了一場大的論戰(zhàn)。中國經(jīng)濟增速從14%、10%，降到9%、8%、7%，現(xiàn)在到6%，這種不斷地經(jīng)濟下行是什么原因？我們怎么去應(yīng)對？當時大致分為兩派，一派是認為中國經(jīng)濟還能重回高增長，所以要進行大規(guī)模的貨幣刺激，刺激需求；另一派就是我們當時在國務(wù)院發(fā)展中心提出的，中國可能要增速換擋了，而且我們的出路是通過改革提升我們的全要素生產(chǎn)率，構(gòu)筑我們新的增長平臺和動力機制。
這是10年前在宏觀領(lǐng)域最大的一場論戰(zhàn)，在那個背景下，2014年我下海提出一個觀點叫“新5%比舊8%好”。在轉(zhuǎn)型宏觀框架下，我花了好長一段時間研究經(jīng)濟史，包括拉美、東南亞落入中等收入陷阱的這些經(jīng)濟體，以及轉(zhuǎn)型成功的德、日、韓、中國臺灣等等。中國人均GDP一萬美元露頭，再過未來5-10年我們有望成為發(fā)達國家，我們發(fā)現(xiàn)，在從發(fā)展中經(jīng)濟體邁向發(fā)達經(jīng)濟體的關(guān)鍵時點上，很多經(jīng)濟體拒絕增速換擋，試圖通過貨幣放水刺激，把它重新拉回到經(jīng)濟高增長的平臺上，結(jié)果是維持了舊的增長模式，并引發(fā)了大的金融危機，最終掉入中等收入陷阱。很多拉美、東南亞的經(jīng)濟體都犯過這樣嚴重的錯誤。只有少數(shù)的，大約只占10%左右的經(jīng)濟體，德、日、韓、中國臺灣，在從發(fā)展中經(jīng)濟體邁向發(fā)達經(jīng)濟體門檻的時候，采取了推動改革的方式。
在那個時候我們就提出增速換擋，一定要推動新的改革，而不是一個簡單的貨幣刺激，才能夠解決這個時代給我們的命題。我當時提出叫“新5%比舊8%好”，原因是什么？就是叫大家不要擔心經(jīng)濟增速換擋了，最重要的是提高你的增長質(zhì)量。未來通過改革構(gòu)筑的5%的新增長平臺，比過去靠自己勉強維持的8%的舊增長平臺要好，利率下來了，股市走牛了，產(chǎn)業(yè)升級了，企業(yè)利潤上升了，居民生活改善了，政府威信提高了。改革是唯一的出路，刺激將醞釀危機。

  
“經(jīng)濟L型”也是我提的，新常態(tài)，從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，中央的這些大論斷，印證了我們這一派經(jīng)濟學(xué)家所主張的觀點，跟“新5%比舊8%好”的邏輯是一致的。
為什么在經(jīng)濟學(xué)家里面，我們看好中國經(jīng)濟這一輪的改革轉(zhuǎn)型前景，首先是因為在過去10年，我們這場宏觀領(lǐng)域的大論戰(zhàn)，解決了一個很重要的問題，就是認識問題，認識到了我們要增速換擋，而且認識到了以后新5%比舊8%好，未來雖然不是高速增長，但是是高質(zhì)量的發(fā)展。
我們解決了認識問題以后，這些年我們的政策和改革措施是到位的。我當時為了研究像當年韓國、日本包括德國的轉(zhuǎn)型經(jīng)驗，前前后后看的專著將近上百本，當時非常沉迷于這個研究。最好的教科書實際上是經(jīng)濟史，因為經(jīng)濟學(xué)做不了實驗，但是經(jīng)濟史給我們很大的啟發(fā)。

我們還處在一個攻堅期，但前期的很多改革舉措，進入到了紅利的釋放期

有些人說每年我們的政策都發(fā)明一個新詞，我覺得這是對中國缺乏足夠的觀察和狀態(tài)。事實上這些表述恰恰是我們對中國當前問題的認識，以及應(yīng)對措施不斷深化的結(jié)果。作為一線的經(jīng)濟學(xué)家，我是非常有感觸的。
中國的這一輪改革分為三個階段，第一個階段是改革共識的形成期；第二個階段是落地攻堅的陣痛期；第三個階段是改革紅利的釋放期。
第一個階段是改革預(yù)期形成和爭議的時期，大致是2012年到2015年。落地攻堅以及攻堅的陣痛期是2016 、2017 、2018年，那時候整個社會，包括我們資本市場彌漫著非常悲觀的氣氛，什么離場論、洗洗睡，都是因為我們處在一個陣痛期，很多人迷茫。
事實上從2019年以后，坦率地講，我們還處在一個攻堅期，但是我們前期的很多改革的舉措，進入到了紅利的釋放期。這是我們能夠成功應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦、抗擊疫情、化解金融風險的底氣。所以從2019年以后，我們已經(jīng)開始享受改革紅利了，但是并不意味著改革的任務(wù)完成，我們后面還面臨很多的挑戰(zhàn)，但是大的思路扭轉(zhuǎn)過來了。

未來最好的投資機會就在中國，我們正站在新周期的起點上

一個比較大的轉(zhuǎn)折點實際上是在2015年底，中央提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，這個是非常有轉(zhuǎn)折性意義的。當時提出“三去一降一補”，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。簡單來講就是經(jīng)濟上的“破舊立新”，我們要把過去高增長積累下來的過剩產(chǎn)能，過多的庫存，以及金融杠桿的風險給它破掉。在過去的這些年，我們面對中美貿(mào)易摩擦，面對疫情，中國沒有出現(xiàn)大的金融風險，因為我們提前扎好了風險的籬笆，提前做好了準備的。降成本、補短板，這就是立新，我們培育自己的新經(jīng)濟、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)。后來到了三大攻堅戰(zhàn)，包括雙循環(huán)，都是我們在不斷深化改革，應(yīng)對“新5%比舊8%好”、高質(zhì)量發(fā)展的挑戰(zhàn)。
事實上，比如說推動注冊制改革，建設(shè)多層次資本市場，依靠創(chuàng)新推動實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，它是邏輯自洽的。創(chuàng)新發(fā)展，最后要依靠資本市場，傳統(tǒng)依賴銀行主導(dǎo)的這種融資模式，比較匹配我們原來的重化工業(yè)時代，未來中國大量新經(jīng)濟、新技術(shù)，它需要多層次資本市場。這一次資本市場上升到了很重要的位置，包括像注冊制改革、反壟斷，這些東西都是邏輯自洽的，包括碳達峰、碳中和、高水平的對外開放等等。
總的結(jié)論就是，未來最好的投資機會就在中國，我們正站在新周期的起點上。因為過去10年，我們找到了中國問題的癥結(jié)，并且因為前期的一些調(diào)整，具備了非常強大的執(zhí)行力。這就是我們所處的時代環(huán)境背景。

2021年我們會面對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的共振

現(xiàn)在給大家報告一下我們當前的經(jīng)濟形勢。毫無疑問，中國在抗擊疫情和恢復(fù)生產(chǎn)方面，走在了全球的前面。我們?nèi)ツ?個季度的GDP增速分別是-6.8%，3.2%，4.9%和6.5%，6.5%是什么概念呢？2019年中國GDP增速是6.1%，在去年四季度，中國已經(jīng)回到了潛在增長率水平。而且在全球的主要經(jīng)濟體當中，去年中國是唯一實現(xiàn)正增長的。
2021年一個很重要的特點就是，我們會面對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的共振。去年二季度，中國經(jīng)濟復(fù)蘇，今年隨著美國、歐洲、日本疫苗的大規(guī)模接種，以及拜登要推出一個高達3萬億美元的基建刺激計劃，我們可能會迎來全球的復(fù)蘇共振。3萬億美元是什么概念？我們2009年4萬億刺激，3萬億美元，那是20萬億人民幣的基建刺激計劃。

  
中國正在回歸貨幣政策正常化，歐美對貨幣放水和刺激仍然有很強訴求

因為中國、美國、歐洲復(fù)蘇的周期階段不一樣，中國是率先復(fù)蘇，美國歐洲在今年才開始進入復(fù)蘇階段，這樣大家的政策組合和訴求也不一樣。中國正在迎來廣義流動性的周期性拐點，因為隨著通脹預(yù)期的上升，經(jīng)濟回歸潛在增長率水平，我們開始進行貨幣政策正?；牟僮?，以及在房地產(chǎn)和地方債等領(lǐng)域進行結(jié)構(gòu)性的信用政策收緊。我在今年初提出中國正迎來流動性的拐點，當時大家很爭議這個觀點，最近也驗證了這個判斷。
中國正在回歸貨幣政策的正?；?，但是因為歐美經(jīng)濟剛剛從低谷走出來，甚至還相當?shù)拇嗳酰ㄒ咔槿匀蛔屓烁械綋鷳n，所以它對貨幣的放水和刺激仍然有很強烈的訴求。
所以，歐美包括中國這一輪的全球經(jīng)濟復(fù)蘇，它的軌道是不一樣的，導(dǎo)致了政策的訴求不一樣。我們開始貨幣政策正?；?，歐美可能還在一個低利率、放水刺激的階段，這就帶來了全球通脹預(yù)期。

2021年的主題詞是通脹預(yù)期，我們迎來了美元流動性的泛濫，中國面臨輸入性通脹的壓力

如果說2021年我們要定一個短期宏觀經(jīng)濟形式的主題詞，或最大的一個特點，就是通脹預(yù)期。我們迎來了通脹預(yù)期，包括全球經(jīng)濟復(fù)蘇的共振，包括拜登要重振美國，推出了3萬億美元基建刺激計劃，以及美元流動性的泛濫。
為什么最后講美元流動性泛濫呢？拜登這次對外講，3萬億美元從哪里來，他會提高企業(yè)所得稅和向富人征稅。但事實上從宏觀經(jīng)濟角度，這個邏輯是通不了的，3萬億美元是不太可能通過短期的征稅來實現(xiàn)的，實質(zhì)上這3萬億美元的基建刺激計劃絕大部分是通過超發(fā)貨幣。
這就是為什么我要給大家重點講的一個問題。這一次的全球的通脹，很多人講是因為需求恢復(fù)了，需求的恢復(fù)程度遠遠支撐不了如此高的通脹，包括廣義資產(chǎn)價格的泡沫化?，F(xiàn)在歐美經(jīng)濟還在地板上趴著，剛剛露出復(fù)蘇的苗頭，美國的股市連創(chuàng)新高，兩大海岸線的房價連創(chuàng)新高，什么原因？貨幣的超發(fā)、美元流動性的泛濫。
自從去年疫情以來，美國推出QE、QQE、無上限的QE，通過印鈔票買美國的國債，甚至買商票。
大家看黃色的線，這條黃色線是美國M2增速，就是美國的廣義貨幣供應(yīng)增速，這是20年來最高值，而且是驚人的高。后面我會給大家講，整個宏觀經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域面臨的一個困境和變局，要么你就在放水的這條路上一路走下去，全球63%的外匯儲備是美元，美國超發(fā)美元實際上相當于它把成本向全世界進行了分擔。但是我們不行，因為我們是非儲備貨幣國家，中國的貨幣如果超發(fā)實際上是被居民分擔了，或者居民的現(xiàn)金類資產(chǎn)被稀釋了。
這就是為什么從去年以來，股市、房市、大宗商品，包括黃金都在漲，比特幣也連創(chuàng)新高，根本的原因是我們迎來了美元流動性的泛濫，這就是我們面臨的情況。黃金是實物貨幣，比特幣是超主權(quán)貨幣，黃金和比特幣的大漲，包括廣義通脹的明顯上漲，說明大家對以美元為代表的國家主權(quán)的信用貨幣的不信任，進而帶來了今年通脹預(yù)期的明顯抬升。

  
通貨膨脹的概念在經(jīng)濟學(xué)上頗具爭議，但是“通貨膨脹在任何時間、任何地點都是貨幣現(xiàn)象”，這句話講述了一個非常常識性的問題。鈔票印多了總有東西會漲，如果貨幣泛濫了，商品就會普漲。而中國在去年下半年以來，就開始推動貨幣政策的正常化，正如總理這次在兩會講的，我們?nèi)ツ隂]有超發(fā)貨幣，所以今年我們也沒必要急轉(zhuǎn)彎，而是貫徹貨幣政策的正常化，但是值得留意的是，因為大宗商品是全球定價的，所以中國雖然整體通脹不高，但是PPI、工業(yè)品價格在抬升。
我們的基礎(chǔ)原材料價格，包括銅、鋼這些，最近漲得很厲害，因為它是全球定價的，中國的CPI漲的并不高，一是因為我們貨幣政策正?；且驗檎锰幱谪i周期的下行區(qū)間，所以中國面臨的主要的問題就是輸入性通脹的壓力。

這一輪經(jīng)濟復(fù)蘇是K型復(fù)蘇，全球經(jīng)濟和宏觀政策已經(jīng)走到了十字路口

這一輪經(jīng)濟復(fù)蘇，我們面臨一個很重要的新現(xiàn)象，叫K型復(fù)蘇，這是最近宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域大家討論比較多的一個話題。
以前經(jīng)濟復(fù)蘇一般有U型復(fù)蘇、V型復(fù)蘇，就是在經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下，大部分人的境況改善了，整體收入改善，就業(yè)改善。而K型復(fù)蘇則是一部分人改善，一部分人變差了，雖然經(jīng)濟整體是復(fù)蘇的，股市、房市都在漲，各種資產(chǎn)價格都在漲，但是一部分人，甚至大部分人的境況反而是變差的。
為什么出現(xiàn)了K型復(fù)蘇現(xiàn)象呢？那就要說回到全球?qū)ω泿糯碳さ倪^度依賴。
我認為全球經(jīng)濟和宏觀政策，已經(jīng)走到十字路口了。我記得有一年達里奧來中國推銷他的新書，找了4個人幫他站臺，我是其中一位，他最后講到美國現(xiàn)在的收入分配差距和100年前的大蕭條前很相似，當年的大蕭條是金融危機不斷升級至經(jīng)濟危機、社會危機、政治危機，到最后軍事危機——爆發(fā)了毀滅性的世界大戰(zhàn)。按照這個邏輯講，它根本的原因不是經(jīng)濟問題，而是社會問題，或者說是收入分配出了問題。其實全球都面臨類似的挑戰(zhàn)，因為對貨幣刺激的過度依賴導(dǎo)致了K型復(fù)蘇以及財富收入差距拉大，進而導(dǎo)致了民粹主義、逆全球化等等這一系列社會思潮。
歷史非常相似，100年前也是類似的景象。

MMT可能是貨幣金融的一次創(chuàng)新，但可能是宏觀經(jīng)濟思想的一次大倒退

站在歷史的十字路口該怎么辦？經(jīng)濟學(xué)家要給出解決方案，現(xiàn)在整個經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域有兩派，一派是以中國為代表，要回歸貨幣政策正?；?，推動供給側(cè)改革，提升全要素生產(chǎn)率；另一派就是MMT，現(xiàn)代貨幣理論。簡單來講，MMT的理念就是稅收驅(qū)動貨幣的發(fā)行。只要國家主權(quán)沒有破產(chǎn)，貨幣的發(fā)行可以無上限，也就是政府的債務(wù)就根本不應(yīng)該存在上限，可以通過政府的發(fā)債、通過貨幣的發(fā)行無限循環(huán)下去。這就是現(xiàn)在大家都在講的現(xiàn)代貨幣理論，那就是真的是在放水刺激的路上走遠了。
我對現(xiàn)代貨幣理論的理解是，這可能是貨幣金融的一次創(chuàng)新，但是可能是宏觀經(jīng)濟思想的一次大的倒退。
但是我們很幸運，中國沒有選擇這條錯誤的道路，所以去年中國主流的公共政策的聲音是批判MMT的。

今年大類資產(chǎn)主要圍繞通脹預(yù)期進行交易，這在宏觀從上到下看是非常清楚的

談到對大類資產(chǎn)的觀點，線索是非常清楚的。作為一個做了20年宏觀經(jīng)濟形勢分析的老研究員，我覺得最后一定要回歸到最底層的邏輯，經(jīng)濟周期和投資時鐘。
今年經(jīng)濟形勢的主要邏輯就是通脹預(yù)期，這意味著今年受益的一定是低估值、有漲價預(yù)期和受益于全球經(jīng)濟復(fù)蘇共振的品種。所以最近市場走得比較好的都是這些。過去兩年高估值的，因為利率的上升，都在殺估值。從宏觀從上到下的視角來看，這些邏輯線索是很清楚的。這就是我們?yōu)槭裁唇衲陱娬{(diào)“通脹預(yù)期”的原因。
  
四大矛盾之首：中美貿(mào)易摩擦具有長期性和嚴峻性，重回王座之路并不平坦

最后給大家講講我們現(xiàn)在面臨的四大矛盾以及對策。
第一大矛盾毫無疑問是中美貿(mào)易摩擦，百年未有之大變局。中美貿(mào)易摩擦的本質(zhì)是什么？中國改革開放40多年，我們現(xiàn)在的經(jīng)濟規(guī)模已經(jīng)是美國的70%了，而且更重要的是我們還在以5-6%的速度在增長，我們是美國潛在增長率的2-3倍，按照這樣的趨勢下去，大約在2030年前后，中國經(jīng)濟規(guī)模將會超過美國，成為世界第一大經(jīng)濟體。這對我們每個中國人來說，這意味著中華民族重回世界之巔的一天。而且我們很幸運的趕上了時代的大潮，我們可以見證歷史，參與歷史。
但是重回王座之路并不平坦，縱觀世界經(jīng)濟史，在過去的100多年，自從美國超過英國，成為世界第一大經(jīng)濟體以后，就沒有人超過他。先后有兩個挑戰(zhàn)者，前蘇聯(lián)和日本，他們都和美國爆發(fā)了沖突，而且不簡單是貿(mào)易領(lǐng)域的，包括地緣政治、意識形態(tài)，包括金融領(lǐng)域甚至軍事的全面對抗。
中國還有7-10年就會重新成為世界第一大經(jīng)濟體，這段時間會發(fā)生什么？答案是非常清楚的，中美貿(mào)易摩擦的本質(zhì)是在位霸權(quán)國家遏制新興大國的崛起，它具有長期性和嚴峻性。我們最好的應(yīng)對是以更大的勇氣推動新一輪改革開放，堅定不移。對此我們要保持清醒冷靜和戰(zhàn)略定力。
但是我也非常贊同一位長者，基辛格先生的呼吁，為了世界的和平和長期的繁榮，中美一定要多對話、多交流。我認為，雙方都要做出調(diào)整，因為世界的整個治理版圖發(fā)生了深刻的變革。從美國的角度，在未來十年美國要調(diào)整心態(tài)，接受一個日益崛起的融入全球化的中國。中國也要調(diào)整心態(tài)，當我們強大以后，我們要相應(yīng)的承擔全球的責任，并且尊重全球的游戲規(guī)則。
  
創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵是科技、民生和制度三大新基建

我們過去依靠人口紅利、要素紅利等等實現(xiàn)了高增長，未來我們要高質(zhì)量發(fā)展就需要創(chuàng)新驅(qū)動。這方面我比較倡導(dǎo)新基建，這些年，我倡導(dǎo)的新基建從學(xué)術(shù)討論走向了國家戰(zhàn)略。對于一名學(xué)者而言，這是我最大的貢獻。新基建短期有利于擴大需求，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)，長期有助于培育中國的新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)和新經(jīng)濟，打造中國經(jīng)濟的新引擎。過去40多年，中國本身就是大規(guī)模超前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的受益者，為什么印度抓不住全球化紅利而中國抓住了？很重要原因就是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
未來的新基建包括三大領(lǐng)域：5G、大數(shù)據(jù)中心、人工智能，新能源汽車、充電樁為代表的科技新基建；教育、醫(yī)療為代表的民生新基建；以及營商環(huán)境、服務(wù)業(yè)開放、多層次資本市場建設(shè)等制度新基建。

中國將面臨人口老齡化加速到來，這將是未來最大的灰犀牛之一

第三個主要矛盾就是中國在未來10年將會面臨加速到來的人口老齡化，這將是未來中國內(nèi)部最大的灰犀牛之一。
過去30年大家根本不用關(guān)心人口老齡化的問題，但是在未來10年，這是一件大事。因為中國的嬰兒潮是1962-1976年，我們受益于這波嬰兒潮的人口紅利，中國過去的高增長就是這一批人年輕時候干出來的，正好疊加了全球化紅利。
但是1962年出生的這批人現(xiàn)在59歲了，明年就退休了。這就是為什么公共政策領(lǐng)域在討論延長退休，因為如果不做政策的調(diào)整，未來中國的這波嬰兒潮期間出生的人將加速退出勞動力市場——這還不是我講的重點。

  
重點是中國的老齡化不是像歐美這樣慢慢到來的，因為中國有計劃生育，中國的人口老齡化將在未來5-10年撲面而來、加速到來。所以十四五規(guī)劃，包括這次政府工作報告都提出，把應(yīng)對人口老齡化上升到國家戰(zhàn)略。因為我們還處于未富先老，歐美和日本都是進入發(fā)達國家之后才開始人口老齡化，而我們?nèi)司鵊DP剛過1萬美元，就迎來了一個老齡化的挑戰(zhàn)，所以我一直在呼吁放開生育。
從發(fā)展的趨勢來看，中國人口老齡化的速度和規(guī)模前所未有。2022年深度老齡化社會，2033年超級老齡化社會，到2060年，三個人中有一個是65歲以上的老人。同時還有少子化的問題，年輕人都不愿意生了。
人口老齡化會帶來哪些問題？中國經(jīng)濟潛在增長率將會下降，勞動力成本上升，投資率儲蓄率下降，社會撫養(yǎng)比和養(yǎng)老負擔加重，政府的債務(wù)和社會保障的壓力都會上升，更重要的是社會的活力將會下降。
所以要高度重視應(yīng)對人口老齡化和少子化的挑戰(zhàn)，要盡快放開生育，讓生育權(quán)回歸家庭，加快構(gòu)筑生育支撐體系，同時積極應(yīng)對人口老齡化，建設(shè)一個老年友好型的社會，這是我們面臨一個很大的挑戰(zhàn)。

房地產(chǎn)是我們最堅硬的泡沫，我們還有最后十年的時間窗口來解決，根本問題是人地錯配和貨幣超發(fā)

第四個主要矛盾，就是我們最堅硬的泡沫——房地產(chǎn)。我原來提出，房地產(chǎn)長期看人口、中期看土地、短期看金融。
我們研究了過去上百年，十幾個代表經(jīng)濟體的房地產(chǎn)以及住房制度的案例，基本結(jié)論是住房制度決定房地產(chǎn)市場，制度是它的基因，而基因有著很強大的自我繁殖能力。中國的房地產(chǎn)走到今天，就是因為當時我們的住房改革學(xué)習(xí)的是中國香港，而中國香港學(xué)習(xí)的又是英國——這兩個經(jīng)濟體都是高房價。嚴格來講香港的住房改革是教訓(xùn)，遠遠談不上是成功的經(jīng)驗。而美國、日本，他們的房地產(chǎn)政策也是不成功的，因為貨幣超發(fā)帶來了嚴重的資產(chǎn)價格泡沫以及金融風險。房地產(chǎn)改革搞成功的國家有哪些呢？德國和新加坡，他們搞租賃，包括對貨幣強有力的控制。
根據(jù)我們對國際經(jīng)驗的研究，我們認為中國房地產(chǎn)長期平穩(wěn)健康發(fā)展的關(guān)鍵是人地掛鉤和金融穩(wěn)定。人是需求，土地是供給，金融是杠桿。坦率地說，直到今天，我們對房地產(chǎn)問題的認識和學(xué)術(shù)討論距離真正解決問題還有很大的差距。我們在過去這一兩年看到的房產(chǎn)亂象，放在我們的研究框架里面一點都不稀奇。中國房地產(chǎn)的根本問題就是人地錯配和貨幣過去的一度超發(fā)。
過去我們“控制大城市、發(fā)展中小城鎮(zhèn)、區(qū)域均衡發(fā)展”的思路是錯的，這是計劃經(jīng)濟的思維，這種思路導(dǎo)致了人往大的都市圈集聚，但是土地指標沒有供過來，導(dǎo)致了人地錯配、供求分離，一二線城市高房價、三四線高庫存。這個是完全有解的，從經(jīng)濟學(xué)上從技術(shù)上，作為一個學(xué)者，我可以負責任給大家講，中國房地產(chǎn)走到今天還有解，我們還有最后十年的時間窗口。但是我們要先解決認識問題，從思想上解決認識問題，到現(xiàn)在我們還沒解決這一問題，所以目前出臺的各種限制性措施都只能是權(quán)宜之計，不治根本，違背基本的制度改革邏輯。

  
以七大改革為突破口，中國將開啟新周期、新發(fā)展格局

未來以七大改革為突破口，我們認為中國將會開啟新周期、新發(fā)展格局。
七大改革包括：
第一是新基建；
第二是人地掛鉤，要素流動，都市圈城市群化；
第三是放開生育；
第四是打通資本市場與科技創(chuàng)新的雙循環(huán)；
第五是大規(guī)模的減稅降費；
第六是以中美貿(mào)易摩擦為契機，推動新一輪的改革開放；
第七，確立我們新的立國戰(zhàn)略。什么叫立國戰(zhàn)略？就是我們過去40年所受益的類似韜光養(yǎng)晦戰(zhàn)略，在看清未來幾十年世界政治經(jīng)濟的潮流和趨勢的背景下，制定一種對我長期有利的戰(zhàn)略，我們現(xiàn)在處在一個戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型期。

以上是今天我給大家報告的主要觀點。女士們，先生們！我們正處在百年未有之大變局，同時我們也迎來了百年未有之大機遇。我們深信，隨著新的一輪的改革開放落地攻堅，以及未來改革紅利的釋放，作為中國經(jīng)濟和資本市場的長期樂觀主義者，最大的多頭，我們認為未來最好的投資機會就在中國，謝謝！