【2020年11月01日】經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，但不宜盲目樂觀——解讀10月PMI數(shù)據(jù)

文：恒大研究院 任澤平 馬家進(jìn) 華炎雪

事件
中國10月制造業(yè)PMI為51.4%，前值51.5%；非制造業(yè)PMI為56.2%，前值55.9%。

解讀
一、經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，但不宜盲目樂觀
1、中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，領(lǐng)先全球。國內(nèi)疫情防控得力，復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商復(fù)市加快，經(jīng)濟(jì)自3月以來持續(xù)恢復(fù)。10月制造業(yè)PMI為51.4%，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為59.8%，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.5%，均連續(xù)八個月高于榮枯線。
2、內(nèi)外需顯著改善。10月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)為52.8%，與上月持平；歐美復(fù)工復(fù)產(chǎn)刺激外需回暖，10月新出口訂單指數(shù)為51.0%，較上月上升0.2個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月高于榮枯線。
3、服務(wù)業(yè)加快恢復(fù)。10月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.5%，較上月上升0.3個百分點(diǎn)，連續(xù)三個月加快。國內(nèi)疫情有效防控，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，居民消費(fèi)信心回升。前期受疫情抑制的旅游需求亟待釋放，海外疫情嚴(yán)重使得出國游大幅減少，“十一黃金周”服務(wù)消費(fèi)顯著好轉(zhuǎn)。
4、小型企業(yè)景氣回落。10月小型企業(yè)PMI為49.4%，較上月下降0.7個百分點(diǎn)，再次陷入收縮區(qū)間。疫情和中美貿(mào)易摩擦帶來的經(jīng)濟(jì)不確定性仍存，助企紓困政策應(yīng)持續(xù)發(fā)力。
5、從邊際上看，消費(fèi)邊際改善，投資有放緩壓力，出口繼續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)正在回歸到正常的周期軌道。
6、雖然中國經(jīng)濟(jì)在持續(xù)恢復(fù)，但對經(jīng)濟(jì)形勢前景不宜盲目樂觀。小微企業(yè)和就業(yè)形勢仍嚴(yán)峻，消費(fèi)仍然低迷，投資和出口面臨回落壓力，各類金融風(fēng)險需高度關(guān)注。
三大建議：
貨幣政策逐步回歸正?；勈站o為時尚早，精準(zhǔn)把握好力度和節(jié)奏，避免經(jīng)濟(jì)大起大落。
財政政策的結(jié)構(gòu)性效果比貨幣政策好，應(yīng)繼續(xù)發(fā)力基建尤其是新基建，對沖經(jīng)濟(jì)下行，打造中國經(jīng)濟(jì)新引擎。
面對疫情和中美貿(mào)易摩擦帶來的不確定性，“雙循環(huán)”三大抓手：新基建、城市群和放開生育（先放開三孩）。
7、對于大類資產(chǎn)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的主要邏輯是從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向周期驅(qū)動，因此：
股市主要是結(jié)構(gòu)性機(jī)會，消費(fèi)、新基建、技術(shù)替代等；
房市步入平穩(wěn)健康發(fā)展的新階段，都市圈城市群的新時代已經(jīng)來臨，區(qū)域市場大幅分化，長期看人口、中期看土地、短期看金融；
前期驅(qū)動黃金上漲的避險情緒和貨幣超發(fā)因素開始弱化；
近期人民幣匯率升值主要受中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)領(lǐng)先全球、央行率先貨幣政策正?；笾忻览畹?，但央行從10月12日起將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金從20%下調(diào)為0，表明央行希望引導(dǎo)人民幣匯率在均衡水平附近雙向波動而非單邊升值。
潛在風(fēng)險主要來自疫情二次爆發(fā)、中美貿(mào)易摩擦升級、貨幣政策和金融監(jiān)管對經(jīng)濟(jì)形勢過度樂觀導(dǎo)致收緊、地緣政治風(fēng)波等。

二、供需關(guān)系改善，外需持續(xù)回暖
10月制造業(yè)PMI為51.4%，較上月小幅回落0.1個百分點(diǎn)，連續(xù)八個月高于榮枯線。
供需關(guān)系改善，10月生產(chǎn)指數(shù)為53.9%，較上月微落0.1個百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為52.8%，與上月持平。部分傳統(tǒng)制造業(yè)恢復(fù)有所加快，其中，紡織、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工、金屬制品等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)較上月均有不同程度上升。
外需持續(xù)回暖，10月新出口訂單指數(shù)為51.0%，較上月上升0.2個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月高于榮枯線。歐美制造業(yè)恢復(fù)性改善，10月美國Markit制造業(yè)PMI為53.3%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為54.4%，德國制造業(yè)PMI為58.0%，均大幅回升。

三、小型企業(yè)景氣回落，仍需政策紓困

10月大中小型企業(yè)PMI分別為52.6%、50.6%和49.4%，較上月變化0.1、-0.1和-0.7個百分點(diǎn)。小型企業(yè)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢，再次陷入收縮區(qū)間。小型企業(yè)新訂單指數(shù)回落至49.7%，顯著低于制造業(yè)總體水平。部分調(diào)查企業(yè)反映，受海外疫情反彈影響，進(jìn)口原料采購周期加長，運(yùn)輸成本增加。

四、需求回暖帶動價格回升
10月制造業(yè)PMI主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為58.8%和53.2%，較上月上升0.3和0.7個百分點(diǎn)。在調(diào)查的21個行業(yè)中，有9個行業(yè)的主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和11個行業(yè)的出廠價格指數(shù)高于上月。其中，紡織、化學(xué)原料及化學(xué)制品、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品等行業(yè)的兩個價格指數(shù)升幅最為明顯。需求持續(xù)回暖，工業(yè)企業(yè)開始主動補(bǔ)庫存，產(chǎn)成品存貨累計同比已連續(xù)三個月回升。

五、建筑業(yè)高景氣，服務(wù)業(yè)加快恢復(fù)

10月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.2%，較上月上升0.3個百分點(diǎn)，連續(xù)八個月高于榮枯線，恢復(fù)勢頭持續(xù)加快。
建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為59.8%，連續(xù)七個月處于59%以上，保持高景氣水平。基建投資加快，新簽訂工程合同量增長，企業(yè)用工量增加。土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)、新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為62.3%、56.6%和51.2%，較上月上升4.4、0.5和2.2個百分點(diǎn)。
服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.5%，較上月上升0.3個百分點(diǎn)，繼續(xù)加速恢復(fù)。受國慶、中秋長假拉動，居民出行意愿增強(qiáng)，消費(fèi)需求加快釋放。鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均高于59%；批發(fā)零售、生態(tài)保護(hù)及環(huán)境治理等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均高于上月2.5個百分點(diǎn)以上。