【2016年11月26日】任澤平：中國(guó)大類資產(chǎn)從房市債市向商品股市輪動(dòng)

任澤平：中國(guó)大類資產(chǎn)從房市債市向商品股市輪動(dòng)

2016年11月26日

        任澤平：中國(guó)大類資產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始新一輪輪動(dòng)，2017看好股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)

　　2016年11月25日，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2016第五屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)”在成都舉行。會(huì)上，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平做了開(kāi)幕致辭，以下為演講實(shí)錄：

　　尊敬的各位來(lái)賓，女士們，先生們，很高興參加2016第五屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)，給大家報(bào)告一下我們對(duì)于未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、政策和資本市場(chǎng)的觀點(diǎn)和看法。我報(bào)告的題目叫《供給側(cè)改革破冰》，迎合了今天的“聚焦供給側(cè)，創(chuàng)新資本路”主題。

　　時(shí)值歲末，展望來(lái)年，大家留意，可能在2017年將看到三個(gè)比較重要的變化，這三個(gè)變化分別是經(jīng)濟(jì)、政策以及大的資產(chǎn)領(lǐng)域。第一是對(duì)于經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)七八年中國(guó)經(jīng)濟(jì)漫漫的尋底之路，我們認(rèn)為可能會(huì)在2016、2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)構(gòu)筑一個(gè)L型的軟著陸，在明年年中可能會(huì)有二次探底，但是探底的幅度可能不深，這是希望大家留意的。過(guò)去這幾年，大家一直對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸和爆發(fā)金融危機(jī)有各種擔(dān)心，但是中國(guó)憑借30多年改革開(kāi)放建立的龐大的市場(chǎng)基礎(chǔ)，可能我們離增速換擋的底部已經(jīng)不遠(yuǎn)了。這是第一個(gè)判斷。第二對(duì)于政策，大家留意明年的變化，明年我們將由過(guò)去貨幣放松進(jìn)入財(cái)政擴(kuò)張以及供給側(cè)改革為主的新的政策時(shí)代。全球貨幣大放水長(zhǎng)達(dá)七八年之久，以美聯(lián)儲(chǔ)加息，過(guò)去長(zhǎng)達(dá)七八年貨幣放水的時(shí)代已經(jīng)束了。到了明年以及未來(lái)一段時(shí)間，我們將會(huì)看到中美財(cái)政布陣以及供給側(cè)改革在中國(guó)的發(fā)力。第三對(duì)于大類資產(chǎn)。中國(guó)的大類資產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始新一輪輪動(dòng)，這個(gè)輪動(dòng)是從債市、房市向股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的流動(dòng)，明年我們相對(duì)看好股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)，對(duì)于債市和房市我們偏謹(jǐn)慎一些。而且大家留意，驅(qū)動(dòng)股票市場(chǎng)的邏輯由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)變成了業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，也就是說(shuō)從過(guò)去的水流變成了一個(gè)業(yè)績(jī)流，它變得更加持續(xù)更加健康，更加行穩(wěn)志遠(yuǎn)。

　　以上是我的主要觀點(diǎn)，接下來(lái)講一下邏輯。

　　先講一下國(guó)內(nèi)國(guó)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)我們總的觀察是，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)過(guò)去長(zhǎng)達(dá)八年的調(diào)整，可能正在構(gòu)筑它的底部，歐洲、日本正在觸底，美國(guó)正在復(fù)蘇，印度正在起飛。中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年L形的探底，跟世界經(jīng)濟(jì)整個(gè)周期的節(jié)奏是相符的，但是我們也強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的L形觸底更多的是周期性的，而不是結(jié)構(gòu)性的，中國(guó)仍然存在著結(jié)構(gòu)性的脆弱性，這也就意味著未來(lái)中國(guó)的供給側(cè)改革仍然任重道遠(yuǎn)。

　　我們談中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入一個(gè)L形的軟著陸大致是在去年5月份，當(dāng)時(shí)我有一個(gè)判斷，隨著房地產(chǎn)投資觸底以及供給側(cè)產(chǎn)能出新，大家將會(huì)看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋的底部已經(jīng)不遠(yuǎn)了，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能是L形。世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)八年的調(diào)整，似乎也在逐漸探明它的底部。美國(guó)憑借著相對(duì)比較好的人口年齡結(jié)構(gòu)，以及每年100萬(wàn)的新增移民，仍然保持了它的活力，因?yàn)檫^(guò)去這幾年全球沒(méi)有大的技術(shù)變革的浪潮，所以說(shuō)你會(huì)看到這一輪全球經(jīng)濟(jì)的改善主要是跟人口年齡結(jié)構(gòu)有關(guān)。在主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，我們可以看到美國(guó)的年齡層結(jié)構(gòu)可能是最好的，所以美國(guó)經(jīng)過(guò)Q1零利率以后，相對(duì)而言它的復(fù)蘇基礎(chǔ)比歐洲、日本顯得更加健康。所以我們看到美國(guó)的總和收益率、人口扶養(yǎng)比在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中是最好的。2008年金融危機(jī)大家都生病了，感冒了，人口的年齡結(jié)構(gòu)比較年輕，所以打一針第二天就好了，歐洲、日本老齡化，所以可能要長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間，這就是我們看到全球經(jīng)濟(jì)的基本格局。它的挑戰(zhàn)在哪里？挑戰(zhàn)在于大家知道美國(guó)是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，有16萬(wàn)億美元的規(guī)模，中國(guó)是10.7萬(wàn)億美元，世界第二大經(jīng)濟(jì)體，美元是全球的錨貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)掌握全球流動(dòng)的閥門(mén)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，會(huì)讓美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期，全球資本回流美國(guó)本土，這就是大家熱議的全球流動(dòng)性拐點(diǎn)，全球的貨幣政策和流動(dòng)性不像以前那么寬松，大家看到歐洲利率都出現(xiàn)了反彈，出現(xiàn)了資金邊際上的緊張，這是大家留意的資金的變化。

　　美國(guó)明年可能改變?nèi)蚋窬值木褪翘乩势杖胫靼讓m，華爾街和所有主流媒體都出現(xiàn)了嚴(yán)重誤判。特朗普的言論非?？鋸?，他沒(méi)有執(zhí)政經(jīng)驗(yàn)，他竟然能夠在美國(guó)大選中勝選。大家要留意一個(gè)背景，2008年金融危機(jī)以來(lái)全球是怎么應(yīng)對(duì)的呢？是通過(guò)貨幣超發(fā)。貨幣超發(fā)的背景下，大家想整個(gè)社會(huì)的收入差距是拉大的還是縮小的？是拉大的！所以說(shuō)我們看到全球收入差距拉大的背景下，我們看到民粹主義的抬頭，前面有英國(guó)脫歐，現(xiàn)在特朗普以及未來(lái)意大利的公投和法國(guó)大選，所以這是大家需要留意的。

　　我們來(lái)看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大家記住兩點(diǎn)。放在一個(gè)大的時(shí)代背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的宏觀背景叫增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整。大家看這張圖可以看到，橫坐標(biāo)是人均GDP，縱坐標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增速，這是當(dāng)時(shí)在國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的研究結(jié)論，2009年當(dāng)時(shí)國(guó)務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)布置給研究中心一個(gè)任務(wù)，中國(guó)有沒(méi)有可能跨越中等收入陷阱，當(dāng)時(shí)我們研究發(fā)現(xiàn)所有成功追趕的經(jīng)濟(jì)體都在某一個(gè)十年出現(xiàn)了增速切換，中國(guó)大概就在這個(gè)時(shí)間，中國(guó)過(guò)去經(jīng)濟(jì)尋底長(zhǎng)達(dá)8年之久，這是中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行時(shí)間最長(zhǎng)的一次，一定程度上意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了增速換擋。二戰(zhàn)以來(lái)世界上100多個(gè)經(jīng)濟(jì)體都想成為發(fā)達(dá)國(guó)家，但是真正進(jìn)入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體俱樂(lè)部的有多少？12個(gè)，這就是中國(guó)現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)。要么我們通過(guò)成功轉(zhuǎn)型躋身發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體俱樂(lè)部，要么就在中等收入階段，表面看是經(jīng)濟(jì)換擋，這背后實(shí)際最根本的是我們要有一輪新的變革。

　　我們處在換擋增速的什么位置？2015年5月份我當(dāng)時(shí)提出，隨著房地產(chǎn)投資見(jiàn)底，以及去產(chǎn)能、去庫(kù)存步入尾聲，大家將看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋的大底已經(jīng)非常接近了，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間可能中國(guó)經(jīng)濟(jì)是L形，中國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率在近期不會(huì)硬著陸，而且有可能會(huì)是L形的軟著陸，這是當(dāng)時(shí)的判斷。為什么作出這個(gè)判斷？因?yàn)榇蠹伊粢?，拖累中?guó)經(jīng)濟(jì)下行的供求兩側(cè)，供給側(cè)主要是去產(chǎn)能、去庫(kù)存，需求側(cè)主要是房地產(chǎn)和出口下滑。大家看到2016年，今年年初，拖累經(jīng)濟(jì)下行的主要周期性力量開(kāi)始見(jiàn)底。我們看房地產(chǎn)，2014年中國(guó)房地產(chǎn)投資告別了過(guò)去早增長(zhǎng)時(shí)代，2015年下滑到只有1%的增長(zhǎng)，這是歷史的新低。去年12月份當(dāng)月只有負(fù)的1.9%增長(zhǎng)，這是拖累經(jīng)濟(jì)下行的第一個(gè)力量在今年觸底。今年房地產(chǎn)投資前十月回到正6.6%，拖累經(jīng)濟(jì)下行的第一個(gè)力量開(kāi)始觸底回升。第二個(gè)我們可以看到，過(guò)去大宗商品價(jià)格暴跌，企業(yè)去庫(kù)存，由于上一輪價(jià)格跌得非常慘烈，所以企業(yè)庫(kù)存去化非常充分，我們看到今年企業(yè)在6月份已經(jīng)開(kāi)始新一輪補(bǔ)庫(kù)存，平均而言，一輪補(bǔ)庫(kù)周期大約持續(xù)1年左右，也就是說(shuō)這一年補(bǔ)庫(kù)周期有可能會(huì)持續(xù)到明年年中。第三，人民幣匯率，2014、2015年全球貿(mào)易收縮以及人民幣過(guò)強(qiáng)，導(dǎo)致中國(guó)出口2014、2015、2016年持續(xù)下行，2014年中國(guó)出口全年增長(zhǎng)6%，2015年全年只有負(fù)2.8%增長(zhǎng)，隨著全球經(jīng)濟(jì)觸底以及修正人民幣的高估，大家看到今年中國(guó)出口雖然還在負(fù)增長(zhǎng)，但是沒(méi)有惡化，中國(guó)出口也見(jiàn)底了。還有供給側(cè)收縮，價(jià)格的黏性和體制剛性，我們產(chǎn)能收縮相對(duì)比較滯后，但是在去年以及今年我們觀察到的跡象，尤其在一些產(chǎn)能過(guò)剩的領(lǐng)域，我們看到供給端的收縮取得明顯進(jìn)展。當(dāng)今年需求觸底以后，我們看到需求向供給側(cè)傳導(dǎo)，大家要庫(kù)存要產(chǎn)能的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)供給端新的力量開(kāi)始出現(xiàn)。我們今年看到因?yàn)楣┙o側(cè)收縮和需求觸底，大家看到今年大宗商品價(jià)格迎來(lái)上漲，甚至堪稱牛市般上漲，這絕對(duì)不是偶然。而且大家留意，因?yàn)殂y行信貸對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)非常謹(jǐn)慎，以及企業(yè)家對(duì)未來(lái)信心仍然不足，所以說(shuō)未來(lái)這種大宗商品價(jià)格的上漲可能還會(huì)再持續(xù)到明年，因此企業(yè)盈利還在邊際改善。

　　總的來(lái)看，展望2017年我們傾向于認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)離增速換擋的底部可能不遠(yuǎn)，大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期會(huì)有修復(fù)，更重要的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)得到基本改善。

　　第二，給大家報(bào)告一下中國(guó)政策的變化。

　　2008年金融危機(jī)以來(lái)全球怎么應(yīng)對(duì)呢？主要是貨幣放水。隨著歐洲、日本以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觸底，美國(guó)復(fù)蘇，印度起飛，以及通脹預(yù)期的抬頭。大家留意，以美國(guó)加息以及中國(guó)貨幣政策從過(guò)去寬松轉(zhuǎn)向中性和穩(wěn)健，全球過(guò)去長(zhǎng)達(dá)七八年的放水周期可能已經(jīng)結(jié)束了。到2017年大家可能會(huì)迎來(lái)中美財(cái)政的共振。特朗普?qǐng)?zhí)政的核心是三個(gè)，基建，減稅以及加息。對(duì)于中國(guó)明年要保6.5%可能也是主要靠財(cái)政擴(kuò)張。大家看明年全球的政策都在由貨幣的放水進(jìn)入財(cái)政擴(kuò)張的時(shí)代。

　　還有重要的國(guó)內(nèi)變化，隨著十九大召開(kāi)，我們對(duì)新的五年有所期待，供給側(cè)改革由方案準(zhǔn)備期進(jìn)入落地攻堅(jiān)期，毫無(wú)疑問(wèn)無(wú)論是貨幣寬松或者財(cái)政刺激都解決不了結(jié)構(gòu)問(wèn)題。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出供給側(cè)改革，它的表述是供給側(cè)改革是未來(lái)一段時(shí)期的主要任務(wù)，是主攻方向，我們判斷2017、2018年將仍然處于供給側(cè)改革的時(shí)代，只不過(guò)供給側(cè)改革的任務(wù)和內(nèi)涵會(huì)發(fā)生變化。第一是去產(chǎn)能，主要是去國(guó)企和傳統(tǒng)行業(yè)過(guò)剩的產(chǎn)能，去杠桿主要是去企業(yè)杠桿，恢復(fù)企業(yè)再出發(fā)的能力，降成本，降稅費(fèi)、融資、交易、制度、用工等一系列成本。補(bǔ)短板，我們主要是服務(wù)業(yè)的短板以及基礎(chǔ)設(shè)施的短板。我曾經(jīng)有一個(gè)判斷，供大家參考，中國(guó)過(guò)去30年的成功是制造業(yè)開(kāi)放的成功，中國(guó)未來(lái)30年成功將是服務(wù)業(yè)開(kāi)放的成功，當(dāng)大家有車有房以后大家買什么？買健康、買快樂(lè)。也就是站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，大家將迎來(lái)第四輪產(chǎn)業(yè)變革的浪潮。第一輪是解決溫飽問(wèn)題，第二輪90年代解決耐用品消費(fèi)升級(jí)的問(wèn)題，2000年以來(lái)是住行消費(fèi)升級(jí)，這是第三波，第四波是服務(wù)業(yè)和消費(fèi)的升級(jí)浪潮。所以我們可以看到未來(lái)金融保險(xiǎn)、軟件信息、科技研發(fā)、商務(wù)服務(wù)、教育醫(yī)療這些都是好的行業(yè)和賽道，我們看好這些行業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。

　　最后給大家報(bào)告一下對(duì)大類資產(chǎn)的看法。對(duì)于幾個(gè)市場(chǎng)我們有一個(gè)觀點(diǎn)。對(duì)于股票市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)主跌以后大約是今年熔斷是最后一波的主跌浪，市場(chǎng)最悲觀的預(yù)期已經(jīng)在里邊了，市場(chǎng)的主跌浪已經(jīng)結(jié)束。第二個(gè)判斷，展望未來(lái)實(shí)際上大家留意今年的市場(chǎng)，2、3月份以后可以隨時(shí)翻波，因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)是振蕩向上的，對(duì)于2017年我們持中性偏樂(lè)觀的態(tài)度。第三個(gè)判斷，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的力量由過(guò)去的流動(dòng)性變成業(yè)績(jī)，也就是說(shuō)市場(chǎng)主要的邏輯由水牛變成業(yè)績(jī)牛。第四個(gè)判斷，我們可以留意，所有的大類資產(chǎn)里邊股市、債市、期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)調(diào)整，股票市場(chǎng)從去年以來(lái)相對(duì)具有吸引力，而且從L形觸底，提供了比較扎實(shí)可靠的基本面支撐，所以未來(lái)推薦大家加大對(duì)于股票市場(chǎng)、股權(quán)市場(chǎng)以及商品市場(chǎng)的配置力度。這是對(duì)股票市場(chǎng)。

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)（https://money.eastmoney.com/news/1282,20161126687947872.html）