【2021年06月11日】全球疫情和經(jīng)濟(jì)大分化

文：任澤平團(tuán)隊(duì)
特別鳴謝：李曉桐、劉派 實(shí)習(xí)生關(guān)尹 對(duì)本文數(shù)據(jù)整理有重要貢獻(xiàn)
中國(guó)5月出口（以美元計(jì)）同比增27.9%，預(yù)期增31.9%，前值增32.3%；進(jìn)口增51.1%，預(yù)期增50.9%，前值增43.1%。
1 出口增速略有回落，但仍然強(qiáng)勁
5月中國(guó)出口額（以美元計(jì)，下同）2639億美元，與上月基本持平，同比增27.9%，較2019年同期增長(zhǎng)11.1%。低于預(yù)期，但仍有支撐。主因海外需求旺盛、出口替代效應(yīng)仍在。
海外需求旺盛，出口替代效應(yīng)仍在。2020年中國(guó)疫情防控走在世界前列，復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商復(fù)市逐月好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)率先穩(wěn)步恢復(fù)。2021年以英美為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能逐漸修復(fù)，高新技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品出口金額持續(xù)上升；但東南亞、拉丁美洲等地區(qū)疫情反復(fù)，產(chǎn)能仍未完全恢復(fù)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品替代效應(yīng)仍在。

  分地區(qū)看，美國(guó)、歐盟、東盟、日本仍是我國(guó)主要貿(mào)易伙伴。5月對(duì)美國(guó)出口額同比20.6%，兩年復(fù)合增速9.1%，較4月下滑5.4個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)歐盟、東盟和日本出口額同比12.6%、40.6%和5.0%，兩年復(fù)合增速5.8%、15.1%和8.0%，較4月變動(dòng)-5.5、-4.1和7.8個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)印度出口同比114.1%，兩年復(fù)合增速2.2%，較4月大幅下滑54個(gè)百分點(diǎn)。
分產(chǎn)品看，設(shè)備出口趨勢(shì)上漲，勞動(dòng)密集型出口高位放緩，防疫物資對(duì)出口的貢獻(xiàn)大幅下滑。
1）5月高技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品出口同比15.7%、27%，兩年復(fù)合增速為11.7%和11.4%。其中，通用機(jī)械設(shè)備同比28.3%，較上月上升11.4個(gè)百分點(diǎn)。
2）5月勞動(dòng)密集產(chǎn)品兩年復(fù)合增長(zhǎng)2.6%，較上月下滑6.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，服裝、箱包、玩具、家具同比0.04%、-9.1%、23.1%和12.8%，較上月變動(dòng)-7.2、-3.2、1.2、-4.9個(gè)百分點(diǎn)。
3）海外疫情反復(fù)對(duì)醫(yī)療物資出口帶動(dòng)作用有限。防疫物資（紡織紗線、塑料制品、醫(yī)療器械）出口份額已從去年同期的14%降至8%，對(duì)出口的貢獻(xiàn)大幅下滑。口罩在內(nèi)的紡織紗線織物、防護(hù)服手套在內(nèi)的塑料制品以及醫(yī)療儀器及器械出口兩年復(fù)合增長(zhǎng)2.0%、36.9%、24.7%，較上月下滑9.4、7.8和1.9個(gè)百分點(diǎn)。

  
2 進(jìn)口回升，大宗商品漲幅明顯
5月中國(guó)進(jìn)口金額（以美元計(jì)）同比51.1%，超預(yù)期增長(zhǎng)，較2019年同期增長(zhǎng)26.4%；剔除低基數(shù)，兩年復(fù)合增速12.4%。主因全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振、通脹抬升。
分地區(qū)看，東盟仍是我國(guó)最大的進(jìn)口貿(mào)易伙伴，其次是歐盟、日本、韓國(guó)和美國(guó)。5月對(duì)東盟進(jìn)口同比53.8%，漲幅較4月擴(kuò)大13.1百分點(diǎn)；歐盟、日本、韓國(guó)和美國(guó)進(jìn)口同比57.7%、33.6%、31.9%和40.5%，分別較4月變動(dòng)14.4、8.1、2.4和-11.1個(gè)百分點(diǎn)；此外，對(duì)印度進(jìn)口同比83.4%，低于上月的189.1%。
分產(chǎn)品看，大宗商品漲幅明顯，海外機(jī)電產(chǎn)品供給改善。5月進(jìn)口機(jī)電產(chǎn)品同比增長(zhǎng)34.9%。其中，集成電路、汽車、飛機(jī)進(jìn)口額增長(zhǎng)25.0%、168.0%和164.3%，進(jìn)口量同比24.0%、140.0%和375.0% ，環(huán)比-7.9%、-4.0%和20.8%。
大豆、鐵礦砂、鋼材量?jī)r(jià)齊升，大宗商品漲價(jià)帶動(dòng)進(jìn)口額漲幅遠(yuǎn)高于量增速。其中，大豆、鐵礦砂、鋼材、原油進(jìn)口總額分別同比增長(zhǎng)41.8%、105.3%、38.0%和105.1%，進(jìn)口量同比2.4%、3.2%、5.8%和-14.6%。

  國(guó)際大宗商品價(jià)格自去年底迅速上漲，原油、化工、黑色和有色金屬漲價(jià)尤其明顯。5月布倫特原油均價(jià)環(huán)比6.1%，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比5.4%，南華螺紋鋼環(huán)比4.7%，LME銅環(huán)比9.4%。
5月19日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求“保障大宗商品供給，遏制其價(jià)格不合理上漲”，后一周布倫特原油均價(jià)環(huán)比-2.8%，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比-5.5%，南華螺紋鋼環(huán)比11.9%，LME銅環(huán)比-3.3%。
大宗商品漲價(jià)短期內(nèi)支撐進(jìn)口。生產(chǎn)商存在觀望情緒，對(duì)生產(chǎn)端形成壓制。出廠價(jià)格和原材料價(jià)格指數(shù)差值為近年高點(diǎn)，上游企業(yè)受益比中下游更明顯，行業(yè)成本壓力持續(xù)向下游傳導(dǎo)，擠壓下游企業(yè)利潤(rùn)。

  

3 貿(mào)易差額小幅上升，央行上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，人民幣升值壓力緩解
金融資產(chǎn)價(jià)格總體上漲，外匯規(guī)模上升。5月貿(mào)易順差455.4億美元，同比減少26.5%；但低于預(yù)期，較上月上升26.8億美元。我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32218億美元,較4月末上升236億美元,升幅為0.74%，為近五年高點(diǎn)。
主要受中美經(jīng)濟(jì)基本面錯(cuò)位、貨幣政策錯(cuò)位、美元流動(dòng)性外溢以及美元指數(shù)低位等因素影響。2020年6月至2021年6月，人民幣兌美元上漲10.3%，CFETS人民幣匯率指數(shù)上漲7.4%。截至6月3日，離岸人民幣兌美元升破6.4關(guān)口，報(bào)6.3875；在岸人民幣兌美元升破6.4關(guān)口，報(bào)6.3898。
5月31日，中國(guó)人民銀行宣布，為加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外匯流動(dòng)性管理，自6月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%。上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金能夠凍結(jié)外匯流動(dòng)性，起到給人民幣匯率降溫的作用。

4 全球恢復(fù)并不均衡，短期出口仍有韌性，長(zhǎng)期受供需缺口收窄壓制
疫情爆發(fā)以來，外需持續(xù)高景氣，彌補(bǔ)全球供需缺口。國(guó)內(nèi)抗疫成果顯著、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，疊加防疫物資供給、海外供需缺口拉大、以及產(chǎn)能替代，我國(guó)出口高增長(zhǎng)。
我們提出，經(jīng)濟(jì)一季度進(jìn)入頂部區(qū)間，二季度邊際放緩，但韌性仍強(qiáng)。
海外疫情逐漸緩解,從全球蔓延逐漸轉(zhuǎn)向局部經(jīng)濟(jì)體傳播。歐美生產(chǎn)生活回歸常態(tài)化，新興市場(chǎng)仍面臨疫情沖擊，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯分化。從需求端看，隨著疫情控制良好、疫苗的有序接種，疊加大規(guī)模財(cái)政刺激，美歐等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化；從供給端看，東南亞、拉美地區(qū)疫情仍在蔓延，印度、巴西、阿根廷等經(jīng)濟(jì)體疫情陸續(xù)失控，供需缺口引發(fā)大宗商品價(jià)格攀升。
4.1 外需加快釋放，全球貿(mào)易活躍
全球復(fù)蘇趨勢(shì)不變，歐美制造業(yè)高位運(yùn)行，主因需求釋放、大規(guī)模財(cái)政政策刺激、疫情緩解。新出口訂單指數(shù)為48.3%，低于上月2.1個(gè)百分點(diǎn)，景氣度重回收縮區(qū)間。4月美國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.87%，基本恢復(fù)至疫情前水平。美國(guó)Markit制造業(yè)PMI為61.5%，較上個(gè)月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為62.8%，德國(guó)制造業(yè)PMI為64%，制造業(yè)恢復(fù)好于韓國(guó)、越南等國(guó)家。OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)和波羅的海干散貨指數(shù)升至近三年高點(diǎn)。
海運(yùn)需求旺盛，海運(yùn)價(jià)格持續(xù)突破歷史新高，6月4日中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)（CCFI）為2373.77，而去年同期僅為841.18；“貿(mào)易風(fēng)向標(biāo)”韓國(guó)4月出口同比45.6%。
4月以來大宗商品價(jià)格上漲，原油、化工、黑色和有色金屬漲價(jià)尤其明顯。主要由供需缺口引發(fā)，供給收縮是主導(dǎo)，疊加需求預(yù)期。如中美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求改善、拉美和東南亞疫情蔓延、中澳經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化、碳達(dá)峰碳中和等帶來的供給約束；美國(guó)繼續(xù)貨幣寬松、拜登刺激計(jì)劃、中國(guó)不急轉(zhuǎn)彎等帶來的流動(dòng)性過剩等。

  

4.2 全球內(nèi)部恢復(fù)并不均衡，美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，部分新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇承壓
當(dāng)前海外復(fù)蘇主要分為三個(gè)梯隊(duì)：一是以美歐為代表的經(jīng)濟(jì)體；二是俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體；三是以印度和巴西為代表的東南亞、拉美等疫情嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)體。

  美國(guó)生產(chǎn)加快、消費(fèi)需求攀升。4月美國(guó)進(jìn)口、出口同比為34.9%、36.6%，增速均創(chuàng)歷史新高，較出3月擴(kuò)大16.6和28.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，商品、工業(yè)用品和材料出口額以及資本貨物進(jìn)口額分別為1453、522億美元和637億美元，創(chuàng)歷史新高點(diǎn)。一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)6.4%，漲幅擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭強(qiáng)勁。從進(jìn)口結(jié)構(gòu)看，工業(yè)生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)口額漲幅明顯。其中，鉆井設(shè)備、通訊設(shè)備、材料傳輸設(shè)備環(huán)比91.2%、2.8%、7.2%。4月美國(guó)零售金額創(chuàng)歷史新高，達(dá)6199.2億美元，環(huán)比0.02%，其中，服裝、汽車、家具、家用電器、加油站同比711.3%、104.5%、173.51%、139.9%和77.43%。
美國(guó)耐用品庫(kù)存持續(xù)上升。受益于拜登1.9萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃，需求加快恢復(fù)，美國(guó)商品消費(fèi)創(chuàng)新高；美國(guó)Markit制造業(yè)PMI為61.5%。供給端美國(guó)產(chǎn)能利用率、工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)已恢復(fù)到疫情前80%水平。美國(guó)耐用消費(fèi)品自2020年9月開始補(bǔ)庫(kù)存，已恢復(fù)至2019年庫(kù)存水平；從具體商品看，中國(guó)出口增速較高的產(chǎn)品家具、汽車和家電，美國(guó)存貨均持續(xù)攀升。

  

東南亞、拉丁美洲等地區(qū)疫情繼續(xù)蔓延。截至6月7日，全球日新增超33萬(wàn)，其中印度日新增8.7萬(wàn)例，巴西3.8萬(wàn)例，哥倫比亞、阿根廷超2萬(wàn)例；美國(guó)1.6萬(wàn)例，法國(guó)、德國(guó)、意大利降至2000例。從趨勢(shì)上看，印度新增確診放緩，巴西、哥倫比亞、阿根廷等拉美經(jīng)濟(jì)體疫情仍在蔓延。受疫情影響，印度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已明顯放緩，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI雙雙下降，中斷了此前連續(xù)數(shù)月的上漲趨勢(shì)。5月服務(wù)業(yè)PMI下滑7.4個(gè)百分點(diǎn)至46.4%，重回收縮區(qū)間；制造業(yè)PMI大幅下滑4.7個(gè)百分點(diǎn)至50.8%。

  

4.3 短期中國(guó)出口仍有韌性，但全球供給逐步恢復(fù)或?qū)Τ隹诋a(chǎn)生壓制
2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振，歐美生產(chǎn)生活回歸常態(tài)化，新興市場(chǎng)仍面臨疫情沖擊，加重全球供需錯(cuò)配。過去中國(guó)的強(qiáng)勁出口依賴于防疫物資供給、海外供需缺口拉大以及產(chǎn)能替代，短期出口繼續(xù)支撐，但邊際逐漸放緩：
一是歐美日韓等經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能持續(xù)修復(fù)，均已恢復(fù)至2019年同期水平，海外供給轉(zhuǎn)好、供需缺口有所收斂。其中，美國(guó)、德國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)74.87%、85.7%；日本產(chǎn)能利用率指數(shù)為106.4；英國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為95.3。
二是越南和馬來西亞等東南亞國(guó)家的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速修復(fù)較為明顯，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品訂單逐漸轉(zhuǎn)移至東南亞國(guó)家，但轉(zhuǎn)移進(jìn)度仍受疫情反復(fù)擾動(dòng)。越南工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比11.6%，受疫情影響，生產(chǎn)指數(shù)同比波動(dòng)較大；馬來西亞工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比9.2%，修復(fù)明顯。三是全球疫情恢復(fù)，防疫物資需求量大幅下降。
新出口訂單與出口金額有一定的領(lǐng)先滯后關(guān)系，我們認(rèn)為，出口過高增長(zhǎng)不可持續(xù)，在三、四季度存在放緩壓力。5月新出口訂單指數(shù)48.3%，較上月下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)，落入臨界值以下。