【2021年06月11日】全球疫情和經濟大分化

文：任澤平團隊
特別鳴謝：李曉桐、劉派 實習生關尹 對本文數據整理有重要貢獻
中國5月出口（以美元計）同比增27.9%，預期增31.9%，前值增32.3%；進口增51.1%，預期增50.9%，前值增43.1%。
1 出口增速略有回落，但仍然強勁
5月中國出口額（以美元計，下同）2639億美元，與上月基本持平，同比增27.9%，較2019年同期增長11.1%。低于預期，但仍有支撐。主因海外需求旺盛、出口替代效應仍在。
海外需求旺盛，出口替代效應仍在。2020年中國疫情防控走在世界前列，復工復產復商復市逐月好轉，經濟率先穩(wěn)步恢復。2021年以英美為代表的發(fā)達經濟體產能逐漸修復，高新技術產品、機電產品出口金額持續(xù)上升；但東南亞、拉丁美洲等地區(qū)疫情反復，產能仍未完全恢復，勞動密集型產品替代效應仍在。

  分地區(qū)看，美國、歐盟、東盟、日本仍是我國主要貿易伙伴。5月對美國出口額同比20.6%，兩年復合增速9.1%，較4月下滑5.4個百分點；對歐盟、東盟和日本出口額同比12.6%、40.6%和5.0%，兩年復合增速5.8%、15.1%和8.0%，較4月變動-5.5、-4.1和7.8個百分點；對印度出口同比114.1%，兩年復合增速2.2%，較4月大幅下滑54個百分點。
分產品看，設備出口趨勢上漲，勞動密集型出口高位放緩，防疫物資對出口的貢獻大幅下滑。
1）5月高技術產品、機電產品出口同比15.7%、27%，兩年復合增速為11.7%和11.4%。其中，通用機械設備同比28.3%，較上月上升11.4個百分點。
2）5月勞動密集產品兩年復合增長2.6%，較上月下滑6.7個百分點。其中，服裝、箱包、玩具、家具同比0.04%、-9.1%、23.1%和12.8%，較上月變動-7.2、-3.2、1.2、-4.9個百分點。
3）海外疫情反復對醫(yī)療物資出口帶動作用有限。防疫物資（紡織紗線、塑料制品、醫(yī)療器械）出口份額已從去年同期的14%降至8%，對出口的貢獻大幅下滑。口罩在內的紡織紗線織物、防護服手套在內的塑料制品以及醫(yī)療儀器及器械出口兩年復合增長2.0%、36.9%、24.7%，較上月下滑9.4、7.8和1.9個百分點。

  
2 進口回升，大宗商品漲幅明顯
5月中國進口金額（以美元計）同比51.1%，超預期增長，較2019年同期增長26.4%；剔除低基數，兩年復合增速12.4%。主因全球經濟復蘇共振、通脹抬升。
分地區(qū)看，東盟仍是我國最大的進口貿易伙伴，其次是歐盟、日本、韓國和美國。5月對東盟進口同比53.8%，漲幅較4月擴大13.1百分點；歐盟、日本、韓國和美國進口同比57.7%、33.6%、31.9%和40.5%，分別較4月變動14.4、8.1、2.4和-11.1個百分點；此外，對印度進口同比83.4%，低于上月的189.1%。
分產品看，大宗商品漲幅明顯，海外機電產品供給改善。5月進口機電產品同比增長34.9%。其中，集成電路、汽車、飛機進口額增長25.0%、168.0%和164.3%，進口量同比24.0%、140.0%和375.0% ，環(huán)比-7.9%、-4.0%和20.8%。
大豆、鐵礦砂、鋼材量價齊升，大宗商品漲價帶動進口額漲幅遠高于量增速。其中，大豆、鐵礦砂、鋼材、原油進口總額分別同比增長41.8%、105.3%、38.0%和105.1%，進口量同比2.4%、3.2%、5.8%和-14.6%。

  國際大宗商品價格自去年底迅速上漲，原油、化工、黑色和有色金屬漲價尤其明顯。5月布倫特原油均價環(huán)比6.1%，南華工業(yè)品指數環(huán)比5.4%，南華螺紋鋼環(huán)比4.7%，LME銅環(huán)比9.4%。
5月19日國務院常務會議要求“保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲”，后一周布倫特原油均價環(huán)比-2.8%，南華工業(yè)品指數環(huán)比-5.5%，南華螺紋鋼環(huán)比11.9%，LME銅環(huán)比-3.3%。
大宗商品漲價短期內支撐進口。生產商存在觀望情緒，對生產端形成壓制。出廠價格和原材料價格指數差值為近年高點，上游企業(yè)受益比中下游更明顯，行業(yè)成本壓力持續(xù)向下游傳導，擠壓下游企業(yè)利潤。

  

3 貿易差額小幅上升，央行上調外匯存款準備金率，人民幣升值壓力緩解
金融資產價格總體上漲，外匯規(guī)模上升。5月貿易順差455.4億美元，同比減少26.5%；但低于預期，較上月上升26.8億美元。我國外匯儲備規(guī)模為32218億美元,較4月末上升236億美元,升幅為0.74%，為近五年高點。
主要受中美經濟基本面錯位、貨幣政策錯位、美元流動性外溢以及美元指數低位等因素影響。2020年6月至2021年6月，人民幣兌美元上漲10.3%，CFETS人民幣匯率指數上漲7.4%。截至6月3日，離岸人民幣兌美元升破6.4關口，報6.3875；在岸人民幣兌美元升破6.4關口，報6.3898。
5月31日，中國人民銀行宣布，為加強金融機構外匯流動性管理，自6月15日起，上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行的5%提高到7%。上調外匯存款準備金能夠凍結外匯流動性，起到給人民幣匯率降溫的作用。

4 全球恢復并不均衡，短期出口仍有韌性，長期受供需缺口收窄壓制
疫情爆發(fā)以來，外需持續(xù)高景氣，彌補全球供需缺口。國內抗疫成果顯著、經濟活動恢復，疊加防疫物資供給、海外供需缺口拉大、以及產能替代，我國出口高增長。
我們提出，經濟一季度進入頂部區(qū)間，二季度邊際放緩，但韌性仍強。
海外疫情逐漸緩解,從全球蔓延逐漸轉向局部經濟體傳播。歐美生產生活回歸常態(tài)化，新興市場仍面臨疫情沖擊，全球經濟出現明顯分化。從需求端看，隨著疫情控制良好、疫苗的有序接種，疊加大規(guī)模財政刺激，美歐等經濟體經濟復蘇預期強化；從供給端看，東南亞、拉美地區(qū)疫情仍在蔓延，印度、巴西、阿根廷等經濟體疫情陸續(xù)失控，供需缺口引發(fā)大宗商品價格攀升。
4.1 外需加快釋放，全球貿易活躍
全球復蘇趨勢不變，歐美制造業(yè)高位運行，主因需求釋放、大規(guī)模財政政策刺激、疫情緩解。新出口訂單指數為48.3%，低于上月2.1個百分點，景氣度重回收縮區(qū)間。4月美國工業(yè)產能利用率為74.87%，基本恢復至疫情前水平。美國Markit制造業(yè)PMI為61.5%，較上個月上升1.0個百分點；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為62.8%，德國制造業(yè)PMI為64%，制造業(yè)恢復好于韓國、越南等國家。OECD綜合領先指標和波羅的海干散貨指數升至近三年高點。
海運需求旺盛，海運價格持續(xù)突破歷史新高，6月4日中國出口集裝箱運價綜合指數（CCFI）為2373.77，而去年同期僅為841.18；“貿易風向標”韓國4月出口同比45.6%。
4月以來大宗商品價格上漲，原油、化工、黑色和有色金屬漲價尤其明顯。主要由供需缺口引發(fā)，供給收縮是主導，疊加需求預期。如中美歐經濟復蘇帶來的需求改善、拉美和東南亞疫情蔓延、中澳經貿關系惡化、碳達峰碳中和等帶來的供給約束；美國繼續(xù)貨幣寬松、拜登刺激計劃、中國不急轉彎等帶來的流動性過剩等。

  

4.2 全球內部恢復并不均衡，美國經濟修復，部分新興經濟體復蘇承壓
當前海外復蘇主要分為三個梯隊：一是以美歐為代表的經濟體；二是俄羅斯等新興經濟體；三是以印度和巴西為代表的東南亞、拉美等疫情嚴重經濟體。

  美國生產加快、消費需求攀升。4月美國進口、出口同比為34.9%、36.6%，增速均創(chuàng)歷史新高，較出3月擴大16.6和28.5個百分點。其中，商品、工業(yè)用品和材料出口額以及資本貨物進口額分別為1453、522億美元和637億美元，創(chuàng)歷史新高點。一季度GDP環(huán)比增長6.4%，漲幅擴大2.1個百分點，經濟修復勢頭強勁。從進口結構看，工業(yè)生產設備進口額漲幅明顯。其中，鉆井設備、通訊設備、材料傳輸設備環(huán)比91.2%、2.8%、7.2%。4月美國零售金額創(chuàng)歷史新高，達6199.2億美元，環(huán)比0.02%，其中，服裝、汽車、家具、家用電器、加油站同比711.3%、104.5%、173.51%、139.9%和77.43%。
美國耐用品庫存持續(xù)上升。受益于拜登1.9萬億美元刺激計劃，需求加快恢復，美國商品消費創(chuàng)新高；美國Markit制造業(yè)PMI為61.5%。供給端美國產能利用率、工業(yè)產出指數已恢復到疫情前80%水平。美國耐用消費品自2020年9月開始補庫存，已恢復至2019年庫存水平；從具體商品看，中國出口增速較高的產品家具、汽車和家電，美國存貨均持續(xù)攀升。

  

東南亞、拉丁美洲等地區(qū)疫情繼續(xù)蔓延。截至6月7日，全球日新增超33萬，其中印度日新增8.7萬例，巴西3.8萬例，哥倫比亞、阿根廷超2萬例；美國1.6萬例，法國、德國、意大利降至2000例。從趨勢上看，印度新增確診放緩，巴西、哥倫比亞、阿根廷等拉美經濟體疫情仍在蔓延。受疫情影響，印度經濟數據已明顯放緩，制造業(yè)和服務業(yè)PMI雙雙下降，中斷了此前連續(xù)數月的上漲趨勢。5月服務業(yè)PMI下滑7.4個百分點至46.4%，重回收縮區(qū)間；制造業(yè)PMI大幅下滑4.7個百分點至50.8%。

  

4.3 短期中國出口仍有韌性，但全球供給逐步恢復或對出口產生壓制
2021年全球經濟復蘇共振，歐美生產生活回歸常態(tài)化，新興市場仍面臨疫情沖擊，加重全球供需錯配。過去中國的強勁出口依賴于防疫物資供給、海外供需缺口拉大以及產能替代，短期出口繼續(xù)支撐，但邊際逐漸放緩：
一是歐美日韓等經濟體產能持續(xù)修復，均已恢復至2019年同期水平，海外供給轉好、供需缺口有所收斂。其中，美國、德國制造業(yè)產能利用率達74.87%、85.7%；日本產能利用率指數為106.4；英國工業(yè)生產指數為95.3。
二是越南和馬來西亞等東南亞國家的工業(yè)生產指數同比增速修復較為明顯，勞動密集型產品訂單逐漸轉移至東南亞國家，但轉移進度仍受疫情反復擾動。越南工業(yè)生產指數同比11.6%，受疫情影響，生產指數同比波動較大；馬來西亞工業(yè)生產指數同比9.2%，修復明顯。三是全球疫情恢復，防疫物資需求量大幅下降。
新出口訂單與出口金額有一定的領先滯后關系，我們認為，出口過高增長不可持續(xù)，在三、四季度存在放緩壓力。5月新出口訂單指數48.3%，較上月下滑2.1個百分點，落入臨界值以下。