【2018年01月19日】任澤平：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的空頭們 你們還好么？

任澤平：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的空頭們 你們還好么？

2018年01月19日

       事件：中國(guó)2017年四季度GDP同比6.8%，預(yù)期6.7%，前值6.8%。2017年全年GDP同比6.9%，前值6.7%。12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.2%，預(yù)期6.1%，前值6.1%。1-12月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比7.2%，預(yù)期7.1%，前值7.2%。12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比9.4%，預(yù)期10.2%，前值10.2%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1、核心觀點(diǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，整個(gè)市場(chǎng)在按照經(jīng)濟(jì)多頭思維交易，股票強(qiáng)、債市弱、匯率強(qiáng)，繼消費(fèi)、商品之后大金融板塊走強(qiáng)。長(zhǎng)達(dá)一周年的新周期論戰(zhàn)，市場(chǎng)正給出最終的公平公正的答案。

　　中國(guó)做對(duì)了什么？為什么越來(lái)越多的人看多中國(guó)經(jīng)濟(jì)新周期？我們認(rèn)為，中國(guó)在過(guò)去這兩年主要做對(duì)了三件事情：找到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的癥結(jié)，找到了正確的解決方案，具備了堅(jiān)決的執(zhí)行力。標(biāo)志性事件之一就是2015年12月份，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的未來(lái)以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線(xiàn)，提出了五大任務(wù)：去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，以及組織和思想的統(tǒng)一。

　　2016、2017年去產(chǎn)能和去庫(kù)存在五大任務(wù)里完成效果相對(duì)較好。2018年隨著經(jīng)濟(jì)L型企穩(wěn)，政策重心也在發(fā)生變化，未來(lái)更多的政策著力點(diǎn)轉(zhuǎn)向去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。所以，2017年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，未來(lái)三年三大攻堅(jiān)戰(zhàn)是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)扶貧和污染防治。

　　我們?cè)?014年提出“新5%比舊8%好”，2015年提出“經(jīng)濟(jì)L型”，預(yù)判2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)見(jiàn)底，2017年2月提出“新周期”(《新常態(tài)新周期新牛市——2017年宏觀經(jīng)濟(jì)和大類(lèi)資產(chǎn)展望》)。從少數(shù)派到廣為接受。總有種力量激勵(lì)我們勇敢前行，那就是對(duì)獨(dú)立客觀研究的信仰和堅(jiān)守。

　　作為當(dāng)前市場(chǎng)上最早最堅(jiān)定最旗幟鮮明的中國(guó)經(jīng)濟(jì)多頭，我們繼續(xù)維持新周期判斷：經(jīng)過(guò)六年多經(jīng)濟(jì)調(diào)整和產(chǎn)能出清，疊加供給側(cè)改革和環(huán)保督查，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正步入L型的一橫，站在新周期的底部和起點(diǎn)上。新周期的核心是：產(chǎn)能周期的第三個(gè)階段，產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升、剩者為王、企業(yè)盈利改善、銀行不良率下降、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、為新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張蓄積能量。從需求的角度看，美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)出口，房地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存和租賃房建設(shè)支撐地產(chǎn)投資，產(chǎn)能出清和盈利改善推動(dòng)企業(yè)資本開(kāi)支筑底恢復(fù)，2017年3季度-2018年上半年步入MINI去庫(kù)存周期，進(jìn)入消費(fèi)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。中期通脹預(yù)期溫和上升。積極財(cái)政政策從基建轉(zhuǎn)向減稅，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向中性穩(wěn)健以及實(shí)際趨緊，金融監(jiān)管加強(qiáng)，供給側(cè)改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。

　　2、經(jīng)濟(jì)增速結(jié)束連續(xù)六年下滑，觸底回升。

　　2017年四季度GDP同比6.8%，超過(guò)預(yù)期6.7%，持平于前值6.8%。2017年全年GDP同比6.9%，超過(guò)預(yù)期6.8%和前值6.7%，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2010年后連續(xù)六年下滑后企穩(wěn)略升。

　　從生產(chǎn)法看，2017年四季度一二三產(chǎn)業(yè)分別同比增長(zhǎng)4.4%、5.7%、8.3%，分別較三季度變化0.5、-0.3、0.3個(gè)百分點(diǎn)；從貢獻(xiàn)率看，2017年一二三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP同比貢獻(xiàn)率分別為4.8%、35.2%、60%，分別較2016年變化0.4、-2、1.6個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率再創(chuàng)新高，服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中主導(dǎo)地位更加突出。

　　從支出法看，2017年最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為58.8%、32.1%、9.1%，消費(fèi)比投資貢獻(xiàn)高出26.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　3、工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，傳統(tǒng)重化工業(yè)低增，高端制造延續(xù)高增。

　　2017年12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.2%，超過(guò)預(yù)期和前值6.1%。2017年全年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.6%，比上年加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。在冬季更嚴(yán)格的環(huán)保限產(chǎn)停產(chǎn)下，12月制造業(yè)增加值同比6.5%，較上月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　分行業(yè)看，傳統(tǒng)工業(yè)低增?；瘜W(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)3.7%，非金屬礦物制品業(yè)增長(zhǎng)0.8%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降1.5%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)5.4%，紡織業(yè)增長(zhǎng)3.9%。

　　高端制造延續(xù)高增。計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)12.4%，汽車(chē)制造業(yè)增長(zhǎng)9.6%，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)9.1%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)9.9%，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)8.5%，專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)10.7%。

　　從產(chǎn)量上看，12月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比增速較上月上升10.7個(gè)百分點(diǎn)至56.5%，新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比增速下滑38.4個(gè)百分點(diǎn)至71.2%、但仍保持高增；水泥、平板玻璃、生鐵、粗鋼等產(chǎn)量增速較上月繼續(xù)下滑，鋼材、焦炭產(chǎn)量增速雖較上月回升，但繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

　　4、世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，出口持續(xù)改善。

　　2017年12月出口同比10.9%，比上月降1.4個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)第三高點(diǎn)。出口改善得益于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，12月美國(guó)、歐元區(qū)、日本制造業(yè)PMI分別為59.7%、60.6%、54%，均再創(chuàng)新高。

　　與“這一輪美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要受中國(guó)拉動(dòng)”的競(jìng)爭(zhēng)性觀點(diǎn)不同，我們的研究發(fā)現(xiàn)，這一輪美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，主要是基于自身資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，具備可持續(xù)性，美國(guó)2008年金融危機(jī)以來(lái)寬貨幣+嚴(yán)監(jiān)管的政策組合在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)避免了金融結(jié)構(gòu)脆弱性，造就了這一輪美國(guó)超長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美股牛市，未來(lái)政策組合正轉(zhuǎn)向收貨幣+寬財(cái)政。

　　從出口產(chǎn)品類(lèi)別看，12月高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速明顯上升、機(jī)電產(chǎn)品出口增速小幅下滑、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速大幅下滑，出口結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。12月末外匯儲(chǔ)備31399.5億美元，較11月末上升207億美元，連升11個(gè)月，且連續(xù)11個(gè)月站穩(wěn)在3萬(wàn)億美元以上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善為人民幣匯率提供支撐。

　　2017年中國(guó)出口、進(jìn)口同比分別為7.9%、15.9%，均結(jié)束了連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。其中，價(jià)格對(duì)進(jìn)口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為52.6%，價(jià)格對(duì)出口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為37.3%。在外需穩(wěn)定復(fù)蘇、內(nèi)需偏穩(wěn)的背景下，預(yù)計(jì)2018年進(jìn)出口仍將保持復(fù)蘇勢(shì)頭。

　　5、商品房銷(xiāo)售總體呈回落趨勢(shì)，房地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)、租賃房建設(shè)、行業(yè)并購(gòu)等支撐地產(chǎn)投資。

　　2017年12月商品房銷(xiāo)售面積同比6.1%，較上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，這主要在于房企年末沖業(yè)績(jī)等原因。總體看，受益于棚改貨幣化比例提高，在三四線(xiàn)城市商品房銷(xiāo)售拉動(dòng)下，2017年全年商品房銷(xiāo)售面積達(dá)16.9億平的歷史峰值，同比7.7%。在信貸收緊、棚改規(guī)模下滑、高基數(shù)等因素下，2018年商品房銷(xiāo)售大概率回到負(fù)增長(zhǎng)軌道，但區(qū)域分化將更為明顯。

　　2017年12月全國(guó)商品房待售面積同比-15.3%，延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。根據(jù)我們的樣本城市觀察，2017年12月全國(guó)一線(xiàn)、二線(xiàn)、三四線(xiàn)城市商品房可售庫(kù)存去化周期分別為10.7、12、13.6個(gè)月，房企庫(kù)存仍明顯偏低。2017年1-12月全國(guó)土地購(gòu)置面積累計(jì)同比15.8%，較上月下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)。2017年12月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金同比增長(zhǎng)12.5%，較上月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月上升。

　　2017年12月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比2.4%，較11月下滑2.2個(gè)百分點(diǎn)。這其中既有高基數(shù)原因，也有環(huán)保停工因素；2017年12月房屋新開(kāi)工面積同比8.6%，較上月下滑10.2個(gè)百分點(diǎn)。2017年全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比7%，較2016年的6.9%略升0.1百分點(diǎn)。2016年底市場(chǎng)上多數(shù)預(yù)測(cè)2017年房地產(chǎn)投資負(fù)增長(zhǎng)，而我們當(dāng)時(shí)提出《為什么我們對(duì)2017年房地產(chǎn)投資不悲觀？》。

　　預(yù)計(jì)房地產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存、租賃房建設(shè)、行業(yè)并購(gòu)等因素將支撐2018年地產(chǎn)投資。住建部安排2018年棚改580萬(wàn)套，雖不及前值609萬(wàn)套，但超過(guò)市場(chǎng)500萬(wàn)套的預(yù)期，但貨幣化比例大幅下降。

　　6、12月制造業(yè)投資增速回升，企業(yè)盈利改善、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)等為新一輪資本開(kāi)支周期積蓄力量，高端制造業(yè)投資繼續(xù)加快，高耗能制造業(yè)投資降幅收窄。

　　2017年12月，制造業(yè)累計(jì)投資同比4.8%，較上月和上年分別加快0.7、0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，12月高技術(shù)制造業(yè)累計(jì)同比增長(zhǎng)17.0%，較上月和上年分別加快1.1、2.8個(gè)百分點(diǎn)；裝備制造業(yè)累計(jì)同比8.6%，較上年加快4.2個(gè)百分點(diǎn)；高耗能制造業(yè)投資同比下降1.8%，跌幅較上月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)，但較上年擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　2016-2017年制造業(yè)投資已經(jīng)觸底，但受銀行對(duì)“兩高一?！毙袠I(yè)限貸、環(huán)保督查、供給側(cè)去產(chǎn)能等制約抑制，新增產(chǎn)能一直受限。隨著產(chǎn)能出清、企業(yè)盈利改善、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、出口復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)2018年下半年-2019年將開(kāi)啟新一輪企業(yè)資本開(kāi)支周期。未來(lái)新一輪產(chǎn)能投資不再是傳統(tǒng)落后過(guò)剩的產(chǎn)能擴(kuò)張，而是帶有新時(shí)代、新周期、新經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵，代表著高質(zhì)量發(fā)展的未來(lái)。

　　7、基建投資增速略降，受經(jīng)濟(jì)L型企穩(wěn)、財(cái)政整頓影響。

　　2017年12月基建投資同比15.4%，較上月回落1個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)下半年基建投資增速逐漸小幅回落態(tài)勢(shì)。其中，交運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)投資以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比分別回落0.8和1.3個(gè)百分點(diǎn)。2017年11月，全國(guó)公共財(cái)政收入、支出同比分別為-1.4%、-8.3%，分別較10月回落6.8、2.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　2017年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，積極的財(cái)政政策取向不變，調(diào)整優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，確保對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和項(xiàng)目的支持力度，壓縮一般性支出，切實(shí)加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理。

　　8、消費(fèi)略降，受汽車(chē)拖累，網(wǎng)購(gòu)高增，消費(fèi)升級(jí)明顯。

　　2017年12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增長(zhǎng)9.4%，低于預(yù)期和前值10.2%?？鄢齼r(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)7.8%，較上月下滑1個(gè)百分點(diǎn)。分消費(fèi)類(lèi)型看，12月商品零售同比增長(zhǎng)9.3%，比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)；餐飲收入同比增長(zhǎng)10.1%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　在限額以上單位商品零售中，汽車(chē)消費(fèi)同比2.2%，較上月下滑2個(gè)百分點(diǎn)，自2017年6月達(dá)9.8%基本持續(xù)下滑；在房地產(chǎn)鏈條相關(guān)消費(fèi)中，家具類(lèi)、建筑裝潢類(lèi)、家電音像類(lèi)分別同比12.5%、5.2%、8.7%，較上月分別上升0.6、1.6、0.3個(gè)百分點(diǎn)；在其他品類(lèi)中，文化辦公用品類(lèi)、飲料類(lèi)、中西藥品類(lèi)、糧油食品類(lèi)分別同比12.7%、9.6%、13.5%、9.7%，較上月分別上升3.2、2.8、2.5、2.2個(gè)百分點(diǎn)，通訊器材類(lèi)、化妝品類(lèi)、金銀珠寶類(lèi)、日用品類(lèi)分別同比13.4%、13.8%、0.4%、5.4%，較上月分別下滑20.5、7.6、4、2.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　從全年看，2017年社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增長(zhǎng)10.2%，增速比上年回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，消費(fèi)升級(jí)類(lèi)項(xiàng)目較快增長(zhǎng)，通訊器材、體育娛樂(lè)用品及化妝品類(lèi)商品分別增長(zhǎng)11.7%、15.6%和13.5%。同時(shí)，網(wǎng)購(gòu)繼續(xù)高增，2017年全國(guó)網(wǎng)上零售額增長(zhǎng)32.2%，增速比上年加快6.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長(zhǎng)28.0%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為15.0%，比上年提高2.4個(gè)百分點(diǎn)；非實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長(zhǎng)48.1%。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)正步入消費(fèi)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段：服務(wù)業(yè)占GDP比重已超過(guò)50%；消費(fèi)增速已超過(guò)固定資產(chǎn)投資；人均GDP約9000美元；從住行向服務(wù)消費(fèi)升級(jí)，買(mǎi)健康快樂(lè)和不油膩的品質(zhì)美好生活；經(jīng)濟(jì)新周期，居民就業(yè)和收入改善；13.9億人口的龐大市場(chǎng)與規(guī)模效應(yīng)；一二三四五六線(xiàn)城市的梯度效應(yīng)。

　　9、PMI略降但延續(xù)景氣，受環(huán)保限產(chǎn)停產(chǎn)等影響。

　　2017年12月制造業(yè)PMI為51.6%，預(yù)期51.7%，前值51.8%。12月制造業(yè)PMI略降但仍連續(xù)第17個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。2017年全年制造業(yè)PMI年均值為51.61%，高于2016年總體水平1.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)2010年以來(lái)最好水平，制造業(yè)景氣回暖。

　　分行業(yè)和企業(yè)規(guī)?？矗呒夹g(shù)產(chǎn)業(yè)加快，大企業(yè)好于小企業(yè)。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均有所回落，這主要在于供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)下傳統(tǒng)高耗能行業(yè)的收縮，但仍處于較高的景氣擴(kuò)張區(qū)間。新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)均連續(xù)兩個(gè)月提升，均為年內(nèi)次高點(diǎn)，表明內(nèi)外需景氣皆不弱。12月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別高于11月2.4、0.6個(gè)百分點(diǎn)，這主要是受到石油加工、化學(xué)原料及制品、鋼鐵等傳統(tǒng)高耗能行業(yè)的價(jià)格上漲影響。12月原材料庫(kù)存指數(shù)和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別較11月下滑0.4、0.3個(gè)百分點(diǎn)，表明庫(kù)存繼續(xù)去化，預(yù)計(jì)從2017年中期開(kāi)始的本輪MINI弱去庫(kù)周期將持續(xù)到2018年中期。建筑業(yè)景氣度高位攀升，12月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為63.9%，比上月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)。12月建筑業(yè)新訂單指數(shù)為58.1%，比上月上升3.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　10、新周期和油價(jià)推動(dòng)通脹預(yù)期溫和上升。

　　2017年12月CPI同比漲1.8%，較上月略升0.1個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比漲4.9%，較上月下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)，這主要在于基數(shù)效應(yīng)。2017全年CPI同比漲1.6%，較上年下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比漲6.3%，結(jié)束了自2012年以來(lái)連續(xù)5年下降的態(tài)勢(shì)。

　　在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政經(jīng)新周期、環(huán)保限產(chǎn)支撐豬價(jià)、去產(chǎn)能導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格長(zhǎng)期維持高位以及向中下游成本傳導(dǎo)、原油價(jià)格上漲等基本面和結(jié)構(gòu)性因素推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2018年通脹將溫和上升。同時(shí)，貨幣政策回歸中性穩(wěn)健、監(jiān)管趨嚴(yán)、影子銀行縮表、M2增速降至個(gè)位數(shù)，貨幣因素有助于通脹保持穩(wěn)定。

　　11、監(jiān)管趨嚴(yán)表外收縮，新周期融資需求旺盛。

　　2017年12月新增信貸5844億元，預(yù)期10000億元，前值11200億元。社會(huì)融資規(guī)模增量為11400萬(wàn)億元，預(yù)期15000億元，前值16000億元。M2同比增長(zhǎng)8.2%，預(yù)期9.2%，前值9.1%，增速創(chuàng)歷史新低。銀行年末額度限制等指標(biāo)擾動(dòng)信貸投放及M2增速，實(shí)體融資需求仍旺盛，預(yù)計(jì)2018年1月信貸及社融將明顯提升?？紤]到新周期帶來(lái)實(shí)體融資需求旺盛、監(jiān)管趨嚴(yán)表外回表、新一輪金融去杠桿政策密集出臺(tái)等因素，資金供求緊平衡可能導(dǎo)致利率中樞水平易上難下。

　　12月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，主要由于年末銀行信貸額度限制、MPA考核、資本充足率等因素形成短期擾動(dòng)。按照歷史慣例，銀行年末多進(jìn)行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備預(yù)留年初投放，加之近期資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿、委托貸款管理辦法均旨在封堵非標(biāo)融資渠道，表外融資難增，表外回歸表內(nèi)程度進(jìn)一步深化，預(yù)計(jì)2018年初信貸投放將顯著提升。

　　2017年12月M2增速創(chuàng)歷史新低，并且顯著低于名義GDP規(guī)模，主要收縮因子來(lái)自金融去杠桿，減少金融部門(mén)內(nèi)部資金循環(huán)的嵌套，有利于形成穩(wěn)定的貨幣派生環(huán)境。預(yù)計(jì)金融去杠桿下，M2將繼續(xù)維持低位運(yùn)行區(qū)間。

　　12、2017年出生人口不及預(yù)期，生育政策待進(jìn)一步放松。

　　2017年出生人口1723萬(wàn)人，未能達(dá)到有關(guān)部委預(yù)期向上增長(zhǎng)，反而較2016年的1786萬(wàn)人減少63萬(wàn)人，這表明二胎政策的效果在2017年達(dá)峰值，需考慮進(jìn)一步放松生育政策。與此同時(shí)，老齡化程度在進(jìn)一步加深，2017年60周歲、65周歲及以上人口占總?cè)丝诒壤謩e為17.3%、11.4%，均較2016年上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)加息縮表超預(yù)期；貨幣收緊或監(jiān)管超預(yù)期；改革低于預(yù)期。

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)（http://finance.eastmoney.com/news/1371,20180119823801282.html）