價(jià)值投資遇到的挑戰(zhàn)

今年價(jià)值投資無疑是遭受了慘重?fù)p失的一年，騰訊、平安、萬科、茅臺(tái)……這些過去基本等同于價(jià)值投資近義詞的股票在今年可能遭受了不小的損失。昨天中國平安接近40塊的收盤價(jià)，讓價(jià)值投資似乎成了個(gè)笑話，那么價(jià)值投資錯(cuò)了嗎？
ONE
什么是價(jià)值投資
價(jià)值投資的定義有過各種各樣的爭論，管理人品質(zhì)、護(hù)城河、產(chǎn)品競爭優(yōu)勢(shì)……等等各個(gè)維度都能有不同的描述。但是，價(jià)值投資的實(shí)踐總結(jié)大概是一句話：“低買高賣”。這是正確的廢話，因?yàn)樗坪跞魏纬晒Φ耐顿Y都是這樣的特點(diǎn)，但是價(jià)值投資的特別之處，是加入了價(jià)值和價(jià)格的區(qū)分。換句話說，是價(jià)格低于價(jià)值就買。
因此，如何判斷公司的價(jià)值，才是其最大的難處。價(jià)值的判斷，也是價(jià)值投資的整個(gè)核心，但是似乎很多人在價(jià)值判斷上已經(jīng)偏離了價(jià)值本身。

TWO
價(jià)值投資理解的錯(cuò)誤
（1）市盈率是價(jià)值投資的一切
做價(jià)值投資，考慮市盈率的情況必不可少，但是實(shí)踐中很多人把價(jià)值投資簡化為只看市盈率了，這會(huì)產(chǎn)生很大的問題。比如，股價(jià)下跌一半，公司利潤下跌一半，那么市盈率維持不動(dòng)，但是投資已經(jīng)虧損了50%。
而這，并不是什么高深的理論，僅從市盈率本身的定義來考慮的就能夠發(fā)現(xiàn)其中的問題。
（2）公司成長一成不變
價(jià)值投資很多時(shí)候投資于傳統(tǒng)行業(yè)，從而讓人忽視了其成長性的內(nèi)在含義。部分價(jià)值投資者注意到了這個(gè)問題，并把這個(gè)因素加入到了價(jià)值投資的考慮。比如，中國平安每年增長30%，然后來推算其合理價(jià)值。但是問題在于，除了公司本身的業(yè)務(wù)模式外，宏觀周期本身也足夠?qū)芏喙镜睦麧櫘a(chǎn)生影響。當(dāng)周期發(fā)生變化，公司的利潤增長一定是有所不同的，哪怕是我們認(rèn)為剛性最強(qiáng)的醫(yī)藥和必選消費(fèi)亦不能例外。
假如一個(gè)公司今年的成長只有從30%，降低到了0，公司的價(jià)值是否需要重新評(píng)估呢，我想這是問題的關(guān)鍵，假如增長下滑的可能都不考慮，那么這個(gè)就是問題本身。
那么，為什么需要考慮周期呢，下面的問題或許是一個(gè)考慮的方式。
假如發(fā)生了大國戰(zhàn)爭，我買的公司會(huì)受影響嗎?
假如戰(zhàn)爭發(fā)生于周邊，我買的公司會(huì)受影響嗎?
假如戰(zhàn)爭發(fā)生于我們本土，我買的公司會(huì)受影響嗎?
上面三個(gè)簡單的假設(shè)，就能夠知道很多因素是我們應(yīng)該考慮的。雖然很多時(shí)候，經(jīng)濟(jì)周期的影響肯定不如本土戰(zhàn)爭，但是，經(jīng)濟(jì)周期就真的能夠被忽略嗎？亦或是，我們所認(rèn)為的穿越牛熊，不過是為了自己的頭寸持有找一個(gè)理由呢？
（3）打算持有20年等于真的持有20年
巴菲特說過：“如果一只股票你不打算持有20年那么連20分鐘也不要持有?！?br /> 很多人理解為選定一個(gè)股票，然后一直持有，無論發(fā)生什么情況。但是，這句話本身更多的是強(qiáng)調(diào)對(duì)于你所購買的公司應(yīng)該做到足夠的了解，持有的信心是源于你的充分了解，而并不是因?yàn)橘I了，所以有信心。后者和前者的差別在于，后者是很難做到的，這需要深入的研究和透徹的洞察；但是前者很容易，前者只需要買入然后找一堆理由告訴自己它會(huì)好的，動(dòng)搖時(shí)巴老這句話似乎成了信念的基石。這個(gè)做法的本質(zhì)不過是對(duì)自身懶惰的并尋求簡單成功的心理找到了一個(gè)避風(fēng)港而已。
（4）巴菲特不會(huì)犯錯(cuò)
是人都會(huì)犯錯(cuò)，就算是神也會(huì)犯錯(cuò)。因此，我們需要把自身的一切前提置于自己也會(huì)犯錯(cuò)的假設(shè)下。什么叫敬畏市場，我想這就是敬畏市場的本質(zhì)了。承認(rèn)自己會(huì)犯錯(cuò)，那么就肯定需要糾正錯(cuò)誤，那么可能買入時(shí)候確實(shí)打算持有20年，但是發(fā)現(xiàn)自己錯(cuò)了可能1天以后就賣出了。犯錯(cuò)，并且改正并不是一件了不起的事情，但卻是難以做到的事情，尤其是在錯(cuò)誤的價(jià)值投資觀念深入腦海的人那里。
如果巴菲特不會(huì)犯錯(cuò)，那么他不會(huì)賣出美國的航空公司，查理芒格不會(huì)賣出阿里巴巴，索羅斯不會(huì)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫階段止損。所以，直面錯(cuò)誤是投資第一要?jiǎng)?wù)，這甚至比盈虧本身都重要。

（5）不考慮未來
任何成功的投資方式，一定是考慮未來的變化。但是很多人對(duì)于巴菲特的“金句”看的很多以后，就自然的在腦海里形成了好的公司萬古長青的思維定式。但是，是否真的如此呢？我想好的公司，一定是現(xiàn)在好，未來也好，但是更重要的是對(duì)未來的預(yù)期緊緊盯著，以便修正。并且，以合理的價(jià)格買一個(gè)好的公司，更多的指的是他的未來。
我想，如果真的閱讀了《巴菲特致股東的信》的內(nèi)容，那么這個(gè)想法將會(huì)在腦海里油然而生。公司的未來價(jià)值，大家知道很多的是公司成長率的貼現(xiàn)、公司新產(chǎn)品帶來的利潤預(yù)估……但是利率下降對(duì)公司的營收影響、公司的固定資產(chǎn)記賬方式導(dǎo)致的價(jià)值溢價(jià)、公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則變化而帶來的利潤增減，公司融資成本和市場平均融資成本帶來的成本優(yōu)勢(shì)溢價(jià)，公司潛在杠桿規(guī)模和股東回報(bào)率之間的提升空間……這些具體的財(cái)務(wù)問題，是更加難懂且沒有故事性的細(xì)節(jié)，但是巴菲特一個(gè)“護(hù)城河”的描述，似乎讓人自然的認(rèn)為了這些問題不重要。我想，如果你真的了解巴菲特，那你一定知道他的財(cái)務(wù)功底遠(yuǎn)勝專業(yè)的財(cái)務(wù)師。我們對(duì)未來預(yù)估，不應(yīng)該是虛無縹緲的猜測，看清護(hù)城河上每一塊磚的內(nèi)容，才是護(hù)城河的要義。
記住，模糊的宏大敘事是利潤和智慧最大的敵人，它讓你安于愚蠢并希望借此獲取簡單的成功，但是成功從來不簡單。
THREE
你的盈虧和價(jià)值投資是否正確無關(guān)
每次遇到大的金融危機(jī)，巴菲特可能都會(huì)受到不小的損失。比如，在這次伯克希爾哈撒韋發(fā)布的報(bào)告中，巴菲特孫正義都發(fā)生了巨幅的虧損，如同當(dāng)年巴菲特買比亞迪利潤大幅度虧損的時(shí)候，“股神也不過如此”之類的言論再次甚囂塵上。
似乎，我們眼里作為股神的他，需要在每時(shí)每刻都能賺錢，但是卻忘記了他常說的能力圈的問題。換句話說，我們?cè)诎凑毡劝头铺乇救俗约焊訃?yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)去要求他。當(dāng)發(fā)生虧損時(shí)候，否定他所代表的那個(gè)方法，試想，我們?cè)噲D找到一個(gè)只賺不虧的方式，究竟是否理解了他所說的能力圈的問題，亦或者這樣的欲望本身代表了我們自己無盡的貪欲呢？
我想，我們需要理解的是，虧損是任何投資方式的內(nèi)涵之意，試圖否認(rèn)虧損的必然，那么投資就不過是欲望的代名詞而不再是一種實(shí)踐思想的手段了。
所以，你賺錢了，不代表的你是對(duì)的，不代表你的方法是對(duì)的。為什么？
比如買彩票，你的鄰居真的中了一等獎(jiǎng)，那么靠買彩票致富真的是對(duì)的嗎？好的投資未必賺錢，壞的投資未必虧錢。
所以，一筆好的投資，最終結(jié)果證明虧錢了，縱然時(shí)光可以倒流你依然應(yīng)該選擇對(duì)其下注。

FOUR
虧損是投資的必然組成，愚蠢卻不是
任何投資方法，虧損都不可避免，但是盡力避免愚蠢是每一個(gè)投資者都應(yīng)該做的。前者是隨機(jī)概率的小概率問題，后者則是選擇的虧損大概率的事情下注，或許都是虧損，兩者存在本質(zhì)區(qū)別。
舉個(gè)例子來說：
擲骰子，一賠一，只有擲到6點(diǎn)時(shí)才能獲勝；擲到不是6的就算獲勝。
對(duì)后者下注更加明智，但是依然可能是后者輸錢而前者贏錢。
那么究竟什么是愚蠢？
我想愚蠢有很多種，但是最大的愚蠢莫過于傲慢。而這個(gè)問題在價(jià)值投資者群體中尤甚，每當(dāng)自己買的股票在下跌，然后就會(huì)疾呼：“笨蛋們根本不懂公司的價(jià)值，他們居然還在賣出”，更重要的是，完全不聽取別人為什么不看好的觀點(diǎn)。
我想，更好的做法是，聽聽你的對(duì)手盤在說什么，然后再?zèng)Q定是否需要改變自己的觀點(diǎn)。假如陷入盲目的自信，那么很容易就會(huì)變成“請(qǐng)珍惜**以下的**，不然以后買不到了”。這樣的觀點(diǎn)，或許隱藏的是別人都是錯(cuò)的心理前提。
但是，當(dāng)我們看到股票大幅下跌，而嘲笑那些價(jià)值投資者時(shí)，是否有想過，那么現(xiàn)在，那個(gè)人說的東西是否成立呢？我們是否也和他一樣傲慢呢？
所以，我們或許更多的需要關(guān)注的是那人說的對(duì)不對(duì)，以及他說的對(duì)但是卻為什么虧錢，這樣的思慮比開始就嘲笑會(huì)不會(huì)更好些呢？

END


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