價值投資遇到的挑戰(zhàn)

今年價值投資無疑是遭受了慘重損失的一年，騰訊、平安、萬科、茅臺……這些過去基本等同于價值投資近義詞的股票在今年可能遭受了不小的損失。昨天中國平安接近40塊的收盤價，讓價值投資似乎成了個笑話，那么價值投資錯了嗎？
ONE
什么是價值投資
價值投資的定義有過各種各樣的爭論，管理人品質(zhì)、護城河、產(chǎn)品競爭優(yōu)勢……等等各個維度都能有不同的描述。但是，價值投資的實踐總結(jié)大概是一句話：“低買高賣”。這是正確的廢話，因為似乎任何成功的投資都是這樣的特點，但是價值投資的特別之處，是加入了價值和價格的區(qū)分。換句話說，是價格低于價值就買。
因此，如何判斷公司的價值，才是其最大的難處。價值的判斷，也是價值投資的整個核心，但是似乎很多人在價值判斷上已經(jīng)偏離了價值本身。

TWO
價值投資理解的錯誤
（1）市盈率是價值投資的一切
做價值投資，考慮市盈率的情況必不可少，但是實踐中很多人把價值投資簡化為只看市盈率了，這會產(chǎn)生很大的問題。比如，股價下跌一半，公司利潤下跌一半，那么市盈率維持不動，但是投資已經(jīng)虧損了50%。
而這，并不是什么高深的理論，僅從市盈率本身的定義來考慮的就能夠發(fā)現(xiàn)其中的問題。
（2）公司成長一成不變
價值投資很多時候投資于傳統(tǒng)行業(yè)，從而讓人忽視了其成長性的內(nèi)在含義。部分價值投資者注意到了這個問題，并把這個因素加入到了價值投資的考慮。比如，中國平安每年增長30%，然后來推算其合理價值。但是問題在于，除了公司本身的業(yè)務(wù)模式外，宏觀周期本身也足夠?qū)芏喙镜睦麧櫘a(chǎn)生影響。當周期發(fā)生變化，公司的利潤增長一定是有所不同的，哪怕是我們認為剛性最強的醫(yī)藥和必選消費亦不能例外。
假如一個公司今年的成長只有從30%，降低到了0，公司的價值是否需要重新評估呢，我想這是問題的關(guān)鍵，假如增長下滑的可能都不考慮，那么這個就是問題本身。
那么，為什么需要考慮周期呢，下面的問題或許是一個考慮的方式。
假如發(fā)生了大國戰(zhàn)爭，我買的公司會受影響嗎?
假如戰(zhàn)爭發(fā)生于周邊，我買的公司會受影響嗎?
假如戰(zhàn)爭發(fā)生于我們本土，我買的公司會受影響嗎?
上面三個簡單的假設(shè)，就能夠知道很多因素是我們應(yīng)該考慮的。雖然很多時候，經(jīng)濟周期的影響肯定不如本土戰(zhàn)爭，但是，經(jīng)濟周期就真的能夠被忽略嗎？亦或是，我們所認為的穿越牛熊，不過是為了自己的頭寸持有找一個理由呢？
（3）打算持有20年等于真的持有20年
巴菲特說過：“如果一只股票你不打算持有20年那么連20分鐘也不要持有。”
很多人理解為選定一個股票，然后一直持有，無論發(fā)生什么情況。但是，這句話本身更多的是強調(diào)對于你所購買的公司應(yīng)該做到足夠的了解，持有的信心是源于你的充分了解，而并不是因為買了，所以有信心。后者和前者的差別在于，后者是很難做到的，這需要深入的研究和透徹的洞察；但是前者很容易，前者只需要買入然后找一堆理由告訴自己它會好的，動搖時巴老這句話似乎成了信念的基石。這個做法的本質(zhì)不過是對自身懶惰的并尋求簡單成功的心理找到了一個避風(fēng)港而已。
（4）巴菲特不會犯錯
是人都會犯錯，就算是神也會犯錯。因此，我們需要把自身的一切前提置于自己也會犯錯的假設(shè)下。什么叫敬畏市場，我想這就是敬畏市場的本質(zhì)了。承認自己會犯錯，那么就肯定需要糾正錯誤，那么可能買入時候確實打算持有20年，但是發(fā)現(xiàn)自己錯了可能1天以后就賣出了。犯錯，并且改正并不是一件了不起的事情，但卻是難以做到的事情，尤其是在錯誤的價值投資觀念深入腦海的人那里。
如果巴菲特不會犯錯，那么他不會賣出美國的航空公司，查理芒格不會賣出阿里巴巴，索羅斯不會在互聯(lián)網(wǎng)泡沫階段止損。所以，直面錯誤是投資第一要務(wù)，這甚至比盈虧本身都重要。

（5）不考慮未來
任何成功的投資方式，一定是考慮未來的變化。但是很多人對于巴菲特的“金句”看的很多以后，就自然的在腦海里形成了好的公司萬古長青的思維定式。但是，是否真的如此呢？我想好的公司，一定是現(xiàn)在好，未來也好，但是更重要的是對未來的預(yù)期緊緊盯著，以便修正。并且，以合理的價格買一個好的公司，更多的指的是他的未來。
我想，如果真的閱讀了《巴菲特致股東的信》的內(nèi)容，那么這個想法將會在腦海里油然而生。公司的未來價值，大家知道很多的是公司成長率的貼現(xiàn)、公司新產(chǎn)品帶來的利潤預(yù)估……但是利率下降對公司的營收影響、公司的固定資產(chǎn)記賬方式導(dǎo)致的價值溢價、公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)因為會計準則變化而帶來的利潤增減，公司融資成本和市場平均融資成本帶來的成本優(yōu)勢溢價，公司潛在杠桿規(guī)模和股東回報率之間的提升空間……這些具體的財務(wù)問題，是更加難懂且沒有故事性的細節(jié)，但是巴菲特一個“護城河”的描述，似乎讓人自然的認為了這些問題不重要。我想，如果你真的了解巴菲特，那你一定知道他的財務(wù)功底遠勝專業(yè)的財務(wù)師。我們對未來預(yù)估，不應(yīng)該是虛無縹緲的猜測，看清護城河上每一塊磚的內(nèi)容，才是護城河的要義。
記住，模糊的宏大敘事是利潤和智慧最大的敵人，它讓你安于愚蠢并希望借此獲取簡單的成功，但是成功從來不簡單。
THREE
你的盈虧和價值投資是否正確無關(guān)
每次遇到大的金融危機，巴菲特可能都會受到不小的損失。比如，在這次伯克希爾哈撒韋發(fā)布的報告中，巴菲特孫正義都發(fā)生了巨幅的虧損，如同當年巴菲特買比亞迪利潤大幅度虧損的時候，“股神也不過如此”之類的言論再次甚囂塵上。
似乎，我們眼里作為股神的他，需要在每時每刻都能賺錢，但是卻忘記了他常說的能力圈的問題。換句話說，我們在按照比巴菲特本人自己更加嚴苛的標準去要求他。當發(fā)生虧損時候，否定他所代表的那個方法，試想，我們試圖找到一個只賺不虧的方式，究竟是否理解了他所說的能力圈的問題，亦或者這樣的欲望本身代表了我們自己無盡的貪欲呢？
我想，我們需要理解的是，虧損是任何投資方式的內(nèi)涵之意，試圖否認虧損的必然，那么投資就不過是欲望的代名詞而不再是一種實踐思想的手段了。
所以，你賺錢了，不代表的你是對的，不代表你的方法是對的。為什么？
比如買彩票，你的鄰居真的中了一等獎，那么靠買彩票致富真的是對的嗎？好的投資未必賺錢，壞的投資未必虧錢。
所以，一筆好的投資，最終結(jié)果證明虧錢了，縱然時光可以倒流你依然應(yīng)該選擇對其下注。

FOUR
虧損是投資的必然組成，愚蠢卻不是
任何投資方法，虧損都不可避免，但是盡力避免愚蠢是每一個投資者都應(yīng)該做的。前者是隨機概率的小概率問題，后者則是選擇的虧損大概率的事情下注，或許都是虧損，兩者存在本質(zhì)區(qū)別。
舉個例子來說：
擲骰子，一賠一，只有擲到6點時才能獲勝；擲到不是6的就算獲勝。
對后者下注更加明智，但是依然可能是后者輸錢而前者贏錢。
那么究竟什么是愚蠢？
我想愚蠢有很多種，但是最大的愚蠢莫過于傲慢。而這個問題在價值投資者群體中尤甚，每當自己買的股票在下跌，然后就會疾呼：“笨蛋們根本不懂公司的價值，他們居然還在賣出”，更重要的是，完全不聽取別人為什么不看好的觀點。
我想，更好的做法是，聽聽你的對手盤在說什么，然后再決定是否需要改變自己的觀點。假如陷入盲目的自信，那么很容易就會變成“請珍惜**以下的**，不然以后買不到了”。這樣的觀點，或許隱藏的是別人都是錯的心理前提。
但是，當我們看到股票大幅下跌，而嘲笑那些價值投資者時，是否有想過，那么現(xiàn)在，那個人說的東西是否成立呢？我們是否也和他一樣傲慢呢？
所以，我們或許更多的需要關(guān)注的是那人說的對不對，以及他說的對但是卻為什么虧錢，這樣的思慮比開始就嘲笑會不會更好些呢？

END


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