財(cái)富管理的基礎(chǔ)--資產(chǎn)配置

財(cái)富管理本質(zhì)究竟是什么，對(duì)于這個(gè)問(wèn)題金融行業(yè)并沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。但是無(wú)論如何定義，在財(cái)富管理實(shí)踐中必然無(wú)法回避一個(gè)基礎(chǔ)問(wèn)題，那就是資產(chǎn)配置。
01
什么是資產(chǎn)配置
對(duì)于普通居民來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)配置體現(xiàn)比較簡(jiǎn)單：買(mǎi)銀行理財(cái)、買(mǎi)股票、買(mǎi)基金、買(mǎi)保險(xiǎn)、換外匯、買(mǎi)國(guó)債，無(wú)論是否意識(shí)到，這些都是最簡(jiǎn)單的資產(chǎn)配置。
對(duì)于更專(zhuān)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，我能承受多少虧損，希望獲取多少利潤(rùn)，希望多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)能夠變現(xiàn)，這樣的思考更進(jìn)一步，體現(xiàn)了回報(bào)賠率、投資流動(dòng)性的問(wèn)題。
對(duì)于更專(zhuān)業(yè)的全球投資者來(lái)說(shuō)，我獲取利潤(rùn)的稅務(wù)籌劃，我使用什么樣的貨幣作為投資本位貨幣，投資所在地的匯率管制政策，可能又在這個(gè)基礎(chǔ)上體現(xiàn)了匯率變動(dòng)損益、國(guó)家政策風(fēng)險(xiǎn)等因素的考量。
以上逐級(jí)遞增，則是普通投資者、專(zhuān)業(yè)投資者、專(zhuān)業(yè)跨境投資者所需要思考的不同的投資要素，因此，資產(chǎn)配置從來(lái)不只是買(mǎi)債券、買(mǎi)股票，還是買(mǎi)基金的問(wèn)題，它是立體三維的工程。
02
專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)配置
資產(chǎn)配置有它的規(guī)律，并且絕對(duì)不是說(shuō)賺的越多就越好。資產(chǎn)配置中投資回報(bào)是其中的重要一環(huán)，但是絕對(duì)不是唯一考量，好的資產(chǎn)配置是個(gè)異性的：
資產(chǎn)配置必須是因人而異的：比如養(yǎng)老基金，每年需要?jiǎng)?chuàng)造多少凈現(xiàn)金流支付養(yǎng)老金，是能夠有預(yù)期的。因此養(yǎng)老資金的管理必然不會(huì)為了高收益而承擔(dān)過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還得保持合適的流動(dòng)性，也同步限制了其投資品種；如果是企業(yè)年金，那么對(duì)于流動(dòng)性要求不那么高，因此可以進(jìn)行一些較長(zhǎng)期項(xiàng)目的投資，通過(guò)流動(dòng)性溢價(jià)獲取額外收益；如果是企業(yè)自有投資資金，那么其風(fēng)險(xiǎn)偏好根據(jù)企業(yè)的資本負(fù)債率、企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)、企業(yè)的現(xiàn)金流情況，都會(huì)對(duì)投資目標(biāo)和流動(dòng)性產(chǎn)生差異；而如果是個(gè)人客戶(hù)，那么其風(fēng)險(xiǎn)承受能力、收入情況、金融資產(chǎn)情況、年齡等綜合要素的差別也會(huì)對(duì)其投資目標(biāo)產(chǎn)生巨大的差異。
資產(chǎn)配置必須是因時(shí)而異的：經(jīng)濟(jì)興衰呈現(xiàn)周期性變動(dòng)，最簡(jiǎn)單的例子就是美林投資時(shí)鐘劃分出來(lái)4個(gè)周期。如果在繁榮時(shí)期持有大筆現(xiàn)金，或是在滯脹時(shí)期持有大量股票，那么最終回報(bào)就大概會(huì)是比較差的。因此，資產(chǎn)配置的因時(shí)而異，應(yīng)該是順應(yīng)周期并在不同的資產(chǎn)類(lèi)別之間切換調(diào)節(jié)，從而能夠產(chǎn)生更高的回報(bào)。
資產(chǎn)配置必須是因地而異的：你如果在發(fā)達(dá)國(guó)家，投資于成熟的資本市場(chǎng)，年均8%的回報(bào)就已經(jīng)非常優(yōu)秀了，但是如果投資于新興市場(chǎng)，10%的年均回報(bào)也是正常，假如投資于政局動(dòng)蕩的國(guó)家，那么你需要的年化回報(bào)可能需要50%才能彌補(bǔ)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)。新興國(guó)家的制度不成熟、信息透明度不足、監(jiān)管政策不成熟等問(wèn)題，都會(huì)帶來(lái)投資項(xiàng)目可行度的重大影響。
所以，資產(chǎn)配置是一個(gè)決定在哪里，什么時(shí)候，買(mǎi)什么的綜合考量方案，并且隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期不斷變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程。絕對(duì)不是股票一定比債券好，或者美國(guó)投資回報(bào)一定比中國(guó)好，或者冬天投資一定比春天投資好。

03
專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)配置所解決的問(wèn)題
那么究竟專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)配置，能夠帶來(lái)什么樣的投資效果改善呢?

• 風(fēng)險(xiǎn)收益的優(yōu)化
  

兩筆投資，同樣是投入100塊賺入了20塊，但是前者可能了承擔(dān)虧損40塊的風(fēng)險(xiǎn)，而后者可能是承擔(dān)虧損10塊的風(fēng)險(xiǎn)。那么兩筆投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比（賠率）是不同的，前者賠率是0.5，而后者賠率是2，因此，如何在同樣預(yù)期獲利20塊的前提下，盡可能降低潛在賠率，是專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)配置的重要考量。

• 預(yù)期現(xiàn)金流的提前安排
  

流動(dòng)性安排或者說(shuō)是現(xiàn)金流安排，是非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，其緊要程度甚至大于風(fēng)險(xiǎn)收益比。比如，一個(gè)公司使用閑置資基金進(jìn)行資產(chǎn)配置，但是其半年后需要支付一筆貨款，而我們資產(chǎn)配置買(mǎi)入了剩余到期日二年的債券，那么我們可能需要提前折價(jià)賣(mài)出從而回籠資金，甚至導(dǎo)致這筆投資產(chǎn)生虧損，如果沒(méi)法變現(xiàn)導(dǎo)致違約，那么可能是更大的損失。比如，我們管理的資管產(chǎn)品開(kāi)放期是每月一次，那么我們資管產(chǎn)品進(jìn)行股權(quán)類(lèi)投資或者長(zhǎng)周期套利，就將是不可行的選擇。所以，預(yù)期現(xiàn)金流管理是資產(chǎn)配置的重要一環(huán)，它某種程度上決定了我們可投資的品種和期限。

• 資產(chǎn)方案執(zhí)行優(yōu)化
  

當(dāng)資產(chǎn)配置選定方向以后，如何執(zhí)行是資產(chǎn)配置成敗的重要影響因素。比如當(dāng)資產(chǎn)配置選定為大宗商品的黃金，那么我們進(jìn)行黃金資產(chǎn)配置時(shí)，至少有以下工具可以選擇：實(shí)物黃金（金條）、紙黃金（銀行賬戶(hù)黃金）、黃金ETF、上交所黃金期貨、LME黃金期貨、黃金股票、黃金期權(quán)。
同樣是投資黃金，我們關(guān)注的標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格是倫敦交易所的黃金現(xiàn)貨價(jià)格，但是我們?cè)趯?duì)標(biāo)看漲黃金時(shí)，我們的潛在的交易要素和交易邏輯是有區(qū)別的。
實(shí)物黃金：要付出存儲(chǔ)的安全成本，同時(shí)實(shí)物買(mǎi)賣(mài)需要付出較高的手續(xù)費(fèi)。
紙黃金：當(dāng)發(fā)生政治風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能存在被強(qiáng)制兌換為現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)。
黃金ETF：波動(dòng)比較小，基本貼合黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的變化
上交所黃金期貨：可以獲取最低成本的杠桿，能夠獲取（支付）升貼水，以美元為本位幣考慮同時(shí)可以兼顧對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)
LME黃金期貨：可以獲取低成本杠桿，能夠獲?。ㄖЦ叮┥N水
黃金股票：隱含獲取了公司的財(cái)務(wù)杠桿，并承擔(dān)了公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)劣勢(shì)，同時(shí)具有股票相關(guān)性
黃金期權(quán)：能夠在鎖定虧損的情況下獲取最大杠桿，同時(shí)避免波動(dòng)帶來(lái)的保證金風(fēng)險(xiǎn)
下圖是2019年4月之2020年8月，黃金主要上漲區(qū)間，使用不同投資工具最終的投資回報(bào)差異:

可以看到，選擇不同工具，其隱含的收益結(jié)構(gòu)差異以及隱含的其他市場(chǎng)貝塔（權(quán)益、匯率）造成了其收益最終表現(xiàn)的明顯差異。因此，資產(chǎn)方案的執(zhí)行優(yōu)化是資產(chǎn)配置方案表現(xiàn)的另外一個(gè)重要因素。
04
資產(chǎn)配置方案VS單一資產(chǎn)配置
我們第一部分說(shuō)明了只進(jìn)行股票投資、只進(jìn)行債券投資本身也是資產(chǎn)配置的一種方式，但是如果我們觀察全球卓越的資產(chǎn)管理大師的投資組合，能發(fā)規(guī)模很大的管理人都會(huì)進(jìn)行多種資產(chǎn)的配置。這樣的好處在于，不同資產(chǎn)在不同經(jīng)濟(jì)周期的表現(xiàn)是不一樣的，因此進(jìn)行配置資產(chǎn)的再優(yōu)化，能夠更好的解決資產(chǎn)收益表現(xiàn)的周期適應(yīng)性問(wèn)題。

（備注：組合A投資于滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、上證50指數(shù)，等權(quán)投資）

（備注：組合B使用滬深300指數(shù)ETF、興業(yè)短債A基金，等權(quán)投資）
上面兩個(gè)案例我們能看到，組合A全面投資于權(quán)益市場(chǎng)，并且從2017年1月1日至今取得了18.49%的總回報(bào)，年化收益率3.48%，但是最大回撤達(dá)到30.86%；組合B選擇了權(quán)益市場(chǎng)和短期債券市場(chǎng)投資各半，最終取得了25.86%的總回報(bào)，年化收益率達(dá)到4.30%，但是最大回撤僅為17.85%。市場(chǎng)分散配置，直接把夏普比例從0.11提升到了0.29，因此，資產(chǎn)分散的效果是卓越的。
其效果表現(xiàn)在獲取同等收益的情況下，大大縮小了最大回撤（波動(dòng)率），因此，組合資產(chǎn)配置在獲取風(fēng)險(xiǎn)收益層面，效果遠(yuǎn)好于單一資產(chǎn)配置。
05
結(jié)論
資產(chǎn)配置的目的在于獲取同等收益的前提下，降低所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；在于滿足流動(dòng)性需求的前提下，盡可能的獲取流動(dòng)性溢價(jià)；在滿足獲取收益的前提下，盡可能避免匯兌和稅務(wù)損失。因此，資產(chǎn)配置，是從客戶(hù)需求出發(fā)的定制化方案，絕對(duì)不是單純的分散投資。
我們常說(shuō)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，本質(zhì)上如果你能夠長(zhǎng)期持有，這里所指的風(fēng)險(xiǎn)并不是本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，更多的是資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的賬面損失。比如，你買(mǎi)入標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)或者滬深300指數(shù)，時(shí)間夠長(zhǎng)他們總能回來(lái)（注意：?jiǎn)我还善笨赡芡耸校?。但是，本金折損30%的恐慌才是風(fēng)險(xiǎn)背后的隱含。
因此，資產(chǎn)配置不是單純的選什么資產(chǎn)的問(wèn)題，而是什么時(shí)候、買(mǎi)哪些資產(chǎn)、買(mǎi)多少的問(wèn)題。我們聽(tīng)聞的百倍傳奇或許讓人心動(dòng)，但這本質(zhì)上并不是資產(chǎn)配置的內(nèi)涵之意，資產(chǎn)配置更多的是“進(jìn)三退一”的行穩(wěn)致遠(yuǎn)，絕非“一飛沖天”的暴富神話。
最后，我們需要思考的問(wèn)題則是：我究竟是在賭博，還是在進(jìn)行資產(chǎn)配置？
END


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