【2021年09月22日】渾水露怯了

2021年8月23日，美國南加州地區(qū)聯(lián)邦法院經(jīng)過9天的審理，判決中國忠旺公司及其控制人劉忠田等10名被告有罪，罪名涉及1項(xiàng)共謀犯罪，9項(xiàng)電信以及海關(guān)欺詐，以及7項(xiàng)向海關(guān)報(bào)送虛假文件以及7項(xiàng)國際洗錢。這項(xiàng)判決意味著中國忠旺可能需要補(bǔ)繳18億美元的反傾銷以及補(bǔ)償性關(guān)稅（AD/CVD)。這個案件的調(diào)查，還要從一個叫渾水的公司說起。
  
一、沒有人比我更懂中國的銀行

  

早年有一個美國青年Carson Block不遠(yuǎn)萬里來到中國。先在中國做創(chuàng)業(yè)，后來做律師。Block在中國期間學(xué)會了一個中國成語“渾水摸魚”，后來回美國創(chuàng)辦了一家投資基金，名叫渾水資本（Muddy Waters Capital LLC，以下簡稱“渾水”）。渾水定位為積極投資機(jī)構(gòu)，俗稱做空機(jī)構(gòu)，專門狙擊財(cái)務(wù)報(bào)告上有疑點(diǎn)的上市公司。一旦選定目標(biāo)，就事先買入目標(biāo)公司的空倉，然后發(fā)布研究報(bào)告，指責(zé)目標(biāo)公司存在財(cái)務(wù)造假等巨大風(fēng)險(xiǎn)，等到目標(biāo)公司股價(jià)下跌自己平倉獲利。渾水在其成名之戰(zhàn)中，致加拿大上市的中國公司中國林業(yè)股價(jià)下跌74%，直到申請破產(chǎn)保護(hù)。2020年渾水做空瑞幸咖啡，致其股價(jià)下跌70%，并一度傳聞要倒閉。當(dāng)然了，渾水不只做空中國公司，一眾歐美公司也倒在其槍下。渾水總結(jié)其戰(zhàn)績稱，被選定的公司最終修改財(cái)務(wù)報(bào)表的不計(jì)其數(shù)，此外有六家公司退市，一家永久的禁止證券交易。
  
2015年，渾水盯上了中國忠旺。中國忠旺注冊于開曼群島，在香港上市，總部位于中國北京朝陽區(qū)以及遼寧遼陽市，是亞洲第一，全球第二的壓延鋁產(chǎn)品制造商。渾水化名Dupre Analytics于2015年7月30日發(fā)布了做空報(bào)告（以下簡稱"渾水報(bào)告”）稱，忠旺自2011年以來，虛增收入385億港幣，占其收入的62.%%。
  
中國忠旺的客戶都是有名有姓的大客戶，要有發(fā)貨有收款才能確認(rèn)收入，怎么可能做假？渾水報(bào)告稱，中國忠旺造假是有組織有預(yù)謀鏈條很長技術(shù)手段很高的。虛增的385億港幣收入來自中國境內(nèi)的銀行。渾水說，銀行貸款給劉忠田，劉家人在海外成立公司，通過中國境內(nèi)劉家人控制的貿(mào)易公司（例如大連立旺），偽裝成客戶付款給中國忠旺，中國忠旺確認(rèn)了收入。至于這些鋁制品，劉家人的海外公司買來后堆積在墨西哥、美國等地。整個鏈條如下圖所示。

貌似很有道理，但是疑點(diǎn)太多。根據(jù)這種說法，資金從銀行經(jīng)過劉家人最后流到忠旺，最后如何流回銀行？這一點(diǎn)就沒有搞清楚。另外，劉家人手中的資金都占用在鋁制品上面，拿什么還銀行？385億港幣已經(jīng)是個不小的數(shù)目，這個模式要持續(xù)下去，需要的資金不止385億。就算中國的銀行不差錢，貸款都是有期限的，到期不還如何交待？后來劉家人的鋁制品被美國政府查封，到現(xiàn)在都沒法變現(xiàn)，資金鏈?zhǔn)欠裨缭摂嗔?？為何直到現(xiàn)在還沒有爆雷？
  
針對以上疑問，渾水報(bào)告中做了若干猜測。其一是忠旺通過資本性支出輸送利益給劉家人去還銀行貸款，其二是通過土地融資拆東補(bǔ)西，但是這兩種說法都缺乏關(guān)鍵證據(jù)，沒有形成閉環(huán)。此后2018年3月Carson Block在自己的博客中說到，沒有人比我更懂中國，也沒有人比我更懂中國的銀行。劉家人借銀行的錢就沒有打算還。這些銀行是國有的，它們是中國政府非法補(bǔ)貼中國企業(yè)的工具。中國還縱容欺詐西方投資者。這些做法，超出了我們西方人的想象。這算是第三種說法吧？
  
Block的那篇文章中有一股怨氣，反映了在做空中國忠旺這件事情上，渾水失手了。渾水報(bào)告公布后，中國忠旺于第二天停牌。2015年8月12日中國忠旺發(fā)布了澄清公告，第二天恢復(fù)交易。此后股價(jià)一度下跌50%，但很快止跌回升，下一季度收復(fù)失地，不降反升。這么短的時(shí)間，渾水恐怕還來不及套現(xiàn)。

  二、沒有人比我更懂中國增值稅
  
渾水報(bào)告還說劉家人從中國忠旺以及中國政府騙取了增值稅出口退稅66億港幣，而且為了多退稅有意抬高出口價(jià)格。這就錯得離譜了。
  
渾水的說法是這樣的：
  
劉家人秘密擁有了三家中國境內(nèi)貿(mào)易公司（營口千象，大連立旺和大連博瑞新，均為音譯，筆者注），這三家公司出口忠旺的鋁制品給劉家人在墨西哥、越南、馬來西亞和美國營運(yùn)的企業(yè)，從而騙取了本該屬于忠旺以及中國稅局的66億港幣的增值稅退稅。忠旺本該拿到更多的增值稅退稅，因?yàn)樗隹诹?90億港幣的產(chǎn)品。但是由于它為了隱藏出口收入，把大部分出口變成了內(nèi)銷，只留下了161億港幣的出口收入，就沒有辦法拿到這么多出口退稅。另外，三家貿(mào)易公司有意抬高了出口鋁制品的價(jià)格，以便收到更多的退稅。中國海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示三家貿(mào)易公司出口鋁制品的每噸價(jià)格比兩類商品在墨西哥、越南和美國的進(jìn)口申報(bào)價(jià)格高出67%。
  
渾水根據(jù)不懂增值稅出口退稅。
  
中國的增值稅出口退稅，有生產(chǎn)型出口退稅和貿(mào)易型出口退稅之分。如果忠旺自產(chǎn)的產(chǎn)品直接出口，就適用生產(chǎn)型出口退稅，如果忠旺生產(chǎn)的產(chǎn)品先內(nèi)銷給貿(mào)易公司（例如大連立旺），由貿(mào)易公司出口，則適用貿(mào)易型出口退稅。不論那種方式，退稅的資金來源都是在價(jià)值鏈前端各環(huán)節(jié)繳納的增值稅，這是很透明的。生產(chǎn)商通過外貿(mào)公司出口，也是很常見的做法，定價(jià)時(shí)也會把出口退稅考慮進(jìn)去。有些外貿(mào)公司從生產(chǎn)商采購貨物的價(jià)格和向境外客戶出口貨物的價(jià)格基本持平，全部毛利都來源于從政府取得的出口退稅。沒有那個生產(chǎn)商會傻到定價(jià)時(shí)不考慮出口退稅，把這部分利潤平白無故地讓給貿(mào)易公司。渾水的報(bào)告看到忠旺把外銷變成了內(nèi)銷，就以為平白無故損失了出口退稅，真讓人無語。

  

渾水也不懂得貿(mào)易型出口退稅額與出口價(jià)格無關(guān)。貿(mào)易公司出口退稅，按其境內(nèi)采購貨物發(fā)票上顯示的增值稅額，全部或者部分退還。因此，大連立旺的退稅額只與其向忠旺采購的價(jià)格相關(guān)，與其出口銷售的價(jià)格無關(guān)。這一點(diǎn)，中國忠旺在2015年8月12日發(fā)布的《澄清公告》中已經(jīng)指出來了。

三、增值稅還有個退稅率？
  
渾水不明白，增值稅出口退稅的玄機(jī)在退稅率上。前面說過，出口退稅來源于價(jià)值鏈前端各環(huán)節(jié)繳納的增值稅。前端繳納的增值稅有全部退還的，也有部分退還的。全部或者部分退還是通過設(shè)置不同的退稅率來實(shí)現(xiàn)的。比如說，2011年時(shí)候，增值稅退稅率有17%，有13%，還有0%等等。考慮到當(dāng)時(shí)鋁制品增值稅的征稅率是17%，增值稅退稅率17%就意味著前端繳納的增值稅全部退還，13%意味著前端繳納的增值稅只有部分退還，0%的退稅率意味著出口環(huán)節(jié)免稅不退稅。按照當(dāng)時(shí)的規(guī)定，“其他鋁合金制條、桿”的的出口退稅率是0%，而“其他非工業(yè)用鋁制品(不包括鋁絲布、網(wǎng)、格柵及柵欄)”，“其他工業(yè)用鋁制品、其他鋁制結(jié)構(gòu)體及其部件(包括結(jié)構(gòu)體用的已加工鋁板、型材、管子及類似品)”、“鋁合金制非矩形的板、片及帶(厚度＞0.2mm)”等出口退稅率都是17%。因此，忠旺在做出口退稅籌劃時(shí)，最關(guān)鍵是避免出口退稅率為0%的“其他鋁合金制條、桿”，而將其加工成退稅率為17%的“其它鋁制品”來出口。后來，忠旺出口美國的托盤，就是享受17%的全額退稅。

  

中國的增值稅退稅政策很簡單?？茨愠隹跁r(shí)的實(shí)物狀態(tài)。如果是鋁條，就只免稅不退稅，如果是托盤，就全額退稅。加工程度越高，出口退稅率越高，這是出于鼓勵出口高附加值產(chǎn)品，擴(kuò)大境內(nèi)就業(yè)的目的。只要達(dá)到這個政策目的，別的都不管。至于出口以后，進(jìn)口方在國外拿這個托盤做什么，根本不管。你把它熔化了也罷，扔在太平洋里也罷，不影響退稅，前提是你收匯回來。忠旺這種做法沒有違反政策。
  
渾水根本不懂中國的增值稅出口退稅，不懂照樣說，反正西方投資者也不懂，扯的越離譜越有人信。由于不懂稅，就看不到在境外熔化鋁制品的這種做法有利可圖，是可持續(xù)的，看不到銀行貨款預(yù)期可以償還，反而舍近求遠(yuǎn)做了那么多猜測。一通猜測猛如虎，結(jié)果把自己繞暈了。

關(guān)于作者：Patrick Zhao,專注國際稅務(wù)30年，曾任職稅局、“四大”和外企，現(xiàn)專職從事國際稅務(wù)咨詢，服務(wù)過近百家知名客戶，著有《“走出去”企業(yè)稅務(wù)指南》?？赏ㄟ^以下圖片中的信息聯(lián)系作者。

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