【2020年03月19日】任澤平：做好應(yīng)對金融危機準備！啟動新基建 歐美經(jīng)濟衰退沖擊或更深遠

任澤平：做好應(yīng)對金融危機準備！啟動新基建 歐美經(jīng)濟衰退沖擊或更深遠

2020年03月19日

        全球疫情爆發(fā)之下，經(jīng)濟增速預(yù)期大幅放緩，引發(fā)人們對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。美聯(lián)儲罕見地在半個月的時間里兩次大舉降息，在此背景下，有關(guān)中國宏觀政策應(yīng)如何發(fā)力的聲音漸大漸雜，中國經(jīng)濟如何穩(wěn)增長成為市場關(guān)切。金融市場震蕩加劇，美股四次觸發(fā)熔斷，道瓊斯工業(yè)指數(shù)回吐自2017年特朗普就職以來錄得的所有漲幅，歐美股市進入技術(shù)性熊市，A股何去何從，維護金融穩(wěn)定任務(wù)艱巨。

　　針對近期的熱點問題，券商中國專訪了恒大研究院首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平，任澤平近期倡導(dǎo)“新基建”、提醒“我們正站在全球金融危機的邊緣”，引起業(yè)內(nèi)廣泛討論和資本市場較大反應(yīng)，他表示，疫情對全球經(jīng)濟影響程度取決于持續(xù)時間和擴散范圍，雖然中國戰(zhàn)“疫”初步勝利，但需防范二次輸入風(fēng)險，做好應(yīng)對全球金融危機的準備。

　　任澤平指出，全年中國的經(jīng)濟增速目標可以放寬在一個較大的區(qū)間內(nèi)，通過新基建等擴大內(nèi)需的方式應(yīng)對疫情和外圍影響的沖擊，防止經(jīng)濟運行滑出合理區(qū)間。最近的市場震蕩是對外圍市場的擔(dān)心，股市是經(jīng)濟信心、經(jīng)濟預(yù)期的晴雨表，中國經(jīng)濟韌性很足，潛力還沒有完全釋放出來。

　　金融危機是否到來

　　券商中國記者：全球疫情爆發(fā)之下，經(jīng)濟增速預(yù)期大幅放緩，股市大幅震蕩，在過去三周內(nèi)美股暴跌，累計跌幅超過30%，多個國家股市頻頻觸發(fā)熔斷，全球金融危機是否到來？

　　任澤平：美股、債券、商品甚至黃金都在拋售加劇，說明流動性危機——金融危機的前兆已經(jīng)出現(xiàn)，要做好應(yīng)對金融危機的準備，疫情全球大流行只是導(dǎo)火索，根源是全球經(jīng)濟、金融、社會的脆弱性。2008年國際金融危機至今，12年過去了，美國、歐洲主要靠量化寬松和超低利率，導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫、債務(wù)杠桿上升、居民財富差距拉大、社會撕裂、政治觀點激化、貿(mào)易保護主義盛行。

　　美國祭出的量化寬松政策和兩次降息，以及正在醞釀的萬億刺激計劃，說明已經(jīng)意識到了美國陷入了流動性危機中。美聯(lián)儲長期寬松的貨幣政策催生了美國股市延續(xù)近11年的史上最長牛市，但實際上，看似欣欣向榮的股市走高背后有著極大的風(fēng)險，金融游戲堆高了美股泡沫和企業(yè)債務(wù)，貨幣超發(fā)、投資者同質(zhì)化交易行為、上市公司發(fā)債股票回購是美股長牛的重要原因，現(xiàn)在音樂已經(jīng)停止，游戲已經(jīng)結(jié)束，在市場下跌時泡沫被刺破蘊藏著巨大風(fēng)險。

　　一是市場同質(zhì)化交易行為不斷增加。長期低利率壓低了養(yǎng)老基金、保險公司等機構(gòu)投資者的資產(chǎn)收益率，促使其將資金投向股市。量化交易、指數(shù)基金等被動投資逐漸盛行，增大了市場交易的同質(zhì)性。蘋果、微軟、亞馬遜等龍頭藍籌科技股市值占比持續(xù)上升，對指數(shù)影響顯著。處于牛市時，同質(zhì)化的交易行為快速推升股價，轉(zhuǎn)入熊市時，則會造成大規(guī)模拋售，市場流動性枯竭，陷入下跌螺旋。

　　二是部分上市公司通過發(fā)債加大杠桿進行股票回購和分紅，推升股價和估值。股票回購和分紅是美股持續(xù)走牛的重要原因，除了擁有大量現(xiàn)金的公司外，部分公司出于市值管理或投機套利的目的，通過發(fā)債的方式籌集資金回購股票，做大每股收益，推高股價。但是，一旦股價下跌，發(fā)債的企業(yè)將面臨巨大虧損和流動性短缺，企業(yè)財務(wù)狀況惡化，債務(wù)違約風(fēng)險上升，進一步壓低股價。

　　三是企業(yè)目前陷入了流動性危機，企業(yè)的高收益?zhèn)谀壳暗氖袌霏h(huán)境下很難發(fā)出去，加之疫情因素影響企業(yè)收入停擺，企業(yè)現(xiàn)金流面臨斷裂的風(fēng)險，這都是此前一系列寬松政策惹的禍，美國目前的大水漫灌無異于美國飲鴆止渴，是自廢武功之舉，也將全球經(jīng)濟拉進了金融危機的漩渦。

　　股市、債市等資本市場如果持續(xù)動蕩，可能引發(fā)商業(yè)銀行等金融機構(gòu)危機，導(dǎo)致金融體系流動性枯竭，明斯基時刻降臨，最終傳導(dǎo)并放大至實體經(jīng)濟，經(jīng)濟陷入嚴重的資產(chǎn)負債表衰退和債務(wù)—通縮循環(huán)。

　　券商中國記者：您之前提到“我們正站在新一輪全球經(jīng)濟金融危機的邊緣”，該如何看待當(dāng)前中國經(jīng)濟形勢？如何防止中國經(jīng)濟被拖入經(jīng)濟危機的漩渦？

　　任澤平：過去幾年中，中央推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，金融去杠桿精準拆彈，提前為預(yù)防風(fēng)險扎下了制度和改革的籬笆，保障了我國的金融安全。雖然過去金融去杠桿的爭議較大，反對聲音不少，但是當(dāng)金融危機真正來臨的時候，才凸顯出此前去杠桿穩(wěn)杠桿的重要性，凸顯出中央金融團隊的專業(yè)素質(zhì)和重壓下推動改革的意志，當(dāng)看客評頭論足容易，上手真刀真槍干難，打硬仗和打嘴仗是不同的?？梢钥闯觯谠谝咔楹屯鈬蛩氐碾p重影響下，中國的股市、債市運作相對平穩(wěn)，疫情防控和復(fù)產(chǎn)復(fù)工走在了全球前面，為經(jīng)濟盡早恢復(fù)常態(tài)化奠定了堅實的基礎(chǔ)。

　　但全球一體化的大背景下，中國難以獨善其身，疫情全球大流行和金融危機，將從產(chǎn)業(yè)鏈、貿(mào)易、外需、金融市場、大宗商品等渠道對中國進行傳導(dǎo)。因為傳導(dǎo)是有時滯的，目前國內(nèi)對全球經(jīng)濟金融危機的準備還不充分，現(xiàn)在還遠沒到宣告勝利的時候，疫情全球大流行之后的金融危機和各國經(jīng)濟衰退對中國的影響可能更深遠。2007年底美國次貸危機就開始爆發(fā)，但是由于影響時滯，直到2008年中國內(nèi)的出口訂單和外需才大幅收縮，金融市場暴跌。所以，我們強調(diào)要“做好應(yīng)對全球經(jīng)濟金融危機的充分準備”，沒準備是危，有準備是機。

　　當(dāng)前疫情較為嚴重的海外國家為日本、韓國、歐盟(意大利)、美國，均是中國重要的貿(mào)易伙伴國，日韓疫情對我國中間件、零部件影響較大，主要體現(xiàn)在生產(chǎn)材料、設(shè)備等方面；歐美疫情除了對我國中間件、零部件影響較大外，更重要的是影響最終消費、外需與投資，因此，目前四大疫情受災(zāi)地區(qū)對我國生產(chǎn)要素、資本供給、最終消費均產(chǎn)生沖擊。

　　我國的外需會大幅萎縮，這對一些出口企業(yè)將形成極大的沖擊，國外的訂單大幅減量，就需要我們在防控疫情和全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工的基礎(chǔ)上，擴大內(nèi)需，減少失業(yè)率，對企業(yè)減稅降稅，幫助疫情中的企業(yè)渡過難關(guān)。

　　實際上，留給美國的時間不算充裕，正確的應(yīng)對方式是盡快控制疫情，以短期代價換取長期勝利，然后以財政政策為主、貨幣政策為輔來穩(wěn)增長。

　　中國該如何應(yīng)對

　　券商中國記者：如何看待近期中國央行的一系列舉措？這次疫情給我們帶來了什么？

　　任澤平：當(dāng)前中國金融體系目前尚沒有出現(xiàn)嚴重的流動性危機，央行近期采取了定向降準、加大對小微企業(yè)信貸支持力度等方式釋放流動性，通過穩(wěn)預(yù)期的方式，紓困中小企業(yè)，保持了戰(zhàn)略定力，體現(xiàn)了大國金融監(jiān)管機構(gòu)的專業(yè)素養(yǎng)。

　　反之，美聯(lián)儲的大水漫灌，短期可能會解決經(jīng)濟一時的困局，但長期來看，埋下了諸多隱患，貨幣超發(fā)導(dǎo)致債務(wù)過高、股市泡沫堆砌、財富差距進一步拉大，這都將削弱制造業(yè)的基礎(chǔ)，讓過度消費模式走的越來越遠。在當(dāng)前的關(guān)鍵時點，我們需要把握的是，在危險和恐慌中找到機遇，借此機會擴大改革開放，建設(shè)多層次資本市場，改善收入分配和社會治理，一旦這些舉措落實到位，國運就來了。

　　券商中國記者：要采取哪些舉措來全面應(yīng)對疫情和外圍因素對中國經(jīng)濟帶來的影響？

　　任澤平：當(dāng)前全球經(jīng)濟金融社會脆弱性的根源是過去長期的貨幣超發(fā)和低利率，因此這一次應(yīng)對要避免飲鴆止渴，以貨幣政策為輔、財政政策為主，2020年的財政政策要更積極，平衡財政轉(zhuǎn)向功能財政，上調(diào)赤字率和專項債發(fā)行規(guī)模，支持減稅和新基建，放水養(yǎng)魚，擴大內(nèi)需，財政政策應(yīng)承擔(dān)更大責(zé)任，解決貨幣政策難以解決的結(jié)構(gòu)性問題。

　　第一，適度擴大赤字尤其是中央財政赤字，赤字率可突破3%，為減稅降費和增加支出穩(wěn)基建騰出空間。當(dāng)前人口流入地區(qū)的交通、教育、醫(yī)療等基礎(chǔ)設(shè)施投資可以適度超前，既能穩(wěn)增長，也能提高人民生活水平。

　　第二，增加專項債額度，從2019年的2.15萬億上調(diào)至3.5萬億。重點投向基建，尤其新基建，乘數(shù)效應(yīng)、外部效應(yīng)和帶動效應(yīng)強。

　　第三，優(yōu)化減稅降費方式，從當(dāng)前主要針對增值稅的減稅格局轉(zhuǎn)為降低社保費率和企業(yè)所得稅稅率，提升企業(yè)獲得感，真正讓企業(yè)和老百姓得實惠。

　　第四，增加國有企業(yè)利潤上繳比例，避免財政收入增速下行背景下地方政府出現(xiàn)“亂收費”等惡化營商環(huán)境的行為。

　　第五，削減民生社保之外的開支，精簡機構(gòu)人員，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，提高財政支出效率。

　　第六，改革財政體制，給地方放權(quán)，穩(wěn)定增值稅中央和地方五五分成，落實消費稅逐步下劃地方。

　　同時，兩會報告中，全年中國的經(jīng)濟增速可以放寬在一個較大的區(qū)間內(nèi)，適時啟動“新基建”。

　　在貨幣政策方面，通過小幅、高頻、改革的方式降息，引導(dǎo)實際利率下行。疏通利率傳導(dǎo)機制，改善流動性分層，提高民營企業(yè)和中小微企業(yè)在貸款中的比重。通過通脹預(yù)期管理、財政定向補貼、增加生豬供應(yīng)等解決CPI上漲對低收入人群產(chǎn)生的負面影響。

　　另外，放開汽車、金融、能源、電信、電力等基礎(chǔ)領(lǐng)域及醫(yī)療教育等服務(wù)業(yè)市場準入，培育新的經(jīng)濟增長點；深化國企改革，以黑貓白貓的實用主義標準，落實競爭中性和所有制中性，消除所有制歧視；建立居住導(dǎo)向的新住房制度和長效機制，關(guān)鍵是人地掛鉤和金融穩(wěn)定；大力發(fā)展多層次資本市場，從間接融資到直接融資，發(fā)展PE、VC等；以注冊制改革為抓手，完善多層次資本市場配套制度，從根本上解決中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的融資問題；當(dāng)務(wù)之急是調(diào)動地方政府和企業(yè)家積極性，給地方官員新的激勵機制，給民營企業(yè)家吃定心丸。

　　券商中國記者：受外圍因素和疫情的影響，我國資本市場波動加大，如何看待A股走勢？

　　任澤平：資本市場在支持實體經(jīng)濟、幫助企業(yè)渡過難關(guān)方面發(fā)揮了很大的作用，前一段時間A股大跌已經(jīng)消化了國內(nèi)疫情的影響，最近的市場震蕩是對外圍市場的擔(dān)心，但相比歐美股市，A股跌幅較小，這是對我國抗疫初顯成效的肯定。

　　股市是經(jīng)濟信心、經(jīng)濟預(yù)期的晴雨表，中國經(jīng)濟韌性很足，潛力還沒有完全釋放出來。隨著企業(yè)的陸續(xù)復(fù)工，多項舉措的順利落地，中國經(jīng)濟會回到正常的發(fā)展通道。但是，要高度重視疫情的二次傳染風(fēng)險，做好應(yīng)對全球經(jīng)濟金融危機的充分準備，目前還不能大意。

　　為何要啟動新基建

　　券商中國記者：您提出要擴大內(nèi)需，啟動新基建，“新”在哪里？

　　任澤平：要實現(xiàn)全年兩個翻番的小康目標，中國經(jīng)濟就要在三四季度發(fā)力，目前外需受限，能夠有所作為的就是要擴大內(nèi)需，避免出現(xiàn)經(jīng)濟危機和失業(yè)率上升的情況。過往經(jīng)驗告訴我們，疫情對消費的沖擊比對生產(chǎn)的沖擊更大，旅游、住宿、酒店等消費大項的恢復(fù)往往比生產(chǎn)要慢一個季度，企業(yè)很快就能開工，但開工后消費跟不上，外需不給力，就容易造成庫存積壓和企業(yè)經(jīng)營壓力。當(dāng)前最簡單有效的辦法就是新基建，這包括了5G、人工智能、數(shù)據(jù)中心、互聯(lián)網(wǎng)等科技創(chuàng)新領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施，以及教育、醫(yī)療、社保等民生消費升級領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施。

　　區(qū)別于老基建，新基建有著新未來和新的發(fā)展理念，共有五“新”：

　　一是新的領(lǐng)域。調(diào)整投資領(lǐng)域，在補齊鐵路、公路、軌道交通等傳統(tǒng)基建的基礎(chǔ)上大力發(fā)展5G、特高壓、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、城際高速鐵路和城際軌道交通、大數(shù)據(jù)中心、新能源汽車充電樁、教育、醫(yī)療等新型基建。以改革創(chuàng)新穩(wěn)增長，發(fā)展創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)，培育新的經(jīng)濟增長點。

　　二是新的地區(qū)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)最終是為人口和產(chǎn)業(yè)服務(wù)的。2019年中國城鎮(zhèn)化率為60.6%，而發(fā)達國家平均約80%，中國還有很大空間，但城鎮(zhèn)化的人口將更多聚集到城市群都市圈。我們預(yù)測，到2030年中國城鎮(zhèn)化率達71%時，新增2億城鎮(zhèn)人口的80%將集中在19個城市群，60%將在長三角、粵港澳、京津冀等7個城市群。未來上述地區(qū)的軌道交通、城際鐵路、教育、醫(yī)療、5G等基礎(chǔ)設(shè)施將面臨嚴重短缺，在上述地區(qū)進行適度超前的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠最大化經(jīng)濟社會效益。對人口流入地區(qū)，要適當(dāng)放松地方債務(wù)要求，不搞終身追責(zé)制，以推進大規(guī)模基建；但對人口流出地區(qū)，要區(qū)別對待，避免因大規(guī)模基建造成明顯浪費。

　　三是新的主體。要進一步放開基建領(lǐng)域的市場準入，擴大投資主體，尤其是有一定收益的項目要對民間資本一視同仁。事實上華為、阿里、騰訊等企業(yè)已經(jīng)大力投入新基建。

　　四是新的方式?；ㄍ顿Y方式上要規(guī)范并推動PPP，避免明股實債等，引進私人資本提高效率，拓寬融資來源。新基建需要新的配套制度變革，新基建大多屬于新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)，需要不同于舊基建的財政、金融、產(chǎn)業(yè)等配套制度支撐。財政政策方面，研發(fā)支出加計扣除，高新技術(shù)企業(yè)低稅率；貨幣金融政策方面，在低息融資、專項貸款、多層次資本市場、并購、IPO、發(fā)債等方面給予支持；產(chǎn)業(yè)政策方面，納入到國家戰(zhàn)略和各地經(jīng)濟社會發(fā)展規(guī)劃中。

　　五是新的內(nèi)涵。除了硬的“新基建”，應(yīng)該還包括軟的“新基建”。近年我國經(jīng)濟社會領(lǐng)域“疫”情頻發(fā)，先后遭遇2015年股災(zāi)、2018年中美貿(mào)易摩擦、2019年民營經(jīng)濟離場論、豬價大漲、2020年新冠疫情等重大挑戰(zhàn)。在看到我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得積極成效，經(jīng)濟社會發(fā)展趨勢向好的同時，也要看到出一些政策一刀切層層加碼、部分領(lǐng)域改革進程緩慢、民生投入不足、科技創(chuàng)新短板等問題。暴露出的問題反映了深層次體制機制改革的緊迫性提升。

　　應(yīng)加強軟的“新基建”：補齊醫(yī)療短板改革醫(yī)療體制、加強應(yīng)急醫(yī)療體系建設(shè)、加大知識產(chǎn)權(quán)保護力度、改善營商環(huán)境、大幅減稅降費尤其社保繳費費率和企業(yè)所得稅、落實競爭中性、建立居住導(dǎo)向的新住房制度和長效機制、建立新激勵機制調(diào)動地方政府和企業(yè)家積極性等。

　　事情越到后面，市場才會越能認識到我們提出的新基建、全球金融危機的意義。這些年我們系統(tǒng)跟蹤研究了全球歷次大危機的根源、傳導(dǎo)路徑和影響機制，歷史不會重復(fù)自己，但壓著相似的韻腳，背后深層次的邏輯機制是相同的

　　新基建會不會成為四萬億重來

　　券商中國記者：對于新基建，市場上有不同的聲音，有人認為新基建的過度刺激會成為經(jīng)濟發(fā)展過程中的不確定因素。

　　任澤平：對于新基建，不少專家學(xué)者爭議很大，這種討論是客觀理性的。但過去一段時間，中國資本市場的投資者為新基建投了贊成票，中央地方也多次點名要發(fā)力新建，已經(jīng)在爭議中形成了共識。

　　不少人擔(dān)心新基建會成為四萬億，我也多次強調(diào)，新基建要防止“新瓶裝舊酒”“重走老路”“四萬億重來”，避免淪為又一次純粹貨幣超發(fā)的飲鴆止渴。

　　回望四萬億推出之時，擴大內(nèi)需是對的，但問題是出手太快太重，給中國經(jīng)濟長期發(fā)展帶來了很多的負擔(dān)和代價，也推高了資產(chǎn)價格泡沫，引發(fā)了產(chǎn)能過剩，試想當(dāng)年若有節(jié)奏、有規(guī)劃的推出四萬億，是否結(jié)果會有所不同。

　　可以參考1998年亞洲金融危機和特大洪水災(zāi)害期間實施的以增發(fā)長期建設(shè)國債為主的持續(xù)溫和的積極財政政策，平均每年增發(fā)1000億元國債，七年間共發(fā)行約9000億元，沒有進行短期大規(guī)模的強刺激，既能穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)，也避免了對市場預(yù)期和微觀主體的過度干預(yù)。此次搞新基建，就是要做好科學(xué)規(guī)劃，把握好改革節(jié)奏和力度，不能短期大規(guī)模刺激，但當(dāng)前的經(jīng)濟現(xiàn)狀也不能不刺激。

　　特別需要說明的是，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不能光算短期賬，比如修高速路，若光看賬面收費營收，肯定是虧損的，但它提高了運輸效率，助力了當(dāng)?shù)厝罕姷纳畛鲂?，降低了企業(yè)的運輸成本，提高了中國制造業(yè)的強大競爭力，這種外部效益是賬面營收無法統(tǒng)計的。我們發(fā)力新基建，可以超前布局5G、人工智能等，對于中國經(jīng)濟長期發(fā)展有好處，我國是多個領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施超前布局的受益者，比如互聯(lián)網(wǎng)，比如高鐵等，領(lǐng)先全球?qū)崿F(xiàn)了超車。尤其當(dāng)前大宗商品暴跌，原油價格下挫，我們在此時發(fā)展新基建，成本低，效果好，何樂不為。

　　券商中國記者：減稅降費、疫情等因素導(dǎo)致企業(yè)盈利狀況惡化，國家稅收收入減少，財政收入整體大幅下降，剛性支出卻在增加，比如防控疫情，搞新基建，錢從哪里來？

　　任澤平：的確，大家擔(dān)心現(xiàn)在財政的壓力很大，地方財政，尤其去年都是負增長，入不敷出。沒有錢怎么投基礎(chǔ)設(shè)施？我有個建議，要突破赤字率，財政赤字到3.5%、4%都沒有關(guān)系，但我覺得不是一個數(shù)的概念，而是一種理念，究竟是要保財政還是保增長。

　　政府要當(dāng)整個國民經(jīng)濟社會發(fā)展的大家，而不是財政的小家。如果經(jīng)濟不好的時候，還要保證自己財政的平衡，一定會收過頭的稅，甚至各種非稅收入。但一定需要厘清的是，一國財政是建立在自身經(jīng)濟實力基礎(chǔ)之上的，目的就是要熨平經(jīng)濟波動，為企業(yè)和居民服務(wù)，只要中國經(jīng)濟繁榮發(fā)展，人民安居樂業(yè)，就不愁財政。財政不是出納和會計，是公共政策，算大賬不算小賬。

來源：東方財富網(wǎng)（http://finance.eastmoney.com/a/202003191425100362.html）