衰退的篝火與希望之光

中國(guó)的思維辯證法，深刻的體現(xiàn)在我們的構(gòu)詞造句中，明顯的例證就是“危機(jī)”，“?！敝皺C(jī)”也，而其中思辨意識(shí)大概是中國(guó)人在華爾街的投資水平總體不差的原因之一。今天我們將會(huì)以此思維為起點(diǎn)，就我們衰退的前景和繁榮的下一幕做些許展望。
ONE
衰退的前景
我們?nèi)ツ觊_(kāi)始對(duì)今年的金融市場(chǎng)做悲觀展望以來(lái)，一直都沒(méi)有改變觀點(diǎn)。當(dāng)然，其中有不少看起來(lái)難以置信的判斷標(biāo)準(zhǔn)。比如之前的判斷認(rèn)為需要滬深300到3500，需要人民幣匯率到7.3……等等，認(rèn)為滿足這些條件才是參與權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，這些判斷具體邏輯在之前都有說(shuō)過(guò)，那么現(xiàn)在為什么要轉(zhuǎn)變預(yù)期呢？因?yàn)樗ネ说膩?lái)臨，恰恰導(dǎo)致邏輯條件的改變。
和大家的想法恰恰相反，我認(rèn)為衰退的來(lái)臨未必是牛市的開(kāi)始，但大概是熊市的終結(jié)。也就是說(shuō)之前的悲觀看法，背景判斷恰恰不是衰退來(lái)臨，而是衰退將至而未至。而這個(gè)過(guò)程中將會(huì)無(wú)法讓央行痛下決心推升經(jīng)濟(jì)，同時(shí)整個(gè)社會(huì)卻會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)吞噬存量現(xiàn)金流，而不斷壓制資產(chǎn)價(jià)格。
所以，最危險(xiǎn)的情景，并不是衰退，而是衰退之前的央行無(wú)所謂做（無(wú)法作為）。

TWO
找到病根才能下藥
衰退也好、滯脹也好、通脹也好、過(guò)熱也好，在周期明確后資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)是好預(yù)期的，而最難掌握的則是什么時(shí)候切換到了下一個(gè)周期。
周期切換的若有若無(wú)，資產(chǎn)價(jià)格寬幅震蕩，而投資則會(huì)陷入往返跑的怪圈無(wú)法自拔。
最近，金融市場(chǎng)多次定價(jià)衰退，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)多次定價(jià)通脹依舊，所以體現(xiàn)在資產(chǎn)上是什么呢？就是大幅度的波動(dòng)，而如果采用的短頻周期則會(huì)是不斷的止損，而如果是超長(zhǎng)周期則可能因此遭受不小的虧損。
我們以治病為例，很多時(shí)候病因剛剛萌發(fā)苗頭時(shí)，下藥無(wú)法達(dá)到病灶，反而傷及常體。這時(shí)候最好的辦法是什么呢？恰恰是什么都不做，任其發(fā)展以便癥狀凸顯，從而能針對(duì)下藥，不用打草，自有蛇出。
而這次是什么樣的情況讓整個(gè)圖景更加清晰呢？其一是中國(guó)發(fā)布的7月份社融數(shù)據(jù)，出乎意料差的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)正在衰退，居民杠桿正在收縮；其二則是美國(guó)的紐約制造業(yè)指數(shù)，下跌到-31.3。
所以，或許大家都知道病根在哪，但是央行缺乏下手的理由，那么現(xiàn)在這樣的數(shù)據(jù)給了中國(guó)央行下手的理由，并且已經(jīng)行動(dòng)。
最后的問(wèn)題，則是美聯(lián)儲(chǔ)是否依然把通脹作為其最大風(fēng)險(xiǎn)，我想8月下旬的杰克遜霍爾年會(huì)將會(huì)得到些許信號(hào)，其表態(tài)將會(huì)說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)究竟把“通脹”O(jiān)R“衰退”視為病因。
THREE
衰退前景變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
作為宏觀投資，我想其中最大的特點(diǎn)是在于跨資產(chǎn)類(lèi)別組合的聯(lián)系共振。所以，宏觀資產(chǎn)類(lèi)別的差異變動(dòng)是投資落腳的關(guān)鍵。哪怕是金融危機(jī)，所有資產(chǎn)的下跌速度不同，產(chǎn)生的相對(duì)強(qiáng)弱也是我們投資的機(jī)會(huì)。
因此，很多時(shí)候，那類(lèi)資產(chǎn)上漲只是我們關(guān)注點(diǎn)之一，其變動(dòng)速度是關(guān)注點(diǎn)之二。如果進(jìn)一步考慮，其變動(dòng)速度的二階變化，也能以金融投資的角度表達(dá)觀點(diǎn)并且最終實(shí)現(xiàn)盈虧。
我們處在央行金融寬松的預(yù)期（中國(guó)甚至再次切實(shí)行動(dòng)開(kāi)始），以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然會(huì)繼續(xù)衰退的二重矛盾中，這樣的矛盾是預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的差異，而這樣的差異才是金融危機(jī)的潛在因素進(jìn)一步發(fā)酵（通常源于過(guò)熱治理）以及泡沫擴(kuò)張到非理性（通常源于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢于預(yù)期）的政策性原因。
各個(gè)國(guó)家都希望進(jìn)行逆周期調(diào)控，以滿足保持經(jīng)濟(jì)在相對(duì)低波動(dòng)的合理區(qū)間以完成周期演進(jìn)，但是似乎總是失敗，畢竟央行的眼光亦不可能棄置當(dāng)前的困境不顧，越過(guò)山頂去治理“未來(lái)的經(jīng)濟(jì)困境”。
那么，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)衰退，以及央行開(kāi)始寬松的預(yù)期之下，首先將會(huì)是利率下降的預(yù)期，并且這個(gè)預(yù)期將會(huì)引導(dǎo)央行繼續(xù)下調(diào)利率，這個(gè)過(guò)程中以利率為核心的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)預(yù)期將衍射并形成以下結(jié)構(gòu)：
在中國(guó)將會(huì)表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、1000指數(shù)強(qiáng)于50指數(shù)以及上證指數(shù)；
在美國(guó)將會(huì)表現(xiàn)為納斯達(dá)克指數(shù)強(qiáng)于標(biāo)普500以及道瓊斯指數(shù)；
在商品端將會(huì)演變?yōu)楦吖┙o彈性的商品下跌飛速；
在債券端將會(huì)表現(xiàn)為高信用溢價(jià)的逐步收窄；
匯率端可能表現(xiàn)為澳元相對(duì)于美元的繼續(xù)弱勢(shì)（哪怕美國(guó)有降息預(yù)期）；
在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)端將會(huì)表現(xiàn)為高現(xiàn)金流低負(fù)債企業(yè)的估值溢價(jià)逐步降低。
……
以上是一個(gè)經(jīng)濟(jì)場(chǎng)景中的各個(gè)局部刨面圖，而資產(chǎn)價(jià)格也將會(huì)是在這個(gè)刨面圖的場(chǎng)景中以方向有序而軌跡無(wú)序的方式前進(jìn)，當(dāng)然不可避免的是，越是細(xì)分的資產(chǎn)類(lèi)別，其受到的非宏觀因素影響也越大，而其軌跡偏離也越大。而這個(gè)偏離度，通常就是我們所說(shuō)的阿爾法。

FOUR
當(dāng)前潛在的問(wèn)題和威脅
并不是所有的問(wèn)題都一定會(huì)產(chǎn)生后果，有些問(wèn)題在王朝滅亡后依然沒(méi)有解決。所以，事實(shí)上很多的問(wèn)題都在一定階段是被掩蓋的，并且這樣的掩蓋在經(jīng)濟(jì)治理中尤為常見(jiàn)。比如明朝對(duì)朱姓豢養(yǎng)造成巨大財(cái)政負(fù)擔(dān)、明朝對(duì)東林黨縱容造成的國(guó)家稅收結(jié)構(gòu)扭曲、美國(guó)以無(wú)限量化寬松問(wèn)題所掩蓋的償付能力衰減。
所以，我們之前擔(dān)心的很多問(wèn)題，具體明白哪些是其周期的伴生尤為重要。比如我們之前對(duì)解決居民部門(mén)債務(wù)問(wèn)題說(shuō)到過(guò)，推升通脹那么降低債務(wù)在居民部門(mén)收入的占比即可，其代價(jià)是貧富差距擴(kuò)大。但是假如，我們選擇了那條路，那么居民部門(mén)債務(wù)就會(huì)伴隨著資產(chǎn)價(jià)格快速上升而得到解決，那么我們?cè)谒ネ酥芷谥凶顬槠惹袚?dān)心的居民部門(mén)債務(wù)問(wèn)題就反而不那么重要了；而另外一些問(wèn)題，則是周期無(wú)法解決的問(wèn)題，比如說(shuō)稅務(wù)制度。
朱镕基稅改至今，過(guò)去了30年，隨著社會(huì)階段變化，其中的刺激性部分似乎跟隨者衰減并顯現(xiàn)出了問(wèn)題。所以，我們接下來(lái)如何解決其效能退化帶來(lái)的問(wèn)題，比如土地出讓減少帶來(lái)的地方政府債務(wù)問(wèn)題，則是周期輪轉(zhuǎn)所難以解決的問(wèn)題。
但是這樣的問(wèn)題，并不會(huì)阻礙周期的更迭，其表現(xiàn)形式依然是體現(xiàn)于資本在不同社會(huì)性質(zhì)主體的流轉(zhuǎn)效率。比如當(dāng)年國(guó)企改革，更多的體現(xiàn)為私進(jìn)公退，而十八大以來(lái)，則更多體現(xiàn)為公進(jìn)私退。
這樣的問(wèn)題，參與周期的更迭，并且會(huì)對(duì)具體投資起到一個(gè)放大的作用，比如沒(méi)有股權(quán)分置改革那么不會(huì)有07年那么大的牛市，但是07年無(wú)論如何依然會(huì)是一個(gè)大牛市。
具體到投資層面來(lái)看，為什么我們關(guān)心經(jīng)濟(jì)周期演進(jìn)過(guò)程？明白這個(gè)過(guò)程，會(huì)自然地解決那些過(guò)去所擔(dān)心的問(wèn)題，會(huì)比關(guān)心一些更加宏大且影響深遠(yuǎn)的問(wèn)題更具有現(xiàn)實(shí)意義。
或許，我們?cè)谶M(jìn)入下一個(gè)周期中，現(xiàn)有的一些問(wèn)題有些被自然解決了，更多的被周期的輪轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)的刺激所掩蓋。但是當(dāng)前，我認(rèn)為：
1.股市沒(méi)有那么悲觀了
2.商品的下跌會(huì)隨著衰退進(jìn)一步加深
3.利率下降以及其對(duì)應(yīng)的投資結(jié)構(gòu)將能有所裨益
至于更深層次的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，不是我這樣的投機(jī)客所能理解，所適合探討的問(wèn)題了。

END


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