最后的沖擊

美聯(lián)儲強硬的態(tài)度、打崩了債券、股票、歐元、日元、英鎊……打崩了金融世界中的一切。今年4月后A股協(xié)同全世界的風險資產(chǎn)反彈，所建立的美國衰退的預期在最新的CPI數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲的強硬發(fā)言之下?lián)舻梅鬯椤Ｒ磺?，又回到了本應該的運行軌跡。
ONE
金融市場的“本來”與“應該”
我們之前說到過，金融市場賺錢，無非賺交易對手、公司成長、央行和財政的錢。但是，無論賺誰的錢，利潤來源都是錯誤定價。巴菲特說“價格低于價值”、索羅斯說“反身性”、技術分析說“超買超賣”，所表達的東西，無非就是價格錯了，那么我下注它應該回到本來的位置上去，這個過程產(chǎn)生利潤。
那么究竟什么是宏觀角度的錯誤定價呢？你預期國家應該要降息，股市漲到4000點，這叫“應該”，但是國家沒降，甚至縮量續(xù)作了MLF，這叫“本來”。國家不只沒有降息，而且收縮了貨幣，那么你的“應該”，就是錯的，就應該止損。止損，這就是我們在15號發(fā)布MLF時做的事情。
那么當然，如果國家真的降息了，你的判斷是對的，自然風險資產(chǎn)的價格會按照你的預期去走，“本來”的價格逐漸靠近你的判斷，這時做的就是“持盈”。
因此，我們所做的每一項投資決策，不管無論承認與否，都包含了自己的假設前提。區(qū)別不過在于，你是否認識的你的假設前提是什么，以及什么時候是證明你的判斷是錯的。當上面兩個問題都沒有明確意識到，我想那么不過是人云亦云的“價值投資”。


TWO
偶然與必然
宏觀的視角，因為更加宏大，所以能夠擁有更好的確定性。這樣的確定性就類似“長期來看我們都死了”這樣的正確而無用。
正確，是因為我們都會死，無用，是因為這樣的判斷對我們的決策沒有任何意義。
下面一個宏觀視角，大概是大家都聽過的“美林時鐘”，一個周期大概8年，因為有了更具體的時間段，似乎給了我們指導的投資框架，并且確實有效的提高了我們的勝算。
為了更加明確可行，那么又總結出來了60年為尺度的康德拉耶夫周期，細分為4個庫茲涅茨周期，庫茲涅茨周期再次細分為2個朱格拉周期……直到最小的基欽周期，僅僅2-4年。
因此，宏觀投資的目的，并不是明確方向，更多的是明確在特定時間的方向。舉個例子，以宏觀角度來看，后續(xù)我們一定會迎來復蘇周期，那么股票市場一定會有非常好的回報。但是究竟什么時候我們買入股票，本質(zhì)上來說就是加入時間判斷，加入了對什么是底部區(qū)間的判斷。
那么，不管是在中國央行調(diào)節(jié)準備金后加大做空人民幣，或者是日本入市干預日元后加大日元做空頭寸，本質(zhì)就是源于必然和偶然的判斷。
我們無法判斷國家和政府會出什么樣的措施，但是政府出來一個政策后，我們大體能夠判斷這個政策會產(chǎn)生多大的效果。比如，一個病人（經(jīng)濟）發(fā)燒40°，但是醫(yī)生（政府）依然在給他吊鹽水，那么我想判斷病情會繼續(xù)惡化并不是非常困難的事情。
因此，必然的是當前的經(jīng)濟會按照宏觀要素繼續(xù)走向它該去的地方，偶然的則是政府會出臺什么樣的政策，然后我們需要做的不過是判斷政策究竟能夠起多大用處。
所以，任何市場一定都是政策市，但是任何市場的表現(xiàn)是政策和市場本身互動的結果。全球概莫能外，因此我們只看政策就決策行不通，因為政策未必能扭轉市場，但是不看政策就決策也行不通，畢竟政策切實的影響著經(jīng)濟的運行。
所以，分析真正的難點大概是如何找到這個平衡點而已，這也才是我們?yōu)槭裁葱枰鄬W習哲學和歷史而不是金融學和經(jīng)濟學的原因。
THREE
為什么那么多人抱有樂觀情緒
“悲觀者正確，樂觀者賺錢”，這個大概是最近最能安慰人的一段話。但是正如之前的文章所說，如果你在1989年買了日本的房子和股市，并且用了杠桿有了負債，那么你一輩子賠在里面，至今無法翻身。如果你在07年買了股票，那么很多股票依然沒有回本，加上2010-2012的大通脹，你的資產(chǎn)已經(jīng)稀釋了不知道多少倍。
但是，很多“投資箴言”都是用美國來做基準，而因此忽視了我們自身所面對的風險。另外一方面，讓人感到慰藉的謊言總是傳播的比那些能夠讓人成長的“現(xiàn)實”更加廣泛。
畢竟，誰愿意虧了錢還要再遭受自我反省過程中的精神摧殘呢？
但是！就算是心心念念的美股市場，1929-1933大危機中，股票下跌85%以上是常態(tài)；在1973年到1980年的7年中，標普指數(shù)都沒有突破新高，而如果你是1990年初買的日本股票，32年后的今天，你依然還在虧損30%。
因此，沒有經(jīng)過削骨剜心痛苦之后的樂觀，或許是源自不假思索的盲目相信。
而另外一個原因，則是我們希望用短暫的歷史來總結一切。之前看到的很多次路演中，我們金融機構使用的數(shù)據(jù)都基于以下判斷：

• 美國收益率曲線倒掛就開始降息
  
  
• 美國衰退的擔憂將會讓美國停止加息
  
  
• 中國的股票市盈率低于歷史98%的時間
  
  

以上數(shù)據(jù)的最大問題在于，都是歸納法，而且第一第二個前提都是使用的歸納法時間甚至是從上一個美元超大的貶值周期開始的，即2002開始。我們?nèi)绻褧r間倒回1980年代，就會發(fā)現(xiàn)為了遏制通脹美聯(lián)儲曾經(jīng)把利率上調(diào)到20%，并且忍受了長達兩年的深度衰退。那么，我們又憑什么認為現(xiàn)在不會重演80年代的舊事？
當然，樂觀來源于此，同樣的如果你是處于1940S的美國投資者，使用歸納法得到的結論，則是股票就是垃圾。
因此，我們的“信念”會不會僅僅是幾十年歷史總結出來的“執(zhí)念”呢？

FOUR
美聯(lián)儲的行事邏輯和歷史經(jīng)驗
萬物都有行事邏輯，在邏輯之下，很多東西就不再是概率，而是“因果”。
但是，“邏輯”不代表“理性”。對個人的最優(yōu)選擇，未必是群體的最優(yōu)選擇，這個叫做合成謬誤。
比如，茅臺的股東們，股價下跌到了1500，大家都不賣，甚至再買，無疑是最好的結果。但是，只要你不確定別人一定不會賣，那么在泥沙俱下時，你也只能賣。
人類社會的發(fā)展，群體層面基本從未克服過“囚徒困境”，所以人類歷史是一路“錯誤”的走到了“正確的現(xiàn)在”。
因此，美聯(lián)儲或許未必“理性”，但是必然有行事“邏輯”。
比如：在極低的通脹，極高的失業(yè)率，同時伴隨著極高的利率。我們想象這樣一個環(huán)境，你是美聯(lián)儲主席，你有任何可能繼續(xù)加息嗎？你必然降息，這個就是行事邏輯。
當然，更多的時候我們面臨的是兩難選擇，比如現(xiàn)在美國面臨的是就業(yè)下降和通脹高企，因此大家才會幻想美聯(lián)儲提前衰退而開始放水。假如美國經(jīng)濟欣欣向榮，但是通脹高企，那么加息必然加大力度，而那樣的確定性在3、4、5月，因此我們那時候做空股指。
但是，假如你在3、4、5月份時候就認為美聯(lián)儲會停止加息，那么大概是自身貪欲蓋住了對美聯(lián)儲行事邏輯的判斷。
因此，我們現(xiàn)在要判斷什么時候美聯(lián)儲停止加息，最簡單的兩個辦法：

• 聽它說
  
  
• 看它所關心的問題能否得到緩解
  
  

如果，你愿意承擔一些風險做左側交易，那么可以關注第二條；如果你希望盡可能安全做右側交易，那么關注第一條。
如果你想虧錢，那么蒙住眼睛和耳朵，然后瘋狂批評美聯(lián)儲的政策“毫無道理”，然后你就會因為它的“錯誤政策”付出代價。
那么，現(xiàn)在美聯(lián)儲遇到的是80年代以來從未有過的高通脹，必然要拋棄過去20年的短期經(jīng)驗。因此，對于美聯(lián)儲的歷史經(jīng)驗參考維度，就必須突破過去20年的約束。
當然，更能穿越歷史迷霧的辦法，就是假設你是美聯(lián)儲主席，你會如何解決當前的困境。這樣，你將會發(fā)現(xiàn)似乎世界第一強國的貨幣之王，也并不是如此隨心所欲和為所欲為。當他只有唯一的選擇時，這就是投資的確定性。
FIVE
最后的沖擊
本次標題最后的沖擊，寫的是美聯(lián)儲的加息帶來的影響，因此帶有預判的性質(zhì)。只要是判斷，就可能是錯誤的，無非是發(fā)現(xiàn)錯誤后改正就行。因此，或許我在寫下這篇文章時決意準備杠桿多頭買入股票，但是卻在12月份止損翻多。并且，我不會為此有任何懊惱，所以，邏輯而非結論才是真正重要的。
美聯(lián)儲，或者說任何央行關注的問題無非就是經(jīng)濟、就業(yè)和通脹的問題，進入全球貿(mào)易后額外關注匯率問題。因此，我們從這么幾個維度就能看到央行能做什么和想做什么。
基于通脹以及美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表結構的問題（此分析過程略去），預計美聯(lián)儲實際加息或許會在明年終止，美聯(lián)儲對全球的資產(chǎn)沖擊將于11月到12月結束，屆時全球將會再次回到信用擴張的過程。
因此，我認為11月或者12月，會是比現(xiàn)在更加安全的風險資產(chǎn)買入機會。

END


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