【2021年06月11日】任澤平：下半年經(jīng)濟和通脹邊際放緩，警惕美聯(lián)儲加息縮表引發(fā)的風(fēng)險

一季度是經(jīng)濟的頂點，二三季度經(jīng)濟會開始邊際放緩。主要是緊信用的滯后效應(yīng)，以及逆周期調(diào)節(jié)力度的下降。
大宗商品價格最猛烈上漲的階段可能結(jié)束了，高點臨近了。 市場對貨幣政策收緊的預(yù)期和焦慮會緩解。股票市場是貨幣的晴雨表。
全國人大授予上海對浦東新區(qū)的立法權(quán)，給了浦東新區(qū)在有些改革上先行先試的權(quán)利。在7月1日前后可能還有一些重要改革政策值得期待。
今年有些風(fēng)險因素值得重視，全球經(jīng)濟的過度分化是一個很大的風(fēng)險。

如果按照市場預(yù)計，10月份前后，美國的疫苗接種可能能達到70%，到年底基本接種完畢，美聯(lián)儲未來的縮表和資本從新市場流出的風(fēng)險值得警惕。

現(xiàn)在全球資產(chǎn)價格估值都很高，中國已經(jīng)貨幣政策正常化了，如果哪天美聯(lián)儲貨幣政策正?；?，或者說開始縮表、緊縮貨幣政策，會對全球的資本市場產(chǎn)生壓力。
最近這些年美元流動性泛濫非常嚴重，美國不負責(zé)任地過度在全球割羊毛，收鑄幣稅，引發(fā)股市、房市、商品、貴金屬、甚至比特幣等資產(chǎn)價格暴漲，各國民眾對美元代表的信用貨幣的不信任感加強。這就是我為什么建議要減持美元資產(chǎn)，加大對于黃金、高科技公司股票、戰(zhàn)略資源等資產(chǎn)的配置。
中國地方政府可支配財力的60%來自己賣地，但地價推高房價。

人口流入的都市圈和城市群，還是有投資潛力。如果通過推房產(chǎn)稅，人地掛鉤，控制貨幣超發(fā)，控制住房價，大家就不會去炒房，那幸福指數(shù)就會提高。
為什么房產(chǎn)稅喊了10多年推不出來，也是有原因的。因為推房產(chǎn)稅要有兩個技術(shù)支持，一個是，不動產(chǎn)實名制，另一個是，全國房子聯(lián)網(wǎng)。
以上，是任澤平6月7日晚在一場線上直播交流中，分享的最新觀點。

任澤平談到了對三季度經(jīng)濟、政策和市場的展望，提醒了市場后續(xù)可能面臨的風(fēng)險。

同時，他還分享了如何根據(jù)經(jīng)濟周期的運轉(zhuǎn)，進行資產(chǎn)配置。

問答環(huán)節(jié)，任澤平圍繞市場關(guān)注的浦東新區(qū)政策、土地出讓金劃轉(zhuǎn)稅務(wù)部門、房產(chǎn)稅、人民幣匯率、美聯(lián)儲加息等話題，都給出了詳細的分析解讀。

大家好，講一下我們對三季度經(jīng)濟、政策和市場的看法。

先亮明觀點，我在去年底提出通脹預(yù)期，今年初提出流動性拐點。一季度大宗商品價格上漲，股債市場也做了一些調(diào)整。

后來我們在5月25日提出，隨著經(jīng)濟邊際放緩，以及大宗商品價格高點的臨近，貨幣政策可能會重新對市場變得友好，這是我們比較新的一個觀點。

今天主要講三個方面內(nèi)容：

第一個，三季度經(jīng)濟和市場的展望；

第二個，解讀一些熱點問題，比如說土地出讓收入的劃轉(zhuǎn)，當(dāng)前企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險，還有G7國將全球最低稅率設(shè)為15%等等；還有不到一個月，我們有重大的節(jié)日臨近，可能有一些政策的利好預(yù)期。
警惕未來美聯(lián)儲縮表的風(fēng)險
第三個，今年有些風(fēng)險因素值得重視，從全球的角度，全球經(jīng)濟的過度分化是一個很大的風(fēng)險。

如果按照大家的預(yù)計，10月份前后，美國的疫苗接種可能能達到70%，到年底基本接種完畢，美聯(lián)儲未來的縮表和資本從新市場流出的風(fēng)險值得警惕。

今年二三月份美元指數(shù)短暫走強，資金從新市場流出，土耳其市場直接就崩盤了。

現(xiàn)在全球資產(chǎn)價格估值都很高，中國已經(jīng)貨幣政策正?；?，如果哪天美聯(lián)儲貨幣政策正常化，或者說開始縮表、緊縮貨幣政策，會對全球的資本市場產(chǎn)生壓力。

今年國內(nèi)的債務(wù)風(fēng)險也值得關(guān)注。
中國這一輪經(jīng)濟周期和大類資產(chǎn)輪動
我們來看三季度經(jīng)濟、政策和市場展望，中國這一輪的經(jīng)濟周期輪動和大類資產(chǎn)輪動。

從去年3月份，中國經(jīng)濟開始復(fù)蘇，復(fù)蘇的背景就是貨幣政策放松，新基建、財政政策也開始寬松。

但是到了今年初，通脹預(yù)期起來，大宗商品價格上漲，貨幣政策開始從去年松到今年的正常化，不松不緊，不急轉(zhuǎn)彎。

與此同時，我們的金融信用政策開始在房地產(chǎn)、地方債等領(lǐng)域收緊。所以廣義流動性拐點出現(xiàn)，M2、社融都開始放緩。

我在今年1月10號前后發(fā)了一個觀點，叫中國經(jīng)濟正站在流動性的周期性拐點上。

當(dāng)時市場爭議很大，當(dāng)時市場情緒非?？簥^，大家對市場看得非常好。但是我們發(fā)布那個觀點以后，股票債券市場都調(diào)了一波，反而周期品價格大漲，周期品相關(guān)行業(yè)受益。

到了二三季度，經(jīng)濟存在邊際放緩的壓力，這不一定是壞事，因為股市不是經(jīng)濟的晴雨表，股市是貨幣的晴雨表。
二三季度可能經(jīng)濟邊際放緩
貨幣政策可能會對資本市場重新友好
股市是貨幣的晴雨表
為什么到了二三季度經(jīng)濟會邊際放緩，貨幣政策有可能會對資本市場變得重新友好？有這么幾個原因：

一個就是這種流動性拐點、緊信用的滯后效應(yīng)。

根據(jù)我們過去的擬合，金融指標(biāo)大約領(lǐng)先于經(jīng)濟指標(biāo)6個月左右。

當(dāng)貨幣金融數(shù)據(jù)開始放緩的時候，會引發(fā)經(jīng)濟指標(biāo)、經(jīng)濟景氣度的放緩。

比如說會抑制投資、抑制生產(chǎn)、抑制消費等，5月份公布的PMI指數(shù)、新訂單指數(shù)等等已經(jīng)開始放緩，而且上游的漲價對下游也是一種抑制。經(jīng)濟邊際放緩的壓力開始顯現(xiàn)。

當(dāng)然經(jīng)濟運行還有韌性，是一個高位放緩，但是客觀地看，二三季度經(jīng)濟已經(jīng)開始放緩了，這是周期自身的力量。

還有一個就是逆周期政策調(diào)節(jié)的力度會下降，尤其是在基建投資上。

現(xiàn)在市場上大家爭議比較大，有的朋友會說去年設(shè)定的今年地方債都還沒發(fā)，認為上半年沒發(fā)，下半年會發(fā)，我跟大家講，大家對今年政府發(fā)債后移的預(yù)期，大概率可能會落空。

很重要的原因就是，今年經(jīng)濟比去年好，而且還有一定的通脹壓力。

再加上地方政府的債務(wù)壓力現(xiàn)在也非常明顯，所以今年政府通過發(fā)債、發(fā)力基建進行逆周期調(diào)節(jié)的力度肯定會下降的。

綜合這些因素，一個是緊信用的滯后效應(yīng)，第二個就是逆周期調(diào)節(jié)力度的下降。今年二三季度經(jīng)濟形勢會邊際放緩。

這是我給大家講的第一個基本判斷，一季度是經(jīng)濟的頂點，二三季度經(jīng)濟會開始邊際放緩。
通脹高點、大宗商品價高點可能臨近了
這一輪大宗商品價格的上漲，主要是全球供求的缺口，歐美經(jīng)濟在今年需求復(fù)蘇加快，發(fā)達國家疫苗接種的比較快，但是像印度、東南亞、拉美出現(xiàn)了疫情失控，他們是大宗商品的供給國。

供求的缺口再加上美元流動性的泛濫，導(dǎo)致了大宗商品價格猛烈上漲。

為什么我們判斷最近大宗商品價格高點臨近，最近螺紋鋼、鐵礦石、銅出現(xiàn)了一波調(diào)整。

銅這次調(diào)整力度并不大。

這次調(diào)整力度比較大的、價格跌得比較多的是螺紋鋼和煤炭，因為螺紋鋼和煤炭國內(nèi)是有供給增加空間的。

后來5月中下旬，國常會會議后，當(dāng)時會議的精神就是要在保障安全生產(chǎn)的前提下，恢復(fù)鋼鐵、煤炭的供給。所以螺紋鋼、煤炭價格就跌了很多。

像螺紋鋼，像煤炭，國內(nèi)的產(chǎn)能供給比較充足的品種，是可以恢復(fù)的。

6月份或者7月份公布的數(shù)據(jù)，通脹的主要指標(biāo)可能會看到高點，后面邊際放緩，這會對我們的市場、貨幣政策、大類資產(chǎn)價格產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響。

后面通脹雖然可能還在高位，但是通脹的高點，大宗商品價的高點可能臨近了。

對于三季度的經(jīng)濟、政策和市場展望，大家先記住三點：

第一點，一季度是經(jīng)濟高點，二三季度會邊際放緩。

第二點，大宗商品價格最猛烈的上漲的階段可能結(jié)束了，高點臨近了。

第三點，市場對貨幣政策收緊的預(yù)期和焦慮會緩解。
股票市場是貨幣的晴雨表，不是經(jīng)濟的晴雨表，經(jīng)濟放緩，通脹壓力減輕，貨幣政策的窗口就打開了，貨幣政策收緊的預(yù)期就會緩解。

這個事情對股票市場不是壞事。

同樣，如果美國經(jīng)濟復(fù)蘇的特別好，通脹起來了，美聯(lián)儲就會縮表加息，可能就會引發(fā)風(fēng)險，包括資金從新市場流出，搞不好要像今年初，土耳其股市直接就崩盤了。
所以，大家記住，股市在大多數(shù)時候是貨幣的晴雨表，經(jīng)濟不好的時候，對股市不一定是壞事。
問答環(huán)節(jié)

立法權(quán)給了浦東新區(qū)在改革上先行先試的權(quán)利
在7月1日前后可能還有一些重要改革政策值得期待
問：很多人問到浦東新政的解讀了，請您給大家解答一下。

任澤平：浦東新區(qū)是中國改革開放的前沿陣地之一，自貿(mào)區(qū)，給了很多好的政策。

這一次浦東新區(qū)給的政策是什么？全國人大授予上海對浦東新區(qū)的立法權(quán)。

我的理解，立法權(quán)是什么？給了浦東新區(qū)在有些改革上先行先試的權(quán)利。
  
包括離岸金融、人民幣匯率的開放、資本賬戶的開放、自由貿(mào)易的開放，比如，稅有沒有可能更低一點？

比如雄安，沒有商品房，全部都是租賃房。

中國改革很重要的經(jīng)驗，就是試點，如果試點好，向全國推廣。

7月1日是重大節(jié)日，可能還有一些重要的政策值得期待。

這些年也推出很多利好資本市場的改革措施，比如前一段時間的注冊制擴圍、證券法的修法、保護投資者的集體訴訟制度，這些都是改革措施。

除了在金融改革里先行先試，我建議，像浦東、海南，包括廣東自貿(mào)區(qū)，未來在房改里面也做一些先行先試。
土地出讓金劃轉(zhuǎn)稅務(wù)部門
不會改變土地財政的本質(zhì)
問：很多朋友在問，土地出讓金劃轉(zhuǎn)稅務(wù)部門會對房地產(chǎn)有怎樣的影響？

任澤平：最近財政部、自然資源部、國家稅務(wù)總局、中國人民銀行，在6月4號公布，將國有土地使用權(quán)的出讓收入，征收權(quán)限由自然資源部門劃轉(zhuǎn)到稅務(wù)部門，

網(wǎng)上有說土地財政結(jié)束了，錯了，這個政策不能這么解讀。

雖然劃到稅務(wù)部門征收，但使用范圍沒有改變，繼續(xù)給地方政府使用，不涉及到中央和地方要去分稅，不會改變土地財政的本質(zhì)。

它的好處是什么？

第一，因為有稅務(wù)稽查，增收更加規(guī)范；

第二，更加有效率，因為我們國稅地稅合并以后，它有一個征稅體系，會更有效率；

第三，更加公開和透明。
中國地方政府可支配財力的60%來自己賣地
但地價推高房價
這里我順便講一下土地財政，土地財政對中國房地產(chǎn)影響非常大。

1992年分稅制以后，中央把很多收入上收了，為了激勵地方發(fā)展，把土地出讓收入留給了地方。有了土地出讓收入，地方就很有動力去經(jīng)營城市，把城市發(fā)展好，地價拍得高，基礎(chǔ)設(shè)施，包括城鎮(zhèn)化的啟動資金就有了。

客觀講，土地財政在歷史上還是有一定作用，中國的基礎(chǔ)設(shè)施為什么建得快，城鎮(zhèn)化快？確實跟土地財政有一定關(guān)系，

但是問題在哪？高地價推高房價。

中國地方政府可支配財力的60%來自賣地，地價推高房價，這就是我們現(xiàn)在面臨的土地財政困局。

這個困局是有解的。比如，推房產(chǎn)稅。

為什么推房產(chǎn)稅？

一個是調(diào)節(jié)收入分配；

二是，現(xiàn)在美國地方主要的收入來源就是房產(chǎn)稅、個人所得稅和消費稅，

這三個稅都跟什么有關(guān)？跟人有關(guān)，

這就要求地方政府干嘛？更多的為人服務(wù)，你要把人留下來。

稅收是對地方政府的一個激勵機制，以前我們是以企業(yè)所得稅增值稅為主，地方政府想各種辦法去服務(wù)企業(yè)，對勞工、自然資源的保護都不夠。

如果未來地方政府的稅收來自于個人所得稅、消費稅和房產(chǎn)稅，地方政府就會轉(zhuǎn)變理念，為人服務(wù)，對人也更友好，就不存在低端人群、高端人群了。

因為來了這里都在給你交稅，真正的會出現(xiàn)各個地方的搶人大戰(zhàn)。

所以都是有解的，但為什么房產(chǎn)稅喊了10多年推不出來，也是有原因的。

因為推房產(chǎn)稅要有兩個技術(shù)支持，一個，不動產(chǎn)實名制，另一個，全國房地產(chǎn)聯(lián)網(wǎng)。
全球經(jīng)濟過度分化和美聯(lián)儲縮表加息
是今年的風(fēng)險
最后還是要提示風(fēng)險，未來潛在風(fēng)險是什么呢？

一個就是全球經(jīng)濟過度的分化。

發(fā)達國家有錢，有技術(shù)，所以疫苗接種得非?？欤瑲W美的經(jīng)濟復(fù)蘇也很好，但是問題在哪里呢？東南亞，拉美，印度的疫情現(xiàn)在還令人擔(dān)憂，也為全球的經(jīng)濟復(fù)蘇蒙上了陰影。
  
第二個風(fēng)險是，如果按照市場的預(yù)測，10月份美國的疫苗接種率能達到70%，今年底美國全部都接種完畢，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的比較好，通脹比較高，這可能會引發(fā)美聯(lián)儲縮表，美聯(lián)儲加息，美元重新走強，以及資本從新興市場流出。

美元占全球外匯儲備的60%多，其實美聯(lián)儲掌握著全球流動性的總閥門。

如果美國貨幣政策寬松，大量廉價的美元會從美國本土跑向全球的市場，包括新興市場，所以股市、房市的資產(chǎn)價格泡沫化；

但是當(dāng)美國經(jīng)濟好了，通脹一起來，美聯(lián)儲收緊它的水龍頭，導(dǎo)致資本從新興市場流出，回到美國本土，這會帶來什么呢？

那些高杠桿、高債務(wù)的經(jīng)濟體股市崩盤，爆發(fā)金融危機。

比如說80年代的拉美債務(wù)危機就是美元收緊周期，1998年的亞洲金融風(fēng)暴也跟這個有關(guān)。

美國經(jīng)濟復(fù)蘇得越好，那也就意味著離美聯(lián)儲縮表、美聯(lián)儲加息近了。

現(xiàn)在很多新興市場經(jīng)濟又差，債務(wù)又高，疫情控制得也不好，經(jīng)濟也不好，資產(chǎn)價格可能還非常貴，那這時候可能要出問題。

比如說今年年初，美元指數(shù)短暫地走強了一小波，土耳其股市就崩了。

由于美聯(lián)儲政策的調(diào)整所引發(fā)的風(fēng)險，可能是未來大家要重點關(guān)注的，這種調(diào)整產(chǎn)生的影響量級是非常大的。
美元向全球收鑄幣稅
建議減持美元
增加對黃金、高科技股票、資源資產(chǎn)的配置
美國割羊毛。

為什么最近面對美元流動性的泛濫，我建議要減持美元資產(chǎn)，加大對于黃金、高科技股票、資源等等資產(chǎn)的配置。

因為現(xiàn)在美元流動性泛濫非常嚴重，

中國持有世界上最多的美元資產(chǎn)3.2萬億美元，日本也有2萬多億，中東也有1萬多億。

什么叫割羊毛呢？就是向全球收鑄幣稅，美元印多了以后，會導(dǎo)致你持有美元資產(chǎn)的外匯儲備貶值。

只有美國有這個條件在全世界割羊毛，這個叫囂張的美元霸權(quán)。

美國有個前官員就講過，“美元是我們的貨幣，你們的問題”，這就是二戰(zhàn)以來世界上建立起的美元霸權(quán)，也是全球治理的一個大問題。

美國還有一個還有更厲害的，叫CHIPS(clearing house interbank payment system)系統(tǒng)，全球的貿(mào)易結(jié)算都是用美元。

比如當(dāng)年美國制裁伊朗就直接斷了CHIPS系統(tǒng)，不讓伊朗接入全球的美元結(jié)算系統(tǒng)，讓其跟全球的貿(mào)易結(jié)算系統(tǒng)隔離，作為一種懲罰措施，這就是利用了美國的霸權(quán)。

中美關(guān)系從2018年以來也是錯綜復(fù)雜，矛盾重重，摩擦不斷，大家也很擔(dān)心金融戰(zhàn)，但這個東西還沒開動，原來只是在貿(mào)易領(lǐng)域、科技領(lǐng)域，未來在金融領(lǐng)域也是個大殺器。

美國有很多手段，比如說如果他給你斷了CHIPS系統(tǒng)，那你就無法接入系統(tǒng)進行美元的結(jié)算、貿(mào)易，這也是一個非常大的問題。
上海，北京樓市還有投資機會嗎？
人口流入的城市群房地產(chǎn)還是有投資潛力
問：目前上海樓盤的調(diào)整較嚴，未來還有投資機會嗎？多問一句，您覺得北京還有投資機會嗎？

任澤平：房地產(chǎn)長期看人口，中期看土地，短期看金融，最根本的還是人口流入。

人口流入的都市圈和城市群，還是有投資潛力。
  
雖然長期來說具有投資潛力的是人口流入的地方，但我仍然希望國家能夠出臺一些政策，實現(xiàn)房住不炒。

這樣才能大家騰出來錢去消費，去享受美好的生活，這多好，干嘛一定要炒房。

為什么要炒房？一個是貨幣超發(fā)，第二個是房價不斷上漲，留著現(xiàn)金類的資產(chǎn)不斷貶值，你會非常的焦慮。

如果我們能夠通過推房產(chǎn)稅，人地掛鉤，控制貨幣超發(fā)，控制住房價，大家就不會去炒房，那幸福指數(shù)就會提高。

世界上有沒有干成的國家？有，德國、新加坡。
  
雖然我跟大家講人口流入的地方有投資潛力，但是我仍然呼吁通過新房改，控制貨幣、推出房產(chǎn)稅、人地掛鉤，人口流入的地方供地，人口流出的地方不供地，來實現(xiàn)整個中國房地產(chǎn)的平穩(wěn)健康發(fā)展，然后實現(xiàn)實體經(jīng)濟的繁榮發(fā)展，實現(xiàn)每個人每個家庭的安居樂業(yè)和幸福。