企業(yè)成長(zhǎng)與降杠桿：固定資產(chǎn)加速折舊政策的激勵(lì)效應(yīng)

作者：

鐘國輝（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院）

陳 高（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院）

劉 鋒（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院）

一、引言與文獻(xiàn)綜述
促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要內(nèi)容。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，在企業(yè)層面需要關(guān)注兩個(gè)重點(diǎn)問題，即企業(yè)的成長(zhǎng)性與杠桿風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的成長(zhǎng)性是反映企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾矫妫瑳Q定了企業(yè)未來的發(fā)展空間和投資價(jià)值。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)前景下，高成長(zhǎng)性的企業(yè)越來越受到投資者的青睞。適當(dāng)?shù)母軛U率是企業(yè)成長(zhǎng)所必須的，也有利于企業(yè)盈利與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是過高的債務(wù)壓力增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。同時(shí)，企業(yè)的資金約束直接限制了企業(yè)的成長(zhǎng)空間，并可能從資金周轉(zhuǎn)方面影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，降低企業(yè)資金約束，并通過“去杠桿”促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)潛力的高效提升，既是企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的方向，也是國家經(jīng)濟(jì)政策所需要考慮的重點(diǎn)。
固定資產(chǎn)加速折舊政策作為一項(xiàng)具有融資性質(zhì)的財(cái)稅政策，允許企業(yè)在購置資產(chǎn)早期以加速折舊方式對(duì)企業(yè)應(yīng)納稅所得額進(jìn)行扣除，使得企業(yè)在加速折舊當(dāng)期能繳納較低的企業(yè)所得稅，并于期后再以減少折舊扣除的形式補(bǔ)償前期少繳納的稅收。本質(zhì)上，加速折舊增加了企業(yè)在固定資產(chǎn)購置初期的現(xiàn)金流量，緩解了企業(yè)的資金約束，進(jìn)而增加了企業(yè)的固定資產(chǎn)投資意愿（劉行 等，2019；劉啟仁 等，2019）。企業(yè)投資意愿增強(qiáng)能夠間接地影響到企業(yè)的成長(zhǎng)潛力，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)是企業(yè)投資的目標(biāo)，更是政策調(diào)控的目標(biāo)。值得關(guān)注的是，固定資產(chǎn)加速折舊政策對(duì)資金約束的緩解如果能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生成長(zhǎng)激勵(lì)，那么具體會(huì)影響企業(yè)成長(zhǎng)性的哪些方面？能否有效實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大稅基的政策導(dǎo)向？企業(yè)在提升成長(zhǎng)性的過程中，是否有效控制了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)此，本文試圖以2014～2015年固定資產(chǎn)加速折舊政策的實(shí)施為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，利用2008～2019年A股上市公司面板數(shù)據(jù)和雙重差分方法對(duì)這些問題進(jìn)行回答，從而為企業(yè)進(jìn)一步提高成長(zhǎng)潛力提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和政策啟示。
從國內(nèi)的研究現(xiàn)狀看，由于企業(yè)的成長(zhǎng)性決定了企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的空間，因此，有大量的文獻(xiàn)對(duì)其影響因素進(jìn)行了深入探討。多數(shù)文獻(xiàn)聚焦于分析企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響（李定珍 等，2007；張秀生 等，2013），這些研究的本質(zhì)，是分析企業(yè)財(cái)務(wù)資金約束如何影響企業(yè)的成長(zhǎng)性，并由此擴(kuò)展到國家宏觀政策對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)比率以及現(xiàn)金流量影響的相關(guān)研究（王愛群 等，2017）。少數(shù)文獻(xiàn)從創(chuàng)新、技術(shù)與知識(shí)資本要素的視角研究了企業(yè)的成長(zhǎng)性（王京 等，2017；白貴玉 等，2019）。但是，在分析國家政策如何影響企業(yè)融資約束進(jìn)而影響企業(yè)成長(zhǎng)性的研究中，將我國財(cái)稅政策與企業(yè)成長(zhǎng)性相聯(lián)系的研究少之又少，僅有的文獻(xiàn)研究了不同稅種稅收優(yōu)惠政策對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性的影響（李旭紅 等，2014），卻缺少對(duì)更廣泛的研究對(duì)象和財(cái)稅政策的擴(kuò)展性分析與探究。
在諸多財(cái)稅政策之中，固定資產(chǎn)加速折舊政策對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量和融資約束有著深刻的影響，其本質(zhì)上是政府對(duì)企業(yè)的一種長(zhǎng)期無息借款（童錦治 等，2020）。這種“貸款效應(yīng)”理論上為企業(yè)提供了相當(dāng)大一部分的自由資金，且充分有益于企業(yè)更新資產(chǎn)，擴(kuò)大資產(chǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模。但是，幾乎所有的文獻(xiàn)都僅限于研究固定資產(chǎn)加速折舊政策的稅收激勵(lì)對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)投資、人力資本升級(jí)（劉怡 等，2017；劉啟仁 等，2020）與研發(fā)創(chuàng)新（李昊洋 等，2017；伍紅 等，2019；王宗軍 等，2019）的促進(jìn)作用，很少有文獻(xiàn)進(jìn)一步深入研究固定資產(chǎn)加速折舊政策對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的影響，也未有文獻(xiàn)從企業(yè)成長(zhǎng)的視角驗(yàn)證我國現(xiàn)有財(cái)稅政策的成效。本文試圖分析固定資產(chǎn)加速折舊政策對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性是否具有良性的促進(jìn)作用，以此來補(bǔ)充該領(lǐng)域的研究空白。
本文可能的研究發(fā)現(xiàn)和貢獻(xiàn)主要有二。（1）固定資產(chǎn)加速折舊政策對(duì)企業(yè)具有成長(zhǎng)激勵(lì)，企業(yè)通過降低融資約束，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)展，并強(qiáng)化了創(chuàng)造利潤(rùn)的能力。這一結(jié)論為我國的固定資產(chǎn)加速折舊政策成效提供了直接的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。（2）企業(yè)在提升成長(zhǎng)性的同時(shí)，更緩解了短期融資壓力和償債風(fēng)險(xiǎn)，即固定資產(chǎn)加速折舊政策對(duì)企業(yè)具有降杠桿效應(yīng)。這一結(jié)論從企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的角度為我國稅收政策效應(yīng)擴(kuò)展了一個(gè)較新的研究方向。

二、制度背景與研究設(shè)計(jì)
（一）制度背景
根據(jù)我國現(xiàn)行稅法和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)，可以扣除為取得收入而發(fā)生的相關(guān)支出，包括成本、費(fèi)用和稅金支出等。其中，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等資本支出首先應(yīng)計(jì)入對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)科目，并根據(jù)一定年限分期計(jì)提折舊或以攤銷的方式計(jì)入相關(guān)費(fèi)用，計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)僅允許扣除當(dāng)年計(jì)提的部分。從會(huì)計(jì)核算和稅收核算看，企業(yè)當(dāng)年計(jì)提的折舊越多，能夠稅前扣除的費(fèi)用也就越多，納稅數(shù)額就越小。因此，國家為鼓勵(lì)部分企業(yè)的發(fā)展，對(duì)部分企業(yè)允許在購進(jìn)固定資產(chǎn)時(shí)進(jìn)行加速折舊。
2014年1月，我國正式試行固定資產(chǎn)加速折舊政策，允許生物藥品制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，儀器儀表制造業(yè)和信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)六大試點(diǎn)行業(yè)的企業(yè)按照縮短折舊年限（不低于規(guī)定年限60%）、雙倍余額遞減法或年數(shù)總和法對(duì)自2014年1月1日后新購進(jìn)的固定資產(chǎn)進(jìn)行加速折舊，旨在增大企業(yè)投資初期的扣除額度，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，鼓勵(lì)企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。2015年又增加了輕工、紡織、機(jī)械、汽車四個(gè)領(lǐng)域重點(diǎn)行業(yè)，2019年進(jìn)一步擴(kuò)大至全部制造業(yè)行業(yè)。
從加速期限上看，我國加速折舊政策主要分為一次性扣除和多年加速折舊。一次性扣除政策規(guī)定企業(yè)可以將一定限額以內(nèi)的固定資產(chǎn)購置支出作為成本費(fèi)用在當(dāng)期一次性扣除，比如在2014年首次實(shí)行時(shí)，針對(duì)持有的固定資產(chǎn)的限額是5000元，針對(duì)新購進(jìn)的科研用固定資產(chǎn)的限額是100萬元，2018年將新購進(jìn)設(shè)備、器具的限額提高至500萬元。多年加速折舊政策則規(guī)定特定行業(yè)可以通過縮短折舊年限或者更改折舊方法的方式遞延納稅。
企業(yè)通過加速折舊的方式，可以不受固定數(shù)額限制地對(duì)購置的固定資產(chǎn)進(jìn)行加速扣除，進(jìn)而可以較大程度地緩解企業(yè)當(dāng)期的融資約束。因此，加速折舊對(duì)企業(yè)具有強(qiáng)力投資刺激作用（劉啟仁 等，2019），還能促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新（伍紅 等，2019；王宗軍 等，2019）。有別于現(xiàn)有研究方向，本文重點(diǎn)研究2014年和2015年兩次固定資產(chǎn)加速折舊政策對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性與企業(yè)杠桿的影響。
（二）數(shù)據(jù)來源與模型設(shè)定
1.數(shù)據(jù)來源。本文的數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），主要選取了我國2008～2019年A股上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、基本情況、股權(quán)性質(zhì)以及公司治理數(shù)據(jù)。在數(shù)據(jù)篩選的過程中，我們首先剔除了ST公司和在樣本區(qū)間內(nèi)總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)超過一倍以上的企業(yè)，其次剔除了在2014年之前成立但是在2014年之后消失的企業(yè)以及在2015年之后成立的企業(yè)，以保證所有樣本在政策時(shí)點(diǎn)前后存在持續(xù)性。此外，還剔除了重要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本并對(duì)所有變量均進(jìn)行了[1%，99%]區(qū)間內(nèi)的縮尾處理。
2.模型設(shè)定。本文以固定資產(chǎn)加速折舊政策為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，構(gòu)建如下多時(shí)點(diǎn)雙重差分（DID）模型：

其中，yi,t表示企業(yè)i第t年的成長(zhǎng)性指標(biāo)，這里指企業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和銷售收入增長(zhǎng)率，β0為截距項(xiàng)，β1為政策效應(yīng)系數(shù)，Reformi,t為加速折舊政策變量，Xi,t為控制變量，β2為控制變量的回歸系數(shù)，γi和δt分別表示個(gè)體固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)，εi,t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。
（三）變量定義與指標(biāo)選取
1.企業(yè)成長(zhǎng)性。企業(yè)的成長(zhǎng)性代表了企業(yè)長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)發(fā)展的潛力。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)而言，其成長(zhǎng)性主要集中體現(xiàn)在總資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)速度上。對(duì)于生產(chǎn)性企業(yè)而言，企業(yè)固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)反映了企業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)的能力。同時(shí)，企業(yè)成長(zhǎng)性的強(qiáng)弱還取決于市場(chǎng)需求，通常成長(zhǎng)性較好的企業(yè)其業(yè)務(wù)成績(jī)突出，銷售收入增長(zhǎng)率反映了企業(yè)的市場(chǎng)需求和業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力。本文選取總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和銷售收入增長(zhǎng)率作為反映企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)，定義方式均為：（本期數(shù)額-上期數(shù)額）÷上期數(shù)額。
2.固定資產(chǎn)加速折舊政策變量。由于固定資產(chǎn)加速折舊政策最初是在2014年開始實(shí)施，再于2015年進(jìn)行范圍擴(kuò)大，因此，本文以加速折舊政策的實(shí)施為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，定義加速折舊政策變量：屬于試點(diǎn)范圍且在政策實(shí)施之后取值為1，非試點(diǎn)的年度以及試點(diǎn)在政策實(shí)施之前取值為0。其中，參照童錦治等（2020）的做法，試點(diǎn)行業(yè)的劃分根據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB/T4754—2011）》以及人工識(shí)別確定。
3.控制變量。參考劉啟仁 等（2019）的做法，本文的控制變量包括：凈資產(chǎn)回報(bào)率，用企業(yè)凈利潤(rùn)和總資產(chǎn)的比值表示；資產(chǎn)負(fù)債率，用企業(yè)總負(fù)債和總資產(chǎn)的比值表示；期初現(xiàn)金，用期初現(xiàn)金余額對(duì)數(shù)表示；盈利能力，用企業(yè)的每股收益表示；企業(yè)規(guī)模，用企業(yè)員工人數(shù)的對(duì)數(shù)表示；上市年齡，用企業(yè)存續(xù)期表示；企業(yè)稅負(fù)，用企業(yè)支付的各項(xiàng)稅收減去稅收返還后與銷售收入的比值表示；政府補(bǔ)助，用企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助對(duì)數(shù)表示；股權(quán)結(jié)構(gòu)，用前十大股東持股比例表示。
相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)見表1（略）。

三、實(shí)證檢驗(yàn)（略）

四、研究結(jié)論與政策建議
（一）研究結(jié)論
本文聚焦于企業(yè)發(fā)展的成長(zhǎng)性和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，以固定資產(chǎn)加速折舊政策為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)構(gòu)建DID模型，實(shí)證回歸的結(jié)果支持以下結(jié)論。
首先，固定資產(chǎn)加速折舊政策通過緩解企業(yè)融資約束，有效地促進(jìn)了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張。此外，加速折舊雖然理論上降低了企業(yè)的即期會(huì)計(jì)利潤(rùn)，但對(duì)成本和利潤(rùn)的評(píng)估結(jié)果顯示，企業(yè)通過業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張進(jìn)一步擴(kuò)大了利潤(rùn)空間，這為企業(yè)的成長(zhǎng)和稅基的擴(kuò)大提供了有力的實(shí)證證據(jù)。其次，進(jìn)一步的研究表明，固定資產(chǎn)加速折舊政策有效緩解了高杠桿企業(yè)的短期融資需求，并在整體上有效降低了企業(yè)的短期償債風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)能夠在不增加融資壓力的前提下，既降低了短期償債風(fēng)險(xiǎn)，又獲得了成長(zhǎng)性的提升。
（二）政策建議
1.進(jìn)一步擴(kuò)大固定資產(chǎn)加速折舊政策的力度和適用范圍。自2020年新冠肺炎疫情沖擊以來，一方面，財(cái)政有刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力的現(xiàn)實(shí)需求，另一方面，繼續(xù)擴(kuò)大減稅降費(fèi)力度也造成了較大的財(cái)政壓力。因此，進(jìn)一步的減稅降費(fèi)是否必要且可行是稅收決策關(guān)注的重點(diǎn)問題。本文的結(jié)論表明，通過激勵(lì)性的加速折舊政策雖然理論上短期會(huì)降低企業(yè)利潤(rùn)，但是企業(yè)的良性發(fā)展反過來也會(huì)強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，企業(yè)利潤(rùn)并不會(huì)出現(xiàn)顯著的下降。這意味著加速折舊政策對(duì)企業(yè)仍然有強(qiáng)力激勵(lì)作用，固定資產(chǎn)加速折舊有效地刺激了企業(yè)的活力并促進(jìn)了稅基的更快增長(zhǎng)。因此，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，進(jìn)一步擴(kuò)大固定資產(chǎn)加速折舊政策的力度和適用范圍既是必要的，也是可行的。尤其是放眼于未來，可以有針對(duì)性地將環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新能源行業(yè)和其他一些極具經(jīng)濟(jì)活力的新興產(chǎn)業(yè)納入政策適用范圍之中。
2.重視稅收政策對(duì)企業(yè)資產(chǎn)配置和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的引導(dǎo)作用。固定資產(chǎn)加速折舊政策通過稅費(fèi)扣除方面的優(yōu)化設(shè)計(jì)，引導(dǎo)企業(yè)資產(chǎn)債務(wù)結(jié)構(gòu)的重構(gòu)，在促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)的同時(shí)還降低了企業(yè)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)?？梢姡夹缘亩愂占?lì)措施是引導(dǎo)企業(yè)健康發(fā)展的有力工具。稅收激勵(lì)政策在抉擇過程中，應(yīng)當(dāng)考慮將所得稅稅收相關(guān)的制度設(shè)計(jì)作為激發(fā)企業(yè)活力和輔助企業(yè)“去杠桿”的重要工作內(nèi)容。對(duì)杠桿風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)，考慮在短期內(nèi)提供更強(qiáng)的加速折舊激勵(lì)以增強(qiáng)政策對(duì)企業(yè)資產(chǎn)配置的引導(dǎo)作用，注重加速折舊政策的差異化和針對(duì)性。此外，還可以考慮利用企業(yè)的杠桿率來設(shè)計(jì)稅收優(yōu)惠的門檻，引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
（本文為節(jié)選，原文刊發(fā)于《稅務(wù)研究》2021年第5期。）

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