合伙型國(guó)有私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)相關(guān)合規(guī)問(wèn)題梳理（國(guó)有企業(yè)擔(dān)任有限合伙型私募股權(quán)基金GP、LP的合規(guī)問(wèn)題等

一、國(guó)有私募股權(quán)基金的復(fù)雜性
國(guó)有私募股權(quán)基金因其資金來(lái)源的國(guó)有屬性、法律關(guān)系的資產(chǎn)管理屬性及契約型、有限合伙型、公司型三種組織形式，受到多種法律法規(guī)的監(jiān)管。如國(guó)資要接受?chē)?guó)資監(jiān)管相關(guān)法律法規(guī)約束，包括國(guó)資的一些進(jìn)出程序等；資管產(chǎn)品要接受資管行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)的監(jiān)管，包括證監(jiān)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)等相關(guān)的登記備案以及合規(guī)性的要求和監(jiān)管；契約型、公司型、有限合伙型的組織形式要受到民法典中合同編、公司法、合伙企業(yè)法等相關(guān)法律法規(guī)約束。
而且國(guó)有私募基金本身也是一個(gè)一般的民事主體，所以在投資和交易的過(guò)程中也會(huì)與其他的主體發(fā)生一些法律關(guān)系，比如國(guó)資LP作為私募基金投資人，與基金管理人之間存在委托理財(cái)?shù)姆申P(guān)系；股權(quán)類(lèi)基金投資于標(biāo)的企業(yè)，需要簽訂投資協(xié)議，就會(huì)跟標(biāo)的公司產(chǎn)生一個(gè)投資方與被投資方的法律關(guān)系。
二、國(guó)有企業(yè)擔(dān)任有限合伙型私募股權(quán)基金普通合伙人（GP）的合規(guī)問(wèn)題
（一）國(guó)有企業(yè)/國(guó)有獨(dú)資公司范圍認(rèn)定
根據(jù)《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》第3條“國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人”之規(guī)定，國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)不能成為有限合伙企業(yè)的普通合伙人。
那么，何為“國(guó)有獨(dú)資公司”？何為“國(guó)有企業(yè)”？
根據(jù)《公司法》第64條的規(guī)定，“國(guó)有獨(dú)資公司，是指國(guó)家單獨(dú)出資、由國(guó)務(wù)院或者地方人民政府授權(quán)本級(jí)人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)履行出資人職責(zé)的有限責(zé)任公司?！奔粗刚块T(mén)、機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位單獨(dú)出資設(shè)立的公司。
根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部令第32號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“32號(hào)令”），第四條“本辦法所稱(chēng)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、國(guó)有實(shí)際控制企業(yè)包括：（一）政府部門(mén)、機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位出資設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)（公司），以及上述單位、企業(yè)直接或間接合計(jì)持股為100%的國(guó)有全資企業(yè)；（二）本條第（一）款所列單位、企業(yè)單獨(dú)或共同出資，合計(jì)擁有產(chǎn)（股）權(quán)比例超過(guò)50%，且其中之一為最大股東的企業(yè)；（三）本條第（一）、（二）款所列企業(yè)對(duì)外出資，擁有股權(quán)比例超過(guò)50%的各級(jí)子企業(yè)；（四）政府部門(mén)、機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、單一國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)直接或間接持股比例未超過(guò)50%，但為第一大股東，并且通過(guò)股東協(xié)議、公司章程、董事會(huì)決議或者其他協(xié)議安排能夠?qū)ζ鋵?shí)際支配的企業(yè)”及《上市公司國(guó)有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“36號(hào)文”）第三條，“本辦法所稱(chēng)國(guó)有股東是指符合以下情形之一的企業(yè)和單位，其證券賬戶標(biāo)注‘SS’：（一）政府部門(mén)、機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、境內(nèi)國(guó)有獨(dú)資或全資企業(yè)；（二）第一款中所述單位或企業(yè)獨(dú)家持股比例超過(guò)50%，或合計(jì)持股比例超過(guò)50%，且其中之一為第一大股東的境內(nèi)企業(yè)；（三）第二款中所述企業(yè)直接或間接持股的各級(jí)境內(nèi)獨(dú)資或全資企業(yè)”之規(guī)定，國(guó)有企業(yè)范圍廣泛，包含國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有全資企業(yè)、國(guó)有控股企業(yè)以及國(guó)有實(shí)際控制企業(yè)四種類(lèi)型的企業(yè)。
1.國(guó)有獨(dú)資企業(yè)：是指政府部門(mén)、機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位單獨(dú)出資設(shè)立的企業(yè)。
2.國(guó)有全資企業(yè)：是指政府部門(mén)、機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)直接或間接合計(jì)持股100%的企業(yè)。
3.國(guó)有控股企業(yè)是指：
（1）政府部門(mén)、機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有全資企業(yè)，單獨(dú)或合計(jì)持股50%以上，且其中之一為最大股東的企業(yè)；
（2）國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有全資企業(yè)、國(guó)有控股企業(yè)擁有股權(quán)超過(guò)50%的各級(jí)子企業(yè)。
4.國(guó)有實(shí)際控制企業(yè)：是指政府部門(mén)、機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有全資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)直接或間接持股比例不超過(guò)50%，但為第一大股東，且通過(guò)協(xié)議安排等方式能夠?qū)嶋H支配的企業(yè)。
（二）國(guó)有企業(yè)擔(dān)任有限合伙型私募股權(quán)基金普通合伙人（GP）的合規(guī)路徑
雖然《有限合伙企業(yè)法》中明確禁止國(guó)有企業(yè)成為普通合伙人，但在實(shí)踐中國(guó)國(guó)有企業(yè)擔(dān)任有限合伙企業(yè)型基金GP成功操作的案例也有很多，具體操作的幾種路徑如下：
1、控股/控制GP且GP擔(dān)任管理人模式
該種模式是由國(guó)有集團(tuán)公司或其控股子公司與第三方合資設(shè)立一家股權(quán)投資管理公司，并由該管理公司作為有限合伙基金的GP。
2、參股GP且GP擔(dān)任管理人模式
該種模式是由國(guó)有集團(tuán)公司或控股子公司與第三方合資設(shè)立一家由集團(tuán)公司或控股子公司僅參股，無(wú)表決權(quán)或協(xié)議控制方面的安排的股權(quán)投資管理公司，并以該股權(quán)投資管理公司作為有限合伙基金的GP。
3、參股GP或不予投資GP，以控股的股權(quán)投資管理公司作為有限合伙私募股權(quán)基金管理人的模式
該種模式，國(guó)有集團(tuán)公司或控股子公司與第三方合作方設(shè)立由其控制的股權(quán)投資管理公司，并以股權(quán)投資管理公司作為基金管理人負(fù)責(zé)基金的運(yùn)營(yíng)、投資及投后管理；同時(shí)，集團(tuán)公司或控股子公司以其參股實(shí)體或可以支配的實(shí)體或自然人作為有限合伙基金的GP，然后GP委托股權(quán)投資管理公司對(duì)合伙基金進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化管理。該模式，集團(tuán)公司或控股子公司通過(guò)控制的股權(quán)投資管理公司實(shí)際管理有限合伙型基金、通過(guò)少數(shù)投資或委派其可以信任并能夠支配的第三方擔(dān)任有限合伙基金的GP，實(shí)現(xiàn)GP與股權(quán)投資管理公司的權(quán)限分離，進(jìn)而滿足《有限合伙企業(yè)法》的規(guī)定、同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)基金實(shí)際管理、項(xiàng)目投資及退出的目的。
以上三種模式均不影響國(guó)有集團(tuán)公司或控股子公司作為有限合伙基金的GP，同時(shí)也不影響作為L(zhǎng)P投資該等GP或股權(quán)投資管理公司管理的有限合伙型基金。如國(guó)有集團(tuán)公司或控股子公司想在擔(dān)任GP或在股權(quán)投資管理公司收取管理費(fèi)用、超額收益的同時(shí)分享LP應(yīng)獲取的基金收益的，可以以國(guó)有集團(tuán)公司或控股子公司同時(shí)擔(dān)任有限合伙基金的LP來(lái)實(shí)現(xiàn)。
三、國(guó)有企業(yè)作為有限合伙型私募股權(quán)基金有限合伙人（LP）的合規(guī)問(wèn)題
（一）國(guó)有企業(yè)投資合伙私募股權(quán)基金（“國(guó)資LP”）的資金來(lái)源
從國(guó)有出資來(lái)源看，一般可以分為以下3類(lèi)：1、政府投資基金，即由財(cái)政部門(mén)通過(guò)一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算等安排的資金；2、地方政府通過(guò)政府融資平臺(tái)籌集資金，主要用作設(shè)立政府投資母基金、引導(dǎo)基金等；3、國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)結(jié)余，直接作為私募股權(quán)投資基金出資人。盡管根據(jù)國(guó)家及各地的政策規(guī)定，上述3類(lèi)資金都強(qiáng)調(diào)與社會(huì)資本結(jié)合，但第1類(lèi)受制于政府預(yù)算要求和投資方向限制，主要由《政府投資基金暫行管理辦法》《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》進(jìn)行規(guī)范，歸發(fā)改委管理；第2類(lèi)和第3類(lèi)較少受預(yù)算內(nèi)約束，資金靈活，市場(chǎng)化程度更高，主要受私募基金相關(guān)法律規(guī)范進(jìn)行約束。
（二）國(guó)資LP圍繞國(guó)有資產(chǎn)保值增值所作結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)的合規(guī)性
從私募基金備案指引角度來(lái)看，基金業(yè)協(xié)會(huì)更強(qiáng)調(diào)“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的精神，但在國(guó)家保障國(guó)有企業(yè)出資安全的硬性約束下，國(guó)有私募基金通常會(huì)通過(guò)“優(yōu)先+劣后”“明股實(shí)債”等結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)來(lái)保障國(guó)有資金的安全和門(mén)檻收益。
1、優(yōu)先、劣后的合規(guī)性
根據(jù)《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》第二條“本規(guī)定所稱(chēng)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，是指證券公司、基金管理公司、期貨公司及其依法設(shè)立的從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司”、第四條“證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃，不得違背利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則。不得存在以下情形：（一）直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本保收益安排，包括但不限于在結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃合同中約定計(jì)提優(yōu)先級(jí)份額收益、提前終止罰息、劣后級(jí)或第三方機(jī)構(gòu)差額補(bǔ)足優(yōu)先級(jí)收益、計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)保證金補(bǔ)足優(yōu)先級(jí)收益等；（四）股票類(lèi)、混合類(lèi)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)超過(guò)1倍，固定收益類(lèi)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)超過(guò)3倍，其他類(lèi)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)超過(guò)2倍”之規(guī)定，優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)的設(shè)計(jì)要遵循利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，有福同享，有難同當(dāng)。
2、“明股實(shí)債”的合規(guī)性
中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)在《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范第4號(hào)》中規(guī)定：“名股實(shí)債，是指投資回報(bào)不與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，不是根據(jù)企業(yè)的投資收益或虧損進(jìn)行分配，而是向投資者提供保本保收益承諾，根據(jù)約定定期向投資者支付固定收益，并在滿足特定條件后由被投資企業(yè)贖回股權(quán)或者償還本息的投資方式，常見(jiàn)形式包括回購(gòu)、第三方收購(gòu)、對(duì)賭、定期分紅等?！彼痉▽?shí)踐中，法院在審查底層名股實(shí)債投資行為時(shí)，往往會(huì)以雙方協(xié)議約定中是否存在固定收益承諾和到期無(wú)條件回購(gòu)等類(lèi)似約定承諾作為主要判斷依據(jù)；此外，投資方是否實(shí)際參與公司或項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理、固定收益率高低等也會(huì)在法院進(jìn)行認(rèn)定時(shí)納入考慮因素。
通過(guò)司法實(shí)踐中相關(guān)案例的總結(jié)發(fā)現(xiàn)，盡管已有前述兩個(gè)核心判斷標(biāo)準(zhǔn)，但同時(shí)符合固定收益承諾、無(wú)條件回購(gòu)這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，也不必然被認(rèn)定為“名股實(shí)債”，如果投融資雙方做出了一定的個(gè)性化的權(quán)利義務(wù)安排從而超出了一般借貸法律關(guān)系的內(nèi)容——到期還本付息，則仍有可能被認(rèn)定為股權(quán)投資關(guān)系。
實(shí)踐中，較多法院傾向?qū)⒚蓪?shí)債的投資行為與一般的股權(quán)投資行為、對(duì)賭行為、一般的借貸行為進(jìn)行區(qū)分，再將案涉投資行為與前述各類(lèi)型投資行為的特征進(jìn)行比對(duì)，辨析案涉投資行為更貼近哪類(lèi)投資行為的特征從而認(rèn)定案涉投資行為最終屬于哪類(lèi)投資行為。如投資方約定的投資收益率過(guò)高，人民法院可能傾向?qū)⑵渑c一般的借貸行為進(jìn)行比較，而低收益率更容易使法院認(rèn)為投資方的投資目的在于通過(guò)融資方的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)獲取中長(zhǎng)期股權(quán)收益，而非短期的貸款收益。
人民法院對(duì)于“是否實(shí)際參與經(jīng)營(yíng)管理”并不簡(jiǎn)單地依據(jù)投資方是否派駐董事、監(jiān)事而定，而是結(jié)合公司治理機(jī)構(gòu)具體表決方式及事項(xiàng)、公章管理情況、控制公司對(duì)外表意（如投資方為目標(biāo)公司控股股東）情況等進(jìn)行判斷。
（三）國(guó)有企業(yè)作為國(guó)資LP需履行的特殊審批、備案及相關(guān)決策程序
無(wú)論是《中央企業(yè)投資監(jiān)督管理辦法》還是各級(jí)地方政府制定的關(guān)于國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)重大事項(xiàng)報(bào)告?zhèn)浒钢贫?，都?qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的管理，重大投資項(xiàng)目需要經(jīng)過(guò)本級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)的審批或備案，對(duì)于重要的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有資本控股公司的重大投資事項(xiàng)，甚至需依法律法規(guī)和本級(jí)人民政府規(guī)定報(bào)請(qǐng)本級(jí)人民政府批準(zhǔn)。在國(guó)有企業(yè)做國(guó)資LP前，需履行投資的內(nèi)部決策程序，部分須按國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理的要求報(bào)本級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者所屬?lài)?guó)家出資企業(yè)批準(zhǔn)或備案。
（四）國(guó)有企業(yè)作國(guó)資LP前需開(kāi)展盡職調(diào)查、可行性分析、制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案
根據(jù)《中央投資企業(yè)監(jiān)督管理辦法》第十五條“中央企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，按照國(guó)資委確認(rèn)的各企業(yè)主業(yè)、非主業(yè)投資比例及新興產(chǎn)業(yè)投資方向，選擇、確定投資項(xiàng)目，做好項(xiàng)目融資、投資、管理、退出全過(guò)程的研究論證。對(duì)于新投資項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)深入進(jìn)行技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)和法律等方面的可行性研究與論證，其中股權(quán)投資項(xiàng)目應(yīng)開(kāi)展必要的盡職調(diào)查，并按要求履行資產(chǎn)評(píng)估或估值程序”及《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于建立國(guó)有企業(yè)違規(guī)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究制度的意見(jiàn)》第二條“國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有關(guān)人員違反國(guó)家法律法規(guī)和企業(yè)內(nèi)部管理規(guī)定，未履行或未正確履行職責(zé)致使發(fā)生下列情形造成國(guó)有資產(chǎn)損失以及其他嚴(yán)重不良后果的，應(yīng)當(dāng)追究責(zé)任：（四）轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)、上市公司股權(quán)和資產(chǎn)方面。（六）投資并購(gòu)方面。（九）風(fēng)險(xiǎn)管理方面?！钡认嚓P(guān)規(guī)定，為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失，保障國(guó)有資產(chǎn)保值增值，國(guó)家不斷加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)外投資、并購(gòu)、擔(dān)保等重大經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)督管理。故，國(guó)有企業(yè)在投資私募基金管理人或私募基金之前需進(jìn)行詳盡全面的項(xiàng)目盡職調(diào)查工作，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行可行性論證，合規(guī)性調(diào)查，以及進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略等。
（五）國(guó)資LP的國(guó)有權(quán)益登記
2020年1月3日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布國(guó)資發(fā)產(chǎn)權(quán)規(guī)〔2020〕2號(hào)《有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益登記暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2號(hào)文”），其中第二條規(guī)定：“本規(guī)定所稱(chēng)有限合伙企業(yè)國(guó)有權(quán)益登記，是指國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)本級(jí)人民政府授權(quán)履行出資人職責(zé)的國(guó)家出資企業(yè)（不含國(guó)有資本參股公司，下同）及其擁有實(shí)際控制權(quán)的各級(jí)子企業(yè)（以下統(tǒng)稱(chēng)出資企業(yè)）對(duì)有限合伙企業(yè)出資所形成的權(quán)益及其分布狀況進(jìn)行登記的行為。前款所稱(chēng)擁有實(shí)際控制權(quán)，是指國(guó)家出資企業(yè)直接或間接合計(jì)持股比例超過(guò)50%，或者持股比例雖然未超過(guò)50%，但為第一大股東，并通過(guò)股東協(xié)議、公司章程、董事會(huì)決議或者其他協(xié)議安排能夠?qū)嶋H支配企業(yè)行為的情形。”至此，合伙型私募基金中國(guó)有權(quán)益的登記規(guī)則予以明確。
（六）國(guó)資LP退出合伙私募基金程序的合規(guī)性
1、評(píng)估
《中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》第五十五條規(guī)定，“國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)以依法評(píng)估的、經(jīng)履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)認(rèn)可或者由履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)報(bào)經(jīng)本級(jí)人民政府核準(zhǔn)的價(jià)格為依據(jù)，合理確定最低轉(zhuǎn)讓價(jià)格?！薄秶?guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》第三條規(guī)定，“國(guó)有資產(chǎn)占有單位（以下簡(jiǎn)稱(chēng)占有單位）有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估：（一）資產(chǎn)拍賣(mài)、轉(zhuǎn)讓?zhuān)唬ǘ┢髽I(yè)兼并、出售、聯(lián)營(yíng)、股份經(jīng)營(yíng)；（三）與外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或者個(gè)人開(kāi)辦外商投資企業(yè)；（四）企業(yè)清算；（五）依國(guó)家有關(guān)規(guī)定需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的其他情形?！薄秶?guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法施行細(xì)則》第十條規(guī)定，“對(duì)于應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的情形沒(méi)有進(jìn)行評(píng)估，或者沒(méi)有按照《辦法》（指國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法）及本細(xì)則的規(guī)定立項(xiàng)、確認(rèn)，該經(jīng)濟(jì)行為無(wú)效?！鄙鲜龇梢?guī)定對(duì)國(guó)有資產(chǎn)存在應(yīng)當(dāng)進(jìn)行評(píng)估程序的情形及未進(jìn)行評(píng)估的法律效力進(jìn)行了明確的規(guī)定。
值得注意的是，在實(shí)踐操作中，各地國(guó)資委有不同的操作規(guī)范執(zhí)行。上海市國(guó)資委2020年5月發(fā)布《市國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中規(guī)定，“監(jiān)管企業(yè)可以采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓、份額轉(zhuǎn)讓、減少資本或贖回份額等方式提前退出基金。股權(quán)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)按照《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》或其他國(guó)資監(jiān)管規(guī)定履行交易程序”，但上海市國(guó)資委同時(shí)在《上海市國(guó)有企業(yè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額評(píng)估管理工作指引》中擬定了產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格以評(píng)估為原則、以估值報(bào)告和備案為補(bǔ)充的定價(jià)規(guī)則，對(duì)32號(hào)令以評(píng)估價(jià)為國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓基準(zhǔn)價(jià)的規(guī)定進(jìn)行了擴(kuò)大解釋。北京市國(guó)資委于2021年發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》中規(guī)定，“基金設(shè)立協(xié)議等對(duì)基金份額轉(zhuǎn)讓有明確規(guī)定或約定的，從其規(guī)定或約定?！泵鞔_了國(guó)有私募基金份額轉(zhuǎn)讓不完全適用32號(hào)令，而是遵循市場(chǎng)化運(yùn)作的監(jiān)管規(guī)則以約定為主。此外，國(guó)家發(fā)改委出具的《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》以及《上海產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)投資基金管理辦法》、《廣州市政府投資基金管理辦法》均有類(lèi)似規(guī)定，在國(guó)有私募基金份額轉(zhuǎn)讓中遵循意思自治原則，不完全適用32號(hào)令中國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的評(píng)估定價(jià)規(guī)定，而是以相關(guān)約定為準(zhǔn)，適度簡(jiǎn)化了國(guó)資監(jiān)管程序。
2、批準(zhǔn)
依據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》第五十三條“國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓由履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)決定。履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)決定轉(zhuǎn)讓全部國(guó)有資產(chǎn)的，或者轉(zhuǎn)讓部分國(guó)有資產(chǎn)致使國(guó)家對(duì)該企業(yè)不再具有控股地位的，應(yīng)當(dāng)報(bào)請(qǐng)本級(jí)人民政府批準(zhǔn)?！薄镀髽I(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》第二十三條 “國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)決定其所出資企業(yè)的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓。其中，轉(zhuǎn)讓全部國(guó)有股權(quán)或者轉(zhuǎn)讓部分國(guó)有股權(quán)致使國(guó)家不再擁有控股地位的，報(bào)本級(jí)人民政府批準(zhǔn)?！敝?guī)定，在評(píng)估程序之后，涉及到轉(zhuǎn)讓全部國(guó)有資產(chǎn)的，或者轉(zhuǎn)讓部分國(guó)有資產(chǎn)致使國(guó)家對(duì)該企業(yè)不再具有控股地位的，還需報(bào)請(qǐng)本級(jí)人民政府批準(zhǔn)。
3、進(jìn)場(chǎng)
依據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》第五十四條“國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)遵循等價(jià)有償和公開(kāi)、公平、公正的原則。除按照國(guó)家規(guī)定可以直接協(xié)議轉(zhuǎn)讓的以外，國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開(kāi)進(jìn)行。轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)如實(shí)披露有關(guān)信息，征集受讓方；征集產(chǎn)生的受讓方為兩個(gè)以上的，轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)采用公開(kāi)競(jìng)價(jià)的交易方式。轉(zhuǎn)讓上市交易的股份依照《中華人民共和國(guó)證券法》的規(guī)定進(jìn)行”以及《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行條例》第四條“企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中公開(kāi)進(jìn)行，不受地區(qū)、行業(yè)、出資或者隸屬關(guān)系的限制。國(guó)家法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定”之規(guī)定，國(guó)有資產(chǎn)交易應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中公開(kāi)進(jìn)行。
值得一提的是，證監(jiān)會(huì)先后于2020年12月、2021年11月批準(zhǔn)在北京股權(quán)交易中心、上海股權(quán)托管交易中心開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，旨在解決股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓問(wèn)題。目前北京發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，鼓勵(lì)所屬?lài)?guó)有企業(yè)的私募基金份額在北京股權(quán)交易中心交易，上海發(fā)布《上海市國(guó)有私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓監(jiān)督管理辦法（試行）》，要求所屬?lài)?guó)資基金份額轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)通過(guò)上海股權(quán)托管交易中心公開(kāi)進(jìn)行，此類(lèi)交易不需要通過(guò)傳統(tǒng)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。對(duì)于央企和其他地區(qū)的國(guó)有私募基金份額轉(zhuǎn)讓?zhuān)P者建議國(guó)資LP與所屬?lài)?guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)或國(guó)資集團(tuán)就是否要求公開(kāi)掛牌以及交易場(chǎng)所的選擇等做好事前溝通。
還有值得注意的是，國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)讓私募基金份額的，是否必須進(jìn)場(chǎng)交易的答復(fù)是：《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（國(guó)資委財(cái)政部令第32號(hào),以下簡(jiǎn)稱(chēng)32號(hào)令）規(guī)范的對(duì)象是公司制企業(yè)的情形。國(guó)有企業(yè)處置其持有的有限合伙企業(yè)中的份額，不在32號(hào)令規(guī)范范圍，建議按照企業(yè)內(nèi)部管理制度履行決策批準(zhǔn)和資產(chǎn)評(píng)估及備案等工作程序。
來(lái)源：invictus耀的法研庫(kù)

啟金智庫(kù) 將于 2024年3月2-3日（周六/日）在 北京 舉辦 《產(chǎn)業(yè)基金(含國(guó)資)的設(shè)立運(yùn)作、基金招商、退出爭(zhēng)議解決、投資盡調(diào)、交易設(shè)計(jì)、投后管理、S交易實(shí)操和案例專(zhuān)題培訓(xùn)》，特邀兩位在產(chǎn)業(yè)基金和私募股權(quán)基金一線擁有十幾年優(yōu)秀實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的行家主講，洞悉產(chǎn)業(yè)基金募投管退運(yùn)作中的各類(lèi)機(jī)遇和挑戰(zhàn)，助您建立展業(yè)必要的知識(shí)體系、實(shí)戰(zhàn)技能和有效人脈，誠(chéng)邀您的參加！
【課程提綱】
第一講、產(chǎn)業(yè)基金(含政府/央國(guó)資LP)模式、設(shè)立運(yùn)作、重點(diǎn)條款、監(jiān)管實(shí)務(wù)
（時(shí)間：3月2日上午09:00-12:00 ）
·主講嘉賓：魏老師，隆安律師事務(wù)所高級(jí)合伙人，多家私募股權(quán)基金和央國(guó)資產(chǎn)業(yè)基金長(zhǎng)期業(yè)務(wù)顧問(wèn)。在十幾年的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)中，長(zhǎng)期從事私募基金的設(shè)立運(yùn)作、結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)、基金募集、盡職調(diào)查、投資策略、文本制訂、交易過(guò)程監(jiān)控等法律服務(wù)，領(lǐng)域涉及醫(yī)療、高科技、教育、貿(mào)易、農(nóng)業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)物流、房地產(chǎn)等，參與投資的項(xiàng)目資金總規(guī)模超百億。
一、產(chǎn)業(yè)基金的特征、分類(lèi)、模式、監(jiān)管
（一）產(chǎn)業(yè)基金的概念、特征、分類(lèi)
（二）產(chǎn)業(yè)基金的不同模式
1．公司型基金/有限合伙型基金/契約型基金
2．政府引導(dǎo)基金/市場(chǎng)化母基金
3．FOF基金/直投基金
4．單一項(xiàng)目基金/盲池基金
5．盲池基金/明池基金
6．附轉(zhuǎn)股權(quán)的債權(quán)投資基金/基金借款
7. 中央企業(yè)管理基金/中央企業(yè)參與基金
8. 結(jié)構(gòu)化基金/平層基金
9. 招商型政府基金
（三）私募基金行業(yè)法規(guī)體系及最新《私募條例》要點(diǎn)
（四）中央企業(yè)基金的分類(lèi)及央地合作新模式
（五）新公司法對(duì)私募基金和產(chǎn)業(yè)基金的影響分析
（六）以政府引導(dǎo)基金、央國(guó)企為代表的LP占重要地位
二、產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立及運(yùn)作一般規(guī)范（含政府/央國(guó)企LP）
（一）發(fā)起與設(shè)立
1．資金來(lái)源
2．資金形式
3．投資領(lǐng)域和范圍
4．投資限制
5．決策程序
（二）募集及備案
1．基金募集及投資者要點(diǎn)
2．基金業(yè)協(xié)會(huì)備案要點(diǎn)
3．發(fā)改委備案要點(diǎn)
4．發(fā)改委產(chǎn)業(yè)政策符合性審查要點(diǎn)
（三）運(yùn)作和終止
1．基金管理人（含雙GP/雙執(zhí)伙）
2．基金托管
3．基金管理/管控（含關(guān)聯(lián)交易）
4．基金退出
5．績(jī)效評(píng)價(jià)/考核
6．閑置資金使用
7. 變更私募基金管理人
三、產(chǎn)業(yè)基金投資之重點(diǎn)條款解析（含政府/央國(guó)企LP）
（一）經(jīng)濟(jì)性條款——錢(qián)進(jìn)
1. 出資順序
2. 出資規(guī)模
3. 遲延出資的豁免
4. 擴(kuò)募
（二）治理性條款——管理/控制力
1. 關(guān)鍵人士條款
2. 投資限制條款
3. 投資運(yùn)作決策
4. 信息披露
（三）經(jīng)濟(jì)性條款——錢(qián)出
1. 管理費(fèi)
2. 合伙企業(yè)費(fèi)用
3. 收益分配
四、產(chǎn)業(yè)基金監(jiān)管關(guān)注要點(diǎn)
（一）產(chǎn)業(yè)基金監(jiān)管體系
（二）證監(jiān)會(huì)/中基協(xié)行業(yè)監(jiān)管關(guān)注要點(diǎn)
（三）產(chǎn)業(yè)基金財(cái)政與審計(jì)監(jiān)督關(guān)注要點(diǎn)
（四）產(chǎn)業(yè)基金國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管關(guān)注要點(diǎn)
五、答疑與交流

第二講、合伙型產(chǎn)業(yè)基金主要退出方式、爭(zhēng)議關(guān)注要點(diǎn)及典型案例分析
（時(shí)間：3月2日下午13:30-16:30 ）
·主講嘉賓：魏老師，隆安律師事務(wù)所高級(jí)合伙人，多家私募股權(quán)基金和央國(guó)資產(chǎn)業(yè)基金長(zhǎng)期業(yè)務(wù)顧問(wèn)。
一、產(chǎn)業(yè)基金退出方式1——上市減持退出
（一）私募基金上市減持退出現(xiàn)狀
（二）鎖定期規(guī)則
（三）減持規(guī)則
（四）私募基金減持退出關(guān)注要點(diǎn)
二、產(chǎn)業(yè)基金退出方式2——對(duì)賭回購(gòu)
（一）對(duì)賭回購(gòu)條款的概念
（二）對(duì)賭主體、標(biāo)的以及工具
（三）對(duì)賭回購(gòu)條款的效力
（四）主要法律爭(zhēng)議及關(guān)注要點(diǎn)
三、產(chǎn)業(yè)基金退出方式3——份額轉(zhuǎn)讓退出
（一）份額轉(zhuǎn)讓前的關(guān)注要點(diǎn)
（二）份額轉(zhuǎn)讓的程序（管理人角度）
（三）主要法律爭(zhēng)議
（四）S基金交易平臺(tái)介紹
（五）S基金案例解析及交易建議
四、合伙型產(chǎn)業(yè)基金爭(zhēng)議解決退出
（一）管轄——訴訟和仲裁如何選擇
（二）保全財(cái)產(chǎn)線索的獲取方式
（三）回購(gòu)糾紛案件證據(jù)的搜集及取舍策略
五、合伙型產(chǎn)業(yè)基金清算
（一）基金自行清算和強(qiáng)制清算的程序
（二）實(shí)物分配股票/股權(quán)程序及關(guān)注要點(diǎn)
六、基金管理人責(zé)任承擔(dān)及風(fēng)險(xiǎn)防范
（一）管理人的信義義務(wù)
（二）管理人的投前盡職調(diào)查義務(wù)
（三）募集及適當(dāng)性義務(wù)
（四）投資運(yùn)作中的義務(wù)
（五）投后管理中的義務(wù)
（六）利益輸送和利益沖突問(wèn)題
（七）基金合同延期和基金到期后管理人職責(zé)
（八）清算與投資人損失
（九）其他
七、答疑與交流
參會(huì)人士破冰 互動(dòng)交流研討
（時(shí)間：3月2日下午16:30-17:30 ）
強(qiáng)化彼此認(rèn)知、問(wèn)題答疑解惑、實(shí)現(xiàn)合作共贏
環(huán)節(jié)一：參會(huì)嘉賓自我介紹（可展示PPT）
環(huán)節(jié)二：實(shí)操問(wèn)題交流研討（提前發(fā)會(huì)務(wù)組）
環(huán)節(jié)三：潛在合作機(jī)會(huì)發(fā)掘

第三講、產(chǎn)業(yè)基金股權(quán)投資邏輯、法律財(cái)務(wù)盡調(diào)風(fēng)險(xiǎn)研判和案例解析
（時(shí)間：3月3日上午09:00-12:00 ）
· 主講嘉賓：羅老師，某央企產(chǎn)業(yè)資本/基金資深風(fēng)控官。專(zhuān)注于私募股權(quán)投資、風(fēng)控、合規(guī)管理、法務(wù)等工作十幾年。過(guò)往參與管理的資產(chǎn)規(guī)模在百億以上，有法律資深功底以及項(xiàng)目一線業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人經(jīng)歷，工作經(jīng)歷貫穿私募基金募、投、管、退、風(fēng)控合規(guī)監(jiān)管環(huán)節(jié)，涉及行業(yè)包括半導(dǎo)體、軌道交通、新能源、智能制造、新材料、教育、房地產(chǎn)等。
一、產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資投資邏輯透視
（一）頂層設(shè)計(jì)下的投資透視
（二）投資邏輯的整體思考
（三）細(xì)分行業(yè)投資邏輯分析
（四）央企和產(chǎn)業(yè)資本與地方國(guó)資、金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)基金合作
二、項(xiàng)目篩選考量要素實(shí)務(wù)分析及案例
（一）業(yè)務(wù)、產(chǎn)品及核心競(jìng)爭(zhēng)力
1. 主要業(yè)務(wù)及產(chǎn)品的剖析
2. 核心競(jìng)爭(zhēng)力的分析、來(lái)源、市場(chǎng)證實(shí)、常見(jiàn)錯(cuò)誤
3. 典型案例
（二）技術(shù)的判斷和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
1. 新興技術(shù)成熟度曲線
2. 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)判斷路徑
3. 具體分析方法
4. 典型案例
（三）商業(yè)模式的剖析
（四）商業(yè)邏輯的思考
（五）產(chǎn)業(yè)資本投資邏輯的不同關(guān)注點(diǎn)
三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)務(wù)要點(diǎn)及案例分析
（一）IPO問(wèn)詢財(cái)務(wù)問(wèn)題統(tǒng)計(jì)分析
（二）財(cái)務(wù)盡調(diào)內(nèi)容及風(fēng)險(xiǎn)分析
（三）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與合理性
（四）財(cái)務(wù)造假常見(jiàn)手法及案例
（五）關(guān)聯(lián)交易與不合理關(guān)聯(lián)交易的常見(jiàn)表現(xiàn)
（六）客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)及案例
（七）內(nèi)控健全有效分析及案例
四、法律風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)務(wù)要點(diǎn)及案例分析
（一）實(shí)際控制人及股權(quán)結(jié)構(gòu)
（二）股權(quán)代持行為
（三）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)防范
（四）資產(chǎn)狀況
（五）知識(shí)產(chǎn)權(quán)常見(jiàn)問(wèn)題
（六）人力資源方面
（七）公司治理問(wèn)題
（八）其他常見(jiàn)法律問(wèn)題
五、答疑與交流

第四講、產(chǎn)業(yè)基金的投資交易結(jié)構(gòu)條款設(shè)計(jì)、投后管理與退出實(shí)操及案例分析
（時(shí)間：3月3日下午13:30-16:30 ）
· 主講嘉賓：羅老師，某央企產(chǎn)業(yè)資本/基金資深風(fēng)控官，專(zhuān)注于私募股權(quán)投資、風(fēng)控、合規(guī)管理、法務(wù)等工作十幾年。
一、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)實(shí)務(wù)要點(diǎn)及案例分析
（一）常見(jiàn)交易結(jié)構(gòu)
1. 新設(shè)公司VS增資
2. 受讓老股
3. 基金份額轉(zhuǎn)讓
4. 產(chǎn)業(yè)資本投資協(xié)議特殊關(guān)注要點(diǎn)
（二）估值問(wèn)題
1. 常見(jiàn)估值風(fēng)險(xiǎn)
2. 熱點(diǎn)投資案例及反思
3. 國(guó)有企業(yè)估值的特殊要求
（三）投資類(lèi)協(xié)議體系分類(lèi)及要點(diǎn)
（四）風(fēng)險(xiǎn)緩釋
1. 估值調(diào)整
2. 常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)緩釋-對(duì)賭回購(gòu)
3. 領(lǐng)售權(quán)/拖售權(quán)/強(qiáng)制出售權(quán)條款
（五）其他風(fēng)險(xiǎn)防范措施
二、投后管理實(shí)務(wù)要點(diǎn)及案例分析
（一）投后管理的發(fā)展階段
（二）投后管理的主要內(nèi)容
（三）常規(guī)性管理
（四）投資協(xié)議執(zhí)行監(jiān)督
（五）投后檢查與訪談
（六）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與預(yù)警
（七）投后管理常見(jiàn)搭建方式
三、投后賦能實(shí)務(wù)要點(diǎn)及案例探討
（一）賦能難點(diǎn)和探討
（二）投后賦能主要內(nèi)容
（三）不同投資階段的賦能側(cè)重
（四）增值服務(wù)能力來(lái)源——投資機(jī)構(gòu)
（五）增值服務(wù)能力來(lái)源——從業(yè)人員
（六）搭建思路及案例
（七）賦能公司治理
（八）小結(jié)：有所為有所不為
四、退出路徑選擇、實(shí)操要點(diǎn)及案例分析
（一）退出的考量因素
（二）不同投資策略的退出策略
（三）五種退出路徑及比較
（四）不同退出路徑收益比較
（五）IPO退出：板塊選擇、現(xiàn)狀、鎖定期、減持
（六）并購(gòu)?fù)顺?股轉(zhuǎn)退出：難點(diǎn)、要點(diǎn)、時(shí)機(jī)
（七）廣義S基金：接續(xù)基金、S交易要點(diǎn)及時(shí)機(jī)
（八）風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目處置：談判方案、僵局處理、訴訟仲裁
（九）基金清算要點(diǎn)
五、答疑與交流
報(bào)名方式：
15001156573（電話微信同號(hào)）
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