銀行理財(cái)子公司參與股權(quán)投資的方法

第一部分
PART01
我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)始于2004年，以光大銀行發(fā)行的第一支理財(cái)產(chǎn)品為開(kāi)端。之后，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展與人均收入的提高，居民理財(cái)意識(shí)也逐漸增強(qiáng)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量與日俱增，但風(fēng)險(xiǎn)也逐漸暴露。
2018年，“資管新規(guī)”下發(fā)，著力打破剛兌、穿透嵌套、禁止資金池，并鼓勵(lì)成立銀行理財(cái)子公司以隔離風(fēng)險(xiǎn)，同年《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（2018年第7號(hào)）頒布，意味著超20萬(wàn)億規(guī)模的銀行理財(cái)步入專業(yè)化獨(dú)立子公司運(yùn)作時(shí)代。目前銀行理財(cái)子公司運(yùn)作情況如何？請(qǐng)看下文分解。
目前共有多少家理財(cái)子？
自2019年開(kāi)始，各大銀行紛紛設(shè)立理財(cái)子公司，截至2021年2月底，我國(guó)獲批籌建的理財(cái)子公司共有25家，其中有3家為合資理財(cái)子公司；目前，25家中已有20家正式開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)。
表1 目前獲批籌建的銀行理財(cái)子公司信息總匯

來(lái)源：清科研究中心依據(jù)公開(kāi)信息整理 2021.03
理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模是多少？哪家理財(cái)子最賺錢？
若以工銀理財(cái)和建銀理財(cái)?shù)某闪r(shí)間計(jì)算，銀行理財(cái)子已發(fā)展近兩年。經(jīng)過(guò)兩年的沉淀，銀行理財(cái)子公司運(yùn)營(yíng)情況如何？收益是否可觀？成為市場(chǎng)最關(guān)心的話題。
截至2020年底，銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到25.86萬(wàn)億元,其中，331家銀行機(jī)構(gòu)有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，存續(xù)余額19.19萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)比例為74.2%；20家已開(kāi)業(yè)的理財(cái)子公司存續(xù)余額為6.67萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)的比例達(dá)25.8%。依據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》第十四條規(guī)定“商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)通過(guò)具有獨(dú)立法人地位的子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)”，未來(lái)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將持續(xù)向理財(cái)子公司轉(zhuǎn)移，理財(cái)子公司管理的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模也將迅速增長(zhǎng)。
此外，首批成立（2019年成立）的11家銀行理財(cái)子公司也已交出了第一份成績(jī)單。根據(jù)上市公司半年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2020年6月30日，11家銀行理財(cái)子公司上半年凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)到了34.6億元。其中，招銀理財(cái)凈利潤(rùn)總和達(dá)到15億元，拔得頭籌。中、農(nóng)、工、建、交、中郵六家國(guó)有大行以及興銀理財(cái)?shù)膬衾麧?rùn)也過(guò)億。招銀理財(cái)?shù)睦碡?cái)產(chǎn)品總規(guī)模最大，達(dá)到2.38萬(wàn)億元，約為其余理財(cái)子公司的5-10倍，因此凈利潤(rùn)總和也遠(yuǎn)超其余理財(cái)子。
表2 11家銀行理財(cái)子2020年上半年總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)

來(lái)源：上市公司半年報(bào)，清科研究中心整理 2021.03
發(fā)行什么樣的產(chǎn)品？投向哪些市場(chǎng)？
上節(jié)分析可知，我國(guó)銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模龐大，約等于我國(guó)A股市場(chǎng)市值排名前30家企業(yè)的總市值，是我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)管理資本量的2倍多，理財(cái)產(chǎn)品的資金流向?qū)鹑谑袌?chǎng)的影響舉足輕重。依據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》和《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，理財(cái)子公司可發(fā)行多種產(chǎn)品，投資范圍廣泛，可投資標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)、股票、商品及衍生品、未上市股權(quán)等。
截至2021年2月，20家已開(kāi)始營(yíng)業(yè)的理財(cái)子公司共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品超4000支?。其中，工銀理財(cái)已發(fā)行1,041支產(chǎn)品領(lǐng)跑市場(chǎng)，占比高達(dá)23.1%，中農(nóng)工建四大國(guó)有行理財(cái)子公司發(fā)行總量達(dá)2,477支，占行業(yè)的54.9%。
?數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)
圖1 截至2021年2月各理財(cái)子公司發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量統(tǒng)計(jì)（支）

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從募集方式來(lái)看，公募理財(cái)產(chǎn)品是銀行理財(cái)?shù)慕^對(duì)主力。2020年2月底，銀行理財(cái)子共發(fā)行3,515支公募理財(cái)產(chǎn)品，占比達(dá)77.9%。從投資性質(zhì)來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品投資以固定收益類為主，固定收益類理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行總量為3,632支，占全部理財(cái)產(chǎn)品的80.5%；其次是混合類，占比為17.2%；權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行量最低，目前理財(cái)子公司僅發(fā)行了104支權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品，據(jù)往年數(shù)據(jù)估計(jì)，約有300億資金流向權(quán)益市場(chǎng)，未來(lái)有望增長(zhǎng)至1,000億。從產(chǎn)品年化收益率?來(lái)看，多數(shù)產(chǎn)品收益率集中在3%-5%。具體而言，披露凈值的產(chǎn)品中，1.6%的產(chǎn)品目前處于虧本狀態(tài)（即凈值小于1）；收益率在3%-5%之間的產(chǎn)品最多，占44.0%；值得注意的是，年化收益率大于10%的產(chǎn)品占比也達(dá)到11.4%。
?收益率計(jì)算方式：（累計(jì)凈值/起始凈值）^(1/間隔年份)
圖2 截至2021年2月理財(cái)子公司發(fā)行產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)

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目前權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品占比較少，但多家理財(cái)子公司表示未來(lái)將增加權(quán)益投資，為客戶創(chuàng)造高回報(bào)。與公募基金和私募基金相比，我國(guó)理財(cái)子公司權(quán)益類的投研實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)較為匱乏，短期內(nèi)可通過(guò)被動(dòng)投資的方式（例如追蹤指數(shù)），或與其他機(jī)構(gòu)合作（FOF、MOM等）方式切入權(quán)益類投資，在投研能力和配置能力成熟后，再拓展至主動(dòng)權(quán)益投資、衍生品投資等復(fù)雜領(lǐng)域。
第二部分
PART02
2021年1月31日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》（簡(jiǎn)稱《行動(dòng)方案》），該方案第18條指出鼓勵(lì)銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作，該方案發(fā)布后多家銀行理財(cái)子開(kāi)始探索參與股權(quán)投資市場(chǎng)的方法。
理論上有哪些方法可行？
依據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》第二十六條，公募理財(cái)產(chǎn)品不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)，因此，僅有私募理財(cái)產(chǎn)品能參與股權(quán)投資。

此外，依據(jù)第三十二條，銀行理財(cái)子公司可以選擇合格的私募股權(quán)投資基金管理人擔(dān)任金融投資合作機(jī)構(gòu)，意味著銀行理財(cái)子公司不僅可以與符合條件的私募基金通過(guò)投顧模式合作，還可以通過(guò)委托投資模式（即LP）進(jìn)行間接股權(quán)投資。

綜上，依據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，銀行理財(cái)子公司可發(fā)行私募理財(cái)產(chǎn)品參與股權(quán)投資，參與方式即可以是直接投資模式（即直接投資未上市企業(yè)），也可以是LP模式（即投資股權(quán)投資基金）。實(shí)際上，已有多家銀行理財(cái)子公司探索進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)的方式，下文將詳細(xì)分析各家理財(cái)子采取的方式。
實(shí)際中銀行理財(cái)子采取了哪些方法？

工銀理財(cái)&杭銀理財(cái)&徽銀理財(cái)：LP模式
工銀理財(cái)早在成立之初就推出了科創(chuàng)主題的私募股權(quán)產(chǎn)品——“博股通利”，該產(chǎn)品的主投方向是未上市且具有發(fā)展?jié)摿Φ目萍紕?chuàng)新企業(yè)，后續(xù)主要通過(guò)科創(chuàng)板上市退出。清科研究中心發(fā)現(xiàn)，工銀理財(cái)已于2020年3月、6月、12月和2021年3月分別投資四支基金，即廣盈博股一號(hào)科技創(chuàng)新投資（廣州）合伙企業(yè)（有限合伙）、杭州深改哲新企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、成都天星股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）和上海樂(lè)永投資合伙企業(yè)（有限合伙）。其中，廣盈博股一號(hào)基金的基金管理人是工銀旗下的機(jī)構(gòu)—工銀亞投，另外三支基金的基金管理人是第三方機(jī)構(gòu)——星潤(rùn)資產(chǎn)、正心谷和富浙資本。除這三支基金外，工銀理財(cái)還與高瓴資本、君聯(lián)資本等股權(quán)投資市場(chǎng)知名機(jī)構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。綜上所述，工銀理財(cái)通過(guò)參股股權(quán)投資基金（LP模式）進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)，基金管理人選擇相對(duì)開(kāi)放，工銀旗下的機(jī)構(gòu)和第三方機(jī)構(gòu)均可。
圖1 工銀理財(cái)投資工商穿透

數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查，清科研究中心整理 2021.03
與工銀理財(cái)類似，杭銀理財(cái)和徽銀理財(cái)兩家城商行設(shè)立的理財(cái)子公司同樣選擇以參股基金的方式進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)。不同是的，杭銀理財(cái)和徽銀理財(cái)傾向于投資本地基金，且參投基金的主投方向也是本地企業(yè)，帶動(dòng)當(dāng)?shù)貐^(qū)域股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展。
圖2 杭銀理財(cái)投資工商穿透

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圖3 徽銀理財(cái)投資工商穿透

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信銀理財(cái)：直投模式先行
從工商披露信息可以發(fā)現(xiàn)，信銀理財(cái)已于2020年11月和2021年2月投資了湖州大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)公司和靈西機(jī)器人兩家企業(yè)。與上述三家的投資策略不同，信銀理財(cái)傾向于選擇直投方式進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)。另外，根據(jù)公開(kāi)信息顯示，信銀理財(cái)還計(jì)劃設(shè)立長(zhǎng)三角區(qū)域科創(chuàng)基金，試點(diǎn)科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)直投（VC），支持長(zhǎng)三角科創(chuàng)類企業(yè)發(fā)展，為“卡脖子”領(lǐng)域提供金融支持。此外，信銀投資還計(jì)劃設(shè)立10億元長(zhǎng)三角股權(quán)投資基金（PE），支持長(zhǎng)三角區(qū)域內(nèi)成長(zhǎng)型企業(yè)的發(fā)展。
圖4 信銀理財(cái)投資工商穿透

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建信理財(cái)：LP+直投模式
建信理財(cái)在2020年10月和12月出資9億和37.5億分別投資了由武侯資本管理的成都武侯武資投資管理中心（有限合伙）和由廣東恒信基金管理的廣東建恒鄉(xiāng)村振興股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。上述兩支基金雖暫未在中基協(xié)備案，但投向股權(quán)投資市場(chǎng)的意圖明顯。與工銀理財(cái)?shù)牟呗圆煌壳敖ㄐ爬碡?cái)所投基金的基金管理人均為具有國(guó)資背景的第三方基金管理人。值得注意的是，建信理財(cái)除投資上述兩支基金外，還直接投資了盛虹集團(tuán)，投資后持股比例為12.8%。從工商變更時(shí)間看，該直投案例是理財(cái)子公司建立以來(lái)直接投資未上市公司股權(quán)的第一案例。梳理建信理財(cái)?shù)耐顿Y路徑可以發(fā)現(xiàn)，理財(cái)子公司不論是以直接投資的方式還是以參股基金的方式進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)都在制度上不存在障礙。
圖5 建信理財(cái)投資工商穿透

數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查，清科研究中心整理 2021.03
除上述已落地的案例外，不少銀行理財(cái)子公司也均表示未來(lái)將發(fā)力股權(quán)投資領(lǐng)域，例如中銀理財(cái)?shù)摹岸Ω弧毕盗挟a(chǎn)品定位在非上市公司股權(quán)投資、上市公司定向增發(fā)；交銀理財(cái)董事長(zhǎng)表示交銀將擇機(jī)推出長(zhǎng)三角股權(quán)投資定制私募產(chǎn)品，豐富長(zhǎng)三角區(qū)域投資產(chǎn)品種類；郵儲(chǔ)銀行副行長(zhǎng)表示初步計(jì)劃從長(zhǎng)期的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)以及含權(quán)類投資、未上市的股權(quán)投資、直接參與二級(jí)股票市場(chǎng)三方面推動(dòng)理財(cái)子公司對(duì)接資本市場(chǎng)。
總 結(jié)
實(shí)踐與政策均表明銀行理財(cái)子公司可以通過(guò)直接投資或是投資股權(quán)投資基金的方式進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)。清科研究中心認(rèn)為，在起步階段，多數(shù)理財(cái)子公司傾向于選擇與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升產(chǎn)品收益。據(jù)悉，理財(cái)子公司對(duì)于合作對(duì)象的選擇要求較高，在資本管理量、成立時(shí)間、投資人員配置、歷史業(yè)績(jī)、風(fēng)控管理等多方面均有要求。此外，目前市場(chǎng)鮮有理財(cái)子公司投資私募股權(quán)投資母基金的案例，其與私募基金的更多合作模式仍在探索中。
來(lái)源：清科研究中心
啟金智庫(kù) 將于 8月7-8日 遠(yuǎn)/程/直/播 《銀行理財(cái)、公募基金、私募基金、保險(xiǎn)資管的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資產(chǎn)配置及金融同業(yè)合作專題培訓(xùn)》，誠(chéng)邀您一起加入：
【主講提綱】
第一講、基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)和FOF/MOM理念打造卓越理財(cái)產(chǎn)品實(shí)務(wù)和案例
（時(shí)間：8月7日周六上午9:00-12:00）
· 主講嘉賓：孫志勇，中國(guó)人民銀行研究生部金融學(xué)碩士，現(xiàn)任北京規(guī)格投資管理創(chuàng)始人/總經(jīng)理。
一、卓越理財(cái)產(chǎn)品的目標(biāo)
二、卓越理財(cái)產(chǎn)品打造的困境及應(yīng)對(duì)解析
三、FOF/MOM理念分散配置打造卓越理財(cái)產(chǎn)品
四、卓越理財(cái)產(chǎn)品方案配置流程、實(shí)現(xiàn)路徑和案例解析
五、如何進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品投后評(píng)估
六、如何穿透風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)集和智能化運(yùn)用
七、2021年二季度和三季度卓越理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案
八、答疑與交流
第二講、卓越理財(cái)產(chǎn)品“固收+”投資策略剖析、投資運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)防控及金融同業(yè)合作
（時(shí)間：8月7日周六下午13:30-16:30）
· 主講嘉賓：李剛，鵬揚(yáng)基金董事會(huì)執(zhí)行董事、合伙人、副總經(jīng)理。
一、穿越牛熊：固收+的基因剖析
二、核心能力：宏觀大類資產(chǎn)配置
三、攻守之道：債券投資及市場(chǎng)展望
四、攻守之道：權(quán)益投資及市場(chǎng)展望
五、如何選擇：優(yōu)秀的“固收+”模式管理人
六、當(dāng)前公募基金與金融同業(yè)合作
七、答疑與交流
第三講、資管新規(guī)重塑后的銀行理財(cái)運(yùn)作實(shí)務(wù)及與金融同業(yè)機(jī)構(gòu)合作
（時(shí)間：8月8日周六上午9:00-12:00）
· 主講嘉賓：Z老師，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融學(xué)博士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)與北京保險(xiǎn)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后。
一、資管新規(guī)后的銀行理財(cái)市場(chǎng)
二、資管新規(guī)后的銀行理財(cái)產(chǎn)品
三、資管新規(guī)后的銀行理財(cái)投資者
四、資管新規(guī)后的銀行理財(cái)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)與服務(wù)
五、銀行理財(cái)子公司開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)探討
六、資管新規(guī)后的銀行理財(cái)與金融同業(yè)機(jī)構(gòu)合作
七、答疑與交流
第四講、新形勢(shì)下保險(xiǎn)資管創(chuàng)新實(shí)務(wù)、與其他金融同業(yè)合作要點(diǎn)
（時(shí)間：8月8日周日下午13:30-16:30）
· 主講嘉賓：W老師，知名保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司市場(chǎng)總監(jiān)，具有銀行、保險(xiǎn)資管等多年資深從業(yè)經(jīng)歷。
一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用的基本情況
二、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的基本情況
三、保險(xiǎn)資管與各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)合作要點(diǎn)
四、對(duì)未來(lái)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的思考
五、答疑與交流
報(bào)名方式：
15001156573（電話微信同號(hào)）
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編號(hào)	時(shí) 間	地點(diǎn)	主 題
D067	2021年 8月 07-08日	直播	銀行理財(cái)、公募基金、私募基金、保險(xiǎn)資管的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資產(chǎn)配置及金融同業(yè)合作專題培訓(xùn)[點(diǎn)擊查看詳細(xì)介紹]
D068	2021年 8月 28-29日	上海	私募基金設(shè)立、合規(guī)備案、稅務(wù)籌劃、投資風(fēng)控、退出機(jī)制與S基金投融資實(shí)務(wù)專題培訓(xùn)
D069	2021年 9月 04-05日	北京	地產(chǎn)322紅線下多元化精準(zhǔn)拿地、投資測(cè)算、合作開(kāi)發(fā)、融資架構(gòu)、稅務(wù)籌劃實(shí)務(wù)和案例專題培訓(xùn)
D070	2021年 9月 11-12日	成都	房地產(chǎn)不良資產(chǎn)（爛尾樓）的投資盡調(diào)/資金配置/估值稅籌/破產(chǎn)重整實(shí)務(wù)與案例專題培訓(xùn)
D071	2021年 9月 16-18日	成都	城市片區(qū)開(kāi)發(fā)/更新的模式和融資創(chuàng)新、項(xiàng)目策劃儲(chǔ)備、城投平臺(tái)公司整合發(fā)展與政企合作實(shí)務(wù)和案例專題培訓(xùn)
D072	2021年 9月 25-26日	石家莊	困境地產(chǎn)不良項(xiàng)目的投資運(yùn)作與資金配置、復(fù)工復(fù)建與價(jià)值盤活、投后管理與退出清算、破產(chǎn)重整全鏈條以及涉刑案件的處置實(shí)務(wù)專題培訓(xùn)
D073	2021年 10月 15-17日	鄭州	城市片區(qū)開(kāi)發(fā)/更新的模式和融資創(chuàng)新、項(xiàng)目策劃儲(chǔ)備、城投平臺(tái)公司整合發(fā)展與政企合作實(shí)務(wù)和案例專題培訓(xùn)

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