我們?cè)?019年初提出“否極泰來(lái)”“未來(lái)最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)”，在2020年初倡導(dǎo)“新基建”，在2020年底-2021年初提出“通脹預(yù)期和流動(dòng)性拐點(diǎn)”。研究始終追求客觀理性，觀點(diǎn)一以貫之的鮮明。
國(guó)內(nèi)，2020年5月狹義流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，2020年末廣義流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)。春節(jié)后，海外疫苗加速推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)、通脹預(yù)期升溫，2月25日十年美債利率沖高破1.5%，創(chuàng)2020年2月以來(lái)新高，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值回調(diào)。國(guó)內(nèi)十年期國(guó)債收益率上升，3月2日郭樹(shù)清表示“估計(jì)貸款利率會(huì)有回升”，前期股市抱團(tuán)板塊大幅調(diào)整。
2021年關(guān)鍵詞：通脹預(yù)期、流動(dòng)性拐點(diǎn)，機(jī)會(huì)來(lái)自這里，風(fēng)險(xiǎn)也來(lái)自這里，所有的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、股市房市債市商品等都圍繞這一邏輯展開(kāi)。沒(méi)有什么是永恒的，除了經(jīng)濟(jì)周期和人性輪回。經(jīng)濟(jì)周期就是這樣，即使經(jīng)歷十次百次，她每次還會(huì)如約而來(lái)。有時(shí)你不得不相信宿命，在周期的輪回中，你看到一波一波的年輕人喊“這次不一樣”，其實(shí)每次周期的本質(zhì)都是一樣的。每個(gè)人都要靠自我救贖。
摘要
1、經(jīng)濟(jì)周期有自身運(yùn)行規(guī)律，過(guò)熱和滯脹階段先后出現(xiàn)狹義和廣義流動(dòng)性拐點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)圍繞長(zhǎng)期趨勢(shì)運(yùn)行，但存在短期波動(dòng)。貨幣政策逆周期調(diào)控，從貨幣向信用環(huán)節(jié)傳導(dǎo)，熨平短期波動(dòng)?；久婧拓泿耪呦嗷プ饔?，共同形成短期經(jīng)濟(jì)周期。1)衰退期：產(chǎn)出缺口惡化，通脹下行，貨幣政策放松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求較弱，對(duì)應(yīng)“寬貨幣緊信用”，狹義流動(dòng)性向上拐點(diǎn)出現(xiàn)；2)復(fù)蘇期：產(chǎn)出缺口好轉(zhuǎn)，通脹下行，貨幣政策穩(wěn)健，實(shí)體融資需求回升，對(duì)應(yīng)“寬貨幣寬信用”，廣義流動(dòng)性向上拐點(diǎn)出現(xiàn)；3)過(guò)熱期：產(chǎn)出缺口向好，通脹上行，央行收緊流動(dòng)性，而實(shí)體融資需求仍旺盛，對(duì)應(yīng)“緊貨幣寬信用”，狹義流動(dòng)性向下拐點(diǎn)出現(xiàn)；4)滯漲期：產(chǎn)出缺口惡化，通脹上行，央行難以放松貨幣，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不振，對(duì)應(yīng)“緊貨幣緊信用”，廣義流動(dòng)性向下拐點(diǎn)出現(xiàn)。
2、2008年金融危機(jī)至今，我們共經(jīng)歷了四輪典型經(jīng)濟(jì)周期。每一輪周期持續(xù)3-4年，大體按“寬貨幣緊信用-寬貨幣寬信用—緊貨幣寬信用—緊貨幣緊信用”順序輪轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)周期輪動(dòng)，驅(qū)動(dòng)貨幣政策調(diào)整，貨幣信用周期輪動(dòng)，觸發(fā)流動(dòng)性拐點(diǎn)，并反作用于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)。本文我們重點(diǎn)復(fù)盤(pán)四輪周期中流動(dòng)性向下拐點(diǎn)的成因、影響、表現(xiàn)，并總結(jié)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律。
1)第一次流動(dòng)性拐點(diǎn)：2009年3季度狹義拐點(diǎn)出現(xiàn)，2010年初廣義拐點(diǎn)出現(xiàn)。2008年末的寬松政策刺激下，2009年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇轉(zhuǎn)向過(guò)熱，通脹大幅抬升，股價(jià)房?jī)r(jià)大漲。在此背景下，2009年3季度起貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)緊，央行大幅升準(zhǔn)升息，嚴(yán)控信貸投向，地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)。伴隨政策轉(zhuǎn)向，2009年7月至2011年末，R007中樞大幅上行，2010年初至2012年中，信貸、M2增速由前期30%的高位大幅回落至15%的常態(tài)水平。貨幣-信用周期向下階段，股債下跌，房?jī)r(jià)增速放緩。
2)第二次流動(dòng)性拐點(diǎn)：2012年3季度狹義拐點(diǎn)出現(xiàn)，2013年2季度廣義拐點(diǎn)出現(xiàn)。2011年以來(lái)，非標(biāo)興起、影子銀行快速擴(kuò)張，債務(wù)杠桿提升，金融風(fēng)險(xiǎn)累積。為治理影子銀行、控杠桿，貨幣政策自2012年3季度起轉(zhuǎn)緊，央行收緊流動(dòng)性，抬升資金成本，引發(fā)2013年兩次“錢(qián)荒”，同時(shí)監(jiān)管加碼，整治非標(biāo)、調(diào)控房市。2012年3季度至2014年初，R007波動(dòng)上行，2013年5月至2015年4月，M2增速由16%的高點(diǎn)回落至10%。貨幣-信用周期向下階段，股市分化、債市大幅調(diào)整、房?jī)r(jià)增速放緩。
3)第三次流動(dòng)性拐點(diǎn)：2016年3季度狹義拐點(diǎn)出現(xiàn)，2017年末廣義拐點(diǎn)出現(xiàn)。2016年三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，PPI步入上行通道。同時(shí)，伴隨前期影子銀行擴(kuò)張，金融體系無(wú)序膨脹，宏觀杠桿率快速抬升。政策重心轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策自2016年3季度起轉(zhuǎn)緊，央行鎖短放長(zhǎng)，提升逆回購(gòu)、MLF利率，資管新規(guī)等金融監(jiān)管政策密集出臺(tái)。2016年8月至2018年初，DR007中樞由2.3%波動(dòng)上行至近2.8%，2017、2018年金融去杠桿、實(shí)體去杠桿先后到來(lái)，M2、社融增速快速下行。債市大幅調(diào)整，房?jī)r(jià)增速回落，股市由結(jié)構(gòu)分化轉(zhuǎn)向普遍下跌。
4)第四次流動(dòng)性拐點(diǎn)：2020年5月狹義拐點(diǎn)出現(xiàn)，2020年末廣義拐點(diǎn)出現(xiàn)，2021年1月再度確認(rèn)。2020年下半年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)回歸潛在增速，通脹預(yù)期抬頭，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)價(jià)格泡沫，宏觀杠桿率抬升。2020年5月起，貨幣政策從危機(jī)狀態(tài)回歸常態(tài)模式，寬貨幣轉(zhuǎn)向穩(wěn)貨幣。狹義、廣義流動(dòng)性拐點(diǎn)先后到來(lái)，DR007中樞自2020年5月起持續(xù)抬升，社融增速于2020年11月見(jiàn)頂。
3、歷史總是押著相同的韻腳。復(fù)盤(pán)2008年金融危機(jī)后的四次典型流動(dòng)性向下拐點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)：1)一輪貨幣信用周期通常持續(xù)3-4年，其中貨幣政策收緊階段通常持續(xù)1.5-2年，緊貨幣向緊信用傳導(dǎo)存在1-2個(gè)季度時(shí)滯。2)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通脹抬升、資產(chǎn)價(jià)格上漲、宏觀杠桿率上行，往往是觸發(fā)貨幣政策收緊的重要原因。3)金融危機(jī)后至今，央行操作趨于精細(xì)化，結(jié)構(gòu)性工具箱不斷完善，雙支柱框架逐步健全。4)流動(dòng)性退潮階段，主要資產(chǎn)類(lèi)別面臨不同幅度調(diào)整。債市對(duì)貨幣周期高度敏感，股市、房市與信用周期、金融政策關(guān)聯(lián)緊密。5)物極必反，否極泰來(lái)。繁榮之后是蕭條，蕭條之后孕育重生。周而復(fù)始，周期輪回。
來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)（http://finance.eastmoney.com/a/202103071833307593.html）
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