當前階段美國經(jīng)濟狀態(tài)：經(jīng)濟復蘇深化，通脹已然回歸。年內(nèi)疫苗接種率逐步提升，疊加財政刺激逐步落地，促使美國經(jīng)濟復蘇深化：制造業(yè)穩(wěn)步上行、房地產(chǎn)延續(xù)超景氣周期、服務業(yè)反彈超預期。
當前美國經(jīng)濟修復的重心逐步擴展到服務消費領域。而與此同時，石油、食品消費等領域價格上漲拉動美國通脹快速上行，美元流動性泛濫、結構性供需缺口以及輸入性通脹等因素都對美國物價水平形成持續(xù)性沖擊。
在美聯(lián)儲關注的“就業(yè)和通脹”目標框架內(nèi)，影響貨幣政策收緊、全球流動性拐點形成的重要邊際變化已經(jīng)出現(xiàn)。
此次6月FOMC議息會議，美聯(lián)儲對經(jīng)濟及就業(yè)恢復的認可度提升，但對通脹容忍度表態(tài)明顯改觀。美聯(lián)儲不得不面臨在逆周期調(diào)節(jié)政策影響下經(jīng)濟修復和美元流動性泛濫帶來的短期通脹對長期通脹目標偏離的問題之間取得平衡。美聯(lián)儲貨幣政策必將向正常化進程回歸，全球流動性拐點正在到來。
我們認為美聯(lián)儲貨幣政策變動可能的路徑是：先調(diào)整資產(chǎn)購買速度和購買結構，再逐步考慮加息的可能性，最后考慮資產(chǎn)負債表規(guī)?？s減。從流動性拐點的時間節(jié)奏看，2021年下半年美聯(lián)儲或將開始討論具體縮減資產(chǎn)購買計劃并給出相對明確路徑指引，2022年開始縮減資產(chǎn)購買，2023年進入加息進程。
當前流動性拐點產(chǎn)生的經(jīng)濟通脹與財政背景較上一輪周期相比有明顯差異。一方面，就業(yè)形勢更好、通脹形勢更嚴峻，影響當前階段美聯(lián)儲貨幣政策決策或以較快速度轉向謹慎區(qū)間。
另一方面，本輪貨幣政策調(diào)整需面臨截然不同的財政狀況，2020年多輪大規(guī)模財政刺激計劃推出使財政赤字率激增。公共債務及利息支出壓力、信貸資產(chǎn)質(zhì)量等問題也使得貨幣政策的收緊可能在更長的周期內(nèi)得以完成，美聯(lián)儲的加息縮表步伐更加謹慎，加息幅度有限。
隨著美國貨幣政策向緊預期不斷提升，美元指數(shù)有望進入回升通道，未來美債收益率長期看有上升空間。綜合考慮到美聯(lián)儲貨幣政策預期收緊、拜登基建刺激政策、美元資本回流等因素，未來美股可能波動增大。隨著美國加息周期臨近，新興市場面臨疫情、高債務和資本流出的多重打擊，外匯儲備不足、外債占比過高、短期負債比重較大、經(jīng)濟恢復較緩等因素都將導致新興經(jīng)濟體的金融脆弱性顯現(xiàn)，會否在土耳其、阿根廷等脆弱環(huán)節(jié)爆發(fā)金融危機？
中國應該是全球最有條件抵抗這輪美元周期沖擊的，擁有相對強勁的基本面，以及提前一年的貨幣政策正?；５罱K能否幸免？短期看，隨著美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模信號釋放，人民幣匯率升值壓力邊際緩解。長期看，中國經(jīng)濟韌性較強，國際化程度逐步增加，具備長期升值潛力。但隨著國內(nèi)信用收緊、金融去杠桿疊加國際流動性變化等因素，仍需警惕流動性退潮后的債務風險暴露問題。
(作者為東吳證券首席經(jīng)濟學家，華炎雪、王一淥、劉派、彭陽參與文章)
來源：東方財富網(wǎng)（http://finance.eastmoney.com/a/202106221969897150.html）
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